Crítica de punto único: Ha llegado el momento de que MM salga de la posición central.

El efecto de red no se limita a Internet.

El agua y la red eléctrica tienen una fuerte exclusividad, lo que las hace muy adecuadas para un tipo de gestión colectiva “monopolística”, beneficiando o perjudicando así a toda la sociedad. Sin embargo, las relaciones entre las personas son inherentemente distribuidas y descentralizadas; incluso una persona extremadamente sociable es difícil que conozca a todos.

¿Es el cripto realmente una red de capital o un espacio de interacción entre personas?

Satoshi Nakamoto claramente cree que es lo segundo, el modelo de transacciones punto a punto. Desde este punto de partida, la historia del mundo de las criptomonedas es un viaje de apreciación y expansión de fondos, abrazando por completo la conexión de capital y reduciendo la interacción directa entre las personas.

¿Cuánto tiempo pasará hasta que colapse la densidad de esta red de fondos?

01¿Por qué se recupera el mercado?

Muchas personas todavía están sumidas en la liquidación de las caídas del 10·11 y 11·03, preguntándose cuánto tiempo tomará la recuperación de los productos de stablecoin, Vault y Yield. Sin embargo, los modelos de crecimiento de BLP y HIP-3 de Hyperliquid están llegando constantemente, y el stablecoin YC preparado por Framework ya está en Sky.

Además de Aave, también están el V4 que llegó de repente y la aplicación de productos financieros móviles.

Desde el punto de vista de los datos absolutos, ahora realmente es un período de recuperación del mercado, pero desde una perspectiva subjetiva, parece que los proyectos están aprovechando las tendencias históricas para innovar.

En otras palabras, el ciclo del mercado ya se ha desacoplado de la actividad de los inversores minoristas, lo cual no es raro. Los fundamentos de la economía estadounidense no tienen mucho que ver con la industria real; lo único que le preocupa a Trump es la reducción de tasas de interés y el precio de las acciones. Los estadounidenses y la industria real son solo una parte del juego.

En este ciclo, si aún se considera que existe un ciclo de cuatro años de Bitcoin, eso es como estar en una máquina del tiempo de 2017, al igual que el colapso repentino de CloudFlare; la infraestructura de criptomonedas ha estado en constante cambio.

Hyperliquid representa un DEX que realmente está conquistando el mercado de CEX, especialmente al combinarse con Meme, cambiando la valoración, el precio y el sistema de distribución de tokens. La era de CEX está en visible declive, Kraken tiene únicamente una valoración de 20 mil millones de dólares, y muchos CEX están apoyando a sus propios DEX.

En 2024, cuando el alto FDV impacte en el sistema de precios de Binance, VC ya estará muerto, y será el reino de los creadores de mercado: Hyperliquid y otros DEX Perp están respaldados por creadores de mercado, y muchos proyectos YBS también están respaldados por creadores de mercado.

SBF proviene de Jane Street, Jeff proviene de Hudson River Trading, y el fundador de Variational proviene del departamento de creación de mercado de DCG.

Incluso el 10·11, los creadores de mercado fueron los primeros en sufrir liquidaciones por ADL, la fortuna y la calamidad van de la mano, y la estructura del mercado dominada por los creadores de mercado es más rápida y rígida que la dominada por CEX.

Web3Port está realizando una venta masiva de operaciones de precios de monedas, DWF está manipulando repetidamente el precio de las monedas, incluso el HLP de Hyperliquid enfrenta tales acusaciones. Ya sea un creador de mercado centralizado o un tesoro descentralizado, cualquiera que participe en el sistema de creación de mercado no puede escapar de las sospechas de manipulación del mercado.

Si se considera que la estructura del mercado actual se llama “recuperación”, entonces los creadores de mercado han sido gravemente afectados, lo que les impide seguir manipulando el mercado, y en cambio hace que el mercado tiende a estabilizarse.

No es raro, antes del colapso de FTX en 2022, circulaban rumores en el mercado de que Alameda había llegado a ocupar el 20% de la cuota de mercado de BTC. En la biografía de SBF y FTX “Hacia el Infinito”, SBF admite que fueron una de las primeras empresas profesionales en hacer market making a gran escala.

