Ciclo de aplicación: la época dorada de los desarrolladores asiáticos

Autor: Jiawei @IOSG

A finales de los años 90, la inversión en Internet se centró en la infraestructura. En ese momento, los mercados de capitales apostaron casi por completo por las redes de fibra óptica, proveedores de servicios de Internet (ISP), CDN y fabricantes de servidores y enrutadores. Las acciones de Cisco se dispararon, y en el año 2000, su capitalización de mercado superó los 500 mil millones de dólares, convirtiéndose en una de las empresas más valiosas del mundo; los fabricantes de equipos de fibra óptica como Nortel y Lucent también se volvieron muy populares, atrayendo miles de millones de dólares en financiamiento.

En este auge, Estados Unidos añadió millones de kilómetros de fibra óptica entre 1996 y 2001, construyendo una capacidad mucho mayor que la demanda real en ese momento. Como resultado, alrededor del año 2000, hubo una grave sobrecapacidad: los precios del ancho de banda transcontinental cayeron más del 90% en solo unos años, y el costo marginal de conectarse a Internet casi se acercó a cero.

A pesar de que esta oleada de infraestructura permitió que Google y Facebook, que nacieron posteriormente, pudieran arraigar en una red barata y omnipresente, también trajo dolores de crecimiento para los inversionistas entusiastas de la época: la burbuja de valoración de la infraestructura estalló rápidamente, y el valor de mercado de compañías estelares como Cisco se redujo en más del setenta por ciento en unos pocos años.

¿No suena parecido a lo que ha sido el Crypto en los últimos dos años?

I. ¿Quizás la era de la infraestructura esté llegando a su fin?

El espacio de bloques ha pasado de ser escaso a ser abundante

La expansión del espacio de bloques y la exploración de la “imposible trinidad” de la cadena de bloques han sido temas que han dominado el desarrollo temprano de la industria de las criptomonedas durante varios años, por lo tanto, es adecuado presentarlos como un elemento emblemático.

▲ Fuente: EtherScan

En las etapas iniciales, el rendimiento de las cadenas públicas era extremadamente limitado, y el espacio en el bloque era un recurso escaso. Tomando como ejemplo a Ethereum, durante el verano DeFi, en un contexto de actividades en cadena superpuestas, el costo por transacción de los DEX a menudo oscilaba entre 20 y 50 dólares, y en momentos de congestión extrema, el costo de las transacciones alcanzaba cientos de dólares. Con la llegada de la era de los NFT, la demanda y el clamor del mercado por escalabilidad alcanzaron su punto máximo.

La combinabilidad de Ethereum es una de sus grandes ventajas, pero en general aumenta la complejidad y el consumo de gas de cada transacción, y la capacidad limitada de los bloques será ocupada prioritariamente por transacciones de alto valor. Como inversores, a menudo hablamos de las tarifas de transacción y los mecanismos de quema de L1, y también lo consideramos como un ancla para la valoración de L1. Durante este tiempo, el mercado ha otorgado una alta valoración a la infraestructura, la idea de que la infraestructura puede capturar la mayor parte del valor, el llamado argumento de “protocolos gordos y aplicaciones delgadas” ha sido aceptado, lo que ha provocado una ola de construcción de soluciones de escalabilidad e incluso burbujas.

▲ Fuente: L2Beats

Desde el punto de vista de los resultados, las actualizaciones clave de Ethereum (como EIP‑4844) han migrado la disponibilidad de datos de L2 de calldata costoso a blob de menor costo, lo que ha reducido significativamente el costo unitario de L2. Las tarifas de transacción de los L2 principales han caído en general a unos pocos centavos. La introducción de soluciones de modularidad y Rollup‑as‑a‑Service también ha reducido significativamente el costo marginal del espacio en bloque. Varias Alt-L1 que soportan diferentes máquinas virtuales también han surgido. El resultado es que el espacio en bloque ha pasado de ser un activo escaso único a convertirse en una mercancía altamente sustituible.

La imagen anterior muestra la evolución de los costos de las distintas L2 en la cadena en los últimos años. Se puede ver que, desde 2023 hasta principios de 2024, el Calldata ocupó la mayor parte de los costos, alcanzando incluso un costo diario cercano a 4 millones de dólares. Luego, a mediados de 2024, la introducción de EIP-4844 hizo que los Blobs comenzaran a reemplazar al Calldata como el costo dominante, lo que resultó en una disminución significativa de los costos en la cadena. A partir de 2025, los gastos generales tienden a niveles más bajos.

