Diálogo con el fundador de NDV: ¿Las empresas tecnológicas se han convertido en los principales actores en Asia y estamos en la fase final del mercado bajista?

Entrevista: The Round Trip

Compilación y edición: Yuliya, PANews

En un contexto complejo donde la aprobación del ETF de Bitcoin al contado y la entrada acelerada de fondos institucionales se enfrentan a un entorno macroeconómico global con tasas altas, el paradigma de inversión tradicional en criptomonedas está enfrentando desafíos profundos. Cuando el antiguo mapa de “ciclo de cuatro años” puede ya no ser aplicable, los inversores necesitan con urgencia un nuevo mapa de navegación para atravesar la niebla y buscar la certeza en la tendencia alcista o bajista. Jason Huang, socio fundador de NextGen Digital Ventures (NDV), con una disciplina de inversión forjada en el mundo financiero tradicional, ofrece una perspectiva única de inversión en valor para el mercado.

Con más de una década de experiencia en capital de riesgo en instituciones de primer nivel como Huaxing Capital, Qiming Venture Partners y BlueChilli Ventures, su fondo de acciones en criptomonedas NDV logró en su primera fase un rendimiento sobresaliente, superando en un 60%-70% a Bitcoin. En la nueva serie Founder’s Talk de “The Round Trip”, producida en colaboración entre PANews y Web3.com Ventures, el presentador John Scianna y Cassidy Huang invitaron a Jason Huang, quien compartió por qué decidió entrar en la industria cripto al final de un mercado alcista y explicó su visión única sobre el ciclo actual del mercado. Enfatizó cómo aplicar principios clásicos de inversión en valor a la valoración de activos criptográficos, por ejemplo, invirtiendo en Upbit (una bolsa con una valoración aún en valoraciones bajas en comparación con Coinbase), buscando así rendimientos excedentes derivados del regreso al valor.

El mercado bajista es la mejor oportunidad de inversión, la asignación en Asia sigue siendo conservadora

Presentador: Bienvenido, Jason, a este episodio. La elección de entrar en la industria cripto en ese momento fue muy interesante, justo al final del último ciclo alcista, y luego experimentaste un ciclo bajista completo. Ahora, parece que el mercado vuelve a estar en una fase de consolidación. Mirando hacia atrás, ¿te arrepientes de tu decisión inicial?

Jason: Por supuesto que no. Primero, siempre he creído que el mercado bajista es la mejor oportunidad de inversión. Tuvimos mucha suerte, ya que nuestro primer fondo NDV se lanzó formalmente en marzo de 2023, cuando el precio de Bitcoin rondaba los 30,000 dólares aproximadamente. Antes de que el mercado rebotara significativamente en febrero de este año, ya habíamos liquidado la primera fase del fondo. Se puede decir que el rendimiento de nuestro primer fondo fue muy bueno, con casi 4 veces la inversión inicial, principalmente en acciones del sector cripto.

Creo que ahora la situación es muy diferente a cuando entré por primera vez. En ese entonces, tenía que dedicar mucho tiempo a convencer a los clientes de que los activos cripto valían la pena, incluso con una asignación del 1%. Pero ahora, especialmente tras la aprobación del ETF de Bitcoin al contado, el interés de los inversores institucionales ha aumentado notablemente. Lo que discutimos con los clientes ahora ya no es “¿debería invertir?” sino “¿qué porcentaje debería asignar?” en activos cripto.

Presentador: ¿Y cuál es esa proporción de asignación que has observado actualmente? ¿Ha cambiado en los últimos meses?

Jason: Como vivo en Asia, en general la asignación en cripto todavía es muy baja, en una etapa muy temprana. La mayoría de las personas con las que trato tienen menos del 1% de su patrimonio en cripto. Ahora suelo recomendar que aumenten esa proporción a alrededor del 5%.** Para ellos, es una estrategia más conservadora y equilibrada.**

El potencial de venta en el mercado bajista es limitado, y el próximo año podría haber una recuperación

Presentador: Desde principios de año, hemos visto que Bitcoin ha caído más del 30% desde su máximo. Nos gustaría saber, ¿cómo ven los inversores tradicionales de Web2 a los activos cripto y a toda la industria blockchain? ¿Siguen interesados o consideran que son activos de alto riesgo que deberían reducir?

