El CEO de Polygon, Sandeep Nailwal, advirtió que MicroStrategy podría convertirse en “LUNA de este ciclo”, ya que la velocidad de la Gran caída de las acciones de MSTR es más rápida que la de Bitcoin. Las acciones de MicroStrategy cayeron casi un 10% a 159.77 dólares, lo que representa una sorprendente caída del 66% desde el máximo de aproximadamente 473 dólares en julio. Los 650,000 Bitcoins que posee MicroStrategy representan el 3.1% del total, enfrentando el riesgo de una “espiral de muerte”.
El precio de las acciones de MicroStrategy cae un 66%, superando ampliamente la caída de Bitcoin
(Fuente: Trading View)
El análisis de la tendencia actual de precios revela una clara divergencia, confirmando la preocupación de las personas sobre la precaria situación financiera de MicroStrategy. El 1 de diciembre, Bitcoin cayó un 6% a alrededor de 84,856 dólares, continuando la tendencia a la baja que comenzó desde un pico cercano a los 108,000 dólares. Aunque es doloroso, una caída del 22% desde el máximo aún se encuentra dentro del rango normal de volatilidad de la criptomoneda líder. Bitcoin ha experimentado múltiples retrocesos del 20-30% a lo largo de su historia, y esta volatilidad es la norma en el mercado de criptomonedas.
Sin embargo, el gráfico de precios de las acciones de MicroStrategy muestra una imagen más preocupante. El precio de la acción cayó casi un 10% en un solo día, hasta 159.77 dólares, lo que representa una sorprendente caída del 66% desde el máximo de aproximadamente 473 dólares en julio. Esta enorme desventaja en relación con Bitcoin indica que el mercado está incorporando riesgos empresariales y estructurales significativos además de los simples riesgos de criptomonedas en los precios.
Este fenómeno de divergencia es extremadamente raro y peligroso. Teóricamente, MicroStrategy, como herramienta de apalancamiento puro para Bitcoin, debería mantener una relación proporcional relativamente fija con el precio de Bitcoin. Si Bitcoin cae un 22%, el precio de las acciones de MicroStrategy podría caer entre un 30 y un 40% (considerando el efecto de apalancamiento), pero no debería caer un 66%. Esta caída excesiva muestra que el mercado está perdiendo confianza en el propio modelo de negocio de MicroStrategy.
El aspecto técnico está seriamente dañado. El gráfico semanal de la acción muestra que el precio de las acciones ha formado un patrón de doble techo cerca de 445 dólares, y el nivel de soporte clave de 230 dólares ha sido roto. Actualmente, la tendencia de precios está claramente por debajo de las medias móviles exponenciales de 50 semanas y 100 semanas, y este patrón generalmente se asocia con un control bajista continuo. El patrón de doble techo es uno de los patrones de reversión bajista más confiables; después de romper el soporte de 230 dólares, el siguiente nivel de soporte podría estar en 150 dólares o incluso más bajo.
mNAV caída a 0.95 acercándose a la línea roja de muerte
La dirección de MicroStrategy ha especificado por primera vez las condiciones bajo las cuales la empresa vendería su tenencia de Bitcoin en la historia de sus reservas de Bitcoin. El CEO Phong Le esbozó en un reciente programa de pódcast dos condiciones específicas: el precio de las acciones debe estar por debajo de su valor neto ajustado (mNAV), y la empresa debe ser incapaz de acceder al mercado de capitales para financiamiento de acciones o de deuda.
El valor neto ajustado de los activos (mNAV) compara la capitalización de mercado de la empresa con el valor de su tenencia de Bitcoin. Cuando esta relación es inferior a 1, la capitalización de mercado de la empresa será inferior al valor de los Bitcoin que posee, lo que indica claramente que los inversores han asignado un valor negativo a la estructura de la empresa en sí. A finales de noviembre, este indicador rondaba alrededor de 0.95 veces, muy cerca del umbral de acción potencial de 0.9 veces determinado internamente por la dirección, en la zona de peligro.
Si mNAV sigue cayendo hasta 0.9 veces, y el mercado de crédito sigue cerrándose para la empresa, entonces vender Bitcoin no solo se vuelve posible, sino que también es matemáticamente muy probable. Este umbral no es arbitrario, representa el límite que la estructura financiera de la empresa puede soportar. Cuando la capitalización de mercado cae por debajo del valor de la tenencia de Bitcoin en un 10%, significa que la evaluación negativa del mercado sobre la empresa ha alcanzado un nivel que no se puede ignorar.
mNAV deterioración en tres etapas de cruce mortal
Fase actual (mNAV 0.95): La capitalización de mercado es ligeramente inferior al valor de la tenencia de BTC, la dificultad de financiamiento ha aumentado, pero aún se puede mantener.
