¿Cómo ocupa Hyperliquid, valorada en 25,9 mil millones de dólares, tanto en infraestructura como en Capa de aplicación?

Autor original | Charlie.hl（@0x Broze）/supermeow.hl（@supermeower）

*Compilado | Odaily Planet Daily (@OdailyChina) *

Traductor | Dingdang (@XiaMiPP)

Nota del editor: Recientemente, las empresas que cotizan en la bolsa de EE. UU. Lion Group Holding y Eyenovia anunciaron que incluirán el token nativo HYPE de Hyperliquid en sus balances, siendo esto la primera vez que el mercado de capitales tradicional incluye un token nativo de un proyecto DeFi emergente como un activo de reserva estratégica, tras BTC, ETH, BNB, SOL, TRX y XRP. Este movimiento marca el reconocimiento por parte de las instituciones de la seguridad, estabilidad y el modelo económico detrás de HYPE, lo que también significa que Hyperliquid ya no es solo un protocolo de transacciones en cadena, sino que se está convirtiendo gradualmente en un candidato principal para la “infraestructura financiera de activos digitales”.

Este artículo fusiona los resultados de investigación de Charlie.hl y supermeow.hl, analizando desde dos dimensiones: primero, cómo el Builder Code impulsa los ingresos del protocolo y la expansión del ecosistema; segundo, cómo el mecanismo de recompra del protocolo construye un modelo de valoración para HYPE.

A medida que los ingresos del código de constructor de Hyperliquid (Builder Code) se acercan a los 10 millones de dólares, es necesario realizar un análisis profundo de este ecosistema emergente y de las aplicaciones detrás de él, así como explorar su profundo significado para el futuro de Hyperliquid en el nivel de infraestructura. No es común que un protocolo domine tanto en el nivel de aplicación como en el de infraestructura, y Hyperliquid avanza con firmeza en esta dirección, con una filosofía detrás de su Builder Code que se vuelve cada vez más clara.

Código del Constructor: Motor de ingresos para un ecosistema de comercio abierto

¿Qué es exactamente el Builder Code para los lectores que aún no están familiarizados con el ecosistema de Hyperliquid? ¿Cómo funciona?

Como se indica en la documentación oficial: “El Builder Code permite a los desarrolladores cobrar una tarifa sobre las órdenes de transacción emitidas en nombre de los usuarios. Cada orden se puede configurar con un Builder Code individualmente, para lograr la máxima flexibilidad. Los usuarios deben establecer una tarifa máxima aceptable para cada desarrollador y pueden revocar la autorización en cualquier momento. El Builder Code se maneja completamente en la cadena, como parte de la lógica de tarifas.”

En términos simples, el Builder Code permite que las aplicaciones construidas sobre Hyperliquid cobren tarifas basadas en el volumen de transacciones importado. Cualquier plataforma puede integrar el Builder Code, y los usuarios deben firmar una autorización de transacción antes de comerciar para aceptar este mecanismo de tarifas (este proceso se puede ver actualmente en la nueva plataforma lanzada, Felix Trade, que ya admite la función de compra y venta al contado de Hyperliquid a través de @felixprotocol).

Ingresos totales de Builder Code: datos de HypeBurn

¿Cuáles son los beneficios que Builder Code puede aportar a los desarrolladores? El estándar de tarifas más alto permitido por el protocolo actualmente es: contratos perpetuos 0.1%, comercio al contado 1%.

Aunque una tarifa del 1% para el comercio al contado suena alta y aún no se ha adoptado ampliamente, a medida que más activos de larga cola se lancen en Hyperliquid, esta tasa podría convertirse en la norma. Por ejemplo, Axiom, que se centra en el comercio de monedas Meme en Solana, genera más de un millón de dólares diarios debido a una tarifa de interfaz del 1%. A pesar de que la mayor parte de estos ingresos proviene de Solana, a medida que aumente gradualmente el número de desplegadores de comercio al contado en Hyperliquid, se espera que este tipo de ingresos se transfiera a Hyperliquid.

¿Quién está liderando el Builder Code? ¿Hacia dónde se dirige?

A pesar de un crecimiento rápido, los ingresos totales de Builder Code aún se encuentran en una etapa temprana, acumulando actualmente alrededor de 9.5 millones de dólares. De estos, @pvp_dot_trade lidera con aproximadamente 7.2 millones de dólares, siendo el Builder con mayores ingresos en la actualidad. Pero esto es solo el comienzo.

