Dezentralisierte ewige Vertragsbörsen erklärt

Weiterleitung des Originaltitels: Ausführlicher Leitfaden zu dezentralen Dauerhaften Vertragsbörsen: Technik, Trends und Prognosen

Autor(Schüler)|@elliett2077

Instructor|@CryptoScott_ETH

Erste Veröffentlichungszeit | 2023.8.11

1. Zu den Derivaten gehören unbefristete Verträge, Optionen, Zinssätze, synthetische Vermögenswerte, Choppiness-Index usw. Dieser Artikel befasst sich in erster Linie mit der Technologie, dem Markt und den Grenzentwicklungen von dezentralen Börsen mit unbefristeten Kontrakten innerhalb des Derivatesektors.
2. In den letzten Jahren hat sich die Entwicklung von derivativen DEX-Tracks rasant entwickelt, wobei der Marktwert mehr als 2 Milliarden US-Dollar übersteigt und etwa 7,9% des gesamten DeFi-Marktwerts ausmacht. Der DeFi-Sommer und das Scheitern von FTX haben das rasante Wachstum der derivativen DEX beschleunigt, aber aus marktstruktureller Sicht wird der derivativen Handel hauptsächlich von CEX monopolisiert, wobei DEX nur 3% des Gesamt-Handelsvolumens ausmacht.
3. Starke Konkurrenz von CEX, Einschränkungen bei On-Chain-Orderbüchern usw. behindern den Fortschritt von Derivat-DEX. Gleichzeitig sind die hohe Handelsnachfrage nach Derivaten und die niedrige Penetrationsrate von DEX treibende Faktoren für die Branchenentwicklung.
4. In Bezug auf den Wettbewerb entfallen fast 90 % des On-Chain-Derivathandels auf Layer 2; das Orderbuch DEX übertrifft den Liquiditätspool DEX, wobei dYdX den Markt beherrscht; GMX und dYdX erzielen hohe Gebühreneinnahmen, aber gTrade ist profitabler.
5. Perpetual contract DEX fallen hauptsächlich in zwei Kategorien: Orderbuch und Liquiditätspool:

a. Orderbuch

Das Orderbuch ist im Wesentlichen ein Matching-Mechanismus, der Kauf- und Verkaufsaufträge abgleicht. Es ist jedoch auf Liquiditätsanbieter angewiesen, was regulatorische Risiken birgt. Repräsentatives Projekt: dYdX.

b. Liquiditätspool

Einzelner Vermögenswert DAI als LP: Keine garantierten Renditen und verfügt über Puffermechanismus. Repräsentatives Projekt: gTrade

Vermögenskorb als LP: Bietet globale Liquidität. Vertretungsprojekt: GMX

Synthetische Vermögenswerte: werden als globale Schulden verwendet und können Reibungspunkte reduzieren. Repräsentatives Projekt: Kwenta

vAMM-Modell: Wird verwendet, um das Kollateral zu schützen, ohne dass ein impermanenter Verlust entsteht. Vertretungsprojekt: Perpetua-Protokoll

1. Es herrscht ein heftiger Wettbewerb im Bereich der Dauer-Vertrags DEX, und um Durchbrüche zu erzielen, muss es: erstens die Ethereum-Aktualisierung zur Leistungsverbesserung nutzen; zweitens die besten Marktpreise durch aggregierte Liquidität bereitstellen; drittens On-Chain-Kopierhandel entwickeln, um mehr Benutzer anzuziehen und Handelsvolumina zu erweitern; viertens traditionelle Vermögenswerte integrieren, um die Schwächen von Futures-Börsen zu beheben und vielfältige Anforderungen zu erfüllen.

   1. Branchenüberblick

1.1 Historische Entwicklung

Im Jahr 2018 wurde DeFi geboren und erreichte während des DeFi-Sommers 2020 beispiellose Höhen. Während Spot-DEXs weiter reiften, begannen derivative DEXs zu blühen. Heute, drei Jahre nach dem DeFi-Sommer, haben derivative DEXs unter der Führung von dYdX, GMX und SNX eine kombinierte Marktkapitalisierung von über 2 Milliarden US-Dollar, was etwa 7,9% der gesamten DeFi-Marktkapitalisierung entspricht.

Wenn DeFi Summer der Urknall der derivativen DEXs war, wo alles mit einem Knall nach einer Zeit der Stille geboren wurde, dann kann der Bankrott von FTX als Supernova-Explosion in der Entwicklung von derivativen DEXs betrachtet werden. Die Explosion erleuchtete den gesamten Kryptomarkt, und das Material und die Energie, die sie hinterließ, lösten die Bildung von "neuen Sternen" aus. FTAs Untergang führte zu beispiellosem Skeptizismus gegenüber zentralen Börsen und signalisierte das Anbrechen der Ära dezentraler derivativer Börsen.

1.2 Marktübersicht

Aufgrund von Bewertungsblasen und massiven Kapitalabflüssen ist die Gesamtmarktkapitalisierung der DeFi-Protokolle von 2022 bis 2023 um 72,9% gesunken und erreichte 17,9 Milliarden US-Dollar. Obwohl 2022 ein DeFi-Protokoll-Winter war, war die Marktsituation für Derivate im Vergleich zu den deutlichen Rückgängen der Kreditprotokolle und Rendite-Aggregatoren um 80,5% bzw. 85,3% relativ optimistisch, mit einem insgesamt jährlichen Rückgang von 65,0%, aber einem Marktanteilszuwachs auf 7,9%, der Rendite-Aggregatoren überholte, dank des starken Wachstums dezentraler ewiger Vertragsbörsen wie GMX und Gains Network.

Derivatives Marktüberblick: Schnelles Wachstum des Handelsvolumens von Derivaten, das den Spot-Handel bei weitem übertrifft.

In traditionellen Anlagekategorien übersteigt das Handelsvolumen von Derivaten bei weitem das des Spotmarktes. Nehmen wir den Devisenmarkt als Beispiel, so ist der Derivateumsatz dreimal so hoch wie der des Spotmarktes. In den letzten Jahren hat der Derivatehandel aufgrund der Pandemie und wirtschaftlicher Schwankungen signifikant zugenommen. Im Jahr 2022 erreichte das globale Handelsvolumen für Futures und Optionen 83,848 Milliarden Verträge, was einem Anstieg von 33,98% im Vergleich zum Vorjahr entspricht.

In der Kryptowährungswelt machen Derivatgeschäfte laut Daten von TokenInsight jetzt 68,77% des gesamten Kryptowährungsmarktes aus, nur zweimal so viel wie der Spot, ein Verhältnis, das niedriger ist als bei traditionellen Vermögenswerten. The Block zeigt, dass das Verhältnis des Handelsvolumens von Spot zu Derivaten für die beiden wichtigsten Mainstream-Krypto-Assets, Ethereum und Bitcoin, jeweils 0,13 und 0,23 beträgt, wobei das Derivatvolumen den Spot bei weitem übertrifft.

Im Januar 2023 stieg das Handelsvolumen für Kryptoderivate im Vergleich zu Dezember 2022 um 76,1 % auf 2,04 Billionen US-Dollar. Da sich der Kryptowährungsmarkt allmählich verbessert und reift, ist sein Entwicklungstrend ähnlich dem traditioneller Finanzmärkte, wobei sich das Spektrum verschiedener Derivate kontinuierlich ausweitet und weit über den Spot hinausgeht, mit einem enormen Potenzial.

Horizontaler Vergleich: Die überwiegende Mehrheit des Derivatehandels findet auf CEXs statt, wobei DEXs einen sehr geringen Marktanteil haben.

Derzeit finden nur 3 % des gesamten Derivatehandelsvolumens auf DEXs statt, während die restlichen 97 % des Derivatehandelsvolumens auf CEXs ausgeführt werden. Unter den Top Ten des Derivatehandelsvolumens ist nur dYdX vertreten. Der Derivatemarkt wird überwiegend von CEXs dominiert, wobei Derivate-DEXs nur einen winzigen Marktanteil einnehmen und keine Bedrohung für die Position von CEXs darstellen.

Vertikaler Vergleich: Der Marktanteil von Derivate DEXs ist signifikant niedriger als der von Spot DEXs.

Auf dem Derivatemarkt entfällt der Handelsvolumen auf DEX nur 1,3% des Gesamthandelsvolumens; während auf dem Spotmarkt dieser Anteil nahe bei 6% liegt, wobei die größte zentrale Börse Binance nur einen Marktanteil von 16,95% hat, die Hälfte ihres Derivatemarktanteils. Dies deutet darauf hin, dass Derivate innerhalb dezentraler Börsen weit weniger ausgereift sind als der Spot-Handel, mit erheblichem Wachstumspotenzial.

