تحول حياة أو موت لشركات تعدين البيتكوين: بيع BTC لإمداد AI بالدماء، إلى أين تتجه معركة حماية قوة الحوسبة

作者: شاوريا مالوا، نائب رئيس مشارك لفريق رموز وبيانات كويندسك في آسيا؛ الترجمة: xz@الين المالي

المعلومات الأساسية التي يجب معرفتها:

• تواجه شركات تعدين البيتكوين المدرجة نموذجًا اقتصاديًا غير مستدام؛ إذ يترتب على إنتاج كل بيتكوين خسارة تقارب 19k دولار، ولذلك تتجه بسرعة إلى مجال الذكاء الاصطناعي وبنية تحتية للحوسبة عالية الأداء.

• وقّعت شركات التعدين أكثر من 70 مليار دولار من عقود الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، وتوقعت بعض شركات التعدين أنه بحلول نهاية 2026 ستأتي 70% من إيراداتها من أعمال الذكاء الاصطناعي؛ وبشكل عملي تتحول إلى نموذج تجاري تكون فيه مراكز البيانات العاملة هي النشاط الرئيسي وتعدين البيتكوين نشاطًا ثانويًا.

• تم تمويل هذا التحول عبر قدر كبير من الاقتراض والبيع المكثف لبيتكوين، ما أدى إلى انخفاض قوة الشبكة (الهاش ريت) وارتفاع الضغط على أمن الشبكة؛ ويعتمد مستقبل القطاع بأكمله الآن على ما إذا كان سعر البيتكوين قادرًا على الارتداد إلى نحو 100k دولار.

قطاع تعدين البيتكوين يشهد أكثر التحولات جذرية في تاريخه، و****أوضح علامة ليست تعديل القدرة الحسابية أو صعوبة التعدين، بل الميزانيات العمومية للشركات.

تُظهر «تقرير تعدين الربع الأول من عام 2026» الذي نشرته كوينستارز (CoinShares) هذا الأسبوع أن متوسط التكلفة النقدية المرجّح لإنتاج بيتكوين واحدة لدى شركات تعدين البيتكوين المدرجة ارتفع في الربع الرابع من عام 2025 إلى نحو 79,995 دولارًا.

يتم تداول البيتكوين ضمن نطاق 68k إلى 70k دولار، وقدّر تقرير كويندسك الأسبوع الماضي أن خسارة شركات التعدين عند استخراج كل BTC تبلغ نحو 19,000 دولار.

هذه الأرقام غير مستدامة، والقطاع يدرك ذلك جيدًا. وتتمثل الاستجابة في أن القطاع بأكمله يتجه بشكل شامل إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي—وهو ما يعيد تعريف الجوهر الحقيقي لهذه الشركات.

وفقًا لتقرير CoinShares، بلغ إجمالي قيمة عقود الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء التي أعلنتها حاليًا شركات التعدين المدرجة أكثر من 70 مليار دولار. وبالنسبة للصفقتين التوسّعيتين اللتين أبرمتهما CoreWeave وCore Scientific، بلغت القيمة 10.2 مليار دولار خلال 12 عامًا. وتبلغ إيرادات عقود HPC التي وقّعتها TeraWulf 12.8 مليار دولار. وأبرمت Hut 8 اتفاقية تأجير للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي لمدة 15 عامًا بقيمة 7 مليارات دولار لمجمع River Bend. واتجهت Cipher Digital وFluidstack (الشركة التي استثمرت فيها جوجل) إلى إبرام صفقات تعاون بمبالغ تتجاوز عدة مليارات من الدولارات.

تتوقع شركات التعدين المدرجة أن تصل نسبة الإيرادات القادمة من أعمال الذكاء الاصطناعي إلى ما يصل إلى 70% بحلول نهاية 2026، بينما تبلغ حاليًا نحو 30%. وقد شكلت إيرادات استضافة الذكاء الاصطناعي لدى Core Scientific 39% من إجمالي إيراداتها؛ ولدى TeraWulf 27%؛ ولدى IREN 9% وتواصل التوسع بسرعة—حيث يمكن أن تصل قدرة وحدات GPU المبردة سائلًا قيد الإنشاء إلى 200 ميغاوات كحد أقصى.

وهذا يعني أن شركات التعدين تتجه بشكل متزايد إلى كونها مشغّلي مراكز بيانات، في حين يصبح تعدين البيتكوين تدريجيًا عملًا تابعًا.