Actualmente, más de 22 nuevos desarrolladores han comenzado a participar en la construcción del ecosistema de Builder Code, impulsando la llegada de más flujo de transacciones a Hyperliquid. Entre ellos, el que más se acerca a una verdadera forma de producto de consumo es @okto_web3; aunque actualmente sus ingresos a través de Builder Code son solo 662,000 dólares, dado que su negocio abarca más que solo Hyperliquid, esta cifra podría cambiar significativamente en el futuro.

Es importante señalar que Okto sigue siendo una aplicación nativa de criptomonedas típica, mientras que Liquid y Lootbase están dirigidos a un mercado de usuarios comunes más amplio, ofreciendo una experiencia de trading similar a Robinhood, que puede ser más atractiva. Al principio, se podría haber esperado que el Builder Code solo fuera adoptado por interfaces existentes en el mundo de las criptomonedas (como Axiom) para invocar la infraestructura subyacente de HL. Sin embargo, a partir de la tendencia de Liquid y Lootbase, esta suposición puede necesitar ser corregida.

Las 20 principales aplicaciones de Builder Code

Sin embargo, Hyperliquid no solo es un DEX de contratos perpetuos, sino también un conjunto de infraestructuras de negociación. Esto se hará cada vez más claro a medida que más grandes plataformas de negociación opten por integrar el Builder Code de Hyperliquid en lugar de competir directamente con él.

En este modo, la plataforma ya no necesita construir un mercado propio o impulsar la liquidez para lanzar nuevos tokens, sino que implementa la cotización sin permisos a través de la implementación de spot de Hyperliquid y la próxima propuesta HIP-3, y luego integra Builder Code para construir la mejor interfaz y experiencia de usuario, pudiendo generar ingresos sustanciales como Axiom y PvP Trade.

El futuro de Builder Code dependerá de si las grandes plataformas de interfaz que tienen una poderosa capacidad de distribución y que desean evitar los costos y riesgos de construir su propio mercado deciden unirse.

Robinhood y Hyperliquid Builder Code: una posibilidad

Tomando a Robinhood como ejemplo, esta es una empresa de tecnología financiera más tradicional y no nativa de criptomonedas. Si desea acelerar la promoción de activos criptográficos en su aplicación y lograr ingresos por comisiones a gran escala, Hyperliquid ofrece un camino viable. Solo en enero de 2025, Robinhood reportó un volumen de transacciones de acciones de hasta 144.7 mil millones de dólares, 166.6 millones de contratos de opciones, y un volumen de transacciones de activos criptográficos de 20.4 mil millones de dólares.

Esta parte tal vez merezca un artículo por separado para un análisis más profundo, pero se puede prever que Robinhood solo necesita invertir alrededor de 1 millón de HYPE (lo cual es insignificante para su volumen de capital) para comenzar a desplegar su propio mercado basado en la infraestructura optimizada y validada en la práctica de Hyperliquid para contratos perpetuos, y capturar los ingresos por tarifas de la capa de interfaz a través de la integración del código Builder.

Para Robinhood, esta decisión de arquitectura no solo podría ahorrar meses e incluso años en el ciclo de desarrollo, sino que también podría reducir los costos de inversión técnica en millones de dólares. Con el trabajo de base realizado por la comunidad de Hyperliquid, Robinhood se beneficia de ello.

Análisis de valoración del token HYPE

El código de Builder muestra la capacidad de monetización de Hyperliquid a nivel de infraestructura. Si se considera que el código de Builder es la “capa de distribución” del frontend que impulsa la prosperidad del ecosistema de transacciones, entonces el token HYPE es el portador del valor central en este sistema. Al comparar las recompras respaldadas por los fondos del protocolo Hyperliquid con las recompras de acciones de empresas que cotizan en bolsa, este análisis intenta evaluar el valor del token HYPE.

Utilizando empresas de procesamiento de pagos como Visa y Mastercard como grupo de referencia conservador, este método arroja una valoración implícita de HYPE de 25,9 mil millones de dólares (es decir, aproximadamente 76 dólares por HYPE, un aumento del 72% con respecto al precio actual de 44 dólares). Es importante señalar que esta valoración aún no incluye los amplios usos de HYPE como activo nativo de Layer-1.

