Bitwise: ¿Qué impacto tendrá la cotización del ETF de Solana en el precio de SOL?

Nota: El primer ETF de 100% de staking de Solana se listará en la Bolsa de Nueva York la noche del 28, ¿qué impacto tendrá esto en el precio de SOL? Bitwise ha realizado un estudio, traducido por Jinse Caijing, como sigue:

Puntos clave

• Bajo la suposición simplificada de las condiciones actuales del mercado, si se mantiene constante el flujo y el multiplicador de precio (1.5 veces), una entrada neta de mil millones de dólares correspondería a un aumento del precio de SOL de aproximadamente un 34%.
• Esperamos que, a medida que los activos se institucionalicen, la relación entre el flujo de fondos y el comportamiento de los precios se fortalecerá.
• Los ETF de criptomonedas al contado anteriores siempre han sido eventos de “vender noticias”.

Introducción

Estados Unidos aprobó el ETF de BTC y ETH al contado el 11 de enero de 2024 y el 24 de julio de 2024, lo que sin duda es histórico. Estos eventos marcan un cambio radical en la legitimidad de las criptomonedas como activos de cartera, acelerando la adopción por parte de inversores institucionales y consolidando el estatus de los activos digitales como parte integral de las finanzas tradicionales.

A pesar de que Europa ha tenido una actitud relativamente abierta hacia los productos negociados en bolsa de criptomonedas (ETP), Estados Unidos ha quedado rezagado bajo la regulación de figuras como Jay Clayton (Jay Clayton) y Gary Gensler (Gary Gensler), lo cual se puede considerar destructivo y político. Clayton es un escéptico conservador, mientras que Gensler ha aplicado su experiencia “experto en criptomonedas” en combates de confrontación. Tras enfrentar pérdidas legales y daños a su reputación, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) aprobó estos dos activos, lo que representa que el regulador finalmente dio luz verde.

La solicitud de ETF de Solana sigue el camino establecido por los ETF de Bitcoin y Ethereum al contado, utilizando el mismo marco de participación en fideicomisos basado en productos y confiando en los acuerdos de intercambio de monitoreo relacionados con los futuros de Solana de CME.

SOL es la sexta criptomoneda más grande por capitalización de mercado (aproximadamente 110 mil millones de dólares), pero su mercado de futuros CME tiene una mayor liquidez y es más grande, superando a su competidor más cercano XRP (quinto en capitalización; aproximadamente 157 mil millones de dólares), con más de 100 millones de dólares diarios y un promedio de 266 millones de dólares diarios en julio de 2025. El mercado de futuros CME de SOL debería ser suficiente para calmar las preocupaciones de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. sobre “manipular un mercado no regulado de gran escala”.

Anteriormente, se establecieron estándares de cotización generales que permiten a las empresas que cumplen con los estándares emitir fondos “con un solo clic”. Esto no necesariamente impulsará automáticamente el desarrollo de activos, pero ciertamente ha transformado los activos criptográficos de “monedas poco conocidas asociadas a billeteras en la blockchain” a “códigos de acciones que cualquier persona puede acceder a través de cuentas de corretaje”. Cuando los fundamentos y el sentimiento del mercado se alinean con las finanzas tradicionales (Trad-Fi), esto preparará el terreno para el aumento de los activos.

Este artículo tiene como objetivo interpretar si la cotización del ETF de SOL tendrá un impacto en el precio de SOL.

La aprobación de la SEC es un evento de “vender la noticia”

Estos movimientos de precios tras la aprobación indican que, aunque el lanzamiento del ETF es favorable a largo plazo, podría convertirse en un evento de “venta por noticias” a corto plazo. Los precios de negociación de ambos activos cayeron primero y luego se invirtieron al alza aproximadamente dos semanas después de la aprobación.

• BTC aprobado (enero de 2024): BTC ha subido aproximadamente 1.75 veces en los 90 días previos a su aprobación, ya que el mercado ya ha digerido el impacto de la aprobación, y al entrar en el segundo año de su ciclo de 4 años, el impulso comercial de BTC es fuerte. Esta corrección es un caso típico de toma de ganancias después de que ocurra un evento de señal fuerte.
• ETH aprobado (julio de 2024): La tendencia de precios de Ethereum es algo confusa, y se ha mantenido lateral antes de la aprobación. El impacto del ETF de ETH en el mercado es algo incierto, en parte porque los flujos de capital hacia el ETF de BTC aún son bajos, lo que genera incertidumbre sobre si el ETF podrá cambiar la demanda de manera estructural.