Descripción de la imagen: Caída drástica de la liquidez de BTC

Fuente de la imagen: @KaikoData

Regresando al colapso repentino del 10·11, desde la perspectiva de los creadores de mercado, fue una crisis puramente técnica, o podríamos decir que la liquidez en el comercio antes de eso era una era de bonanza técnica: no había minoristas operando, sino que eran los creadores de mercado quienes compraban y vendían.

Descripción de la imagen: caída repentina de la liquidez el 10·11

Fuente de la imagen: @coinwatchdotco

La existencia de los creadores de mercado en sí no es un problema, pero para las altcoins o las nuevas monedas de TGE, significa una enorme venta masiva. Los cazadores de airdrops y los que buscan beneficios rápidos, e incluso los VC y los propios equipos del proyecto, venderán decididamente a los creadores de mercado para asegurar ganancias.

Los creadores de mercado se encuentran en una encrucijada: si no manipulan el mercado, inevitablemente se verán obligados a asumir todas las monedas basura, o se convertirán en el Rey Lich, tratando de aumentar la volatilidad del mercado, ganando un poco para sí mismos y, de vez en cuando, permitiendo que los participantes del mercado también ganen algo.

Descripción de la imagen: Posiciones de los creadores de mercado principales

Fuente de la imagen: @arkham

Aquí hay un gran defecto en el razonamiento, solo se puede ver la composición y el cambio de posiciones de los creadores de mercado, es difícil analizar específicamente cómo manipulan el precio de las monedas dentro de CEX, los datos de DEX como Hyperliquid son relativamente transparentes y se dejarán para análisis futuros.

En resumen, el mercado no está en rebote, sino que los creadores de mercado han sufrido un duro golpe, y la serie de colapsos del proyecto YBS ha llevado a que los creadores de mercado no puedan manipular el mercado; ahora se está ejecutando un mecanismo de precios real.

No hay resurgimiento, solo sinceridad.

La ley del 70% del monopolio natural 02

La segmentación de varios sectores en criptografía ya ha mostrado productos que tienen un matiz de “monopolio natural”, como EVM, que es relativamente un fracaso como infraestructura en comparación con la red de Bitcoin; todos desean BTC, pero no quieren realizar transacciones P2P.

Aparte de que defensores como Jack Dorsey insisten en usar la red de Bitcoin como una cadena de stablecoins, el sueño de BTCFi ha sido ya lo suficientemente real y trágico como para que detener esta fantasía beneficie a toda la industria.

Fuera de EVM, solo Binance y USDT se acercan al concepto de “monopolio” como superproductos. Tenga en cuenta que esto no entra en conflicto con el impacto que CEX enfrenta de DEX, o la innovación que representa USDC/USDe/YBS/Curator.

Producto estrella ≠ pista

escalado L1), e incluso ahora volcando hacia la privacidad y la IA, destaca que, a pesar de la libertad de elección, EVM sigue siendo la opción principal.

Sin embargo, la cuota de mercado de Binance y USDT, e incluso la cuota de Hyperliquid en el Perp DEX, está aproximadamente en un 70%, tocando el techo, y luego se necesita más acción en el mercado para consolidar la posición actual.

Descripción de la imagen: Participación en una estructura de mercado sólida

Fuente de la imagen: @GLC_Research @defillama @SPGlobal

Un resumen empírico indica que, en una estructura de mercado sólida, los proyectos más destacados pueden ocupar el 70% de la cuota de mercado de ese sector. Sin embargo, el entorno del mercado cambia con el tiempo, y actualmente la cuota de Hyperliquid, USDT y Binance ha caído por debajo del 50%.

Por supuesto, EVM es absolutamente estable en el panorama general de VM, con solo unos pocos competidores como SVM o Move VM, que se pueden considerar como parte de una estructura ultraestable.