1.3 Branchenbarrieren

Intensive Konkurrenz von zentralisierten Börsen

Während der Vorfall bei FTX tatsächlich das Vertrauen der Benutzer in zentralisierte Börsen erschüttert hat und das Bewusstsein für die Risiken im Zusammenhang mit zentralen Verwahrstellen geschärft hat, hinken DEXs immer noch in vielen Aspekten hinter CEXs zurück, einschließlich höherer Handelsgebühren und Eintrittshürden, begrenzter Handelsfunktionalitäten und Risiken von Kapitalverlusten. Daher haben DEXs noch einen langen Weg vor sich, bevor sie eine weit verbreitete Akzeptanz erlangen.

Einschränkungen von On-Chain-Orderbüchern

Obwohl das Orderbuchmodell bei der Liquiditätstiefe und der Preisfindung gut abschneidet, ist die Implementierung eines vollständig On-Chain-Orderbuchsystems selbst für Perpetual-Vertrags-DEX wie dYdX aufgrund technischer Einschränkungen eine Herausforderung. Daher muss sich dYdX zur Order-Matching-Off-Chain auf Amazon Web Services verlassen, anstatt auf vollständiges On-Chain-Matching.

Darüber hinaus sieht sich das Orderbuchmodell potenziellen regulatorischen Risiken gegenüber. Der reibungslose Betrieb des Orderbuchmodells hängt stark von der Liquiditätstiefe ab und ist somit stark auf Marktmacher angewiesen. In den Vereinigten Staaten unterliegen Marktmacher einer strengen Aufsicht durch Finanzbehörden wie der Securities and Exchange Commission (SEC) und der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), und sie müssen die Wertpapiergesetze und die Anforderungen der Regierung zur Bekämpfung der Geldwäsche einhalten. Der FTX-Vorfall hat die Risiken aufgedeckt, denen Marktmacher gegenüberstehen, was sich direkt auf die Stabilität von Orderbuchbörsen wie dYdX auswirken könnte.

Fehlen von tragfähigen Modellen

Obwohl das aktuelle AMM-Modell viele innovative Designs und Verbesserungen aufweist, um seine Schwächen zu beheben, wie virtuelle automatisierte Market Maker (vAMM), hybride AMM und MEV-Capture AMM, bleiben die aktuellen Designs zu verbessern und erfordern viele Tests und kontinuierliche Produktiterationen.

Darüber hinaus sind die meisten aktuellen Derivateprotokolle vom Uniswap V2 Spotmarktmodell inspiriert, das über einen unbegrenzten Liquiditätspool und ein automatisiertes Market Maker-Modell verfügt. Die Schwächen dieses Modells liegen jedoch in den hohen Anforderungen an LP-Risikomanagementsysteme und LP-Anreize, die starke Risikokontrolle und hohe Anreize erfordern, um sich gegen höhere Risiken abzusichern und die LP-Motivation zu steigern.

1.4 Branchentreiber

Dringender Bedarf an Mechanismusinnovation und verbesserter Benutzererfahrung

Der Erfolg des GMX-Modells hat viele Teams dazu veranlasst, es nachzuahmen, was zur Entstehung zahlreicher GMX-Klone auf dem Markt geführt hat, wie z. B. Vela Exchange, Mummy Finance, Level Finance und andere. Aufgrund der Ähnlichkeit der Mechanismen und Implementierungsmethoden fällt es diesen Produkten jedoch schwer, sich abzuheben, und es ist schwierig, Nachahmer in Bezug auf Handelsvolumen und Gebühreneinnahmen zu übertreffen. Darüber hinaus bleiben sie im Vergleich zu zentralisierten Börsen, die einen 24/7-Kundenservice und robuste Mechanismen zur Rückforderung von Geldern bieten, oft hinter der Benutzererfahrung zurück.

Höhere Nachfrage nach Derivatehandel im Vergleich zum Kassahandel

Es wird erwartet, dass das Handelsvolumen mit Kryptowährungsderivaten das Spothandelsvolumen bei weitem übertreffen wird, was auf ein erhebliches Potenzial für Derivate hindeutet. Darüber hinaus haben sich im Bereich der dezentralen Börsen die Handelsvolumina von Plattformen wie Uniswap und Pancakeswap bereits denen zentralisierter Börsen auf ihren Spitzenzeiten angenähert. Das Handelsvolumen mit dezentralen Derivaten hinkt jedoch immer noch um mehrere Größenordnungen hinter seinen zentralisierten Pendants hinterher (das tägliche Handelsvolumen von Binance hat 50 Milliarden US-Dollar überschritten, während das kombinierte tägliche Handelsvolumen aller dezentralen Derivatebörsen bei etwa 100 Millionen US-Dollar liegt).

Niedrige Marktdurchdringungsrate von DEXs

Auf dem Derivatemarkt dominieren zentralisierte Börsen wie Binance, OKX und Bybit den Großteil des Marktanteils. Während das führende Protokoll für unbefristete Verträge, dYdX, nur 0,86% des Handelsvolumens für Derivate ausmacht, hat es einen Marktanteil von 89,67% im Bereich der unbefristeten Verträge. Dies deutet auf eine äußerst niedrige Marktdurchdringungsrate für derivative DEXs hin und lässt auf erheblichen Raum für die Entwicklung von DEX schließen.

Marktzyklen

Ein volatiler Markt eignet sich besser für den Handel mit Derivaten. Starke Marktschwankungen erhöhen nicht nur die Einnahmen aus den Protokollgebühren, sondern bieten auch mehr Möglichkeiten für Derivate. In Bärenmärkten sind Derivate oft beliebter, da sie für Leerverkäufe und Risikoabsicherungen verwendet werden können, um das Engagement zu reduzieren.

Darüber hinaus untergräbt die Marktvolatilität das Vertrauen der Nutzer, was dazu führt, dass sie sich mehr Sorgen um die mit dem zentralisierten Handel verbundenen Risiken machen und daher zu derivativen DEX-Plattformen für den Handel neigen. Umgekehrt können die Nutzer in längeren Phasen der Marktstabilität den potenziellen Risiken zentralisierter Börsen weniger Aufmerksamkeit schenken und eher bereit sein, die Bequemlichkeit und Effizienz von CEX-Plattformen zu akzeptieren.

Compliance und Regulierung

Die größte Konkurrenz für Derivate-DEXs kommt nicht voneinander, sondern von den zentralen Börsenriesen wie Binance, Bybit und OKX, von denen jeder einzeln den Gesamt-Handelsvolumen der DEXs übertrifft. Für Derivate-DEXs liegt der Schlüssel darin, wie man sich ein Stück vom Kuchen der zentralen Börsen sichert.

Glücklicherweise haben zunehmend strenge regulatorische Richtlinien einen Hoffnungsschimmer für DEXs geschaffen. Ereignisse wie das FTX-Debakel und Untersuchungen der SEC gegen Börsen wie Binance und Coinbase haben die Benutzer misstrauisch gemacht hinsichtlich der potenziellen Schließung zentralisierter Börsen durch Aufsichtsbehörden und sie dazu veranlasst, alternative Handelsmöglichkeiten zu erkunden. Dies wird voraussichtlich eine höhere kurzfristige Nachfrage nach DEXs schaffen. Langfristig liegt es jedoch daran, wie DEXs die Handelskosten reduzieren und die Benutzererfahrung verbessern können, die Benutzer zu behalten.

1.5 Wettbewerbslandschaft

Öffentliche Chain-Verteilung:

Der Derivatehandel findet hauptsächlich auf Layer 2 statt, wo Optimism mit einem monatlichen On-Chain-Transaktionsvolumen von 9,01 Mrd. $ und der Hälfte des Marktanteils führend ist, während Arbitrum mit 6,3 Mrd. $ folgt, was 35 % entspricht. BSC trägt 1,33 Milliarden US-Dollar zum On-Chain-Transaktionsvolumen bei und erobert 8 % des Marktanteils, während die übrigen öffentlichen Ketten zusammen einen Marktanteil von 10 % halten. Bemerkenswert ist, dass sich das Handelsvolumen von On-Chain-Derivaten auf der zkSync-Ära im vergangenen Monat verzehnfacht hat und im Juli ein Gesamttransaktionsvolumen von 39,4 Millionen US-Dollar erreichte, viermal so viel wie Solana.

Es ist erwähnenswert, dass viele Layer 1 und andere öffentliche Chain führende Derivateprotokolle allmählich auf Layer 2 ausgeweitet werden. Zum Beispiel hat Level Finance, das auf BSC entstanden ist, kürzlich auf Arbitrum gestartet, und das native Avalanche-Projekt Futureswap setzt seine V3-Version auf Arbitrum ein. Layer 2 hat nicht nur neue Protokolle mit seiner überlegenen Leistung und niedrigen Kosten gefördert, sondern auch Bereitstellungen von etablierten Protokollen angezogen.

