¿Es la devaluación del dólar un remedio amargo o un veneno que calma la sed?

En los últimos años, la discusión sobre la “desdolarización” (de-dollarization) se ha intensificado. Algunos observadores consideran que la reducción de la tenencia de bonos del Tesoro estadounidense por parte de inversores extranjeros es una señal del declive del dólar como moneda de reserva global, e incluso predicen que esto conducirá al colapso del dólar. Sin embargo, desde la perspectiva del equilibrio de pagos, la Dilema de Triffin (Triffin Dilemma) y la “maldición” de la moneda de reserva global, esta reducción del flujo de capital extranjero y el debilitamiento relativo del dólar podrían convertirse en la oportunidad de ajuste estructural más positiva para la economía estadounidense en décadas. Esto ayuda a corregir los problemas de desequilibrio comercial, desindustrialización y desigualdad en la distribución de la riqueza que ha provocado la sobrevaloración del dólar a largo plazo.

Hasta octubre de 2025, los datos TIC del Departamento del Tesoro de EE. UU. muestran que la cantidad total de deuda pública estadounidense en manos extranjeras es de aproximadamente 9.24 billones de dólares, lo que representa una ligera disminución en comparación con el pico anterior. En este contexto, la dinámica de las tenencias de los inversores privados (incluidos los fondos de cobertura, entre otros) y las instituciones oficiales (como los bancos centrales extranjeros) muestra una divergencia. Los privados suelen mantener sus inversiones a través de centros offshore como las Islas Caimán, mientras que las instituciones oficiales han mostrado ventas netas en ciertos meses. Por ejemplo, en octubre de 2025, se registró una salida de 3,730 millones de dólares en la adquisición neta de valores a largo plazo y otros activos, donde la parte de las instituciones oficiales contribuyó de manera significativa a las ventas netas. Esto coincide con la “venta de 6,100 millones de dólares” mencionada en la transcripción, que podría referirse a datos acumulados de meses específicos, pero la tendencia general es que la proporción de tenencias extranjeras ha disminuido del 34% en su pico de 2012 a alrededor del 25%-30% actual.

El enorme déficit comercial de Estados Unidos a largo plazo es el motor central de este fenómeno. En el segundo trimestre de 2025, el déficit de la cuenta corriente de Estados Unidos se redujo a 251,3 mil millones de dólares, con un tamaño anualizado de aproximadamente 1 billón de dólares, dominado principalmente por el déficit en el comercio de bienes (el comercio de servicios tiene un superávit). Según la identidad contable de la balanza de pagos, el déficit de la cuenta corriente debe ser equilibrado por un superávit en las cuentas de capital y financieras. Esto significa que Estados Unidos necesita atraer cada año capital extranjero equivalente al tamaño del déficit, siendo las formas principales la compra de bonos del Tesoro de Estados Unidos, acciones, bonos corporativos y otros activos en dólares.

El índice del dólar (DXY) a menudo se considera un indicador de la fortaleza o debilidad del dólar, pero solo refleja la tasa de cambio del dólar en relación con una canasta de monedas principales y no captura los cambios en el poder adquisitivo del dólar frente a activos reales (como el oro). Desde la caída del sistema de Bretton Woods en 1971 que puso fin al patrón oro, el dólar se ha depreciado significativamente frente al oro, y el precio del oro ha aumentado en relación con el dólar. Esto refleja una disminución en el poder adquisitivo real del dólar. A pesar de que el DXY ha sido fuerte en ciertos períodos (como alrededor de 105 en 2023), según la evaluación de paridad del poder adquisitivo (PPP) del Fondo Monetario Internacional (FMI), el dólar sigue siendo severamente sobrevalorado. Los datos más recientes indican que, a principios de 2025, el grado de sobrevaloración del dólar es de aproximadamente 10%-20%, muy por encima de los niveles previos al Acuerdo de Plaza de 1985 (cuando el DXY alcanzó 160, con una sobrevaloración aún mayor).

La raíz de la sobreestimación del dólar radica en su estatus como moneda de reserva global. Los bancos centrales extranjeros y los inversores tienen una “demanda inelástica” de activos en dólares; no están dispuestos a mantener dólares en efectivo sin intereses, sino que prefieren activos que generan intereses, como los bonos del Estado. Esto obliga a Estados Unidos a operar con un déficit fiscal para emitir más deuda que satisfaga la demanda, creando así la “maldición de la moneda de reserva global”. Como se describe en la Dilema de Triffin, cuando la moneda de un país se convierte en moneda de reserva, debe exportar liquidez al mundo a través de déficits comerciales, pero esto puede socavar la confianza interna y llevar a desequilibrios a largo plazo.