Fase de alerta (mNAV 0.9): Se alcanza el umbral de acción establecido por la dirección, lo que puede obligar a considerar la venta de moneda.
Etapa de muerte (mNAV <0.8): el mercado ha perdido completamente la confianza, los canales de financiamiento están cerrados y la liquidación forzada es inevitable.
La estrategia de acumulación agresiva de Bitcoin de MicroStrategy depende de una estructura de capital compleja, que se ha vuelto cada vez más inestable. La compañía ha emitido múltiples series de acciones preferentes perpetuas, que ofrecen diferentes niveles de dividendos cada año. Estas herramientas están diseñadas para financiar la compra continua de Bitcoin sin diluir inmediatamente los derechos de los accionistas ordinarios. Este mecanismo ha jugado un papel enorme durante el aumento de Bitcoin, pero ha entrado en zona de peligro en el actual mercado a la baja. Con la Gran caída de las acciones, el interés de los inversores en nuevas emisiones de acciones ha desaparecido casi por completo, y la capacidad de la compañía para recaudar nuevos fondos se ha visto gravemente afectada.
Evaluación del riesgo sistémico de la venta de 650,000 BTC
El impacto de la liquidación de MicroStrategy podría ir mucho más allá del balance de una sola empresa. Controlando más de 650,000 Bitcoins, que representan más del 3% del suministro total, cualquier venta forzada podría convertirse en uno de los mayores choques de oferta únicos en la historia de las criptomonedas. Como contexto, el caso de quiebra de Mt. Gox involucró alrededor de 850,000 Bitcoins, pero estos Bitcoins se distribuyeron gradualmente a lo largo de varios años, en lugar de ser vendidos de inmediato.
La venta masiva podría provocar una volatilidad del mercado en múltiples niveles. La presión inicial de venta puede reducir los precios, lo que a su vez podría desencadenar márgenes de llamada y liquidaciones forzadas en posiciones de trading apalancadas. Esto podría formar un ciclo de retroalimentación, donde la caída de los precios obliga a más personas a vender, lo que a su vez reduce aún más la valoración, creando una dinámica típica de espiral de muerte. El impacto psicológico en el sentimiento del mercado también puede ser destructivo, ya que MicroStrategy se ha convertido en un símbolo de la adopción institucional de Bitcoin y la creencia a largo plazo.
La similitud y la diferencia esencial del colapso de LUNA
Cuando el mecanismo que conecta los tokens UST y LUNA colapsó, el modelo de moneda estable algorítmica de LUNA se derrumbó, provocando una gran caída de la inflación y la pérdida total de valor. A pesar de que la estructura de MicroStrategy es fundamentalmente diferente, su punto en común es que ambas dependen de la confianza del mercado y la obtención de capital. Ambos modelos se desempeñan bien en mercados en alza, pero presentan vulnerabilidades inherentes en mercados en baja.
Las similitudes clave radican en que la caída de precios puede formar un ciclo vicioso autorefuerzo, lo que lleva a una reducción en la sostenibilidad de los mecanismos potenciales, y a su vez, a una mayor caída de precios. La espiral mortal de LUNA es: desvinculación de UST → grandes redenciones → acuñación masiva de LUNA → colapso del precio de LUNA → desvinculación adicional de UST. La posible espiral mortal de MicroStrategy es: caída de BTC → Gran caída en el precio de las acciones → mNAV se vuelve negativo → venta forzada de BTC → caída adicional de BTC.
Sin embargo, ambos tienen diferencias fundamentales. El modelo de LUNA depende de algoritmos, y cuando el algoritmo falla, todo el sistema colapsa instantáneamente. MicroStrategy, por otro lado, posee activos reales de Bitcoin; incluso si se ve obligada a vender, Bitcoin en sí mismo todavía tiene valor y no se volverá cero. Además, MicroStrategy ha establecido una reserva de 1.440 millones de dólares, proporcionando un colchón de liquidez de 21 meses, lo que es un mecanismo de gestión de riesgos que LUNA no tiene.
Las próximas semanas serán una prueba clave para el modelo de microestrategia y la tendencia reciente de Bitcoin. La tendencia de precios de Bitcoin es crucial. Si el precio puede continuar recuperándose por encima de 95,000 dólares, ayudará a mejorar la relación precio-valor contable de microestrategia y podría reabrir el acceso al mercado de capitales. Por otro lado, si el precio de las acciones cae por debajo de 80,000 dólares, aumentará la presión en todos los aspectos del balance de la empresa.