Jason: Creo que depende de cada uno. Para aquellos inversores que entraron este año, la mayoría probablemente hayan experimentado cierta retracción en sus activos y opten por mantener sus posiciones. Pero si les pides que aumenten su exposición ahora, considerando la volatilidad de los últimos tres meses, probablemente serán más conservadores.

Por otro lado, para quienes nunca habían invertido antes, creo que ahora sí tienen mucho interés en comenzar. Muchos todavía temen el llamado “ciclo de cuatro años”, que ha sido recurrente en el pasado. Pero en mi opinión personal, probablemente ya no viviremos ese ciclo tradicional de cuatro años. La razón histórica de los ciclos era que la oferta adicional de Bitcoin (el halving de recompensas por bloque) ocurría cada cuatro años. Pero en el ciclo actual, aproximadamente 19 millones de Bitcoin ya han sido minados, y en los próximos cuatro años solo se crearán unos 620,000 más.** Esa presión de venta potencial, en comparación con la escala de entrada de capital en ETFs en los últimos años, no es significativa.**

Por eso creo que, ahora Bitcoin está más correlacionado con el mercado de acciones en EE. UU.. Considerando que seguimos en un entorno de tasas altas, cuando la Reserva Federal comience a bajar las tasas el próximo año, creo que se iniciará un nuevo ciclo alcista. Por eso, soy bastante optimista.

Presentador: Tu lógica de optimismo es interesante. Pero si miramos desde una perspectiva macro fuera del mundo cripto, dado que los activos cripto están muy correlacionados con las acciones estadounidenses, ¿por qué debería arriesgarme tanto invirtiendo en ello? Podría invertir directamente en IA, que parece tener un riesgo mucho menor.

Jason: Si comparas el rendimiento de diferentes clases de activos desde una perspectiva macro, verás que Bitcoin probablemente ha sido la única clase de activo con rendimiento negativo este año. Incluso bromeé diciendo que este año hemos superado en rendimiento a algunos activos de mercados emergentes en Asia. Eso es muy inusual para Bitcoin, que en los últimos 12 años ha sido uno de los activos con mejor rendimiento casi durante 9 años.

Por eso creo que, en realidad estamos en la fase final del “mercado bajista”, y en comparación con otros activos, Bitcoin ya está subvalorado. Es muy probable que el próximo año veamos una recuperación en su precio. En cuanto a IA, sinceramente no tengo una opinión muy clara. Esta mañana vi una entrevista con Michael Burry, que habló de Palantir, y al buscar su ratio P/E, ¡estaba en 800 veces!… Es difícil entender cómo eso puede considerarse una valoración baja.

Los actores tecnológicos en Asia son los principales en entrar, Bitcoin y oro son beneficiarios del entorno macro

Presentador: Pero el ratio P/E de Nvidia no es tan exagerado. En cuanto a los tipos de inversores, siento que en Asia en general son más tradicionales, incluso menos inclinados a riesgos que en Web1, prefiriendo activos tangibles como bienes raíces. Hacer que pasen a IA o cripto parece un gran desafío. ¿O tal vez prefieren un estilo de inversión más parecido a Buffett, en negocios que generen ingresos estables?

Jason: Creo que esa filosofía de inversión no tiene nada de malo, y no generalizaría a todos los inversores asiáticos en una sola categoría. Es cierto que las familias tradicionales de bienes raíces prefieren activos tangibles y con flujo de caja estable, pero también enfrentan presiones recientes.

Por otro lado, trato con muchas familias de oficinas de inversión en tecnología en China. En su mundo, el éxito proviene del “efecto red”.** A nivel global, salvo Bitcoin, casi ningún activo tiene un efecto red de esa magnitud. Bitcoin probablemente será una de las “aplicaciones” más populares en los próximos 10-20 años**, porque es un activo que casi todos estarían dispuestos a mantener en cierta proporción. Entonces, desde la estructura de compradores, los principales actores en Asia ahora mismo son estas oficinas familiares del sector tecnológico.

