Escrito por: Lawrence
Introducción: un banquete de liquidez tardío
El 12 de abril de 2025, el protocolo de staking líquido Lido publicó en la plataforma X el tuit “Incentives: Soon™”, anunciando el lanzamiento de un programa de incentivos de liquidez Unichain de 3 meses de duración, que involucra 12 grupos de activos principales (incluyendo wstETH/ETH, WBTC, stablecoins y UNI/COMP, entre otros). Esta es la primera vez en 5 años que el token UNI se incluye en el sistema de incentivos oficial desde el lanzamiento de la minería de liquidez inicial de Uniswap V2 en 2020. Antes de esto, el precio de UNI había caído de 19 dólares a un mínimo de 4.5 dólares tras una caída de 3 meses, acercándose al mínimo histórico de 3.3 dólares después del colapso de LUNA en 2022.
Detrás de esta acción, se encuentra tanto la continuación del dominio de Lido en el mercado de staking de Ethereum como un intento clave de Uniswap para abrirse paso en la estrategia de Layer 2, convirtiéndose además en una ventana para observar el punto de inflexión en el ciclo del mercado DeFi.
“La ‘Ciudadela de Liquidez’ de Lido: De la Monopolización del Staking a la Expansión Multicadena”
1.1 Intención estratégica de Lido: consolidar la posición de stETH como moneda DeFi
Como el líder absoluto que ocupa el 27.1% del mercado de staking de Ethereum (datos hasta el 14 de abril de 2025, fuente: Dune Analytics), el objetivo principal de Lido ha pasado de simplemente expandir la escala de staking a mejorar los casos de uso en cadena de stETH.
Anteriormente, el uso principal de stETH se centraba en el colateral de préstamos (AAVE y MakerDAO representaban el 40%) y en la tenencia pasiva (55%), mientras que su función como medio de intercambio solo representaba el 3%. La elección de Unichain como el campo de batalla principal para los incentivos tiene como objetivo integrar stETH en el núcleo de los pools de liquidez de Layer2, promoviendo su conversión en un “activo Gas universal” para transacciones entre cadenas.
Innovación en el mecanismo tecnológico:
Reparto de recompensas Merkl: modelo de cero costos de gas que utiliza cálculos fuera de la cadena y verificaciones en la cadena, reduciendo la barrera de entrada para los usuarios;
Diseño de múltiples activos: cubriendo ETH, LST, WBTC, stablecoins y UNI/COMP, formando una matriz de intercambio de activos entre cadenas;
Colaboración con Gauntlet: prevenir la “trampa de arbitraje a corto plazo” en la minería de liquidez mediante el ajuste dinámico de los pesos de incentivos.
1.2 Perspectiva de datos: La “ansiedad centralizada” de Lido y sus intentos de solución
A pesar de que el número de operadores de nodos de Lido ha aumentado a 37 (con un objetivo de 58), su cuota de mercado a nivel de protocolo (78%) sigue superando con creces el umbral de seguridad del 15% propuesto por Vitalik.
Esta vez, al guiar la liquidez a través de Unichain, en esencia se trata de diversificar el riesgo mediante la “colaboración entre protocolos”: trasladar la dependencia de liquidez de stETH de la red principal de Ethereum al ecosistema de Rollup, reduciendo el impacto de un fallo único en la seguridad del staking.
Desde los datos en cadena, el volumen de stETH que se transfiere a Arbitrum y Optimism en el primer trimestre de 2025 creció un 320% en comparación con el año anterior, lo que valida la efectividad inicial de esta estrategia.
“Autoredención” de Uniswap: ¿Puede Unichain revertir el dilema de Layer2?
2.1 Misión de Unichain: de la fragmentación de liquidez a la agregación
Uniswap lanzará Unichain en 2024, que es un Rollup universal basado en OP Stack, diseñado para abordar el problema de la fragmentación de la liquidez en un ecosistema multichain. Sin embargo, su rendimiento inicial ha sido inferior a lo esperado:
Bottleneck en la experiencia cross-chain: los usuarios deben primero puentear activos a Unichain, lo que provoca retrasos en las transacciones y un aumento de costos;
Crecimiento débil de TVL: hasta abril de 2025, el volumen de Unichain bloqueado es de solo 7.65 millones de dólares, muy por debajo de otras cadenas.
