تحول شركات تعدين البيتكوين: البيع من أجل تمويل الذكاء الاصطناعي، إلى أين تتجه معركة حماية القدرة الحاسوبية؟

作者：Shaurya Malwa，CoinDesk代币与数据亚洲团队联席主管；翻译：xz@金色财经

需要了解的关键信息：

• تواجه شركات تعدين البيتكوين المدرجة نموذجًا اقتصاديًا غير مستدام، حيث تخسر حوالي 19,000 دولار لكل بيتكوين يتم إنتاجه، وبالتالي تتحول بسرعة إلى مجال الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية للحوسبة عالية الأداء.

• وقعت شركات التعدين عقودًا بقيمة تزيد عن 70 مليار دولار في مجال الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، ومن المتوقع أن تصل نسبة 70% من إيرادات بعض الشركات بحلول نهاية عام 2026 من أعمال الذكاء الاصطناعي، مما يحولها فعليًا إلى نموذج تجاري يركز على تشغيل مراكز البيانات مع تعدين البيتكوين كمكمل.

• تدعم هذه التحولات التمويل من خلال الاقتراض الكبير وبيع البيتكوين على نطاق واسع، مما يؤدي إلى انخفاض قوة الشبكة وزيادة الضغط على الأمن الشبكي، مما يجعل مستقبل الصناعة بأكملها يعتمد على ما إذا كانت أسعار البيتكوين ستعود إلى حوالي 100,000 دولار.

تخضع صناعة تعدين البيتكوين لأحد أكثر التحولات جذرية في تاريخها، وأوضح علامات هذا التحول ليست في قوة الحوسبة أو تعديلات الصعوبة، بل في الميزانية العمومية للشركات.

أظهرت تقرير CoinShares الصادر هذا الأسبوع عن “تقرير تعدين الربع الأول من عام 2026”، أن التكلفة النقدية المتوسطة لإنتاج بيتكوين واحد من قبل شركات التعدين المدرجة قد ارتفعت إلى حوالي 79,995 دولار.

يتداول البيتكوين في نطاق يتراوح بين 68,000 و 70,000 دولار، في حين يقدر تقرير CoinDesk الصادر الأسبوع الماضي أن خسارة شركات التعدين لكل بيتكوين يتم تعدينه تبلغ حوالي 19,000 دولار.

هذه الأرقام غير مستدامة، والصناعة تدرك ذلك تمامًا. وكانت الاستجابة لذلك هي أن الصناعة بأكملها تتحول بشكل كامل إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي - مما يعيد تعريف جوهر هذه الشركات.

وفقًا لتقرير CoinShares، بلغ إجمالي قيمة عقود الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء التي أعلنت عنها شركات التعدين المدرجة حتى الآن أكثر من 70 مليار دولار. فقط التعاون الموسع بين CoreWeave وCore Scientific تبلغ قيمته 10.2 مليار دولار على مدى 12 عامًا. وقد وقعت TeraWulf عقود HPC بقيمة 12.8 مليار دولار. كما وقعت Hut 8 اتفاقية إيجار للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي بقيمة 7 مليارات دولار لمدة 15 عامًا في حديقة River Bend الخاصة بها. توصلت Cipher Digital إلى اتفاق تعاون بقيمة عدة مليارات من الدولارات مع Fluidstack، التي تستثمر فيها Google.

من المتوقع أن تصل نسبة إيرادات شركات التعدين المدرجة من أعمال الذكاء الاصطناعي إلى 70% بحلول نهاية عام 2026، بينما تبلغ هذه النسبة حاليًا حوالي 30%. تمثل إيرادات استضافة الذكاء الاصطناعي في Core Scientific حوالي 39% من إجمالي إيراداتها، بينما تصل في TeraWulf إلى 27%، وIREN إلى 9% وهي تتوسع بسرعة - حيث تصل قدرة GPU السائلة التي تبنيها إلى 200 ميغاواط.

هذا يعني أن شركات التعدين هذه تتحول بشكل متزايد إلى مشغلي مراكز البيانات، بينما يصبح تعدين البيتكوين تدريجيًا هو النشاط الثانوي لها.

