المنصات التقليدية الأمريكية «الترنيمة الثلاثية على السلسلة»: ترميز الضمانات يعيد تشكيل الضمانات والتداول والهامش

المؤلف: Jae، PANews

بينما كان تداول البيتكوين يتأرجح عند عتبة 70 ألف دولار دون قرار، كانت نبضات القلب المالي في العالم—وول ستريت—تُنجز خلال 48 ساعة ثلاثة اجتماعات متزامنة في آن واحد. أعلنت بورصة نيويورك وناسداك وبورصة شيكاغو التجارية (CME) الثلاثة، بوصفها عمالقة تتحكم في تدفق رأس المال العالمي، تباعًا عن خطط ترقية لتحويل أعمالها إلى أصول مشفّرة (Tokenization). طورت ناسداك حلًا لإدارة الضمانات المُرقمنة (tokenized). وتعاونت بورصة نيويورك مع Securitize لتطوير منصة أوراق مالية مُرقمنة. أما CME فقد طرحت خدمة تسوية “النقد المرقمن” للجهات المؤسسية. تقدمت بورصات القمة الثلاثة في مسارات متوازية، مستخدمة تقنيات البلوك تشين لإجراء صيانة عميقة لـ“قناة” السيولة العالمية. عندما تتجه الشركات العملاقة التقليدية في وول ستريت بكل وعي إلى احتضان الرقمنة الرمزية، تُعاد كتابة قواعد لعبة أسواق رأس المال العالمية. وداعًا لـ T+1، ناسداك تُفعّل 35.0 مليار دولار من الضمانات عبر التحويل إلى رموز 35.0 مليار دولار—هذه هي قيمة الضمانات “الخامدة” التي تُقدّر ناسداك أنها متروكة دون استغلال في المنظومة المالية العالمية. وبسبب عوامل مثل تأخر التسوية، وعوائق تشغيلية مرتبطة بتعدد المناطق الزمنية، وحدود الصفقات في النظام البنكي التقليدي، تُحجز أصول عالية السيولة مثل الأسهم وسندات ETF وغيرها داخل حسابات الأوراق المالية، ولا تستطيع أداء كفاءة رأس المال التي يفترض أن تحققها. وفي خضم موجة وول ستريت الخاصة بالتحويل إلى رموز، بادرت ناسداك إلى التحرك أولًا. في 23 مارس، أعلنت أنها توصلت إلى شراكة استراتيجية مع مزود البنية التحتية لتداول الأصول الرقمية Talos. سيتم دمج منصة Calypso لإدارة المخاطر والضمانات لدى ناسداك بشكل عميق مع البنية الأمامية للأصول الرقمية لدى Talos لتحويل الضمانات إلى رموز، وتحقيق تحويلات فورية. عندما يحدث تذبذب حاد في السوق، يستطيع المشاركون المؤسسيون تحويل/تعبئة الأصول المرمّزة خلال ثوانٍ لتلبية متطلبات الهامش لدى غرفة المقاصة، دون انتظار نافذة تحويلات النظام البنكي التقليدي. وبالنسبة لتداول المشتقات، يعني ذلك تحولًا نوعيًا من “T+1” إلى “التسوية الذرية” (Atomic Settlement)، مع قفزة أسّية في كفاءة تدفق رأس المال. تُتيح خطة ناسداك مع Talos تحويل الضمانات من أصولٍ ثابتة سلبية إلى أدوات سيولة فاعلة. يمكن للمؤسسات استخدام نفس الأصل: صباحًا كضمان لهامش الأسهم الأمريكية، وفي وقت متأخر من الليل كضمان لأسهم السوق الآسيوي. إضافة إلى ذلك، ستقوم ناسداك بتوسيع نظامها لـ“مراقبة التداول (Trade Surveillance)” ليشمل قاعدة عملاء Talos، بما يمكن من التعرف بكفاءة على التداولات الوهمية، والتلاعب من خلال الصفقات المتقابلة (Wash Trading) والتلاعب عبر أسواق متعددة، لتركيب “صمام أمان امتثال” لتداول الأصول الرقمية. وعمليًا، قبل الإعلان عن خبر هذه الشراكة، كانت خطة تجربة تداول الأسهم المُرمّزة لدى ناسداك قد حصلت أصلًا على موافقة هيئة SEC في 18 مارس. وبالنظر إلى ما بعد ذلك، فقد كان ذلك يمهد أيضًا الطريق لهذه الشراكة مع Talos، بما يسهل على