Desempeño de precios de BTC y ETH antes y después de la aprobación del ETF al contado

Los dos activos se benefician finalmente de la aprobación del ETF, pero la reacción inicial refleja que el mercado ya ha tomado una decisión anticipada.

La historia no se repite, pero siempre rima

Si tomamos la historia como referencia, es probable que la aprobación del ETF de SOL muestre una tendencia similar: una caída a corto plazo o una reacción moderada, seguida de un soporte estructural a largo plazo. Esta aprobación ya ha generado una amplia discusión y expectativas, por lo que es poco probable que sea completamente inesperada, especialmente considerando que ya se ha aprobado un ETF.

La relación entre el flujo de SOL ETP (como porcentaje del AUM) y el rendimiento de SOL muestra un beta promedio de 0.269, lo que significa que, en promedio, un 1% de entrada en SOL ETP (en relación con el AUM) está relacionado con un cambio del +0.269% en el rendimiento semanal de SOL.

Pero el R² es solo de aproximadamente 16.5%, lo que significa que el flujo de fondos explica menos de una quinta parte de la variación del rendimiento total en toda la muestra observada. En otras palabras, aunque existe una relación direccional, la mayor parte de la variación del precio de SOL probablemente esté impulsada principalmente por factores fuera del alcance de este análisis.

La mayoría de los puntos de datos están estrechamente agrupados cerca del cero en el tráfico, y solo unos pocos extremos semanales (valores atípicos, con un tráfico de entre el 50% y el 300%) provocan que la línea de regresión se desplace hacia arriba. Esto sugiere que esta relación está principalmente influenciada por eventos de tráfico de grandes ETP, y no por semanas “normales”.

Nuestra muestra incluye 13 acciones de SOL, que van desde 1041 días de VSOL SW Equity (21 de septiembre de 2021) hasta 82 días de SSK US Equity (es decir, el primer ETF de staking de SOL). Los datos de flujo de fondos netos se resumen por el número de semanas desde el establecimiento de cada acción.

SOL retorno semanal vs SOL ETP flujo semanal (porcentaje del AUM)

El flujo de Solana ETP está en aumento, pero sigue siendo secundario

Desde el cuarto trimestre de 2024, y especialmente en los últimos meses, los flujos de fondos hacia el ETP de Solana han crecido drásticamente, con un total de activos bajo gestión (AUM) de aproximadamente 3.9 mil millones de dólares. Esto representa un atractivo significativo para los inversores institucionales, aunque sigue siendo relativamente pequeño en comparación con Bitcoin y Ethereum.

En el cuarto trimestre de 2024, justo antes de la victoria de Trump en las elecciones, Solana tuvo un rendimiento excepcional y se convirtió en la blockchain preferida para la emisión de monedas meme. La plataforma de emisión de monedas meme que define este período, Pump.fun, está construida sobre el DEX líder de Solana, Raydium. Durante el pico de participación de los minoristas, Solana representó casi el 90% de todo el volumen de operaciones de DEX. Las monedas meme constituyeron una parte considerable del volumen de operaciones, y el ecosistema de Solana se benefició enormemente de ello. Aunque el tráfico de ETP tuvo cierta contribución, no fue el principal motor.

Incluso a los niveles actuales, la capacidad explicativa de los flujos de capital sobre la tendencia del precio de SOL es más fuerte que nunca (para 2025, la capacidad explicativa aumentará a alrededor del 20%), pero la dinámica de los pequeños inversores sigue siendo dominante. Hay dos razones principales:

1. SOL sigue siendo un activo liderado por pequeños inversores. Ha sido la capa base de la ola de monedas meme, y una gran parte de su volumen de transacciones está relacionada con las plataformas de emisión de tokens.