De esta manera, cada vez más aplicaciones pueden colocar la lógica central directamente en la cadena, en lugar de adoptar una arquitectura compleja que procesa fuera de la cadena antes de subir a la cadena.

A partir de este momento, comenzamos a ver cómo la captura de valor empieza a migrar desde la infraestructura básica hacia las aplicaciones y la capa de distribución que pueden captar tráfico directamente, mejorar la conversión y formar un ciclo de flujo de efectivo.

Evolución en el nivel de ingresos

Continuando con la última sección del capítulo anterior, podemos verificar este punto de vista de manera intuitiva en el nivel de ingresos. En un ciclo centrado en la narrativa de infraestructura, la valoración del mercado de los protocolos L1/L2 se basa principalmente en su fuerza técnica, potencial ecosistémico y expectativas de efectos de red, lo que se conoce como “prima de protocolo”. Los modelos de captura de valor de los tokens suelen ser indirectos (por ejemplo, a través de la participación en la red, derechos de gobernanza y expectativas difusas sobre las tarifas de transacción).

El valor capturado por la aplicación es más directo: genera ingresos verificables en la cadena a través de tarifas de procedimiento, tarifas de suscripción, tarifas de servicio, etc. Estos ingresos pueden usarse directamente para la recompra y quema de tokens, dividendos, o reinvertirse en crecimiento, formando un ciclo de retroalimentación cerrado. Las fuentes de ingresos de la aplicación se vuelven sólidas: provienen más de los ingresos reales de tarifas de servicio, en lugar de incentivos de tokens o narrativas de mercado.

▲ Fuente: Dune@reallario

La imagen anterior compara de manera aproximada los ingresos de los protocolos (en rojo) y las aplicaciones (en verde) desde 2020 hasta ahora. Podemos ver que el valor capturado por las aplicaciones está aumentando gradualmente y ha alcanzado aproximadamente el 80% este año. La tabla a continuación enumera los ingresos de los protocolos en los últimos 30 días según TokenTerminal, donde L1/L2 solo representa el 20% de los 20 proyectos. Se destacan especialmente las aplicaciones de stablecoins, DeFi, billeteras y herramientas de trading.

▲ Fuente: ASXN

Además, debido a la reacción del mercado provocada por la recompra, la relación entre el rendimiento del precio de los tokens y sus datos de ingresos también está aumentando gradualmente.

Hyperliquid realiza recompras diarias por un valor de aproximadamente 4 millones de dólares, lo que proporciona un apoyo significativo al precio del token. Se considera que las recompras son uno de los factores importantes que impulsan la recuperación de precios. Esto indica que el mercado comienza a asociar directamente los ingresos del protocolo con el comportamiento de recompra al valor del token, y no solo depende de la emoción o la narrativa. Además, el autor prevé que esta tendencia seguirá fortaleciéndose.

Dos, abrazar el nuevo ciclo con la aplicación como temática principal

La era dorada de los desarrolladores asiáticos

▲ Fuente: Electric Capital

▲ Fuente: Electric Capital

El informe de desarrolladores de Electric Capital 2024 muestra que la proporción de desarrolladores de blockchain en Asia ha alcanzado por primera vez el 32%, superando a América del Norte como el mayor centro de desarrolladores del mundo.

En la última década, productos globales como TikTok, Temu y DeepSeek han demostrado la destacada capacidad de los equipos chinos en ingeniería, producto, crecimiento y operaciones. Los equipos asiáticos, especialmente los equipos chinos, tienen un ritmo de iteración muy fuerte, pueden validar rápidamente las necesidades y lograr expansión y salida al extranjero a través de estrategias de localización y crecimiento. Crypto se alinea perfectamente con estas características: necesita iteraciones y ajustes rápidos para adaptarse a las tendencias del mercado; debe servir simultáneamente a usuarios globales, comunidades multilingües y regulaciones en múltiples mercados.

Por lo tanto, los desarrolladores asiáticos, especialmente los equipos chinos, tienen una ventaja estructural en el ciclo de aplicaciones de Crypto: poseen una gran capacidad de ingeniería y una sensibilidad al ciclo de especulación del mercado, así como una fuerte capacidad de ejecución.