المستثمرين مستقبلًا استخدام الضمانات المُرمّزة في تداول تمويل الأسهم بالهامش (الإقراض والاقتراض) وعمليات الهامش. يقتصر طرح الأصول المُرمّزة في الدفعة الأولى بدقة على الشركات المدرجة ضمن مؤشر Russell 1000، وكذلك على صناديق ETF الرئيسية التي تتبع S&P 500 وناسداك 100. والسبب في اختيار هذه الأصول واضح. يغطي Russell 1000 أعلى 1,000 شركة من حيث القيمة السوقية في الولايات المتحدة. تكفي عمقًا في التداول لاستيعاب الصدمات التقنية في المراحل الأولى من التحول إلى الرموز، بما يضمن استقرار “أفضل سعر للشراء والبيع”. وفي الوقت نفسه، ستعتمد هذه الأصول نموذج “المسارين (Double Track)”. ستستخدم الأوراق المالية المُرمّزة والأسهم التقليدية معًا نفس رموز CUSIP وعلامات التداول، وهما متكافئان بالكامل وقابلان للتبادل بحرية. وهذا يوفّر أيضًا مجموعة مقارنة مناسبة لتمكين الجهات التنظيمية من مراقبة أثر تسوية البلوك تشين على سيولة السوق التقليدي. أسهم أصلية مُدرجة على البلوك تشين في بورصة نيويورك لمواجهة منتجات منصات التشفير إذا كان تحرك ناسداك يهدف إلى تحسين مسار العمل المؤسسي القائم، فإن تعاون بورصة نيويورك مع عملاق التحويل إلى رموز Securitize يمثل إعادة تشكيل جوهرية لنمط تداول الأوراق المالية. في 24 مارس، عرض مذكرة التفاهم (MOU) التي وقعها الطرفان بوضوح تطوير منصة أوراق مالية مُرمّزة تدعم التسوية الفورية وتدعم المدفوعات بالعملات المستقرة (Stablecoins). شريك بورصة نيويورك Securitize هو اللاعب الأبرز في مجال تحويل الأصول في العالم الحقيقي (RWA) إلى رموز؛ وقد ساعد سابقًا شركة بلاك روك (BlackRock) في إصدار أكبر صندوق سندات خزانة مُرمّزة BUIDL من حيث الحجم. وضعت الرئيسة التنفيذية لدى Securitize، Carlos Domingo، حدودًا واضحة لهذه الشراكة مقارنةً بمنتجات مماثلة في السوق: هدف بورصة نيويورك هو تحقيق “التحويل إلى رموز أصلي (Native Tokenization)”، وليس “شهادات الأسهم” على طريقة منصات التداول بالعملات المشفرة. ضمن هذا النموذج، ستعمل Securitize كأول وكيل نقل رقمي (Digital Transfer Agent) مُعيّن من قبل بورصة نيويورك، لتقوم مباشرةً على سلسلة البلوك تشين بالحفاظ على سجلات الملكية. وهذا يعني أن كل رمز يمتلكه المستثمر يمثل ملكية قانونية مباشرة للأوراق المالية الأساسية، مع حقوق كاملة في توزيع الأرباح وحقوق التصويت في الحوكمة وأولوية في التصفية. وهذا يختلف اختلافًا جوهريًا عن نموذج امتلاك الأسهم من قبل جهة ثالثة ثم إصدار “شهادات مُرمّزة”. فالأخير مجرد إسقاط لحقوق الملكية، بينما الأول هو ورقة مالية أصيلة على سلسلة البلوك تشين. ينبغي الانتباه إلى أنه، رغم أن بورصة نيويورك تسعى إلى التحويل إلى رموز أصلي، ففي حال ظهرت أخطاء تشغيل من جهة الحفظ للأصول الأساسية، أو قدمت آلة التنبؤ (Oracle) تسعيرًا خاطئًا خارج ساعات تداول أسهم الولايات المتحدة، فقد تنحرف هذه الرموز بشكل كبير عن القيمة السوقية للأسهم التي ترتبط بها (تثبيتها)، ما قد يُثير موجة تسويات/تصفية على السلسلة. CME تقترح نقدًا مُرمّزًا لتفكيك مشكلة “النداءات بإضافة هامش” (إضافي) بينما تقوم ناسداك بتحسين إدارة الضمانات، وتعمد بورصة نيويورك إلى إعادة تشكيل تداول الأوراق المالية، فإن أكبر بورصة لتداول المشتقات