Handelsvolumen:

In Bezug auf das 24-Stunden-Handelsvolumen übertreffen Orderbuch-DEXs signifikant DEXs, die auf Liquiditätspools basieren. Unter den Orderbuch-DEXs hat dYdX eine absolute Dominanz und rühmt sich des größten und am weitesten verbreiteten Markt für unbefristete Verträge mit einem täglichen Handelsvolumen von 873,94 Millionen US-Dollar, 1,5-mal so hoch wie das Gesamthandelsvolumen aller Liquiditätspool-Perpetual-Vertrags-DEXs. Unter den Liquiditätspool-DEXs übertreffen Kwenta, GMX und Vertex jeweils 100 Millionen US-Dollar an täglichem Handelsvolumen, was 20% des Gesamthandelsvolumens entspricht, während gTrade 12% erfasst und insgesamt 68 Millionen US-Dollar ausmacht.

Marktkapitalisierung und TVL:

In Bezug auf die Marktkapitalisierung bleibt dYdX der Marktführer und macht ein Drittel des Gesamtwerts des derivativen DEX mit 339 Millionen US-Dollar aus. GMX und gTrade folgen mit jeweils 258 Millionen US-Dollar und 131 Millionen US-Dollar. In Bezug auf das Gesamtwert gesperrter Vermögenswerte (TVL) übertrifft GMX alle anderen Protokolle mit einem Gesamtvermögen von 560 Millionen US-Dollar. Der Grund für den höheren TVL von GMX im Vergleich zu dYdX trotz geringerer Handelsvolumina liegt darin, dass dYdX nach einem Orderbuchmechanismus arbeitet, bei dem die Liquidität von Marktakteuren bereitgestellt wird, was weniger LP erfordert. (Die Liquidität von Kwenta wird von Synthetix unterstützt und ist daher nicht in die Statistiken einbezogen).

Es ist erwähnenswert, dass obwohl die Marktkapitalisierung von MUX nur 40 Millionen US-Dollar beträgt, der gesperrte Wert den von gTrade übersteigt und 58 Millionen US-Dollar erreicht. Dies liegt an seinem einzigartigen Gewinnausschüttungsmechanismus; das Halten von $MCB und $MUX generiert nicht direkt Einkommen, da nur das Staken von $veMUX es den Benutzern ermöglicht, Plattformgewinne zu teilen, wobei das Staking-Verhältnis nach Staking-Zeit gewichtet wird.

Gebühren:

In Bezug auf die Gebühren überstrahlt GMX den Rest mit einem kumulierten Einkommen von 26,6 Millionen US-Dollar in den letzten 90 Tagen und hält damit eine starke Performance seit dem letzten Jahr, insbesondere in Bärenmärkten. Da jedoch 70 % der Gebühreneinnahmen von GMX für Anreize für GLP verwendet werden, ist das Umsatzpotenzial für GMX mit nur 8 Millionen US-Dollar an Einnahmen in den letzten 90 Tagen relativ begrenzt. Obwohl die Transaktionsgebühren von dYdX mit insgesamt nur 16,2 Millionen US-Dollar nicht so beeindruckend sind wie die von GMX, fließen alle Gebühren direkt in das Protokoll. Darüber hinaus stellt dYdX angesichts des intensiven Wettbewerbs 16 Millionen US-Dollar für Token-Anreize bereit, was zu einer moderaten Rentabilität führt.

Derzeit hat dYdX die Dezentralisierung noch nicht vollständig erreicht, plant jedoch, Gebühren in der V4-Version an die Benutzer zu verteilen. Level rangiert in Bezug auf Gebühren auf dem dritten Platz und erreicht 12,1 Millionen US-Dollar, aber 45% davon werden zur Anreizung der Liquidität verwendet, und 20% werden zur Belohnung der Staker verwendet. In den letzten 90 Tagen wurden 12,2 Millionen US-Dollar für Token-Anreize bereitgestellt, was dazu führte, dass das Protokoll tatsächlich 5,6 Millionen US-Dollar verlor. gTrade erhebt Gebühren für das Öffnen und Schließen von Positionen, wobei 40% der Gebühren für Market Orders und 15% der Gebühren für Limit Orders an $GNS-Staker verteilt werden. Obwohl gTrade mit 4,4 Millionen US-Dollar weniger Gebühreneinnahmen generiert als GMX, übertrifft es letztendlich GMX in der Rentabilität und verdient 3,7 Millionen US-Dollar.

Zusammenfassend haben GMX und dYdX hohe Gebühreneinnahmen und starke Gebühreneinnahmefähigkeiten, aber gTrade zeigt eine stärkere Rentabilität.

Quelle: Tokenterminal （2023.8.2）

Quelle: Tokenterminal（2023.8.2）

Implementierungsmechanismen und ihre Merkmale

Basierend auf unterschiedlichen Umsetzungsprinzipien lassen sich die gängigen Protokolle für unbefristete Verträge auf dem Markt in zwei Kategorien einteilen: Order Book-Modus und Liquiditätspool-Modus. Der Liquiditätspool-Modus kann weiter unterteilt werden in Einzelvermögenswert-LP, Korbvermögenswert-LP, synthetischer Vermögenswert und vAMM-Modus.

1.6.1 Orderbuch

Orderbuch:

Das Orderbuch wird auch als Peer-to-Peer bezeichnet. Es stellt Liquidität durch Market Maker bereit, bei denen Benutzer und Market Maker als Vertragspartner fungieren und die Plattform Kauf- und Verkaufsaufträge abgleicht. Die Preise werden durch die Marktdynamik bestimmt. Der Orderbuchmechanismus wird von den meisten zentralisierten Börsen verwendet, die eine tiefere Liquidität als andere Modi bieten, jedoch mit bestimmten zentralen Nachteilen einhergehen.

Repräsentatives Projekt: dYdX.

Eigenschaften:

1. Preisfindung: Marktteilnehmer können frei durch Kauf- und Verkaufsaufträge im Orderbuch Assetpreise festlegen, ohne Kontrolle durch zentralisierte Institutionen.
2. Transparenz: Das Orderbuch zeigt öffentlich Kauf- und Verkaufsaufträge auf dem Markt an, sodass Händler das Marktangebot, die Nachfrage und die Preisniveaus klar verstehen können.
3. Höhere Handelskosten: Bei geringer Marktliquidität können erhebliche Geld-Brief-Spannen auftreten, die Benutzer dazu zwingen, länger auf den Abschluss von Trades zu warten.
4. Reibungsloses Benutzererlebnis: Der Orderbuchmodus bietet ein Benutzererlebnis, das dem traditioneller CEX am nächsten kommt, unterstützt verschiedene Auftragstypen wie Market-Order, Limit-Order und Stop-Loss-Order mit relativ niedrigen Einstiegshürden.
5. Hohe Gasgebühren: Das Off-Chain-Matching- und On-Chain-Abrechnungsmodell erfordert häufig On-Chain-Operationen, was zu hohen Gasgebühren führt, insbesondere während überlasteter Zeiträume auf dem ETH-Hauptnetz, was viele Einzelhändler abschreckt.

1.6.2 Liquiditätspool

Es kann als Peer-to-Pool bezeichnet werden, auch bekannt als Point-to-Pool. Es handelt sich um einen Mechanismus, bei dem Protokolle Liquiditätsanbieter (LPs) anziehen, um einen Liquiditätspool zu bilden. Benutzer handeln mit dem Liquiditätspool, wobei die Preise von einem Orakel bereitgestellt werden.

1) Einzelwert-LP:

Die Anbieter hinterlegen einen einzelnen Vermögenswert (oft einen Stablecoin wie DAI) im Tresor, um den Liquiditätspool zu bilden. Benutzer handeln mit dem Protokoll, und die Gegenpartei ist der Liquiditätsanbieter. Die Anbieter verdienen Gewinne aus den Verlusten der Händler.

Vertretungsprojekt: gTrade

Funktionen:

1. Übersicherung: Das Anfangswertverhältnis zwischen DAI und gDAI beträgt 1:1. Wenn die Händler auf der Plattform insgesamt Verluste erleiden, erhöht sich der Saldo der DAI im Versicherungspool und übersteigt den Gesamtbetrag der von den Anbietern hinterlegten DAI, was zu einer Überbesicherung führt (Versicherungspool-Sicherheitenquote >1).
2. Theoretisch keine garantierten Erträge: Der größte Unterschied zum traditionellen LP-Modell besteht darin, dass LP-Anbieter möglicherweise direkte Verluste erleiden (nicht nur temporäre Verluste). Beim Einsatz von DAI als Gegenpartei für Händler hängt ihre Rentabilität davon ab, ob die Händler Verluste erleiden. Falls die Plattform Verluste erleidet, könnten theoretisch die Staker nicht in der Lage sein, alle ihre Vermögenswerte zurückzuerlangen.
3. Puffermechanismus: Obwohl er theoretisch nicht prinzipiell für LP-Anbieter geschützt ist, wird ein Teil der Transaktionsgebühren als Puffer vom Vault-Pool verwendet, wenn der Gesamtgewinn/Verlust negativ ist. Diese Mittel fließen in gDAI, um die Anbieterfonds zu schützen und sie dazu zu motivieren, im Vault-Pool zu bleiben.