2. Desde el punto de vista del valor absoluto, el tamaño de la entrada de fondos institucionales es relativamente pequeño. Dado que el tamaño total de los activos bajo gestión de ETP es de aproximadamente 3.9 mil millones de dólares, SOL sigue siendo un activo de alto beta y alto riesgo, situado en una posición alta en la curva de riesgo de la cartera de inversiones tradicionales. Los inversores institucionales están participando, pero la escala aún no es grande.

matriz de correlación de activos cruzados

En el inicio del mercado bajista (2022), el R² móvil se disparó por encima del 40%, mientras que el coeficiente beta se mantuvo en valores positivos. Esto refleja un período en el que los reembolsos y la caída de precios ocurren simultáneamente: el flujo de capital y los rendimientos están estrechamente relacionados, y el coeficiente beta durante este tiempo muestra valores positivos, ya que ambos son impulsados por ventas forzadas o capitulaciones. En los primeros seis meses de 2022, los precios cayeron aproximadamente un 77%.

Con la entrada del mercado bajista en 2023, los precios cayeron nuevamente alrededor del 77% a finales de año, el coeficiente beta se acercó a cero e incluso se volvió negativo a veces, mientras que el R² cayó a niveles muy bajos. Esto indica que el flujo de capital a menudo tiene una “pegajosidad” o se mueve en contra de la tendencia—es decir, a pesar de que los precios continúan cayendo, los inversores aún tienden a entrar en un mercado débil en promedio. En esta etapa, el flujo de capital aumentó mientras que los retornos disminuyeron, lo que llevó a un valor beta negativo. El comportamiento del mercado se ve más afectado por choques externos (como el colapso de FTX y una amplia presión de liquidez) en lugar de estar dominado por los flujos de capital de los ETP.

En comparación, el mercado alcista de 2024-25 presenta una imagen diferente. El coeficiente beta es aproximadamente positivo, y el valor R² se encuentra en el rango del 10%-20%. En este momento, los flujos de capital tienden a perseguir y amplificar el espacio de subida: los nuevos fondos y la nueva asignación refuerzan la tendencia alcista, aunque los flujos de capital no son el único factor impulsor del rendimiento, durante los períodos de coeficiente beta más alto y valor R² no bajo, los flujos de capital están estrechamente relacionados con los precios. Durante este período, el coeficiente beta ocasionalmente muestra un aumento negativo, que generalmente está relacionado con correcciones o eventos de reequilibrio del mercado, como nuevos fondos que alcanzan las ganancias anteriores o reembolsos durante períodos de corrección a corto plazo.

¿Cómo afecta la entrada neta de capital a los precios?

Bajo la suposición simplificada de las condiciones del mercado actuales, si se mantiene constante el flujo actual y el múltiplo de precios (1.5 veces), entonces una entrada neta de 1,000 millones de dólares en ETF corresponderá a un aumento de aproximadamente el 38% en el precio.

Tenga en cuenta que esta tabla de sensibilidad es puramente simultánea; no incorpora ninguna incertidumbre (ya sea R² o intervalos de confianza/predicción) en los números de impacto de precios.

La sensibilidad de SOL a los flujos netos de capital de ETP

Impacto de la asignación institucional

En los últimos aproximadamente 3.5 años, el flujo de fondos de ETP ha tenido un impacto en la tendencia de precios de SOL en diferentes grados. La mayor parte de la volatilidad de precios se puede explicar por factores que están fuera del alcance de este análisis.

Sin embargo, creemos que Solana puede seguir siendo dominada por los minoristas, gracias a su papel como plataforma de lanzamiento de monedas meme preferida y su fuerte prestigio cultural en la industria.

Los asignadores institucionales podrían tener un mayor impacto en la tendencia de precios en el futuro.

Conclusión

La aprobación del ETF de Solana por la SEC de EE. UU. se convertirá en otro hito para la industria, pero es posible que no impulse su desarrollo a corto plazo. La experiencia histórica muestra que, al igual que con BTC y ETH, la aprobación de este ETF también será “digerida” en cierta medida con anticipación, lo que conlleva un alto riesgo de corrección inicial.

A largo plazo, el ETF debería ser capaz de aumentar y mejorar la atractividad de este activo para los inversores institucionales al proporcionar un empaquetado de bajo costo y libre de quiebras para los valores subyacentes. Esto aumentará gradualmente la participación institucional y podría explicar por qué la volatilidad del precio de SOL varía con el tiempo, mientras que el “multiplicador” (coeficiente beta) aumentará, lo que reforzará la volatilidad bidireccional del precio.