أسهم مفاهيم البيتكوين تنهار! استراتيجيات صغيرة تنخفض بنسبة 70%، وBitMine تخسر 3.8 مليار دولار

加密市值跌 6%，比特幣概念股血洗。微策略跌 9.63% 至 143.19 دولارًا مقارنة بأعلى مستوى، بانخفاض 70%، ونسبة السوق إلى القيمة الدفترية تكسر 1.0. BitMine ينخفض 9.89%، وتحمل 4.24 مليون ETH بخسارة 3.8 مليار دولار. لا تزال استراتيجية微策略 تشتري 71 ألف بيتكوين هذا الشهر، رغم الانهيار. المشكلة الأساسية: السوق يشكك في استدامة تراكم العملات بالرافعة المالية، وتخفيف حقوق المساهمين يتفاقم.

نسبة السوق إلى القيمة الدفترية لمليارات微策略 تتجاوز الحد

(المصدر: جوجل فاينانس)

وفقًا لبيانات جوجل فاينانس، انخفض سعر سهم微策略 يوم الخميس بنسبة 9.63% ليغلق عند 143.19 دولارًا، مسجلًا أدنى مستوى منذ سبتمبر 2024. خلال التداول بعد الإغلاق، انخفض سعر سهم MSTR بمقدار 0.13%. علق الاقتصادي والنقاد الشهير للبيتكوين Peter Schiff على انخفاض السهم، مشيرًا إلى أن سعر سهم MSTR قد انخفض بنسبة تقارب 70% من الذروة.

قال: «سaylor أنفق خلال الخمس سنوات الماضية 54 مليار دولار لشراء أكثر من 712,000 بيتكوين، بسعر متوسط يزيد قليلاً عن 76,000 دولار لكل واحد. أرباحه غير المحققة أقل من 11%. يا ليت أنه اشترى الذهب!» على الرغم من أن هذا النقد اللاذع متحيز (Schiff يتوقع هبوط البيتكوين وارتفاع الذهب على المدى الطويل)، إلا أنه يسلط الضوء على المشكلة الأساسية لنموذج微策略: استثمار ضخم لا يحقق سوى أرباح سطحية على الورق.

خلال انخفاض سعر السهم، تواصل الشركة ضخ المزيد من الاستثمارات في البيتكوين. في 26 يناير، كشفت Strategy عن صفقة بيتكوين جديدة، اشترت فيها بيتكوين بقيمة 264.1 مليون دولار بسعر متوسط 90,061 دولارًا لكل بيتكوين. هذه هي رابع عملية شراء كبيرة للبيتكوين هذا الشهر، ليصل إجمالي حيازتها إلى 712,647 بيتكوين، بقيمة تقريبية 59.1 مليار دولار. ومع ذلك، لم يمنع استمرار الشراء من انهيار السعر، مما يبرز تساؤلات السوق الجذرية حول نموذج عملها.

لكن، الاستراتيجية الأساسية للشركة تواجه قيودًا أشد. مع انخفاض نسبة السوق إلى القيمة الدفترية إلى أقل من 1.0، وتقدير قيمة البيتكوين لكل سهم يقترب من الصفر، وتخفيف حقوق المساهمين، واعتمادها المتزايد على أسواق رأس المال، إلا إذا عادت حقوق المساهمين إلى علاوة، فإن تراكم البيتكوين المستمر قد يؤدي إلى تآكل حقوق المساهمين. نسبة السوق إلى القيمة الدفترية (P/B Ratio) هي نسبة سعر السهم إلى صافي الأصول لكل سهم، وكسرها 1.0 يعني أن السوق يعتقد أن أصول الشركة (71 ألف بيتكوين) لا تساوي سعرها الحالي.

الأخطر هو مشكلة «عدم نمو البيتكوين لكل سهم». منطق微策略 هو إصدار أسهم بأسعار مرتفعة لشراء المزيد من البيتكوين، وزيادة حصة البيتكوين لكل سهم. لكن، عندما ينخفض سعر السهم، فإن إصدار أسهم جديدة يسبب تآكل حقوق المساهمين الحاليين. إذا أصدرت微策略 أسهمًا جديدة بقيمة 100 مليون دولار بسعر 143 دولارًا للسهم، فستحتاج إلى إصدار حوالي 699,000 سهم، وهذه الأموال تشتري فقط حوالي 1,123 بيتكوين (بحساب 89,000 دولار لكل بيتكوين). ستتآكل حصة البيتكوين لكل سهم للمساهمين الحاليين، مما يهدد نموذج «الدوامة العاكسة».

ثلاثة تحديات تواجه微策略

كسر نسبة السوق إلى القيمة الدفترية: سعر السهم أدنى من الأصول، والمستثمرون لا يثقون بقيمة الحيازات

عدم نمو البيتكوين لكل سهم: بعد الانهيار، لا يمكن إصدار أسهم بأسعار مرتفعة، والتمويل الجديد يسبب تآكل حقوق المساهمين

ارتفاع ضغط الديون: تحمل ديون بقيمة 9.48 مليار دولار، وإذا استمر انخفاض البيتكوين، قد يُطلب سدادها

مأزق ETH بخسارة 3.8 مليار دولار لـ BitMine

(المصدر: جوجل فاينانس)

مماثلًا ل微策略، انخفض سعر سهم BitMine (BMNR) يوم الخميس ليغلق عند 26.70 دولار، بانخفاض 9.89%. وهو أدنى مستوى منذ نوفمبر 2025. من الجدير بالذكر أن الشركة أتمت قبل أيام صفقة ETH الأكبر لعام 2026، بشراء 40,000 ETH. حاليًا، تمتلك الشركة حوالي 4,243,338 ETH، بقيمة تقريبية 11.68 مليار دولار.