2) Basket Asset LP:

Benutzer stellen Liquidität für einen Korb von Vermögenswerten zur Verfügung, indem sie nicht mehr proportional zwei Tokens zur Verfügung stellen (z. B. $100 im Wert von ETH und $100 im Wert von USDT zu setzen). Stattdessen kaufen sie einen Korb von Vermögenswerten, um "globale Liquidität" bereitzustellen. Im Fall von GMX kaufen und setzen Benutzer direkt GLP, den Liquiditätstoken, der vom GMX-Protokoll ausgegeben wird und dessen Index aus Preisen verschiedener Vermögenswerte wie ETH, WBTC, LINK, UNI, USDC usw. besteht.

Quelle: GMX (20.7.2023)

Zusammenfassend stellen Benutzer durch das Bereitstellen von globaler Liquidität durch Staking von GLP und Teilnahme an der GMX Liquiditätsbereitstellung zur Verfügung.

Funktionen:

1. Null Schlupf: Trades erfolgen gegen einen Korb von Vermögenswerten, wobei die Preise von Orakeln bereitgestellt werden, sodass selbst große Trades keinen Schlupf verursachen.
2. Unendliche Liquidität: Solange sich Vermögenswerte in GLP befinden, hat jedes Handelspaar Liquidität, und die Tiefe ist integrierbar.
3. Permissionless: Jeder kann fair an der Bereitstellung von Liquidität für die Plattform teilnehmen, und die Gewinne werden gleichmäßig auf der Grundlage von GMX- und GLP-Beständen verteilt.
4. Spekulanten und Casinos: Händler und Liquiditätspools sind Gegenüber in einem Nullsummenspiel. Die von den Händlern erzielten Gewinne sind Verluste, die von dem Liquiditätspool erlitten werden, und umgekehrt. Langfristig führen die Verluste der Händler bei GMX dazu, dass GLP eine annualisierte Rendite erzielt, die über dem Marktdurchschnitt liegt. Aus statistischer Sicht sind Händlerfehlschläge ein Ereignis mit hoher Wahrscheinlichkeit; Spieler verlieren konsequent gegen das Casino, und eine höhere Verschuldung erhöht die Wahrscheinlichkeit von Verlusten.

3) Synthetische Vermögenswerte

Synthetische Vermögenswerte spiegeln die Preise der Zielwerte wider. Zum Beispiel steht sUSD für den Preis des US-Dollars und sGold für den Goldpreis. Im Wesentlichen handelt es sich um derivative Token, die an die Preise anderer Vermögenswerte gekoppelt sind, die von Orakeln gespeist werden. Ihre Liquidität stammt aus einem gemeinsamen Schuldenpool und erfordert DeFi-Protokolle, um den Nutzern bei der Ausgabe zu helfen, die in standardisierter Token-Form auf der Blockchain vorhanden sind.

Repräsentatives Projekt: Synthetix——Kwenta

Dieses Modell besteht aus zwei Teilen: Prägung und Handel.

Erstens übersichern die Minter einen bestimmten Vermögenswert im Protokoll, um synthetische Stablecoin-Vermögenswerte zu prägen. Minters können dann Gebühren im Verhältnis zu den Vermögensquoten verdienen und anteilig variable globale Schulden tragen.

Zweitens können Händler synthetische Vermögenswerte durch Minting oder Over-the-Counter-Handel erhalten, um long oder short zu gehen.

Zum Beispiel setzt Ellie $500 im Wert von SNX in Synthetix ein und prägt $100 im Wert von sUSD. Unter der Annahme, dass der gesamte Schuldenpool mit $200 bewertet wird und ausschließlich aus sUSD besteht. Zu diesem Zeitpunkt zeigt Ellies Synthetix-Profil Vermögenswerte von $500 in SNX, Verbindlichkeiten von $100 in sUSD, ein Kollateralverhältnis von 500% und ein Schuldenverhältnis von 50%.

Szenario 1: Ellie ist optimistisch in Bezug auf BTC, also tauscht sie alle 100 USD gegen sBTC ein. Eine Woche später steigt der Preis von BTC um 50 % und der Gesamtwert des Schuldenpools steigt auf 250 $. Da Ellie 50 % der globalen Schulden trägt, weist ihr Synthetix-Profil Vermögenswerte von 500 $ in SNX, Verbindlichkeiten von 125 $ in sUSD, eine Sicherheitenquote von 400 % und einen Gewinn von 25 $ (sBTC - sUSD) auf. In der Zwischenzeit muss sie Sicherheiten hinzufügen oder sUSD zurückzahlen, um ihre Sicherheitenquote zu erhöhen.

1. Szenario 2: Ellie entscheidet sich, 100 US-Dollar in sUSD zu halten. Eine Woche später steigt der Preis von BTC um 50 %, und die globale Verschuldung steigt auf 250 US-Dollar. Ähnlich wie im Szenario 1 trägt Ellie 50 % der Schulden und erleidet einen Verlust von 25 US-Dollar (sUSD). In diesem Fall geht der Gewinn an die Benutzer, die sBTC halten.

1. Zusammenfassend sind die Merkmale dieses Modells:

1. Weltweite Verschuldung schwankt: Alle synthetischen Vermögenswerte bilden den Schuldenpool, und der Wert der weltweiten Verschuldung ändert sich mit der Menge, Vielfalt und Preisänderungen der synthetischen Vermögenswerte im Pool.
2. Die Sicherheitenanbieter tragen das Risiko aller Systemschulden.
3. Alle SNX-Collateral-Provider sind Handelspartner.

4) AMM-Modus

Market Maker hinterlegen eine bestimmte Menge an Vermögenswerten im Voraus als Basis, um einen Handelspool zu bilden, sodass die Benutzer keine Aufträge mehr erteilen müssen. Stattdessen berechnen Algorithmen, die oft als "Roboter" bezeichnet werden, die Echtzeit-Wechselkurse zwischen zwei oder mehr Vermögenswerten und erleichtern so den sofortigen Handel, ohne dass auf die Erteilung von Aufträgen gewartet werden muss.

5) vAMM-Modus

Es handelt sich um eine Innovation, die auf AMM, dem virtuellen automatisierten Market Maker (vAMM), aufbaut. Sie speichert die Gelder der Liquiditätsanbieter in einem intelligenten Vertrags-Tresor. Benutzer tätigen ausschließlich innerhalb eines virtuellen Vermögenspools Transaktionen, trennen Gelder von Transaktionen und mindern Risiken effektiv.

Repräsentatives Projekt: Perpetual Protocol

AMM Handelsplattform = AMM Automatisierter Angebotsalgorithmus + Liquiditätsanbieter (LP)

vAMM Handelsplattform = AMM Automatischer Angebotsalgorithmus

Das Grundmodell von vAMM lautet: x * y = K. vAMM selbst speichert jedoch nicht den tatsächlichen Vermögenspool (K). Der Wert von K wird vom vAMM-Betreiber beim Start manuell festgelegt und kann frei entsprechend den aktuellen Marktkonditionen angepasst werden. Reale Vermögenswerte werden in einem Smart Contract-Tresor gespeichert, der alle Sicherheiten des vAMM verwaltet, und der Betreiber hat keine Autorität, die Sicherheiten zu bewegen.

Unter Verwendung von Perpetual Protocol als Beispiel. Sein V2 nutzt Uniswap V3 als Ausführungsschicht und nutzt aggregierte Liquidität für das Market Making. Benutzer müssen USDC als Sicherheit verwenden, die im Vault gespeichert ist. Das Protokoll aktualisiert den vAMM basierend auf den Vault-Daten, und der vAMM bietet Angebote.

Quelle: Perpetual Protocol

Zusammenfassend dient vAMM ausschließlich als Preismechanismus und stellt keine Liquidität bereit; sein LP verlässt sich auf andere Protokolle.

Funktionen:

1. Äußerst hohe Handelseffizienz: Die Automatisierung von vAMM beseitigt die Notwendigkeit, auf Marktmacher zu warten, um Preise manuell anzupassen und Aufträge zu erteilen. Stattdessen werden Trades in Echtzeit über Smart Contracts ausgeführt, wodurch die Geschwindigkeit und Effizienz von Transaktionen erhöht werden.
2. Null impermanenter Verlust: Da es keine echte Liquidität und keine LP-Anbieter gibt (Händler fungieren als Liquiditätsanbieter), dient vAMM nur als Preisfindungsmechanismus und beseitigt das Problem des impermanenten Verlustes.
3. Hebelhandel: Mit der Trennung von Fonds und Trades können Händler durch einen vernünftigen Liquidationsmechanismus im virtuellen Pool gehebelten Handel betreiben und so die Effizienz der Kapitalnutzung maximieren.
4. Begrenzte Liquidität: Abhängig von der LP-Tiefe kann die Liquidität für verschiedene Handelspaare nicht geteilt werden.

