بلومبرج تعلق على FTX: الاستفادة من السوق الصاعدة لتحقيق "التعويض الكامل"، من المؤسف أن SBF لم ينجو حتى يومنا هذا

• تم تجميع النص الأصلي “** FTX Found the Money **” بواسطة Odaily Planet Daily jk. *

*المؤلف الأصلي: مات ليفين كاتب عمود في بلومبرج يغطي الشؤون المالية. كان محررًا في Dealbreaker، وعمل في قسم الخدمات المصرفية الاستثمارية في Goldman Sachs، وعمل محاميًا لعمليات الاندماج والاستحواذ في Wachtell، Lipton، Rosen & Katz، وعمل قاضيًا مشاركًا في محكمة الاستئناف الأمريكية للدائرة الثالثة. *


الوضع اليوم هو أن شركة FTX معسرة ولكنها لا تزال قادرة على السداد؟ هذا صادم :

جمعت بورصة العملات المشفرة FTX مليارات من أموال العملاء أكثر مما خسرته عندما انهارت في نوفمبر 2022، مما سمح للعملاء بالحصول على تعويض كامل، بالإضافة إلى الفائدة، ** وهو أمر نادر جدًا في إجراءات الإفلاس الأمريكية نتيجة. **

عادةً ما يتلقى الدائنون الصغار جزءًا فقط من ممتلكاتهم، لكن FTX استفادت من الارتفاع القوي في العملات المشفرة بما في ذلك Solana. باعت الشركة أيضًا عددًا من الأصول الأخرى، بما في ذلك العديد من مشاريع رأس المال الاستثماري مثل حصتها في شركة الذكاء الاصطناعي Anthropic.

** قال جون راي، الرئيس التنفيذي الحالي لشركة FTX، والذي تولى إدارة الشركة عندما انهارت: “هذه نتيجة مذهلة في أي قضية إفلاس”. **

بالأمس، قدم فريق إعادة الهيكلة في راي أحدث مسودة لخطة الإفلاس وبيان الإفصاح، مقدرًا أن “العملاء ودائني قروض الأصول الرقمية سوف يستردون ما بين 118% و142% من قيمة مطالباتهم بتاريخ الالتماس”. سوف تكون FTX:

• عندما أفلست FTX في نوفمبر 2022، كان لدى العملاء على منصتها بشكل جماعي ما قيمته حوالي 8 مليارات دولار من النقد والعملات المشفرة. وفي الوقت نفسه، تتكون أصولها بشكل أساسي من عدد من العملات المشفرة المرتبطة بـ FTX وBankman-Fried، والتي كانت ذات قيمة كبيرة قبل أسبوعين ولكن قيمتها انخفضت منذ ذلك الحين. لن يؤدي بيع كل هذه الرموز إلى استرداد أموال كافية لسداد العملاء، الذين يريدون استعادة أموالهم على الفور.
• تقديم طلب الإفلاس يمنع العملاء من استرداد أموالهم على الفور. هذا هو سبب الإفلاس. كانت FTX قبل الإفلاس عبارة عن بورصة عملات مشفرة تسمح للعملاء اسميًا بسحب الأموال عند الطلب. يحول الإفلاس جميع ودائع العملاء تحت الطلب إلى قروض طويلة الأجل: لا يمكنك سحب أموالك عند الطلب ولكن يجب عليك الانتظار حتى تنتهي إجراءات الإفلاس. هذه العملية لا تزال مستمرة. ونتيجة لذلك، لدى FTX حوالي عام ونصف للوصول إلى أموال العملاء دون الحاجة إلى تلبية طلبات السحب.
• تعتبر الأموال طويلة الأجل أكثر قيمة من الأموال قصيرة الأجل. على سبيل المثال: في نوفمبر 2022، احتفظت FTX بكمية كبيرة من رموز Solana. تم تداول سولانا عند حوالي 136 دولارًا للواحدة في أبريل 2022، ولكن بحلول منتصف نوفمبر، كان السعر حوالي 12 دولارًا للواحدة. لم تعد رموز Solana هذه كافية لسداد جميع ديون عملائك، خاصة إذا كان عليك بيعها كلها مرة واحدة. لكن إذا انتظرت حتى مارس 2024، فسيصل سعر سولانا إلى 200 دولار.
• لقد انتظرت شركة FTX، ربما لأسباب استراتيجية جزئياً، ولكن أيضاً لأن عملية الإفلاس بطيئة بطبيعتها. تولى فريق إدارة جديد، لا يتمتع بالخبرة الكافية في مجال العملات المشفرة، مسؤولية FTX. لقد أجروا تحقيقًا مطولًا للتعرف على الشركة والعثور على جميع رموز FTX. وقررت في النهاية بيع الرموز، لكنها كانت بحاجة إلى موافقة المحكمة للقيام بذلك. ولم تتم الموافقة عليه حتى سبتمبر 2023، أي بعد 10 أشهر من تقديم طلب الإفلاس. ثم قامت بتعيين مدير استثمار “لبيع وتحوط ومشاركة” رموزها المشفرة. نجحت الإستراتيجية: اعتبارًا من 31 مارس، جمعت FTX حوالي 5 مليارات دولار من خلال مبيعات الرموز، ومن المتوقع أن تجمع 4.4 مليار دولار أخرى في الأشهر المقبلة. من خلال تجميد كل شيء – الأصول والالتزامات – لمدة عام أو نحو ذلك، حصلت FTX على أموال أكثر لرموزها المشفرة مما كانت ستحصل عليه في نوفمبر 2022 عندما اضطرت إلى البيع لتلبية عمليات سحب العملاء.