توضح الحسابات الاقتصادية السبب. وفقًا لتحليل CoinShares، تتراوح تكلفة ميغاواط واحدة من بنية تحتية لتعدين البيتكوين بين 700,000 و1,000,000 دولار، بينما تتراوح تكلفة ميغاواط واحدة من بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بين 8,000,000 و15,000,000 دولار، مما يظهر فجوة كبيرة، لكن أعمال الذكاء الاصطناعي يمكن أن توفر عوائد أكثر هيكلية واستقرارًا.

مؤشر سعر قوة الحوسبة، الذي يحدد إيرادات وحدات التعدين، انخفض إلى أدنى مستوى تاريخي له بعد أن تم التخفيض في بداية مارس، حيث بلغ حوالي 28 إلى 30 دولار لكل بيتاهاش يوميًا. عند هذا المستوى، يجب على شركات التعدين التي تستخدم أجهزة الجيل السابق التحكم في تكلفة الكهرباء عند أقل من 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة للحفاظ على أرباح نقدية. في الوقت نفسه، يمكن لعقود البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أن تضمن هامش ربح يزيد عن 85%، مع إمكانية رؤية الإيرادات تمتد لعدة سنوات.

آلية التشغيل المالي

أشار التقرير إلى أن هذا التحول يتم تمويله بشكل رئيسي بطريقتين، والبيانات ذات الصلة واضحة.

الأولى هي تمويل الديون. لقد تغير الهيكل العام للرفع المالي في الصناعة بشكل جذري. أصدرت IREN حاليًا 3.7 مليار دولار من خمسة سلاسل من السندات القابلة للتحويل. تصل ديون TeraWulf الإجمالية إلى 5.7 مليار دولار، وهي مقسمة في جانب أعمالها الحسابية إلى سندات قابلة للتحويل وسندات مضمونة من الدرجة الأولى.

أصدرت Cipher Digital سندات مضمونة بقيمة 1.7 مليار دولار في نوفمبر، مما أدى إلى ارتفاع نفقاتها الفصلية من 3.2 مليون دولار في الثلاثة أرباع السابقة إلى 33.4 مليون دولار في الربع الرابع. لقد تجاوزت هذه الديون حجم صناعة التعدين التقليدية، وهي تمثل استثمارًا على مستوى البنية التحتية يراهن على أن إيرادات الذكاء الاصطناعي يمكن أن تتحقق بسرعة لتسديد الديون.

ثانيًا، هو بيع البيتكوين. لقد انخفض إجمالي احتياطي البيتكوين لدى شركات التعدين المدرجة بأكثر من 15,000 بيتكوين من ذروته. أصدرت Core Scientific في يناير حوالي 1,900 بيتكوين بقيمة 175 مليون دولار، وتخطط لتصفية جميع حيازاتها المتبقية تقريبًا في الربع الأول من عام 2026. قامت Bitdeer بتصفية احتياطياتها في فبراير. وبيعت Riot Platforms في ديسمبر 1,818 بيتكوين بقيمة 162 مليون دولار.

حتى أكبر الكيانات العامة التي تمتلك 53,822 بيتكوين، Marathon، قامت في تقرير 10-K الصادر في مارس بتعديل سياستها بهدوء، مما يسمح ببيع جميع احتياطيات ميزانيتها العمومية. جزء من الضغط يأتي من حد ائتمان البيتكوين البالغ 350 مليون دولار - عندما انخفض سعر العملة إلى نطاق 68,000 دولار، ارتفعت نسبة ضمان هذا القرض إلى 87%.

تقوم شركات التعدين التي تبيع البيتكوين لتمويل بناء الذكاء الاصطناعي، وهي الشركات التي تضمن أمان شبكة البيتكوين من خلال عمليات التعدين. وهذا يشكل التناقض المركزي في التحول الحالي: عندما يصبح التعدين غير مربح بينما تكون عوائد الذكاء الاصطناعي مرتفعة، فإن القرار الاقتصادي العقلاني هو إعادة تخصيص رأس المال من أعمال التعدين. ولكن إذا قامت عدد كافٍ من شركات التعدين بذلك، فسوف يتقلص ميزانية الأمن الشبكي.

