يقول مؤسس DefiLlama 0xngmi إن TVL الخاص بـAave لا يتم “ضخه” عبر الاقتراض الدائري، معتبراً أن مقاييس المنصة تستبعد بالفعل الأصول المقترضة والحلقات.
الملخص

• يقول 0xngmi من DefiLlama إن TVL الخاص بـAave يستبعد بالفعل الأصول المقترضة والحلقات.
• يجادل المؤسس بأن الإقراض الدائري واستراتيجيات التدوير على نمط Ethena لا تعزز “اصطناعياً” TVL.
• لا تزال الاستراتيجيات التمويلية اللامركزية المتمحورة حول Aave تواجه تدقيقاً مع تزايد الإقراض الدائري وإعادة الرهن من جديد.

قام مؤسس DefiLlama 0xngmi بالرد على مزاعم بأن إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في Aave مبالغ فيه بسبب استراتيجيات الاقتراض الدائري، مؤكداً أن منهجية منصة البيانات تستبعد الأصول المقترضة بالفعل من المؤشر الرئيسي. ورداً على مخاوف على X من أن حلقات ضمان على نمط Ethena كانت تضخم الحجم الظاهر لـ Aave (AAVE)، قال 0xngmi إن DefiLlama “لا يحسب الأصول المقترضة ضمن TVL”، أي أن “الإقراض المُدار لا يضخم” الرقم الموجود في لوحاتها.

وأضاف أنه تمت إزالة الحسابات المكررة المرتبطة بحلقات ضمان Ethena على Aave سابقاً من تتبع DefiLlama، بعد أن أشار المستخدمون إلى أن بعض المراكز المُدارة كانت تُدرج أكثر من مرة في التحليلات التفصيلية المساندة. في صفحات منهجية Aave وAave v3، تقول DefiLlama إن TVL “يحتسب الرموز المقفلة في العقود لاستخدامها كضمان للاقتراض أو لكسب عائد” وأن “العملات المقترضة لا تُحتسب ضمن TVL”، تحديداً “لتجنب تضخيم TVL عبر الإقراض المُدار”.

منهجية TVL الخاصة بـAave والجدل حول الحلقات في Ethena {#aave-tvl-methodology-and-ethena-looping-debate}

تأتي هذه التوضيحات مع تعقّد استراتيجيات DeFi المُعتمدة على الرافعة المالية المبنية على Aave وضمان Ethena الخاص بـUSDe والضمان المرتبط بإعادة الرهن، ما دفع بعض المتداولين للتساؤل عما إذا كان TVL الخام ما يزال يعكس سيولة حقيقية غير مقيدة. وفي شرح حديث، بيّن Aave كيف يمكن لنموذج Ethena والاستراتيجيات المرتبطة به التي تتضمن “الحلقات” أن تحول “قاعدة رأسمالية واحدة إلى عائد ثابت مُدار بالرافعة مع كفاءة رأس مالية قصوى”، من خلال الاقتراض المتكرر مقابل وإعادة نشر نفس طبقة الضمان.

تُظهر البيانات التي جمعها DefiLlama والتي تم الاستشهاد بها في تغطية سابقة من crypto.news أن TVL الخاص بـAave شهد نمواً بأكثر من 45% في بعض الفترات، حيث ارتفع من نحو $24 مليار إلى حوالي $34.9 مليار، بينما ارتفعت رسوم الشبكة من قرابة $48 مليون في يونيو إلى $65 مليون في يوليو، ما يشير إلى ارتفاع طلب الاقتراض. اعتباراً من منتصف 2025، قفز TVL الخاص بـEthena من $1 مليار إلى ما يقارب $11 مليار، بينما تضاعفت إيرادات البروتوكول أكثر من الضعف شهراً إلى شهر، بما يبرز كيف تدفع استراتيجيات العائد الممكنة عبر الحلقات الآن جزءاً كبيراً من نشاط DeFi.

وفي الوقت نفسه، جرى تداول الرمز الأصلي لـAave AAVE بحجم رأسمال سوقي يبلغ تقريباً $1.45 مليار وحجم تداول خلال 24 ساعة قرب $666 مليون، مع تذبذب الأسعار بين حوالي $89 و$94 في الجلسات الأخيرة. ووفقاً لصفحة سعر Aave على crypto.news، يبقى أعلى سعر على الإطلاق للرمز $661.69، الذي سُجّل في 18 مايو 2021، بعيداً عن نطاقه الحالي، إذ يعيد مستثمرو DeFi تقييم المخاطر في صفقات الحلقات المعقدة.

في قصة سابقة على crypto.news، أظهرت بيانات السلسلة أن صافي الإيداعات في Aave تجاوز $60 مليار، حتى مع تجمّع سعر AAVE حول $265، ما يوحي بأن الاستخدام الأعمق لا يتحول دائماً إلى ارتفاع فوري في قيمة الرمز. يواصل 0xngmi في DefiLlama التأكيد على أنه، رغم هذا الرافعة الهيكلية ونمو حلقات الضمان، فإن منهجية المنصة تعني أن “TVL غير مُضخم اصطناعياً” بفعل الاقتراض المُعاد تدويره، رغم أنه اعترف بأن على المستخدمين أن يفهموا ما مقدار ذلك الضمان الذي يدعم فعلياً الاستراتيجيات المُعتمدة على الرافعة في نهاية المطاف.