2. Hauptteilnehmer / Protokollprodukteinführung

dydx

dYdX ist eine nicht verwahrte, dezentrale Plattform für den Handel mit unbefristeten Verträgen, die umfassende Exposition gegenüber über 35 Assets mit einer Hebelwirkung von bis zu 20x bietet. Ihr Kernteam besteht aus Software-Ingenieuren von renommierten Kryptowährungsunternehmen wie Coinbase.

Trotz seiner dezentralen Struktur übernimmt dYdX, ähnlich wie die meisten zentralisierten Börsen, für den Handel Off-Chain-Orderbücher und On-Chain-Abrechnungen. Dies macht es zu einem der wenigen DeFi-Protokolle, das noch keine Governance-Token eingeführt hat.

dYdX bietet Kredite, Margenhandel und unbefristete Verträge an. Der Margenhandel umfasst die Funktion des Ausleihens, bei der von den Benutzern hinterlegte Gelder automatisch einen Liquiditätspool bilden. Wenn die Gelder beim Handel unzureichend sind, leihen Benutzer automatisch und zahlen Zinsen. Es ist erwähnenswert, dass der Margenhandel von dYdX nur benutzerfreundlich für große Trades ist. Aufträge kleiner als 20 ETH können nur als Market Orders ausgeführt werden und verursachen hohe Gebühren zur Kompensation der Gas Kosten.

dYdX's dauerhafte Verträge funktionieren sowohl auf Layer 1 als auch auf Layer 2, wobei Layer 2 die Layer-2-Lösung von StarkWare nutzt. Das öffentliche Testnetz von dYdX V4 wurde am 5. Juli 2023 gestartet, mit Plänen, sich von Ethereum zu lösen und eine unabhängige Blockchain innerhalb des Cosmos-Ökosystems zur verbesserten Skalierbarkeit zu entwickeln.

Seit dem Start im Jahr 2017 hat dYdX ein rasantes Wachstum erlebt und konnte seine führende Position unter den derivativen DEX-Plattformen konsequent behaupten, wobei die Handelsvolumina bei weitem die seiner Konkurrenten übertreffen. Stand 4. August hat die Plattform insgesamt 101.288 eindeutige Benutzer angesammelt, wobei die USDC-Einlagen insgesamt 4,7 Millionen US-Dollar betragen. Das Einlagenvolumen hat erheblich geschwankt und erreichte im September 2021 seinen Höchststand von 142,7 Millionen US-Dollar. Das jährliche kumulative Handelsvolumen der Plattform hat 275,46 Milliarden US-Dollar erreicht, mit einer Wachstumsrate von 26%. Trotz der Generierung von 66,99 Millionen US-Dollar an jährlichen kumulativen Handelsgebühren hat die Plattform aufgrund von Ausgaben in Höhe von 96,5 Millionen US-Dollar für Token-Anreize in den letzten 365 Tagen einen Nettoverlust von 15,8 Millionen US-Dollar erlitten.

Quelle: Dune Analytics@impossiblefinance（2023.8.4）

Quelle: Tokenterminal（2023.8.4）

2.2 Einzel-Asset DAI als LP

gtrade(Gewinnnetzwerk)

Gains Network ist eine dezentralisierte Hebelhandelsplattform auf den Polygon- und Arbitrum-Ketten, wobei gTrade das Handelsprotokoll auf dieser Plattform ist. Die Liquidität wird über einen DAI-Tresor bereitgestellt und bietet Handelspaare, einschließlich Kryptowährungen, Rohstoffen und Devisen.

Der Kernvorteil von Gate.com liegt in seinen mehrfachen ausgeklügelten Risikomanagementmechanismen. Gate.com verwaltet Handelsrisiken durch einen dreifachen Sicherungsmechanismus, der Preiswirkung, Roll-Over-Gebühr und Finanzierungsgebühr umfasst.

1. Preiswirkung: Dies bezieht sich auf den zusätzlichen Spread, bei dem größere Eröffnungspositionen und eine geringere Vermögensliquidität zu erhöhten Preisen führen. Es wird verwendet, um Manipulationsrisiken von Orakeln vorzubeugen und das Listing von Münzen mit geringem Marktwert zu erleichtern.
2. Rollover-Gebühr: Dies kontrolliert die Verwendung von niedrigerem Hebel durch Händler.
3. Finanzierungsgebühr: Dies minimiert die Lücke zwischen langen und kurzen offenen Verträgen, um bedeutende Risiken auf einer Seite zu verhindern.

Nachdem Gate.com online gegangen war, zeigte es eine mittelmäßige Leistung in der Anfangsphase. Erst am 1. Januar 2023, nach der Expansion auf das Arbitrum-Netzwerk, stieg das Handelsvolumen von Gate.com signifikant an. Derzeit hat Gate.com einen Marktanteil von etwa 12-15%, mit 15.959 einzigartigen Benutzern und einem kumulierten Handelsvolumen von 39,51 Milliarden US-Dollar.

Quelle: Dune@shogun (2023.8.4)

2.3 Korb aus Vermögenswerten als LP

GMX

GMX ist ein ewiger Vertrags-Handels-DEX, der ursprünglich auf BSC implementiert wurde, 2021 öffentlich auf Arbitrum gestartet wurde und 2022 in das Avalanche-Netzwerk integriert wurde.

Null Schlupf: GMX hat das automatisierte Market Maker-Modell (AMM) aufgegeben und einen auf Orakeln basierenden Preisansatz übernommen. GMX muss nur Gelder in den Pool injizieren, und Benutzer können eine ewige Vertragsabwicklung mit Orakelangeboten abschließen. Das Protokoll wird auf Basis der echten Preise des Orakels tauschen, wodurch die Schlupfkosten während des Austauschprozesses beseitigt werden und das Problem vermieden wird, dass der Handelsmotor Bestellungen off-chain abgleichen muss. Es bietet Null-Schlupf Spot- und Margin-Handel.

GLP Liquiditätspool: Der GLP-Pool ist ein Multi-Asset-Pool, der Mainstream-Token wie USDC/BTC/AVAX enthält und die lang- oder kurzfristigen Vertragsanforderungen der Benutzer unterstützt. Wenn Benutzer auf Bitcoin long gehen, entspricht dies dem „Mieten“ von Bitcoin aus dem Pool. Umgekehrt, wenn Benutzer auf Bitcoin short gehen, entspricht dies dem „Mieten“ von Stablecoins aus dem Pool. Dadurch kann der GLP-Pool LP-Gebühren für das Protokoll verdienen, und alle Gewinne werden an GMX- und GLP-Staker verteilt.

Vollständig dezentralisiert: Die Daten der GMX-Börse befinden sich vollständig on-chain, und es ist keine KYC erforderlich. Alle Vermögenswerte werden von Smart Contracts gehalten, die Open Source sind, und alle Betriebsdaten sind transparent verfügbar.

Einzigartige Produktinnovation und die Erwartung des Airdrops von Arbitrum haben das schnelle Wachstum von GMX vorangetrieben. Bis zum 4. August 2023 erreichte das kumulierte jährliche Handelsvolumen von GMX 34,63 Milliarden US-Dollar. In den letzten drei Monaten hat der Marktanteil von GMX in der Kategorie der Fonds-Pool-Derivate DEX leicht abgenommen, wobei der Höchststand im April 2023 bei 50% lag. Die Plattform verfügt über eine Benutzerbasis von 117.097 unabhängigen Benutzern. Mit einem kumulierten Gebühreneinkommen von 81,8 Millionen US-Dollar in den letzten 180 Tagen belegt GMX den 8. Platz unter allen Protokollen und übertrifft sogar etablierte Protokolle wie Pancakeswap und dYdX.

Quelle: Tokenterminal （2023.8.4）

Quelle: Dune@shogun (2023.8.4)

2.4 Synthetische Vermögenswerte

Kwenta

Kwenta ist eine Derivate-Handelsplattform, die auf dem Synthetix-Protokoll basiert und Kryptowährungen, Devisen sowie Rohstoffe wie Gold und Silber unterstützt. Kwenta fungiert als Frontend für Synthetix, wobei Synthetix als Liquiditätspool hinter Kwenta dient. Händler auf Kwenta können gegen den Synthetix-Schuldenpool handeln, der aus von SNX-Stakern bereitgestellten sUSD besteht.