توضح المعادلة الاقتصادية السبب. ووفقًا لتحليل CoinShares، فإن تكلفة البنية التحتية لتعدين البيتكوين لكل ميغاواط تبلغ حوالي 700 ألف إلى 1 مليون دولار؛ بينما تبلغ تكلفة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لكل ميغاواط 8 ملايين إلى 15 مليون دولار، والفارق بينهما كبير. لكن أعمال الذكاء الاصطناعي توفر عوائد أعلى بشكل هيكلي وأكثر استقرارًا.

يحدد ما يدعى «سعر قوة الحوسبة»—وهو المؤشر الذي يحدد دخل وحدة القدرة الحاسوبية لدى شركات التعدين—اتجاه العائدات. وقد انخفض هذا السعر في أوائل مارس إلى أدنى مستوى تاريخي بعد عملية النصف (التي قللت مكافآت التعدين)، ليصل تقريبًا إلى 28 إلى 30 دولارًا يوميًا لكل بيتاهاش (petahash). عند هذا المستوى، يتعين على شركات التعدين التي تستخدم عتاد الجيل السابق إبقاء تكلفة الكهرباء تحت 0.05 دولار للكيلوواط ساعة للحفاظ على أرباح نقدية. وفي المقابل، يمكن لعقود البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أن تضمن هامش ربح بنسبة 85% أو أكثر، وأن تمتد الإيرادات لأعوام عدة.

آلية التشغيل المالي

يشير التقرير إلى أن هذا التحول يجري تمويله أساسًا عبر طريقتين، وتتوفر البيانات ذات الصلة بشكل واضح وقابل للتتبع.

أولًا هو التمويل عبر الديون. لقد حدث تغيير جذري في هيكل الرافعة المالية الإجمالي لدى هذا القطاع. فاليوم IREN طرحت 3.7 مليارات دولار من سندات قابلة للتحويل موزعة على خمسة سلاسل. وتبلغ ديون TeraWulf الإجمالية 5.7 مليارات دولار، وتُقسَّم على مستوى أعمالها الحسابية إلى سندات قابلة للتحويل وسندات ضمان أولوية.

أصدرت Cipher Digital سندات ضمان أولوية بقيمة 1.7 مليار دولار في نوفمبر؛ ما أدى إلى قفز مصروفات الفائدة الفصلية من 3.2 مليون دولار في أول ثلاثة أرباع إلى 33.4 مليون دولار في الربع الرابع. إن حجم الديون من هذا النوع يتجاوز بكثير قطاع التعدين التقليدي، ويُعد استثمارًا في مستوى البنية التحتية يراهن على أن إيرادات الذكاء الاصطناعي يمكن أن تتحول بسرعة إلى نقد لسداد الديون.

ثانيًا هو بيع البيتكوين**. بلغ إجمالي كمية البيتكوين التي تمتلكها شركات التعدين المدرجة انخفاضًا من ذروة تراكمها بأكثر من 15 ألف BTC.** قامت Core Scientific ببيع حوالي 1,900 BTC بقيمة 175 مليون دولار في يناير، وتخطط للتخلص تقريبًا من كامل حيازاتها المتبقية في الربع الأول من عام 2026. وشطبت Bitdeer احتياطاتها بالكامل في فبراير. وقامت Riot Platforms في ديسمبر ببيع 1,818 BTC بقيمة 162 مليون دولار.

حتى أكبر جهة عامة تمتلك 53,822 BTC—Marathon—قامت في مارس بتعديل سياستها بهدوء ضمن تقرير 10-K، مانحة الإذن ببيع احتياطيات ميزانيتها العمومية كاملة. ويأتي جزء من الضغط من حد ائتمان رهن البيتكوين لديها البالغ 350 مليون دولار—إذ عندما هبط سعر العملة إلى نطاق 68 ألف دولار، ارتفع معدل القرض مقابل الضمان إلى 87%.

شركات التعدين التي تبيع البيتكوين لتمويل بناء الذكاء الاصطناعي هي نفسها التي كانت تؤمّن أمن شبكة البيتكوين عبر تشغيل التعدين. وتشكل هذه المفارقة جوهر التناقض الحالي في هذا التحول: عندما لا يعود تعدين البيتكوين مربحًا بينما تكون أرباح الذكاء الاصطناعي وفيرة، فإن القرار الاقتصادي الرشيد هو إعادة تخصيص رأس المال من أعمال التعدين. لكن إذا قام عدد كافٍ من شركات التعدين بذلك، فسيتقلص ميزانية أمن الشبكة.