Presentador: ¿Y cree que estas oficinas familiares tecnológicas en Asia están aumentando su exposición a Bitcoin? ¿Hay una demanda fuerte para incrementar aún más su participación en este momento?

Jason: Si solo consideramos Bitcoin, creo que todos ya entienden que, el gobierno de EE. UU. seguirá “impresionando dinero”, por lo que tanto el oro como Bitcoin son beneficiarios directos de ese entorno, sin duda. En mi entorno, al menos el 80% ya comprende el papel de Bitcoin como “reserva de valor”.

Sobre la percepción y aceptación de otros criptoactivos, todavía es una “incógnita” para mí. Pero en lo personal, creo que las plataformas de intercambio cripto y las stablecoins son los verdaderos “modelos de negocio” en esta industria. Para quienes invierten en acciones tecnológicas, entender estos modelos no es difícil.

ETF reconfigura la lógica de compra, DAT más parecido a arbitraje regulatorio

Presentador: Mencionaste que el ciclo de cuatro años tradicional puede ya no ser válido. Pero según experiencias pasadas, los mercados bajistas suelen durar unos tres años, con caídas del 70%-80% desde el pico. La última vez, Bitcoin no logró ni duplicar desde los 60,000 dólares. ¿Cómo explicas estos cambios estructurales?

Jason: Sí, creo que un cambio estructural clave en este ciclo ha sido la aparición del ETF de Bitcoin al contado. Esto permitió a los inversores institucionales entrar en masa y de forma regulada. Esto ha tenido varias consecuencias importantes:

• Bitcoin se ha vuelto más estable: con más participación de inversores institucionales a largo plazo y racionales.
• No hay flujo hacia altcoins: el ETF es un “camino de un solo sentido” hacia Bitcoin; los inversores institucionales no gustan de activos sin flujo de caja ni valor intrínseco. Por eso casi no hay “temporadas altcoin”.
• El coste de minería se ha convertido en un fuerte soporte: actualmente, el coste de minería de Bitcoin está entre 70,000 y 80,000 dólares. No digo que el precio no pueda caer por debajo, pero ese nivel es un soporte psicológico muy fuerte, y muchos compradores institucionales lo consideran como zona de entrada.

Estos factores han hecho que el precio de Bitcoin sea más estable, dificultando grandes caídas del 75% como en el pasado.

Presentador: Dado que la estructura del mercado ha cambiado y la volatilidad ha disminuido, ¿podrá Bitcoin seguir creciendo 2x, 3x o incluso 5x tras el fin de un ciclo bajista, como en el pasado?

Jason: Creo que en el pasado Bitcoin pudo subir de 5 a 10 veces,** en parte impulsado por apalancamiento alto, especialmente de minoristas. Cuando muchos cortos se liquidaban, eso alimentaba la subida. Pero ahora, con el ETF dominando la mayor parte del volumen, será más difícil ver esas subidas explosivas anteriores.

Por eso, muchos se preguntan si en el futuro podrá seguir superando a Bitcoin. Nuestro primer fondo ya respondió a esa pregunta, ya que superó en rendimiento a Bitcoin en aproximadamente un 60%-70%.** La razón es que apostamos por acciones relacionadas con criptomonedas que tienen valor real y pueden valorarse con ratios P/E.** Cuando el mercado entra en una fase de expansión, se benefician tanto la expansión de los múltiplos de P/E como el crecimiento de beneficios de las empresas, logrando rendimientos que pueden superar a Bitcoin. Por eso, creo que, invertir en acciones relacionadas con cripto ahora puede ser más atractivo que antes.

Presentador: Usted está muy optimista respecto a invertir en acciones cripto. ¿Pero no hay riesgos sistémicos? Por ejemplo, Strategy ya insinuó que si el valor en libros (NAV) cae por debajo del precio de mercado, podrían tener que vender Bitcoin para recomprar acciones. ¿Eso podría generar una crisis de confianza en el mercado?