Synthetix verwaltet die zugrunde liegende Liquidität und stellt die Verträge bereit, während sich Kwenta auf die Benutzererfahrung und das Schnittstellendesign konzentriert. Derzeit bietet Kwenta über 42 Paare von Kryptowährungen, Devisen und Rohstoffen mit einem Hebel von bis zu 50x an.

Unendliche Liquidität und kein Slippage: Kwenta nutzt das dynamische Schuldenpool-Modell von Synthetix, das nahezu unendliche Liquidität für alle Handelspaare innerhalb der Sicherheitsmargen des Protokolls bietet. Darüber hinaus verwendet Kwenta ähnlich wie GMX Orakel, um Indexpreise direkt als Referenzpreis zu übermitteln, was Spreads beseitigt und somit Slippage vermeidet.

Im Oktober 2020 wurde Kwenta auf der öffentlichen Kette Optimism eingeführt, und seit Februar 2023 verzeichnet das Geschäft ein rasantes Wachstum, wobei das höchste Handelsvolumen an einem Tag 2,8 Millionen US-Dollar erreicht. Das jährliche kumulierte Handelsvolumen beläuft sich auf 55,21 Milliarden US-Dollar, mit jährlichen Gebühreneinnahmen von 22,59 Millionen US-Dollar. Die Plattform hat 154.560 unabhängige Nutzer angezogen, wobei Euro, sBTC und sETH die wichtigsten Handelspaare sind.

Quelle: Tokenterminal （2023.8.4）

Quelle: Dune@impossiblefinance (2023.8.4)

2.5 Vergleich der Basiswerte

1. Einen Ausweg suchen

Der Defi-Sommer hat das Aufkommen unzähliger neuer Protokolle vorangetrieben und den Wettbewerb unter den DEXs für unbefristete Verträge intensiviert. Sowohl neue als auch etablierte Protokolle überlegen, wie sie iterieren und innovieren können. Angesichts von Herausforderungen glauben wir, dass der Durchbruch in vier Aspekten liegt: Erstens durch Nutzung des Ethereum-Upgrades zur Leistungssteigerung; Zweitens durch Bereitstellung marktoptimaler Preise durch aggregierte Liquidität; Drittens durch die Entwicklung von On-Chain-Copy-Trading, um mehr Benutzer anzuziehen und das Handelsvolumen zu steigern; Viertens durch die Integration traditioneller Vermögenswerte, um die Schwächen von Futures-Börsen auszugleichen und vielfältige Anforderungen zu erfüllen.

3.1 Ethereum Upgrade

3.1.1 Ebene 2

In der Vergangenheit wurden viele DEX-Protokolle auf alternativen Layer-1-Lösungen wie BSC und Solana eingesetzt, um niedrigere Transaktionskosten und eine höhere Durchsatzrate zu erzielen. Dies geschah jedoch auf Kosten bestimmter Sicherheitsmaßnahmen. So wurde beispielsweise im Mai dieses Jahres Level Finance auf der BSC-Kette angegriffen, was zu einem Verlust von 1 Million Dollar führte.

Aber mit der Entwicklung von Layer 2 haben viele Projekte, die ursprünglich zu Alt Layer 1 gehörten, auf Layer 2 migriert. Beispiele hierfür sind Level Finance und GMX, die beide auf Arbitrum bereitgestellt wurden. Layer 2, das auf Ethereum basiert, bietet im Vergleich zu Alt Layer 1 eine beispiellose Sicherheit. In Verbindung mit reduzierten Kosten und verbesserter Geschwindigkeit nach Upgrades wird Layer 2 mehr DEX-Protokolle anziehen und diesen eine bessere zugrunde liegende Infrastruktur bieten.

3.1.2 Ethereum Cancun Upgrade

Im Vergleich zu CEX hat DEX zwei Kernnachteile: langsame Transaktionsgeschwindigkeiten und hohe Transaktionskosten. Dies liegt an der geringeren Durchsatzrate von Ethereum, aber es wird erwartet, dass die Upgrades und die Skalierbarkeit von Ethereum dieses Problem lösen. Das bevorstehende Cancun-Upgrade Ende 2023 wird voraussichtlich „Blob-Transaktionen“ einführen, die 90 % der Speicherkosten einsparen sollen. Dies wird die GAS-Gebühren für On-Chain-Transaktionen erheblich reduzieren und die Transaktionskosten von DEX senken. Wenn Ethereum zukünftigen Blöcken mehr Blobs hinzufügt, wird erwartet, dass der Durchsatz weiter steigt und die Transaktionsgeschwindigkeiten erheblich verbessert werden.

3.1.3 Layer 2 Stack-Lösung

dYdX entschied sich, Ethereum zu verlassen und zur Anwendungsplattform von Cosmos zu wechseln, weil sie eine größere Modularität in der Konsensschicht ihrer Kette wünschten. Sie opferten etwas Sicherheit für Skalierbarkeit im "Trilemma". Allerdings scheint das "Trilemma" mit Layer-2-Lösungen wie Optimism und zkSync, die Stack-Lösungen einführen, weniger unlösbar zu sein.

Nehmen wir OP Stack als Beispiel, ermöglicht es Entwicklern, modulare Blockchains zu erstellen, die leicht an projektbezogene Anforderungen angepasst werden können, während sie sich immer noch auf Ethereum verlassen, um Sicherheit zu gewährleisten. Die Stack-Lösung balanciert Sicherheit, während sie die Skalierbarkeit von Ethereum verbessert und DEX bessere Optionen auf Layer 2 bietet. Große DEXs können sogar Layer 2-Anwendungsketten auf Layer 2 Stack bereitstellen.

3.2 Aggregator

Aus datentechnischer Sicht wurde das Vertrauen der Händler aufgrund der FTX-Krise im Jahr 2022 schwer getroffen, was zu Abflüssen von Mainstream-zentralisierten Börsen und einem Rückgang der Marktkapitalisierung von Defi-Token um 72,9% führte. Spot-Aggregatoren waren jedoch unbeeinträchtigt und verzeichneten sogar ein Wachstum. Nehmen wir das 1inch Network als Beispiel: Im vierten Quartal gab es einen Anstieg von 13% bei unabhängigen Nutzern, die die Marke von 2,4 Millionen überschritten haben.

Quelle: Dune@1inch (2023.8.10)

Im gesamten DeFi-Spotmarkt ist das Handelsvolumen von Aggregatoren fast 20.000-mal so hoch wie das von DEX. Eine solch signifikante Lücke im Handelsvolumen beweist auch die unersetzlichen einzigartigen Vorteile von Aggregatoren. Im Gegensatz dazu gibt es jedoch noch kein relativ ausgereiftes Produkt für derivative Aggregatoren, was auf ein enormes Entwicklungspotenzial hinweist. Es ist erwähnenswert, dass Uniswap, das größte DEX-Protokoll in Bezug auf das Volumen, am 17. Juli ein Protokoll namens UniswapX eingeführt hat, das Liquidität aus dezentralen Handelspools aggregiert.

Dieses Protokoll führt neue Funktionen wie Liquiditätsaggregation, Drittanbieter-Füller und One-Click-Cross-Chain-Trading ein, die den Händlern die besten Preise bieten können, die einzelne Liquiditätspools nicht erreichen können. Als führende DEX in der Branche entfallen 65% des gesamten DEX-Handelsvolumens auf Uniswap. Die Tatsache, dass selbst DEX mit einem so großen Handelsvolumen auf Aggregation zusteuert, deutet weiter darauf hin, dass auch derivative DEX auf Aggregation umsteigen müssen.

Ähnlich wie Spot-Aggregatoren wie 1inch, Odos und DeFillamaSwap ist das Ziel von Derivat-Aggregatoren, ihre Algorithmen zu nutzen, um verschiedene Protokolle zu vergleichen und die beste Handelsplattform hinsichtlich Preis und Gebühren zu finden, um die effizientesten Handelswege zu ermöglichen.