En este contexto, los desarrolladores asiáticos tienen una ventaja natural, ya que pueden entregar aplicaciones Crypto con competitividad global más rápidamente. En este ciclo, hemos visto que Rabby Wallet, gmgn.ai, Pendle, entre otros, son representantes de los equipos asiáticos en el escenario global.

Se espera que en el futuro veamos pronto esta transformación: el viento del mercado cambiará de ser dominado por la narrativa estadounidense en el pasado, hacia un enfoque en la implementación de productos asiáticos, para luego expandirse desde el punto hacia una nueva ruta que abarque los mercados de Europa y América del Norte. El equipo y el mercado asiáticos tendrán más voz bajo el ciclo de aplicación.

Inversión en el mercado primario durante el período de aplicación

En este artículo comparto algunas opiniones sobre la inversión en mercados de primer nivel:

1. Las aplicaciones de trading, emisión de activos y financieras siguen teniendo el mejor PMF, y son casi los únicos productos que pueden atravesar el ciclo bajista. Correspondientemente, son productos como Hyperliquid y otros perp, Pump.fun y otras plataformas de lanzamiento, así como productos como Ethena. Este último empaqueta el arbitraje de tasas de capital en productos que pueden ser entendidos y utilizados por un público más amplio.
2. Si hay una gran incertidumbre en la inversión en nichos específicos, se puede considerar invertir en el Beta del nicho, pensando en qué proyectos se beneficiarán del desarrollo de ese nicho. Un ejemplo típico son los mercados de predicción: hay aproximadamente 97 proyectos de mercados de predicción públicos en el mercado, Polymarket y Kalshi son los ganadores más claros, y en este caso la probabilidad de que los proyectos de cola larga de apuestas superen es muy baja. Por otro lado, invertir en proyectos de herramientas para mercados de predicción, como agregadores, herramientas de análisis de fichas, etc., tiene más certeza y puede obtener los beneficios del desarrollo del nicho, convirtiendo una pregunta de opción múltiple muy difícil en una pregunta de opción única.
3. Una vez que se tiene el producto, el siguiente núcleo es cómo hacer que estas aplicaciones realmente lleguen al público. Además de los puntos de entrada comunes como Social Login proporcionado por Privy, el autor considera que un front-end de transacciones agregado y el móvil también son bastante importantes. En el ciclo de aplicación, ya sea perp o mercado de predicción, el móvil será el escenario de acceso más natural para los usuarios, ya sea para el primer depósito de los usuarios o para operaciones diarias de alta frecuencia, la experiencia en el móvil será mucho más fluida.

El valor de la agregación en el frontend radica en la distribución del tráfico. Los canales de distribución determinan directamente la eficiencia de conversión de los usuarios y el flujo de efectivo del proyecto.

La billetera es igualmente una parte importante de esta lógica.

El autor considera que la billetera ya no es simplemente una herramienta de gestión de activos, sino que tiene una posición similar a la de un navegador Web2. La billetera captura directamente el flujo de órdenes, distribuyendo dicho flujo a los constructores de bloques y buscadores, monetizando así el tráfico; al mismo tiempo, la billetera también actúa como un canal de distribución, a través de puentes de cadena cruzada integrados, DEX incorporados, y servicios de terceros como Staking, convirtiéndose en una entrada directa para que los usuarios accedan a otras aplicaciones. En este sentido, la billetera controla el flujo de órdenes y el derecho a distribuir tráfico, siendo la primera entrada a la relación con el usuario. 4. En cuanto a la infraestructura durante todo el ciclo, el autor considera que algunas cadenas públicas creadas de la nada han perdido su significado de existencia; mientras que la infraestructura que proporciona servicios básicos en torno a las aplicaciones aún puede capturar valor. A continuación se enumeran algunos puntos específicos:

• Proporcionar infraestructura personalizada para el despliegue de múltiples cadenas y la construcción de cadenas de aplicaciones, como VOID;
• Empresas que ofrecen servicios de Onboarding de usuarios (que abarcan inicio de sesión, billetera, depósitos y retiros, entrada y salida de fondos, etc.), como Privy, Fun.xyz; esto también puede incluir la capa de billetera y pago (rampas fiat-on/off, SDK, custodia MPC, etc.)
• Puente entre cadenas: A medida que el mundo multichain se convierte en una realidad, la afluencia de tráfico de aplicaciones requerirá urgentemente puentes entre cadenas seguros y conformes.