هذه ليست القصة الكاملة: فقد استعادت FTX أيضًا الأموال من خلال بيع الشركات، وبيع أجزاء من محفظتها الاستثمارية، والاستيلاء على العقارات وأسهم شركة Robinhood Markets Inc. التي اشترتها SBF وآخرون، واسترداد التبرعات والاستثمارات، والمزيد. لكن الصيغة الأساسية هي، ** “قامت FTX باستثمارات غبية طويلة الأجل بأموال العملاء، وفقدت تلك الاستثمارات قيمتها، وطالب العملاء باستعادة أموالهم، لذلك أعلنت FTX إفلاسها ودخلت في حالة سبات لمدة عام،” ثم حققت تلك الاستثمارات مكاسب عوائد كافية لسداد العملاء"، وهو ملخص يبدو صحيحًا إلى حد كبير.

في الواقع، يمثل وضع FTX تحديًا للعملاء: فالأموال التي اعتقدوا أنه يمكنهم سحبها في أي وقت قد يتم احتجازها في الواقع لمدة سنتين إلى ثلاث سنوات. تتعاطف FTX مع الشكوى وتريد أن تدفع الفائدة للعملاء. **تم تحديد سعر الفائدة بنسبة 9%، وهو ما يعني تقريبًا الوصول إلى معدل استرداد قدره 118% أو 127%، والذي يتم حسابه على مدار عملية إفلاس تستغرق عامين إلى ثلاثة أعوام. **عادةً، ليست هذه هي الطريقة التي تعمل بها حالات الإفلاس، ولكن شركة FTX تمول بشكل جيد. من بيان الإفصاح:

المدين ليس متمكنا، وتمنع قوانين الإفلاس بشكل عام دفع فوائد ما بعد الالتماس للعملاء وغيرهم من الدائنين غير المضمونين. ومع ذلك، يدرك المدينون أن حالات الفصل 11 هذه قد حرمت الدائنين من الأموال منذ نوفمبر 2022 وأن هذا الوضع سيستمر حتى يتم سداد التوزيعات. لقد اضطر جميع عملاء ودائني المدين تقريبًا إلى تقديم القروض للمدين خلال حالات الفصل 11، ويستحقون، في رأي المجلس المشترك، معدل عائد عادل.