Derivat-Aggregatoren bieten mehrere Vorteile:

1. Eine reibungslose Handelserfahrung: Aggregatoren dienen nur als Front-Ends und konzentrieren sich auf die Optimierung von Schnittstellen und Benutzererfahrungen, um die Benutzererfahrung der zentralisierten Börsen näher zu bringen.
2. Benutzer
3. Bietet Liquidität, die CEX Konkurrenz macht: Aggregatoren können Liquidität von DEX, CEX, LP, Fonds und Market Makern integrieren und eine Tiefe bieten, die mit traditionellen DEX vergleichbar ist.
4. Reiche Vermögenskategorien: Aufgrund von Überlegungen zur Liquiditätstiefe und Risikomanagement kann ein einzelner DEX weniger Vermögensarten haben, und das Hinzufügen von Vermögenswerten erfordert oft eine Genehmigung. Aggregatoren können verschiedene Vermögenskategorien aus zahlreichen DEX zusammenführen und den Handel mit Vermögenswerten ermöglichen, die die Bedingungen vieler Perpetual-Vertragsprotokolle nicht erfüllen.
5. Nachhaltige Rentabilität: Traditionelle Derivate DEX müssen einen Teil der Handelsgebühren an LPs zuweisen oder Zinsen zahlen, um Einzahlungen anzuziehen. Aggregatoren selbst müssen jedoch keine Liquidität bereitstellen, daher ist es nicht erforderlich, die Renditen und Handelsgebühren zu erhöhen, um LPs anzuziehen.
6. Effektive Vermeidung von Token-Inflation: Wie bereits erwähnt, müssen Aggregatoren keine Liquidität anziehen, indem sie Einnahmen aufteilen oder Tokens als Belohnung an Benutzer verteilen. Alle Gebühreneinnahmen gehören dem Protokoll, und Tokens stehen nicht vor Inflation und Verkaufsdruck. Dies verbessert signifikant die Fähigkeit des Tokens, Wert zu erfassen, was ihn zu einer lohnenswerteren Investition macht.
7. Niedrige Bereitstellungsschwelle für neue Chains: Traditionelle Dauer-Vertrags-DEX sind nur auf einer oder zwei öffentlichen Chains anwendbar. Die Hauptschwierigkeit liegt in den hohen Kosten, um Liquidität anzuziehen, wenn man sich auf neue Chains ausdehnt, was die Expansion von Protokollen in gewissem Maße einschränkt. Aggregatoren können Liquiditätsanreize auf neuen Chains sparen und können mehrere Chains zu geringen Kosten ohne Liquiditätsbeschränkungen hinzufügen.
8. Optimale Einnahmen und Delta-Neutralität: Derzeit gibt es zahlreiche GMX-Forks auf dem Markt für unbefristete Verträge, die ähnliche technische Architekturen und Implementierungsmechanismen aufweisen, was es schwierig macht, sie zu unterscheiden. Aggregatoren können jedoch den höchstrentierlichen DEX unter vielen GMX-Forks finden, um die Gewinne für Händler zu optimieren. Darüber hinaus dient jeder aggregierte Liquiditätspool als Absicherung gegen Gegenparteirisiken, die sich durch verschiedene Kombinationen von On-Chain-Vermögenswerten ergeben, um LPs eine Delta-Neutralität zu bieten.

Herausforderungen für Aggregatoren: Potenzielle Preisunterschiede zwischen Protokollen. Aufgrund von Faktoren wie Finanzierungssätzen, Liquiditätstiefe und Long/Short-Zählungen kann dasselbe Handelspaar auf verschiedenen Protokollen unterschiedliche Preise haben. Für Derivataggregatoren besteht das Ziel nicht nur darin, Liquidität in die Front-End-Schnittstelle zu integrieren, sondern auch die Preisunterschiede zwischen verschiedenen Protokollen auszugleichen und den Händlern eine einheitliche Preisgestaltung zu bieten.

Ohne einheitliche Preise sind Aggregatoren wie eine Zusammenstellung von Defi-Webseiten, die Preise aus verschiedenen Protokollen sammeln, aber sie nicht grundlegend integrieren. Einheitliche Preisgestaltung ist die Essenz von Aggregation und Integration. Sie verbessert nicht nur das Benutzererlebnis erheblich, sondern reduziert auch die Lernkurve und maximiert die Vorteile für Benutzer. Wie Preisunterschiede ausgeglichen werden können, hängt von den Fähigkeiten einzelner Aggregatoren ab, ob sie auf Algorithmen angewiesen sind oder mit zugrunde liegenden Protokollen zusammenarbeiten.

Zusammenfassend kombinieren Derivate-Aggregatoren effektiv die Vorteile von CEX und DEX, bieten die Geschmeidigkeit von CEX und die Vertrauenswürdigkeit von DEX sowie eine massive Liquidität und hohe Komponierbarkeit. Diese Faktoren bieten ihnen einen bedeutenden Entwicklungsraum, obwohl Herausforderungen in der Vereinheitlichung von Vermögenspreisen bestehen.

Derivate-Aggregatoren stellen derzeit einen umfangreichen und weitgehend unerschlossenen Markt dar, mit nur wenigen ausgereiften Produkten. Zu den Hauptprotokollen gehören Uniswap X, UniDEX, MUX und Sushiswap DEX-Aggregator.

3.2.1 MUX

MUX, ursprünglich bekannt als MCDEX, ist eine dezentrale Dauer-Vertragsbörse, die von einem AMM unterstützt wird und auf Arbitrum eingesetzt wird. Am 1. Dezember 2022 schloss MCDEX offiziell und wurde als MUX-Protokoll neu gebrandmarkt. MUX ist auf Arbitrum, BSC, Avalanche und Fantom eingesetzt, mit Mechanismen ähnlich wie GMX, die bis zu 100-fache Hebelwirkung ermöglichen. Die V2-Version führte Liquidity Routing ein, bei dem der MUX-Aggregator dynamisch die Handelspreise verschiedener Protokolle vergleicht, wenn ein Händler auf MUX eine Position eröffnet, und das zugrunde liegende Protokoll mit der am besten geeigneten Liquiditätstiefe empfiehlt, um die Gesamtkosten des Händlers zu minimieren.

Ihre Vorteile sind:

1. Cross-Chain-Liquiditätsteilung: In der bevorstehenden Version V3 wird MUX auch die Cross-Chain-Aggregation unterstützen und damit ermöglichen, dass seine Produkte auf öffentlichen Blockchains wie Arbitrum, Optimism, BSC, Avalanche und Fantom verwendet werden können. MUXLP-Pools auf verschiedenen öffentlichen Blockchains können sich gegenseitig Geld leihen und Liquiditätstiefe teilen.
2. Einheitliche Preisgestaltung: Um Preisdiskrepanzen zu beheben, wird MUX zwei Methoden anwenden: eine enge Zusammenarbeit mit den zugrunde liegenden Protokollen und das Absorbieren von Preisunterschieden selbst. Dies gewährleistet eine einheitliche Preisgestaltung für Trader, die Cross-Chain-Positionen suchen. Trader müssen sich nicht von den Liquiditätsanbietern hinter dem Aggregator ablenken lassen; sie können sich ausschließlich auf die einheitliche Handelsschnittstelle konzentrieren. Derzeit hat MUX ein 7-Tage-Handelsvolumen von 159 Millionen US-Dollar erreicht und Perpetual Protocol übertroffen, was auf ein vielversprechendes Wachstumsmomentum hinweist.

Quelle: MUX-Statistiken

3.3 Kopieren des Handels

Copy Trading, auch als Social Trading bekannt, ermöglicht es Benutzern, die Handelsstrategien von Händlern oder KOLs auf der Plattform zu replizieren. Diese Methode wird häufig in zentralen Börsen verwendet, um die Marke der Börse aufzubauen, Traffic anzuziehen, die Betriebskosten der Benutzer zu reduzieren, Handelsmöglichkeiten zu ergreifen und Signalanbietern zu helfen, Provisionen zu verdienen.

In Bezug auf Daten, nehmen Bitget als Beispiel, im Jahr 2022, angetrieben von Copy-Trading und Vertrags-Trading, wuchs das Gesamthandelsvolumen von Bitget um über 300%. Das One-Click-Copy-Trading-Produkt der Plattform zog über 80.000 Händler und über 338.000 Follower an, wobei profitable Trades über 42 Millionen überstiegen, was Bitget zur einzigen CEX machte, die innerhalb von sechs Monaten nach dem Zusammenbruch von FTX ein gegenläufiges Wachstum im Derivatehandel erreichte.

Quelle: Nansen

Beim Off-Chain-Copy-Handel gibt es hauptsächlich zwei Modi: Der erste ist die Handelsanzeige von Aggregationsplattformen, der zweite ist das One-Click-Copy-Trading auf Handelsplattformen.

Der erste Typ der Aggregationsplattform konzentriert sich auf das Geschäftsmodell "Trading + Community", wobei typische Beispiele CoinCoin und Snowball sind. Diese Plattformen aggregieren Daten von großen Börsen durch APIs und sammeln Echtzeit-Handelsdaten von vielen professionellen Händlern und KOLs. Normale Anleger können die Echtzeit-Operationen von Experten in ihren Konten über diese Plattformen sehen, die im Vergleich zu herkömmlichen "Order-Screenshots" transparenter und realer sind.

