Hablemos del informe financiero del tercer trimestre de MSTR de 2025

Autor: Phyrex Fuente: X, @Phyrex_Ni

Para empezar, el jueves después del cierre del mercado estadounidense se publicó el informe financiero de MSTR, con ganancias por acción de 8.42 dólares, mientras que el mercado esperaba 7.90 dólares. Los ingresos del tercer trimestre fueron de 128.7 millones de dólares, con una expectativa del mercado de 118.3 millones de dólares. El informe financiero de MSTR para el tercer trimestre superó las expectativas del mercado, y el precio subió más del 5% en las operaciones posteriores al cierre.

Hasta el 26 de octubre de 2025, MSTR posee un total de 640,808 monedas $BTC , con un costo total de 47.44 mil millones de dólares, lo que equivale a un costo de 74,032 dólares por Bitcoin. Actualmente, el precio de BTC es de 107,300 dólares, con una ganancia contable de 21.33 mil millones de dólares. De esta cantidad, la ganancia neta (contable) del tercer trimestre es de 2.8 mil millones de dólares.

¿Qué concepto es este?

American Express en el S&P 500, que también ocupa el puesto 67 en el ranking de activos globales, tuvo una ganancia de 2.9 mil millones de dólares en el tercer trimestre de 2025. Otra conocida empresa de tecnología, Oracle, tuvo una ganancia neta GAAP de 2.9 mil millones de dólares en el tercer trimestre.

Esto no quiere decir que MSTR sea tan impresionante. MSTR obtuvo una calificación de junk bond B- en la última evaluación de S&P, principalmente debido a la gran volatilidad del precio de Bitcoin. Por lo tanto, creo que la calificación que S&P le da a MSTR es básicamente la misma que le da a BTC, solo que BTC puede estar un nivel o dos por encima, porque no tiene apalancamiento.

Por lo tanto, la utilidad neta (contable) de MSTR ya cumple en gran medida con los estándares de las 100 principales empresas del mundo, lo cual se debe principalmente al precio de BTC.

¿Crisis?

Hasta el 30 de septiembre de 2025, MSTR tiene 54,300,000 dólares en efectivo y equivalentes de efectivo, ¿significa eso que solo puede comprar 54,300,000 dólares en Bitcoin?

No es así, MSTR no compra BTC con efectivo, lo hace a través de su estructura de capital, intercambiando moneda fiduciaria por BTC mediante la emisión de acciones, bonos y crédito estructurado.

Y de hecho, el informe financiero del tercer trimestre de 2025 indica que, hasta el 26 de octubre de 2025, MSTR tiene un límite de emisión restante a través de varios programas de cajeros automáticos de aproximadamente 42.1 mil millones de dólares, en otras palabras, MSTR puede comprar hasta 42.1 mil millones de dólares en Bitcoin.

¿Por qué MSTR ralentizó la compra de BTC en el tercer trimestre?

MSTR ha dividido el Programa de Emisión de Acciones Comunes (con un saldo restante de aproximadamente 15.9 mil millones de dólares) en tres intervalos, determinando la intensidad y el uso de la emisión según el nivel de mNAV:

A. mNAV umbral < 2.5x emisión táctica (Tactically)

• Pagar intereses de deuda
• Dividendos de acciones preferentes
• Otras compañías tienen condiciones favorables (como pequeñas aportaciones de efectivo).

Emisión de tamaño limitado, evitando la dilución excesiva en momentos de bajo margen de beneficio.

B. Umbral de mNAV 2.5x - 4.0x emisión oportunista, principalmente para la compra de Bitcoin. Dependiendo de las oportunidades del mercado, equilibrar la financiación con el rendimiento de BTC (Rendimiento de BTC).

C. mNAV umbral > 4.0x activamente emite a gran escala para comprar Bitcoin. Acelerar en momentos de alta prima, maximizando el efecto de apalancamiento.

El mNAV actual es 1.27x (por debajo de 2.5x), por lo que MSTR puede ser utilizado únicamente para pagos de deuda/dividendos, y no para comprar BTC en grandes cantidades. Esto explica la desaceleración de las compras en el tercer trimestre (solo 2.2 mil millones de dólares).

¿Cuál es la fórmula de cálculo de mNAV?

El mNAV de MSTR es el múltiplo del valor empresarial (Enterprise Value, EV) dividido por el valor neto de los activos de Bitcoin (Bitcoin NAV) en la cartera.

Valor Empresarial (EV): valor total de la empresa, que incluye capitalización de mercado + deuda + valor nominal de acciones preferentes - efectivo.

Bitcoin NAV: Valor de mercado de los bitcoins que posee la empresa (actualmente aproximadamente 640,000 BTC, valor superior a 70,000 millones de dólares).

¿MSTR va a estallar?

Probabilidad baja a corto plazo (2026): A menos que BTC caiga más del 50%, la compañía tiene un límite de 42.1 mil millones de dólares en ATM para financiarse rápidamente, con flujo de caja operativo estable.

Probabilidad moderada a largo plazo (2028): Si BTC permanece bajo durante mucho tiempo, habrá una gran presión por el vencimiento de la deuda (el primer gran pago en 2028). Las estadísticas indican que, a menos que $BTC caiga por debajo de 16,500 dólares, el riesgo de quiebra es máximo.

En realidad, el precio de BTC no es la principal razón por la que MSTR podría quebrar. Si MSTR realmente va a quebrar, la razón principal debería ser que MSTR no puede seguir emitiendo acciones para intercambiar por BTC. Siempre que el mercado siga reconociendo el método de MSTR y le proporcione un canal de financiamiento, la probabilidad de quiebra de MSTR será muy baja.

¿Cuándo es MSTR más seguro?

1. BTC está en un ciclo de aumento oscilante
2. Mejora de la liquidez de la Reserva Federal o expectativas de recortes de tasas
3. El mercado de capitales legales está dispuesto a comprar BTC expuesto
4. El reconocimiento de BTC por parte de los reguladores estadounidenses se ha fortalecido.
5. mNAV > 2.5, la empresa puede seguir fortaleciendo su balance
6. Período de no reembolso de la deuda

Desde mi punto de vista personal, primero no hay que considerar el reembolso de deudas hasta antes de 2028, es decir, el precio de BTC antes de 2028 casi no hará que BTC colapse. Y 2028 como el comienzo de un nuevo gran ciclo, tendrá las elecciones en EE. UU. y debería ser un periodo de bajos tipos de interés en EE. UU., incluso existe la posibilidad de flexibilización monetaria, la liquidez probablemente será mejor que la actual.

Por lo tanto, creo que la deuda de 2028 no es un problema, el precio de BTC tampoco debería ser un problema. MSTR, como el único activo de Bitcoin en el mercado de valores estadounidense, tiene una probabilidad bastante baja de colapsar en el último ciclo.

PS: MSTR es un ciclo que utiliza la confianza del mercado → aumenta BTC → mejora mNAV → mejora la capacidad de financiamiento → vuelve a comprar BTC. Este es un modelo de reflexividad al estilo de Soros, y no un modelo de colateralización de activos.