Significado de los incentivos de Lido:
Al introducir pares de negociación clave como stETH/ETH, Unichain puede aprovechar el flujo de staking de Lido para establecer rápidamente una liquidez profunda.
Por ejemplo, el APR inicial del pool wstETH/ETH está diseñado para ser del 180%-250%, muy por encima del 45% de pools similares en la red principal, lo que podría atraer capital de arbitraje a migrar entre cadenas.
2.2 La economía del token UNI: “Trueno oscuro y amanecer”
La contradicción central de la baja actual del precio de UNI radica en:
Desbloqueo de presión de venta: En 2024, el volumen de tokens desbloqueados para el equipo y los inversores alcanzará más de 65 millones, representando el 6.5% de la circulación.
Romper el estancamiento: La propuesta del “interruptor de tarifas” fue rechazada nuevamente en marzo de 2025, lo que impidió que los ingresos del protocolo beneficiaran a los tenedores de tokens.
Análisis de señales de fondo:
El saldo de los intercambios alcanza un nuevo máximo histórico: los datos de Glassnode muestran que las reservas de Uni en los intercambios han alcanzado un nuevo máximo histórico, y cualquier señal de reversión podría indicar un repunte en los precios.
Distribución de chips en la cadena: Los datos de Glassnode muestran que la proporción de direcciones de ballenas que poseen más de 10,000 monedas ha caído del 62% en 2024 al 47%. La descentralización de los chips podría indicar que los minoristas están comprando en la parte inferior.
Valoración anclada: la relación precio-venta (PS) actual de UNI es de 8.2, por debajo del promedio de la industria de 15.4, en el percentil 10 histórico.
Soporte técnico: el RSI (14) a nivel semanal ha caído a 28.6, cerca de la zona de sobreventa extrema de 2022.
Impacto del mercado: La “Canción de hielo y fuego” del ecosistema DeFi
3.1 Efecto de succión de la migración de liquidez
Los incentivos de Lido pueden desencadenar dos reacciones en cadena:
Redistribución de liquidez en Layer2: El TVL de las reservas de stablecoins en cadenas emergentes como Solana y Sui podría disminuir entre un 15% y un 20%, con fondos inclinándose hacia Unichain;
Guerra de tasas de interés del protocolo de préstamos: La tasa de préstamo colateral wstETH de AAVE se ha reducido del 5.2% al 3.8%, o se ha visto obligada a lanzar un programa de subsidios.
3.2 El “surgimiento inesperado” de COMP y los riesgos
La inclusión de COMP en este fondo de incentivos ha generado controversia. La lógica subyacente puede estar en que:
Fondo de seguridad de liquidación: La línea de liquidación de préstamos en cadena de Compound es generalmente más baja que la de Aave, lo que la hace adecuada como colateral en mercados de alta volatilidad.
Reutilización de tokens de gobernanza: La reciente propuesta de MakerDAO permite que COMP se utilice como activo colateral para la acuñación de DAI, mejorando sus escenarios de utilidad.
Conclusión: Buscar la “asimetría” en la incertidumbre
Los incentivos de liquidez de Lido no solo son una colaboración táctica de protocolos DeFi, sino también un experimento estratégico en la lógica de captura de valor de la era Layer2. Para UNI, el precio de 5.4 dólares incluye tanto una valoración pesimista debido a la dependencia de la trayectoria histórica como un prémium de opción implícito sobre el éxito de la ruptura de Unichain. Con la doble catalización del cambio en la economía macro y la formación del marco regulatorio, el 2025 podría ser un punto de inflexión clave para que UNI pase de ser un “token de gobernanza” a un “activo de flujo de caja”. Los inversores deben estar atentos a las fluctuaciones a corto plazo traídas por la succión de liquidez, pero deben prestar más atención al valor a largo plazo de los principales protocolos que reconstruyen su foso bajo la narrativa de interoperabilidad entre cadenas.