Este desequilibrio tiene un profundo impacto negativo en la economía de Estados Unidos. Primero, la sobreestimación del dólar ha reducido la competitividad de las exportaciones de EE. UU., llevando a la desindustrialización. Desde 1982, el déficit comercial de EE. UU. ha ido en aumento, con la industria trasladándose a países de bajos costos (como China, cuya moneda está gravemente subestimada en términos de PPP, lo que hace que los productos de exportación sean más baratos). Esto ha destruido directamente los empleos de clase media, y la prosperidad industrial de las décadas de 1950 a 1970 no se ha vuelto a reproducir. En segundo lugar, la gran afluencia de capital extranjero a los activos financieros ha impulsado las burbujas en el mercado de valores y el mercado de deuda. La relación del índice S&P 500 con el PIB ha aumentado drásticamente desde la década de 1980, mientras que la deuda del gobierno/PIB ha pasado del 35% al 119% en el mismo período. Las compras netas de acciones estadounidenses por parte de extranjeros han alcanzado billones de dólares, siendo los principales beneficiarios el 1% más rico, cuya riqueza ha crecido mucho más rápido que la tasa de crecimiento del PIB, lo que ha llevado a un aumento de la desigualdad de riqueza.

La globalización y el aumento de la inmigración han ampliado aún más la oferta de mano de obra, presionando el crecimiento de los salarios. A pesar de que el PIB crece entre un 2% y un 4% anualmente, el crecimiento del salario promedio se ha quedado rezagado, formando una “economía en K”: los activos financieros y las grandes fortunas se disparan, mientras que los trabajadores comunes son aplastados. La proporción de ingresos laborales ha disminuido drásticamente, y la posición de inversión internacional neta (NIIP) de EE. UU. es del -95% del PIB, marcando un récord histórico. Esto significa que EE. UU. ha perdido parte de su soberanía: si los extranjeros venden bonos del gobierno, pueden aumentar los rendimientos y forzar concesiones en la política (como ajustes arancelarios tempranos).

Sin embargo, el proceso de desdolarización podría revertir esta situación. Si los extranjeros reducen sus activos estadounidenses, lo que lleva a que la cuenta de capital pase a un déficit o que el superávit se reduzca, se equilibrará la cuenta corriente, lo que llevará a una depreciación del dólar hacia un valor justo más cercano al PPP. Esto no es la “muerte” del dólar, sino un ajuste hacia una valoración justa. Históricamente, después del Acuerdo de Plaza de 1985, el DXY se depreció un 46%, la competitividad de las exportaciones de EE. UU. se recuperó y la manufactura tuvo un cierto resurgimiento. Si ocurre un acuerdo similar al “Acuerdo de Mar-a-Lago”, el DXY podría bajar aún más hasta niveles de 50-70.

Los beneficios de la depreciación moderada del dólar son evidentes: exportaciones más competitivas, reducción del déficit comercial, reactivación de la manufactura, creación de empleos en la clase media. La revitalización de la industria aumentará el crecimiento salarial y reducirá la brecha entre ricos y pobres. Al mismo tiempo, se reducirá la dependencia del capital extranjero, mejorando la seguridad nacional: actualmente, el 90% de los componentes del Departamento de Defensa dependen de la cadena de suministro de países rivales, lo mismo ocurre en sectores clave como tierras raras, semiconductores y medicamentos. La desdolarización, aunque a corto plazo puede aumentar los rendimientos, a largo plazo ayudará al crecimiento sostenible, evitando la trampa de la hiper-financialización.

Por supuesto, este ajuste no será inmediato. A corto plazo, la venta de activos por parte de extranjeros podría provocar volatilidad en el mercado, como el aumento de los rendimientos en ciertos meses de 2025. Pero desde una perspectiva estructural, esto podría ser un punto de inflexión para que Estados Unidos se libere de la maldición de la moneda de reserva y regrese a una economía dominada por el sector real. Las tendencias impulsadas por los países BRICS, como el comercio en moneda local y el aumento de reservas de oro por parte de los bancos centrales, aceleran este proceso, aunque la posición dominante del dólar es difícil de desafiar a corto plazo. La clave está en que, si las políticas estadounidenses fomentan la reindustrialización (como la protección arancelaria de las industrias locales), esta “bomba” podría convertirse en una oportunidad.

Los pesimistas ven la venta como una señal de crisis del dólar, temiendo hiperinflación o crisis de deuda; los optimistas creen que es una corrección necesaria, similar a la fuerte recuperación económica de EE. UU. después del Acuerdo de Plaza. Economistas de corriente principal (como el FMI) reconocen el problema de sobrevaloración del dólar, pero enfatizan ajustes graduales. Instituciones como Standard Chartered advierten que la desdolarización es “real pero lenta”, y no transformará abruptamente la hegemonía del dólar. En general, hay evidencia que sugiere: la reducción de tenencias de bonos del Tesoro estadounidense por parte de extranjeros no es el fin de la economía estadounidense, sino que ayuda a EE. UU. a corregir su desequilibrio económico de décadas.