وهذا إجراء استباقي. إذا لم يتم دفع الفوائد فأين ستذهب الأموال؟ **الإجابة الواضحة هي “إذا كان هناك أي أموال متبقية بعد دفع جميع المطالبات في حالة الإفلاس، فسوف تذهب إلى المساهمين”، ولكن بعد كل هذا، يحصل المساهمون في FTX (أكبر مساهم على الأرجح هو SBF) على أي عائد على أموالهم سيبدو كل شيء غير مناسب بعض الشيء. **

ما يحدث هنا ليس هو المشكلة: بالإضافة إلى مطالبات العملاء، هناك مليارات الدولارات في مطالبات ضريبية وغرامات غامضة إلى حد ما من دائرة الإيرادات الداخلية ولجنة تداول السلع الآجلة. إنهم فعليًا من المطالبين المتبقين هنا: إذا كانت هناك أموال متبقية بعد سداد القروض للعملاء، فستجد حكومة الولايات المتحدة طريقة للحصول على تلك الأموال. اتصلت FTX بالحكومة وسألت بأدب عما إذا كان من الممكن أيضًا سداد دفعات الفائدة للعملاء، ووافقت الحكومة.

بالإضافة إلى ذلك، فيما يتعلق بتبادل العملات المشفرة، فقد كان الأمر صعبًا للغاية بالنسبة للعملاء. إذا كان لديك 100 دولار أمريكي في حساب FTX الخاص بك في نوفمبر 2022، فسيتم قفل أموالك لمدة عامين إلى ثلاثة أعوام، ولكن سينتهي بك الأمر بحوالي 118 دولارًا أمريكيًا، وهو ما يمثل بعض العائد. ولكن إذا كان لديك 10 رموز Solana في حسابك عندما قدمت FTX طلبًا للإفلاس، وكانت قيمتها حوالي 143 دولارًا في ذلك الوقت، فستحصل على حوالي 170 دولارًا. وفي الوقت نفسه، تبلغ قيمة 10 رموز Solana حوالي 1,480 دولارًا اليوم. إذا كنت تمتلك عملة بيتكوين واحدة في FTX، فستحصل على حوالي 19,600 دولار أمريكي؛ وتبلغ قيمة عملة بيتكوين واحدة الآن أكثر من 62,000 دولار أمريكي. ** حصلت FTX على أموال كافية لسداد العملاء جزئيًا عن طريق تجميد التزاماتها مع السماح لأصولها بالنمو في القيمة في 14 نوفمبر 2022، وهو أدنى مستوى لسوق العملات المشفرة. مع تعافي سوق العملات المشفرة، ترتفع قيم الأصول بينما تظل الالتزامات مجمدة. **

لست متأكدًا من حجم هذه المشكلة؛ فقد أدرجت SBF التزامات تبلغ حوالي 8.9 مليار دولار في المحاسبة الأخيرة لـ FTX، منها حوالي 6 مليارات دولار مقومة بالدولار الأمريكي أو اليورو أو USDT (عملة USD Tether المستقرة)، والتي ستحصل بالفعل على فرصة. عودة أكثر من 118 سنتا. لكن ما لا يقل عن 2 مليار دولار من التزامات إيثريوم وبيتكوين ستحقق عوائد أقل بكثير من هذا المستوى عند قياسها بتلك العملات.

هذا هو بالضبط كيف يعمل الإفلاس كما ترون من بيان الإفصاح:

يخصص النظام قيمة لكل دائن بناءً على القيمة النسبية لمطالباته اعتبارًا من تاريخ تقديم الطلب، وفقًا لما يقتضيه قانون الإفلاس. إن التخصيص بين الدائنين بهذه الطريقة ليس مسألة تقديرية للمدين ولكنه حجر الزاوية في قانون الإعسار، على النحو الذي أقرته محكمة الإفلاس والمحكمة العليا في جزر البهاما، وكذلك اللجان المخصصة واللجان الرسمية وJOLs في جزر البهاما. في السياق الفعلي لقضية FTX، لا توجد طريقة أخرى لتقاسم الاستثمار المسترد بشكل عادل.