في العالم—CME—توجه انتباهها إلى “التسوية النقدية”. في 24 مارس، نفذت CME بالتعاون مع بنك مونتريال وGoogle Cloud خطة “النقد المُرمّز”، لتستهدف مباشرةً أكثر مشكلة تعقيدًا في نظام التحويل إلى رموز—وهي “مزامنة السيولة” بين مكوّنات النظام—وبذلك تضع أساس تدفق الأموال على مستوى القاعدة لجميع منظومة التحويل إلى رموز. يعتمد هيكل التقنية على Google Cloud Ledger (GCUL)، وهو دفتر حسابات موزع عالي القابلية للبرمجة صُمّم خصيصًا للمؤسسات المالية التقليدية. وبخلاف الشبكات العامة للمجرى مثل الإيثيريوم، فإن GCUL عبارة عن شبكة خاصة بنظام مُرخّص (permissioned). فهي تحتفظ بخصائص التسوية الفورية للبلوك تشين، وفي الوقت نفسه تضمن خصوصية المعاملات، وتلبي المتطلبات الصارمة للجهات التنظيمية المالية بشأن KYC/AML. وهذه هي أيضًا النقطة الرئيسية التي جعلت المؤسسات المالية التقليدية تقبلها. باعتبار بنك مونتريال أول بنك ينضم إلى هذا النظام، يفتح الباب أمام عملائه المؤسسيين نحو “تَرقيم الإيداعات بالدولار”. يمكن تحويل إيداعات الدولار داخل البنك إلى “نقد مُرمّز”. والاستخدام الرئيسي لهذه الرموز هو العمل كوسيط هامش لصالح CME Clearing (غرفة المقاصة التابعة لـ CME). وتحل هذه التغييرات مباشرةً أزمة طويلة الأمد في سوق المشتقات: أزمة النداءات لإضافة هامش. تتطلب تداولات المشتقات مثل العقود الآجلة والخيارات شروطًا شديدة الدقة من حيث توقيت الهامش. ومع اتجاه السوق نحو التداول 7/24، قد تقوم غرفة المقاصة في حالات التذبذب الشديد بإطلاق “نداءات إضافة هامش داخل اليوم (Intraday Margin Calls)”. في النموذج التقليدي، إذا صادف أن كان البنك مغلقًا خلال عطلة/إجازة التداول، فلن تتمكن المؤسسات من تعبئة النقد في الوقت المناسب، وغالبًا ما يكون ما ينتظرهم هو تصفية المراكز (Forced Liquidation) إجبارًا. أما النقد المُرمّز فسوف يكسر هذا الجدار. وأشار COO لـ CME Suzanne Sprague إلى أن النقد المُرمّز سيتيح للمؤسسات الوفاء بالتزامات الهامش في ظروف فورية، ويطلق رأس المال الاحتياطي الكبير الذي كان مُجمدًا سابقًا اضطرارًا بسبب إغلاق البنوك. وهذا لا يخفض فحسب تكلفة السيولة لدى المؤسسات، بل سيعزز بشكل كبير من متانة نظام المقاصة بأكمله، وبالتالي يقلل احتمال وقوع عمليات إغلاق متسلسلة على نطاق النظام. لكن دمج دفتر الحسابات الموزع مع نظام المقاصة لدى CME معقد للغاية. ففي حال حدثت عطل في تجزئة الشبكة أو ثغرة في العقد الذكية، قد يواجه النظام المالي العامل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع خطر “انصهار مفاعل نووي دون إمكانية إيقافه في المنتصف”. إن “الثلاثية الرمزية” لناسداك وبورصة نيويورك وCME لا تعلن فقط عن قبول التمويل التقليدي النشط لتقنيات التحويل إلى رموز، بل تُجسّد أيضًا السعي الأقصى لرأس المال العالمي نحو الكفاءة. من إيقاظ 35.0 مليار دولار من الضمانات الخاملة لدى ناسداك، إلى فتح بورصة نيويورك أبواب تداول الأوراق المالية المُرمّزة “الأصلية” أمام المستثمرين حول العالم، وصولًا إلى منصّة النقد المُرمّز التي وضعتها CME لطبقة التسوية—باتت ملامح المخطط الكبير لـ“شبكة القيمة” تظهر أولًا على مسرح وول ستريت، وتندفع وتدور على دفاتر البلوك تشين التي تعمل دون توقف 24/7.