تظهر بيانات القدرة الحاسوبية هذا التغيير. وصلت قوة شبكة البيتكوين في أوائل أكتوبر 2025 إلى ذروتها عند حوالي 1160 إكساهاش/ثانية، ثم انخفضت إلى حوالي 920 إكساهاش/ثانية، وشهدت ثلاث مرات متتالية من تعديلات الصعوبة السلبية، وهو الأول منذ يوليو 2022.

لقد عكست سوق التقييم هذه التباينات في الأعمال. الشركات التي حصلت على عقود حوسبة عالية الأداء، قيمتها تصل إلى 12.3 ضعف مبيعاتها خلال الاثني عشر شهرًا القادمة؛ بينما تقييم شركات التعدين الخالصة يبلغ فقط 5.9 ضعف. إن علاوة تقييم السوق على الأعمال المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تتجاوز ضعف الرقم، مما يعزز دافع شركات التعدين لتسريع التحول.

في الوقت نفسه، تتغير الجغرافيا التعدينية أيضًا مع تغييرات الاقتصاد. تسيطر الولايات المتحدة والصين وروسيا حاليًا على حوالي 68% من قوة الحوسبة عالميًا. في الربع الرابع وحده، زادت حصة الولايات المتحدة في السوق بنحو نقطتين مئويتين.

لكن الأسواق الناشئة تبدأ في الظهور. أصبحت باراغواي وإثيوبيا من بين أفضل عشر دول تعدين في العالم، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى منجم HIVE البالغ 300 ميغاواط في باراغواي ومنشأة Bitdeer البالغة 40 ميغاواط في إثيوبيا.

توقعات وقدرات القوة

تتوقع CoinShares أنه بحلول نهاية عام 2026، ستصل قوة الشبكة إلى 1.8 زتابهاش/ثانية، وبنهاية مارس 2027، ستصل إلى 2 زتابهاش/ثانية، متأخرة شهرًا عن التوقعات السابقة.

لكن هذا التوقع يعتمد على افتراض ارتفاع سعر البيتكوين إلى 100,000 دولار قبل نهاية هذا العام. إذا استمر السعر دون 80,000 دولار، تتوقع CoinShares أن تستمر أسعار القوة في الانخفاض، وستخرج المزيد من المعدنين، مما يؤدي إلى انخفاض أكبر في القوة.

إذا استمر سعر البيتكوين دون 70,000 دولار، فقد يؤدي ذلك إلى خروج أعداد أكبر من المعدنين، لكن من المثير للدهشة أن الناجين قد يستفيدون من انخفاض صعوبة الشبكة.

يمكن أن تصبح أجهزة التعدين من الجيل الجديد مخرجًا محتملاً. تعتبر سلسلة S23 من Bitmain وأجهزة التعدين SEALMINER A3 من Bitdeer أقل كفاءة من 10 جول/تيراهاش، ومن المتوقع أن تُستخدم على نطاق واسع في النصف الأول من عام 2026. مقارنة بأجهزة التعدين المتوسطة الحالية، يمكن أن تقلل هذه الأنواع الجديدة من تكلفة الطاقة لكل بيتكوين بنحو النصف. لكن نشرها يتطلب تمويلًا، في حين أن العديد من شركات التعدين تحول رأس المال إلى مجال الذكاء الاصطناعي.

عندما بدأت صناعة تعدين البيتكوين في هذه الدورة، كانت مجموعة من الشركات التي تركز على ضمان أمان الشبكة وتراكم البيتكوين؛ والآن تتحول إلى مجموعة من الشركات التي تبني مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وتبيع البيتكوين لتمويل ذلك.

هل هذه الاستجابة لبيئة اقتصادية غير مواتية هي مجرد حل مؤقت، أم هي تحول هيكلي دائم، يعتمد على متغير واحد: سعر البيتكوين. إذا ارتفع سعر البيتكوين إلى 100,000 دولار، ستعود أرباح التعدين، وسيتباطأ التحول نحو الذكاء الاصطناعي؛ إذا استمر السعر عند 70,000 دولار أو أقل، سيتسارع التحول، وستستمر الصناعة التي عرفناها على مدار العقد الماضي في الانحلال، وتتغير تمامًا إلى شكل آخر.