ورغم أن بعض الدائنين قد يختلفون، فمن الصعب بالفعل التوصل إلى نظام بديل. لا يوجد لدى FTX ما يكفي من أصول Solana/Bitcoin/الأصول الأخرى لسداد جميع المطالبين بـ Solana/Bitcoin/الآخرين - وهذا هو بالضبط نقطة الإفلاس! ولذلك، قد يكون من الأفضل بيع جميع الأصول وتوزيع العائدات على أساس الدولار. **

في الواقع، من الممكن تمامًا أن تسير الأمور في الاتجاه المعاكس. في نوفمبر 2022، مع انهيار FTX، كان هناك شعور بأن جميع استثمارات العملات المشفرة المتعلقة بـ FTX - وربما حتى سوق العملات المشفرة بأكمله - كانت معرضة لخطر الصفر. إذا علمت في نوفمبر 2022 أن أموالك سيتم احتجازها في FTX لمدة عامين إلى ثلاثة أعوام، وأن استرداد أي أموال يعتمد على انتعاش أسعار العملات المشفرة، فقد تفقد الأمل بشكل معقول. أشارت بلومبرج إلى أنه بعد وقت قصير من الإفلاس، تم تداول العديد من مطالبات FTX بسعر منخفض يصل إلى ثلاثة سنتات لكل دولار.

ومع ذلك، ألا يبدو هذا وكأنه صفقة؟ بالنسبة لتبادل العملات المشفرة، **الإفلاس (1) يحول جميع ودائع عملائك إلى دولار أمريكي بسعر اليوم الحالي، و(2) يمنحك عدة سنوات لسدادها. إذا كنت تعتقد أن أسعار العملات المشفرة دورية، ومتقلبة للغاية، ولكنها ترتفع بشكل عام بمرور الوقت، فإن هذا الخيار يبدو ذا قيمة كبيرة. **تنخفض أسعار العملات المشفرة، وتقول “عذرًا، لقد أفلسنا”، وتجمد ودائع عملائك بالدولار الأمريكي، وبعد ذلك يكون أمامك عامين لمعرفة ما إذا كان السعر سيتعافى. إذا انتعش السعر، فإنك تبيع عملتك المشفرة، وتسدد للجميع، وتحتفظ بالباقي. لم يكن هذا خيارًا لـ FTX، ولكنه كان احتمالًا خلال إفلاس Mt.Gox قبل عقد من الزمن. في النهاية، سيكتشف شخص ما كيفية القيام بذلك. إن تجنب الاعتقال جزء مهم من هذه الصفقة، وحتى الآن لم يتمكن أحد من القيام بذلك.

وأخيرا، ماذا عن سام بانكمان فرايد؟ وحُكم عليه بالسجن لمدة 25 عامًا لأنه تسبب في خسارة عملاء FTX مليارات الدولارات. لقد طالب بعقوبة مخففة على أساس أنه لم يحدث أي ضرر، وهذا صحيح من الناحية الواقعية (فقد عميل بيتكوين الأموال) وقانونيًا (إذا أخذت أموال العميل لشراء منزل لنفسك، ثم استعادت ملكية الإفلاس المنزل ، لا يزال يتعين عليك عدم أخذ المال) كلها خاطئة. ولكن على نطاق أوسع، زعم منذ لحظة انهيار FTX أن FTX تواجه مشكلة سيولة وليس مشكلة ملاءة، وأنه إذا منحه الناس أسبوعًا إضافيًا أو أسبوعين لإصلاح المشكلة، فسيكون هناك ما يكفي من الأموال لسداد جميع العملاء. ** لم يعطوه أي وقت. لكن كان أمام جون راي 18 شهرًا أخرى للعثور على التمويل، وهو ما فعله.