تحول حياة أو موت لشركات تعدين البيتكوين: بيع BTC لإمداد AI بالدماء، إلى أين تتجه معركة حماية قوة الحوسبة

作者: شاوريا مالوا، CoinDesk فريق العملات والبيانات في آسيا/مشرف مشارك على الفريق؛ الترجمة: xz@مجلة غولدن

المعلومات الأساسية التي يجب معرفتها:

• إن شركات تعدين البيتكوين المدرجة تواجه نموذجًا اقتصاديًا غير مستدام؛ فبنسبة خسارة تقارب 19k دولار لكل بيتكوين يتم إنتاجه، فإنها تتجه بسرعة إلى مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء.

• لقد وقّعت شركات التعدين عقودًا للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء تتجاوز 70 مليار دولار، ويتوقع أن يأتي 70% من إيرادات بعض شركات التعدين بحلول نهاية عام 2026 من أعمال الذكاء الاصطناعي؛ وبشكل عملي تتحول إلى نموذج أعمال تكون فيه مراكز البيانات التشغيلية هي النشاط الرئيسي وتعدين البيتكوين نشاطًا ثانويًا.

• يدعم هذا التحول التمويل عبر الاقتراض بكثافة والتخلص على نطاق واسع من البيتكوين، ما يؤدي إلى انخفاض قوة الحوسبة (hashrate) وحدّة الضغط على أمان الشبكة؛ ومن ثم فإن مستقبل القطاع بأكمله يعتمد على ما إذا كان سعر البيتكوين يمكن أن يرتد إلى نحو 100k دولار.

قطاع تعدين البيتكوين يشهد أكثر تحول جذري في تاريخه، و****أوضح علامة ليست تعديل قوة الحوسبة أو صعوبة التعدين، بل هي الميزانيات العمومية للشركات.

تُظهر دراسة تقرير التعدين للربع الأول من عام 2026 الصادر عن CoinShares هذا الأسبوع أن متوسط التكلفة النقدية المرجّحة لإنتاج بيتكوين واحد لدى شركات التعدين المدرجة ارتفع في الربع الرابع من 2025 إلى نحو 79,995 دولارًا.

يتم تداول البيتكوين بين 68k و70k دولار، بينما قدّر تقرير CoinDesk الأسبوع الماضي أن خسارة شركات التعدين عند استخراج BTC واحدة تبلغ نحو 19,000 دولار.

هذه الأرقام غير قابلة للاستمرار، ويعرف القطاع ذلك جيدًا. وتتمثل الاستجابة في أن القطاع بأكمله يتجه بشكل شامل نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي—وهو ما يعيد تعريف جوهر هذه الشركات.

ووفقًا لتقرير CoinShares، بلغت القيمة التراكمية للعقود المُعلنة للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء في قطاع شركات التعدين المدرجة حاليًا أكثر من 70 مليار دولار. وتبلغ قيمة صفقات توسيع التعاون بين CoreWeave وCore Scientific وحدها 10.2 مليار دولار خلال 12 عامًا. أما إيرادات عقود HPC التي وقّعتها TeraWulf فتبلغ 12.8 مليار دولار. وقد أبرمت Hut 8 اتفاقية إيجار لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي مدتها 15 عامًا وبقيمة 7 مليارات دولار لمجمع River Bend. وتوصلت Cipher Digital إلى اتفاقيات تعاون بمليارات الدولارات مع Fluidstack، التي استثمرت فيها Google.

بحلول نهاية عام 2026، يُتوقع أن تمثل أعمال الذكاء الاصطناعي ما يصل إلى 70% من إيرادات شركات التعدين المدرجة، بينما تبلغ هذه النسبة حاليًا نحو 30%. وقد استحوذت إيرادات الاستضافة الخاصة بأعمال الذكاء الاصطناعي لدى Core Scientific على 39% من إجمالي إيراداتها، وتبلغ لدى TeraWulf 27%، ولدى IREN 9% وتواصل التوسع بسرعة—إذ يمكن أن تصل قدرة وحدات GPU المبردة بالسوائل قيد الإنشاء لديها إلى 200 ميغاواط كحد أعلى.

وهذا يعني أن شركات التعدين تتحول بشكل متزايد إلى مشغّلي مراكز البيانات، بينما يصبح تعدين البيتكوين تدريجيًا نشاطًا تابعًا.