حصة BitMine من إجمالي عرض ETH تبلغ 3.5%، وأكثر من نصفها مُقَرض. ومع ذلك، تظهر بيانات on-chain من CryptoQuant أن الشركة تواجه حاليًا خسارة غير محققة تقدر بـ 3.8 مليار دولار، مما يبرز أن استراتيجيات إدارة الأموال المرتكزة على العملات المشفرة تتعرض لضغوط متزايدة في ظل السوق الهابط الحالي.

الخسارة البالغة 3.8 مليار دولار تعني أن متوسط تكلفة حيازة الشركة أعلى بكثير من السعر الحالي. إذا كانت التكلفة المتوسطة حوالي 3,700 دولار (حيث أن 4.24 مليون ETH تساوي تقريبًا 157 مليار دولار استثمار إجمالي)، والسعر الحالي حوالي 2,750 دولار، فإن الخسارة لكل ETH تقترب من 950 دولار، ليكون إجمالي الخسائر قريبًا من 4 مليارات دولار. على الرغم من أن هذه الخسائر غير محققة (لا تُحتسب إلا عند البيع)، إلا أنها تؤثر بشدة على ثقة المستثمرين.

الأمر الأسوأ هو أن التحديات الأساسية لأساسيات ETH تجعل احتمالات الانتعاش غير واضحة. إيرادات الشبكة Layer-2، وانخفاض معدل حرق ETH، وتبني المؤسسات الأضعف مقارنةً بالبيتكوين، كلها مشاكل هيكلية تجعل من الصعب أن تتجاوز ETH مستوى 4,000 دولار مرة أخرى. إذا استمر سعر ETH في التذبذب بين 2,500 و3,000 دولار، فقد تظل خسائر BitMine مستمرة لسنوات دون حل. على الرغم من أن عائدات الإيداع (حوالي 4% سنويًا) توفر بعض الدعم، إلا أنها غير كافية لتغطية حجم الخسائر هذا.

انخفاض أسعار أسهم كل من BitMine و微策略 ليس حالة فردية. شركات أخرى تركز على العملات المشفرة، مثل Metaplanet وStrive وSharplink، شهدت أيضًا انخفاضًا، رغم أن التراجعات أقل من الشركات الرائدة في السوق. هذا التراجع الجماعي يعكس إعادة تقييم السوق لمخاطر وفوائد نمط «تخزين الشركات للعملات».

اختبار حيازة العملات بالرافعة المالية

خلال الـ 24 ساعة الماضية، انخفض إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة بنسبة 6%، مع تراجع كبير في أسعار الأصول الرئيسية. لم يقتصر البيع على الرموز الرقمية، بل طال أيضًا شركات إدارة الأموال المشفرة الرائدة مثل BitMine و微策略. على الرغم من أن هاتين الشركتين لا تزالان تواصلان زيادة ممتلكاتهما، مما يدل على ثقتهما الراسخة في سوق العملات المشفرة، إلا أن هذا الانخفاض يبرز الضغوط المتزايدة على شركات إدارة أموال الأصول الرقمية.

وفقًا لتقارير BeInCrypto، فإن التوترات الاقتصادية الكلية خلال الـ 24 ساعة الماضية أدت إلى ضغط على سوق العملات المشفرة. انخفض البيتكوين بنسبة 6.7%، وتراجع إيثريوم بنسبة 7.6%. خلال جلسة التداول المبكرة في آسيا، هبطت الأصولان إلى أدنى مستوى لهما خلال شهرين على منصة Binance. ومن الجدير بالذكر أن الشركات التي تمتلك أكبر حيازات من هذه الأصول تأثرت أيضًا بانهيار السوق، والذي طال المعادن الثمينة والعملات المشفرة والأسهم.

هذا التراجع المشترك يكشف عن المخاطر الأساسية لأسهم البيتكوين: تأثير الرافعة المالية. عادةً، يكون معامل بيتا لأسهم微策略 بين 2 و3 أضعاف بيتكوين، مما يعني أن انخفاض 10% في بيتكوين قد يؤدي إلى انخفاض 20-30% في سهم微策略. هذا التأثير المضاعف يكون ميزة في سوق الثيران (بيتكوين يرتفع 10%،微策略 يرتفع 30%)، لكنه كارثة في سوق الدببة. عندما ينخفض سعر البيتكوين من 108,000 دولار إلى 82,000 دولار (-24%)، انخفضت微策略 من الذروة بنسبة 70%، مما يعكس تمامًا هذا التأثير الرافعي.

بالنسبة للمستثمرين، فإن هذا الانهيار يوفر درسًا مهمًا: أسهم البيتكوين ليست «طريقة أكثر أمانًا للاستثمار في البيتكوين»، بل هي «أداة استثمار عالية المخاطر مع رافعة مالية». إذا كنت تتوقع ارتفاع البيتكوين، فشراء البيتكوين الفوري أو الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) قد يكون أكثر منطقية؛ وإذا اخترت الأسهم ذات الصلة، فاستعد لتحمل تقلبات مضاعفة أو ثلاثية. في البيئة الحالية، إلا إذا عاد سعر البيتكوين إلى فوق 100,000 دولار واستعادت微策略 علاوة حقوق المساهمين، فإن كل من MSTR وBMNR قد يواصلان الضغط.