Descripción de la imagen: Creadores de mercado principales

Fuente de la imagen: @coinwatchdotco

Desde este ángulo, volvamos a examinar a los creadores de mercado. Sabemos que hay un máximo de 20 creadores de mercado principales en el mercado y se supone que antes del 10·11 ocupaban una posición dominante, pero no han logrado alcanzar una posición de monopolio natural. Incluso forzando su mantenimiento, ahora están en sus últimos esfuerzos.

¿Cómo cambiará la estructura del mercado en la próxima etapa?

03 La transición entre lo viejo y lo nuevo está en curso

Si sigues el camino de las finanzas tradicionales, tu valoración estará limitada por los modelos de valoración de las finanzas tradicionales.

Seguir el camino de las empresas de tecnología financiera de Internet está limitado por la valoración de escala de Internet.

Salir del camino de los modelos de valoración adecuados para el mundo de las criptomonedas, sin ser definido por ninguna industria existente, es la única manera de convertirse en un jugador número uno de 50 billones, como lo hace la IA.

Recientemente, el mercado realmente es extraño. Solana, como pionero en la adopción de RWA y por parte de instituciones, de repente, la presidenta de la fundación, Lily Liu, dijo que quiere retomar el sueño de los criptopunks, combinando Ethereum para regresar a la ruta de escalado L1, además del concepto de privacidad mencionado anteriormente, que ha ido de Zcash a ser infinito.

Crypto parece estar recuperando la lógica técnica y el sistema de valoración del mundo cripto, y todo esto tiene cada vez menos relación con los creadores de mercado. Incluso cuando las instituciones adoptan, es más “los proyectos cripto deben utilizar los fondos de las instituciones para hacer DeFi”, en lugar de “vender el DeFi cripto a las instituciones”.

En resumen, eliminar MM internamente y deshacerse de las instituciones externamente.

Incluso los OG deben seguir el nuevo tiempo; el DAT, co-creado por Li Lin y Xiao Feng, también ha muerto antes de nacer. Después de atravesar el VC chino, el efecto Big Name de los OG también se verá relegado a la historia.

La criptografía recupera sus propios sueños, el costo es deshacerse del sistema parasitario que lleva encima.

Referente al mercado de capitales más maduro de Estados Unidos, A16Z es una parte del mercado de capitales estadounidense, pero el capital de riesgo en China no lo es; el gobierno, las empresas estatales (grupos de capital estatal) y las empresas de Internet (anteriormente) son quienes tienen el dinero.

En relación con la situación de los VC chinos en Web3, los VC chinos no tienen la capacidad de participar en la fijación de precios y en el sistema de distribución del mercado. Los creadores de mercado y CEX solían estarlo, pero después del 10·11, la tendencia hacia la cadena en la industria se ha vuelto cada vez más evidente.

La on-chain no es igual a la descentralización.

Un ejemplo típico como Hyperliquid es transparente en la cadena, pero no está descentralizado en nodos físicos y economía de tokens.

Incluso la reforma de capitalización de las empresas estatales en la realidad no se trata simplemente de vender lo viejo para comprar lo nuevo, sino de invertir en nuevas industrias y obtener un nuevo boleto para el mundo.

Desde esta perspectiva, el mayor problema de los creadores de mercado es similar al de los memes: la liquidez no tiene valores. En un PVP extremo y vacío, se obtienen grandes ganancias, pero los creadores de mercado no pueden actuar como una fuerza dominante en la industria.

El sueño y el tecnológismo a largo plazo, Vitlaik ha hecho demasiado, MM ha hecho muy poco, todavía hay que ser un poco más moderado.

Conclusión

Esencialmente, este artículo está dirigido a mí mismo. Teóricamente, el mercado debería haber permanecido estancado después del 10·11 y el 11·03, sin embargo, la caída del TVL no ha obstaculizado la innovación y la auto-reparación de DeFi, lo que me deja perplejo.

Vault, YBS (moneda estable generadora de intereses) y Curador todavía están en evolución, el mercado es más resistente de lo que imaginamos. Si seguimos teniendo la misma opinión que teníamos hace un mes, o incluso hace una semana, no podremos entender el mercado.

Después de la era dominada por MM, el equilibrio entre la perspectiva de valor de la industria de las criptomonedas y la rentabilidad de los productos redefinirá la lógica de valoración.