توضح الحسابات الاقتصادية السبب. ووفقًا لتحليل CoinShares، فإن تكلفة كل ميغاواط من بنية تعدين البيتكوين تتراوح بين 700k و1M دولار، بينما تتراوح تكلفة كل ميغاواط من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بين 8 ملايين و15 مليون دولار، وهو فرق كبير؛ لكن أعمال الذكاء الاصطناعي يمكن أن توفر عوائد أعلى بشكل هيكلي وأكثر استقرارًا.

العامل الذي يحدد إيراد وحدة التعدين لدى شركات التعدين—سعر قوة الحوسبة—انخفض في أوائل مارس إلى أدنى مستوى تاريخي بعد حدث النصف (halving)، ليبلغ تقريبًا 28 إلى 30 دولارًا يوميًا لكل petahash. عند هذا المستوى، يتعين على شركات التعدين باستخدام العتاد من الجيل السابق أن تُبقي تكلفة الكهرباء تحت 0.05 دولار لكل كيلواط-ساعة للحفاظ على أرباح نقدية. وفي الوقت نفسه، يمكن لعقود البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أن تَعِد بهوامش ربح بنسبة 85% أو أعلى، وأن توفر إيرادات يمكن رؤيتها لسنوات عدة.

آلية التشغيل المالي

يشير التقرير إلى أن هذا التحول يتم تمويله بشكل أساسي عبر طريقتين، وتوجد بيانات مرتبطة يمكن تتبعها بوضوح.

أولًا: التمويل عبر الديون. لقد حدث تحول جذري في هيكل الرافعة المالية الإجمالي للقطاع. أصدرت IREN حاليًا 3.7 مليارات دولار من سندات قابلة للتحويل على شكل خمس سلاسل. ويبلغ إجمالي ديون TeraWulf 5.7 مليارات دولار، وينقسم على مستوى أعمالها الحاسوبية إلى سندات قابلة للتحويل وسندات بضمانات أولوية.

أصدرت Cipher Digital سندات بضمانات أولوية بقيمة 1.7 مليار دولار في نوفمبر، ما أدى إلى قفز مصروفات فائدة الربع السنوية من 3.2 ملايين دولار في أول تسعة أشهر إلى 33.4 مليون دولار في الربع الرابع. وقد تجاوزت أحجام هذه الديون بكثير ما اعتاد عليه قطاع التعدين التقليدي، وهي استثمارات بدرجة بنيوية من الرهان على أن عوائد الذكاء الاصطناعي يمكن تحويلها إلى نقد بسرعة لتسديد الديون.

ثانيًا: البيع المكثف للبيتكوين**. بلغ إجمالي كمية البيتكوين المحتفظ بها لدى شركات التعدين المدرجة انخفاضًا من ذروتها التراكمية بأكثر من 15k قطعة.** باعت Core Scientific في يناير بيتكوين بقيمة 175 مليون دولار، أي نحو 1,900 BTC، وتخطط لتصفية شبه كاملة لمعظم حيازاتها المتبقية في الربع الأول من 2026. صفّر Bitdeer احتياطياته في فبراير. وفي ديسمبر، باعت Riot Platforms 1,818 BTC بقيمة 162 مليون دولار.

حتى أكبر جهة عامة تحتفظ بـ 53,822 BTC، وهي Marathon، قامت أيضًا بتعديل سياستها بهدوء في تقرير 10-K الصادر في مارس، مُخولًا بيع احتياطيات ميزانيتها العمومية بالكامل. وتأتي بعض الضغوط من حد ائتمان ضمان بيتكوين بقيمة 350 مليون دولار—وعندما انخفض سعر العملة إلى نطاق 68,000 دولار، ارتفع معدل الضمان على هذا القرض إلى 87%.

إن شركات التعدين التي تبيع البيتكوين لتمويل بناء الذكاء الاصطناعي هي نفسها تلك التي تضمن أمن شبكة البيتكوين عبر تشغيل التعدين. وهذه تشكل التناقض الجوهري في التحول الحالي: عندما يصبح التعدين غير مربح لكن أرباح الذكاء الاصطناعي وفيرة، فإن القرار الاقتصادي المنطقي هو إعادة تخصيص رأس المال بعيدًا عن أعمال التعدين. لكن إذا فعل عدد كافٍ من شركات التعدين ذلك، فستتقلص ميزانيات أمان الشبكة.