Zusätzlich schaffen Aggregationsplattformen auch eine Kommunikationsgemeinschaft, in der Benutzer intuitiv echte Handelsexperten anhand von Daten in Chatrooms und Leistungs-Ranglisten identifizieren können. Benutzer können auch Anleitung und Ratschläge von Experten erhalten. Für professionelle Händler und KOLs sind Aggregationsplattformen die besten Werbemittel, und Abonnementgebühren können erhebliche Einnahmen generieren. Für Benutzer dienen diese Plattformen als autoritative Lerngemeinschaften, die durch Daten unterstützt werden. Für die Plattform werden die Ziele erreicht, Benutzer anzuziehen, um die Markenbekanntheit zu steigern und alternative sowie praktische Benutzerschulungen anzubieten.

Quelle: Münze

Der zweite Typ sind die Copy-Trading-Produkte, die von großen Börsen angeboten werden, wobei typische Beispiele Bitget und Bybit sind. Benutzer können sich als Signalanbieter bewerben, wenn sie bestimmte Kriterien erfüllen, die in der Regel auf Leistung und Followern basieren. Signalanbieter präsentieren ihre Positionen, um andere Benutzer für das Kopieren von Trades zu gewinnen, und teilen ca. 10% der Nettogewinne ihrer Follower.

Quelle: Bybit

Beide Modelle haben ihre Vor- und Nachteile. Die Vorteile von Aggregator-Plattformen liegen in ihrer Fähigkeit, Daten aus verschiedenen Börsen zu integrieren, was Bequemlichkeit und Umfassendheit bietet. Darüber hinaus fördern sie das Engagement der Community, bieten alternative Formen der Benutzerschulung und erhöhen die Benutzerbindung. Ein Nachteil ist jedoch, dass das Kopieren von Trades nicht bequem ist und den Zugriff auf externe Daten erfordert.

Andererseits liegen die Vorteile des Exchange-basierten Copy-Tradings in seiner einfachen Bedienung. Die Auswahl- und Werbemechanismen für führende Trader sowie robuste Risikokontrollen bieten den Nutzern ein Gefühl der Sicherheit für ihre Gelder. Ein Nachteil ist jedoch, dass Nutzer Trades möglicherweise blind folgen, die ausschließlich auf Profitabilität basieren, ohne Einblick in den Ruf, die Handelslogik und die quantitativen Kennzahlen der führenden Trader zu haben. Dieses mangelnde Verständnis kann die Investitionsrisiken in gewissem Maße erhöhen und die Nutzerbindung beeinträchtigen.

On-Chain-Kopierhandelsplattformen können mit Aggregatoren verknüpft werden, um die Vorteile der beiden oben genannten Modi zu kombinieren.

1. Integrieren Sie Handelsdaten aus allen Protokollen, erstellen Sie eine Rangliste der Leistung der Händler und gleichen Sie dann die besten Follower basierend auf der Liquiditätstiefe von DEX ab.
2. Durch die Einrichtung einer Community für Kommunikation und die Verknüpfung von Wallet-Adressen mit Social-Media-Konten wie Twitter können die Anlagestrategie und Brancheneinblicke führender Händler hervorgehoben werden;
3. On-Chain-Kopierhandel erfordert keine Genehmigung und ermöglicht es jedem, ein Leader zu werden und die Handelsstrategien anderer zu replizieren.

Derzeit gibt es nicht viele Projekte mit Copy-Trading-Funktionalität in Perpetual-Vertrags-DEXes, wobei die Hauptprotokolle Perpy Finance und SFTX sind.

3.3.1 Perpy

Perpy ist ein On-Chain-Copy-Trading-Protokoll, das auf GMX basiert. Jeder Händler kann einen Tresor in Perpy erstellen, Anhänger über Twitter anziehen und den Tresor direkt über Smart Contracts mit GMX verknüpfen. Händler können als Fondsmanager angesehen werden, die ihre eigenen Fonds auf Perpy gründen, um über soziale Medien Anhänger für ein Abonnementinvestment anzuziehen. Als Fondsmanager sind sie dafür verantwortlich, Trades zu verwalten und bestimmte Managementgebühren zu erheben. Im Wesentlichen spiegelt das Verhältnis zwischen Händlern und Anhängern das von Fondsmanagern und Investoren wider, wobei Anhänger ihre Gelder den Händlern zur Verwaltung und Investition anvertrauen.

Seit seiner Einführung im Jahr 2023 hat Perpy Finance ein Gesamt-Handelsvolumen von 50 Millionen US-Dollar angesammelt, während ein weiteres Protokoll, STFX, ein Handelsvolumen von 7,7 Millionen US-Dollar erreicht hat. Trotz der relativ geringen Handelsvolumina beider Protokolle befindet sich die Spur für derivative On-Chain-Kopierhandel noch in einem frühen Entwicklungsstadium.

3.4 Derivative DEX + Traditionelle Vermögenswerte

Im Jahr 2022 erreichten die globalen Handelsvolumina für Futures und Optionen in traditionellen Vermögenswerten zum fünften Mal in Folge Rekordhöhen und zeigten damit eine starke Dynamik. Die meisten Produkte sind jedoch überwiegend Krypto-Vermögenswerte, egal ob CEX oder DEX. Kann DEX sich aus der Welt der Kryptowährungen lösen und in den breiteren Markt für derivative traditionelle Vermögenswerte eintreten?

Nehmen wir gTrade als Beispiel: Am 1. August betrug das herausragende Volumen traditioneller Vermögenswerte (Rohstoffe und Devisen) auf gTrade 16 Millionen US-Dollar, was 42% des Gesamtvolumens entspricht. Auf dem Höhepunkt erreichte das herausragende Volumen traditioneller Vermögenswerte das Dreifache von Kryptowährungen, was einen bedeutenden Beitrag zu den Gebühren leistete. Dieses Volumen stellt jedoch nur einen kleinen Teil des traditionellen Derivatemarktes dar, der noch viel Potenzial birgt, das erschlossen werden muss.

Im Vergleich zu traditionellen Warenbörsen und CEX hat DEX folgende Vorteile:

1. DEX ist ohne Genehmigung, das heißt, jeder kann ohne jegliche Genehmigung und Zustimmung ein neues Produkt auf dem Protokoll entwickeln, und jeder kann das Produkt ohne KYC-Zertifizierung handeln. Dies bedeutet mehr Flexibilität und Leichtigkeit beim Hinzufügen von Handelskategorien zu traditionellen Vermögenswerten.
2. DEX ist auch zensurresistent und kann wirksam Manipulationen durch zentralisierte Institutionen widerstehen. Unter dem Trend einer zunehmend strengen Überprüfung und Rückzug durch zentrale Agenturen hat DEX einen breiteren potenziellen Markt.
3. DEX kann rund um die Uhr gehandelt werden und deckt vollständig den personalisierten Absicherungsbedarf des Marktes ab und gleicht die zeitlichen Einschränkungen traditioneller Terminbörsen aus. In Zukunft können neben BTC und ETH auch DEX-Derivate landwirtschaftliche Produkte (Sojabohnen, Mais und Palmöl), Metalle (Zink, Gold und Nickel), Energie (Rohöl, Asphalt, Koks) und so weiter sein.

Angesichts einer so breiten Absicherungsnachfrage nach traditionellen Vermögenswerten haben dezentrale Perpetual-Vertragsbörsen die Möglichkeit, den Handel mit traditionellen Vermögenswerten auszuweiten und sich im internen Wettbewerb zu differenzieren. DEX muss nicht der nächste Binance werden, sondern vielmehr die erste dezentrale Chicago Mercantile Exchange (CME).

1. Fazit und Ausblick

Der Wettbewerb unter dezentralen Handelsplattformen für unbefristete Verträge hat zugenommen, und angesichts von Herausforderungen sind Token- und LP-Anreize nur vorübergehende Maßnahmen. Die Innovation und der Durchbruch von Mechanismen sind die grundlegende Lösung.

1. Die Gelegenheit ergreifen, die Ethereum-Aktualisierung nutzen, um die DEX-Infrastruktur zu verbessern und die Durchsatzgrenzen zu erhöhen;
2. Integration und Optimierung, Verbesserung der Betriebserfahrung durch die Aggregation von Liquidität aus mehreren Quellen und Vereinheitlichung von Preisen durch Aggregatoren;
3. Lernen von zentralisierten Börsen, Implementierung der Copy-Trading-Funktionalität on-chain, um Investitionsschritte zu vereinfachen und Handelshürden zu senken;
4. Erkunden neuer Wege, die über die Kryptowelt hinausgehen, um die massive Nachfrage nach derivativen traditionellen Vermögenswerten unter Nutzung der Vorteile der Blockchain zu bedienen.

Dezentralisierte Börsen haben bereits Vorteile wie nicht treuhänderische Funktionen und hohe Transparenz. Wenn sie zusätzlich zu diesen Vorteilen die gleiche Qualität an Benutzererfahrung und Liquidität wie zentralisierte Börsen bieten können, dann könnte das Zeitalter dezentralisierter Börsen unmittelbar bevorstehen.

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