لقد عكست بيانات قوة الحوسبة هذا التغير. بلغت قوة حوسبة شبكة البيتكوين نحو 1,160 إكساهاش/ثانية في أوائل أكتوبر 2025، ثم انخفضت لاحقًا إلى نحو 920 إكساهاش/ثانية، وحدثت ثلاث مرات متتالية من تعديلات صعوبة التعدين السلبية، وهي أول مرة منذ يوليو 2022.

وقد عكس سوق التقييمات هذا الانقسام في الأعمال. فقد بلغت تقييمات شركات التعدين التي حصلت على عقود للحوسبة عالية الأداء 12.3 مرة من مبيعاتها خلال الاثني عشر شهرًا المقبلة؛ بينما لا يتجاوز تقييم شركات التعدين الصافية 5.9 مرات. وقد تجاوزت علاوة التقييم في السوق لانكشاف أعمال الذكاء الاصطناعي أكثر من الضعف، ما يعزز كذلك دوافع شركات التعدين لتسريع التحول.

وفي الوقت نفسه، فإن المشهد الجغرافي للتعدين يتغير أيضًا مع تغيّر الجدوى الاقتصادية. تسيطر الولايات المتحدة والصين وروسيا حاليًا على نحو 68% من قوة الحوسبة العالمية. وحتى في الربع الرابع وحده، ارتفع نصيب الولايات المتحدة في السوق بنحو نقطتين مئويتين.

لكن الأسواق الناشئة تدخل مركز المسرح. فقد دخلت باراغواي وإثيوبيا ضمن قائمة الدول العشر الأولى عالميًا في مجال التعدين، ويرجع ذلك أساسًا إلى مزرعة التعدين بقدرة 300 ميغاواط التابعة لـ HIVE في باراغواي وإلى منشأة قدرة 40 ميغاواط التابعة لـ Bitdeer في إثيوبيا.

توقعات قوة الحوسبة وتقديراتها

تتوقع CoinShares أنه بحلول نهاية 2026 ستصل قوة حوسبة الشبكة إلى 1.8 zetahashes هاش/ثانية، وبحلول نهاية مارس 2027 ستصل إلى 2 zetahashes هاش/ثانية، مع تأخير شهر عن التوقع السابق.

لكن هذا التوقع يعتمد على افتراض أن البيتكوين سيعود إلى 100k دولار قبل نهاية هذا العام. إذا استمر السعر أقل من 80k دولار، فستواصل CoinShares توقع سعر قوة الحوسبة في الانخفاض، وسيرحل المزيد من عمال التعدين، ما يؤدي إلى انخفاض إضافي في قوة الحوسبة.

إذا استمر سعر البيتكوين أقل من 70k دولار، فقد يؤدي ذلك إلى موجة أكبر من انسحاب عمال التعدين. وفي مفارقة، فإن الناجين سيستفيدون بدلًا من ذلك من انخفاض صعوبة الشبكة.

قد تصبح معدات التعدين من الجيل الجديد مخرجًا محتملًا. فـ S23 التابعة لـ Bitmain وسلسلة أجهزة التعدين SEALMINER A3 لدى Bitdeer تمتلك كفاءة طاقية أقل من 10 جول/تерахاش، ومن المتوقع أن تُستخدم على نطاق واسع في النصف الأول من عام 2026. وبالمقارنة مع معدات التعدين من الفئة الحالية المتوسطة، يمكن لهذه الطرازات الجديدة أن تخفض تكلفة الطاقة لكل بيتكوين بحوالي النصف. لكن نشرها يحتاج إلى تمويل، وكثير من شركات التعدين تحول رأس مالها حاليًا إلى مجال الذكاء الاصطناعي.

في بداية هذه الدورة، كانت صناعة تعدين البيتكوين عبارة عن مجموعة من الشركات التي يهيمن عليها الحفاظ على أمن الشبكة وتكديس البيتكوين كعمل رئيسي؛ أما اليوم فهي تتحول إلى مجموعة تبني مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي، وتبيع البيتكوين لتوفير التمويل لهذه المراكز.

هل سيكون هذا مجرد تعامل مؤقت مع بيئة اقتصادية غير مواتية، أم تحولًا بنيويًا دائمًا؟ يعتمد الأمر على متغير واحد: سعر البيتكوين. إذا ارتد سعر البيتكوين إلى 100k دولار، ستعود أرباح التعدين، وسيبطؤ التحول إلى الذكاء الاصطناعي. أما إذا بقي السعر عند 70,000 دولار أو أقل، فسيتسارع التحول، وستواصل صناعة التعدين التي عرفناها خلال العقد الماضي في الذوبان، لتتحول بالكامل إلى شكل آخر.