Jason: Es un riesgo potencial en el ecosistema, pero no me preocupa demasiado. Primero, separo Strategy de otros fondos de activos digitales (DATs). Según sus recientes informes, ya tienen suficiente efectivo para pagar intereses de deuda durante unos 24 meses, lo que reduce mucho la presión de venta a corto plazo.

En cuanto a otros DATs, cuando están en prima, no me gustan mucho. Porque con un ETF puedes obtener la misma exposición. La única diferencia es que los DATs pueden hacer “staking” para obtener ingresos adicionales, lo cual en mi opinión es más un “arbitraje regulatorio”. La mayoría de los DATs están en descuentos del 20%-30%, lo que puede ofrecer alguna oportunidad de arbitraje, pero solo eso.

En general, no me gusta mucho el tema de Ethereum. Si consideras las tarifas Gas como “beneficio neto” de la red Ethereum, su valoración actual supera las 100 veces el P/E, como Palantir en IA. Por eso,** prefiero acciones como Coinbase en cripto, en lugar de Ethereum en sí.**

La inversión en valor primero, con visión en RWA y mercados predictivos

Presentador: Entonces, ¿cuál es la lógica principal de inversión en nuestro segundo fondo (Fund II)?

Jason: Nuestra estrategia es comprar activos que consideramos infravalorados. Aunque no podemos revelar objetivos específicos, por ejemplo, hemos aumentado mucho la posición en Upbit, la mayor bolsa de criptomonedas de Corea. La valoración de esta empresa ronda los 10,000 millones de dólares, pero en 2024 generó más de 700 millones de dólares en beneficios netos y distribuyó 200 millones en dividendos. Su ratio P/E es solo alrededor de 15, mientras que en el mundo real, las bolsas con beneficios reales suelen tener ratios entre 30 y 70. Está totalmente regulada y auditada por PwC en Corea.

Nuestro fondo empezó comprando GBTC con descuento.** Para mí, invertir en Upbit es como un “GBTC 2.0”, comprar a precio con descuento un negocio de calidad similar a Coinbase. Esa es nuestra estrategia preferida: inversión en valor primero, y luego imaginar el potencial futuro.**

Presentador: Parece que usted es un inversor muy disciplinado, probablemente por su experiencia en finanzas tradicionales. En contraste, los inversores en cripto parecen amar el apalancamiento.

Jason: Sí, pero creo que hay tres cosas que en el mundo cripto te pueden “matar”: apalancamiento, riesgo de custodia de activos y altcoins. Y si añades otra, sería “el alcohol”, especialmente en eventos del sector. Como dice Charlie Munger, “mantente alejado de las cosas que te matan”. Si logras evitar estos puntos, puedes estar entre el 10% superior de inversores en cripto.

Presentador: Para terminar, ¿qué perspectivas tiene para 2026 y más allá? Además de seguir confiando en Bitcoin, ¿ve alguna posibilidad de que el dinero vuelva a fluir hacia las altcoins?

Jason: Personalmente, me interesa mucho un sector en particular: la penetración de las stablecoins.** Las veo como una “versión mejorada de los bancos”.** Cuando todos los canales de pago y los sistemas bancarios se actualicen, los costes de transacción en toda la red financiera se reducirán drásticamente.

Estoy muy atento a plataformas de predicción como Polymarket y a todos los nuevos exchanges que puedan surgir con el auge de las stablecoins. Creo que aquí habrá mucha innovación, ya sea en RWA o en otros nuevos modelos de negocio. Quizá veamos en el mundo cripto la “nueva generación de Stripe”, porque cada vez más personas poseen activos en cripto y quieren usar stablecoins para pagos diarios. Estas innovaciones crearán un valor práctico real, muy diferente a las narrativas de memes de los últimos años. Estoy muy optimista con este campo, pero hay que tener paciencia para que estas empresas maduren o salgan a bolsa.