A continuación se detalla el método de valoración utilizado en esta ocasión.

Retorno de capital cuantificado

Según los datos en cadena de los últimos 30 días hasta el 16 de junio de 2025, el volumen diario de recompra del protocolo Hyperliquid es de 1.63 millones de dólares. A partir de esto, el total de recompra trimestral se estima en aproximadamente 146.4 millones de dólares.

Los datos provienen de data.asxn.xyz

Para evaluar la valoración del mercado respecto a flujos de efectivo similares, nos referimos al indicador de múltiplo “capitalización de mercado / monto de recompra trimestral” de las empresas cotizadas. Este múltiplo refleja cuánto valor de mercado está dispuesto a asignar el mercado por cada dólar de recompra, con diferencias significativas entre diferentes industrias, lo que refleja la confianza del mercado en su crecimiento y estabilidad.

Comparación de múltiplos en diferentes industrias:

• Gigantes tecnológicos (multiplicador promedio: 296 x): Empresas como NVIDIA y Google reciben valoraciones muy altas debido a su rápido crecimiento, innovación tecnológica y posición de liderazgo en el mercado.
• Industria de pagos (multiplicador promedio: 177 x): como Visa y Mastercard, son infraestructuras financieras de alta rentabilidad y fuertes efectos de red, con un multiplicador estable y relativamente alto.
• Banca (múltiplo promedio: 73.3 x): instituciones maduras como JPMorgan y Bank of America, con un crecimiento desacelerado y una fuerte presión regulatoria, por lo tanto, tienen múltiplos de valoración más bajos.

En la comparación anterior, la industria de pagos es la que más se ajusta al modelo de negocio de Hyperliquid. Al igual que Visa o Mastercard, Hyperliquid es una infraestructura clave en el sistema financiero: tiene altos márgenes de beneficio, su modelo de negocio está directamente vinculado al volumen de transacciones, y los efectos de red continúan aumentando; cuanto más usuarios y liquidez hay, mayor es el valor de la plataforma.

Aunque HYPE puede compararse con las empresas tecnológicas en ciertos aspectos, utilizar los múltiplos de valoración de la industria tecnológica puede llevar a exageraciones y carecer de un significado de referencia práctico. En comparación, los múltiplos de valoración de la industria de pagos son más conservadores y más comparables.

Después de aplicar el múltiplo de la industria de pagos, la valoración implícita de HYPE es:

• Estimación del monto de recompra trimestral: $ 146.4 M
• Múltiples de valoración de la industria de pagos: 177 x
• Valoración implícita: $ 146.4 M × 177 = $ 25.9 B
• Precio HYPE: aproximadamente $ 76 (un aumento de aproximadamente 72% respecto al actual $ 44)

Nota: $ 44 es el valor de HYPE en el momento de la publicación de este artículo

Esta valoración no solo es considerable en escala, sino que también es altamente conservadora. Se basa en un indicador central y deliberadamente ignora otras múltiples fuentes de valor que posee el HYPE. ¿Por qué se dice que esta valoración es conservadora?

• Enfoque en una sola dimensión: Este modelo no considera en absoluto el valor premium de HYPE como un token nativo de Layer-1 de alto rendimiento, su papel en el mecanismo de gobernanza, o utilidades como las recompensas de staking futuras.
• Basado en datos históricos: Los datos utilizados solo reflejan el desempeño de los últimos 30 días, sin considerar el potencial impacto del crecimiento de ingresos o aumento de la cuota de mercado de Hyperliquid en el monto de recompra.

El modelo utilizó el múltiplo de valoración promedio de la industria de pagos, evitando el uso de múltiplos altos comunes en la industria tecnológica, lo que garantiza aún más la conservaduría de la valoración.

Resumen: El marco de recompra proporciona un “mínimo” de valoración claro para HYPE.

A pesar de que ningún método único puede abarcar todo el valor de los activos criptográficos, utilizar un sólido programa de recompra de protocolos como ancla y combinarlo con flujos de efectivo reales para la valoración, realmente proporciona a HYPE una base de valor respaldada por datos. A medida que el ecosistema de Hyperliquid sigue desarrollándose, se espera que este “suelo” de valoración continúe elevándose.