لقد عكست بيانات قوة الحوسبة هذا التغير. بلغت قوة حوسبة شبكة البيتكوين ذروتها عند نحو 1,160 إكساهاش/ثانية في أوائل أكتوبر 2025، ثم انخفضت لاحقًا إلى نحو 920 إكساهاش/ثانية، وحدثت ثلاث مرات متتالية لتعديلات سلبية للصعوبة؛ وهي أول مرة منذ يوليو 2022.

كما عكست أسواق التقييم هذا التباين في نماذج الأعمال. فقد وصلت التقييمات لدى شركات التعدين التي حصلت على عقود للحوسبة عالية الأداء إلى 12.3 مرة من مبيعاتها خلال الأشهر الاثني عشر المقبلة؛ بينما لا تتجاوز تقييمات شركات التعدين الصرفة 5.9 مرات. إن علاوة التقييم التي يطبقها السوق على التعرض لأعمال الذكاء الاصطناعي تتجاوز الضعف، ما يعزز أكثر حوافز شركات التعدين لتسريع التحول.

وفي الوقت نفسه، تتغير الجغرافيا الخاصة بالتعدين أيضًا مع تغيّر الجدوى الاقتصادية. تسيطر الولايات المتحدة والصين وروسيا حاليًا على نحو 68% من قوة الحوسبة العالمية. وفي الربع الرابع فقط، ارتفع نصيب الولايات المتحدة في السوق بنحو نقطتين مئويتين.

لكن الأسواق الناشئة تقتحم مركز المسرح. لقد دخلت باراغواي وإثيوبيا ضمن أفضل عشر دول تعدين عالميًا، ويعود ذلك أساسًا إلى مزرعة التعدين البالغة 300 ميغاواط التابعة لـ HIVE في باراغواي وإلى منشأة Bitdeer البالغة 40 ميغاواط في إثيوبيا.

توقعات قوة الحوسبة والتقديرات

يتوقع CoinShares أنه بحلول نهاية عام 2026 ستصل قوة الحوسبة في الشبكة إلى 1.8 zetahashes هاش/ثانية، وبحلول نهاية مارس 2027 ستصل إلى 2 zetahashes هاش/ثانية، أي مع تأخير شهر عن التوقعات السابقة.

لكن هذا التوقع يعتمد على افتراض أن البيتكوين سيعود إلى 100k دولار قبل نهاية هذا العام. إذا استمر السعر أقل من 80k دولار، فستواصل CoinShares تقدير سعر قوة الحوسبة بالانخفاض، وسينسحب المزيد من عمال التعدين، ما يؤدي إلى انخفاض إضافي في قوة الحوسبة.

إذا استمر سعر البيتكوين أقل من 70k دولار، فقد يؤدي ذلك إلى انسحاب أكبر نطاقًا لعمال التعدين، لكن على نحو متناقض، قد يستفيد الناجون لأن صعوبة الشبكة ستنخفض.

قد تصبح أجهزة التعدين من الجيل الجديد مخرجًا محتملًا. تتمتع أجهزة تعدين سلسلة S23 من شركة Bitmain وأجهزة SEALMINER A3 من Bitdeer بكفاءة طاقة أقل من 10 جول/تيراهاش، ومن المتوقع أن يتم نشرها على نطاق واسع في النصف الأول من 2026. وبالمقارنة مع أجهزة التعدين المتوسطة الحالية، يمكن لهذه الطرازات الجديدة أن تخفض تكلفة الطاقة لكل بيتكوين بنحو النصف. لكن نشرها يتطلب تمويلًا، وكثير من شركات التعدين تُحوّل رأس مالها حاليًا إلى مجال الذكاء الاصطناعي.

عند بدء دورة هذا العام، كانت صناعة تعدين البيتكوين عبارة عن مجموعة من الشركات التي تتمحور حول صيانة أمن الشبكة وتجميع البيتكوين؛ أما اليوم فهي تتحول إلى مجموعة من الشركات التي تبني مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي وتبيع البيتكوين لتوفير التمويل لها.

هل هذا مجرد استجابة مؤقتة لبيئة اقتصادية غير مواتية أم أنه تحول هيكلي دائم، يعتمد على متغير واحد: سعر البيتكوين. إذا عاد سعر البيتكوين إلى 100k دولار، فستستعيد أعمال التعدين أرباحها، وسيتباطأ التحول نحو الذكاء الاصطناعي؛ وإذا بقي السعر عند 70,000 دولار أو أقل، فسيتسارع التحول، وستستمر الصناعة التي كنا نعرفها خلال العقد الماضي في الذوبان والاضمحلال، لتتبدل بالكامل إلى شكل آخر.