Diálogo Minería OG Jeremy: Confía en el oro, plata y tungsteno, invierte en minería bajo el modelo de concesiones

Autor: Jianwei Zhizhuo Zatan

Anoche escuché un blog muy interesante, especialmente por su enfoque alternativo en el modelo de inversión en minerales. La esencia de invertir en minerales, es decir, la etapa en la que realmente se gana mucho dinero, ocurre después de la puesta en producción, cuando se combina con la subida de los precios de los metales. Por lo tanto, en términos de ciclo, los proyectos iniciales antes de cotizar en bolsa difícilmente atraen a fondos (los riesgos incluyen ciclo, liquidez y tiempo de salida).

Pero en otro modelo, mediante instrumentos financieros, se separan los riesgos del ciclo mineral. Actualmente, muchas regiones están explorando esto, incluyendo el modelo de concesiones mencionado en este artículo, que en el extranjero se realiza con mayor frecuencia.

El anfitrión de esta conversación, Rob Tyson, es fundador y director de Mining International y Mining International Executive, una de las principales agencias globales de reclutamiento y headhunting en minería.

Y el invitado Jeremy Gray, como un ejecutivo y empresario minero muy activo, actualmente es CEO de varias compañías, incluyendo Pilar Gold, Pure Tungsten, Tuscano Gold y Gold Road, además de ser fundador de Chancery Royalty.

El negocio de Jeremy abarca diversas materias primas, jurisdicciones y modelos comerciales, y actualmente el oro, minerales clave (como el tungsteno) y las estructuras de financiamiento alternativo vuelven a estar en el centro de atención.

En esta entrevista, se discute cómo Jeremy piensa sobre la creación y operación de múltiples empresas, por qué el oro y el tungsteno son importantes en la actualidad, qué ventajas ofrece el modelo de regalías frente a los métodos tradicionales, y cómo ve la próxima fase del ciclo minero.

Punto clave:

1. Opiniones sobre el precio del oro y el mercado

Jeremy predice que el precio del oro alcanzará los 5000 dólares en el corto plazo, subiendo a 5500 dólares antes del Año Nuevo chino (17 de febrero), y posiblemente llegando a 7000 dólares a finales de año.

Considera que el actual aumento del precio del oro está impulsado por múltiples factores:

1. Demanda en China: el consumo real podría ser 10 veces mayor que las cifras oficiales.

2. Demanda en India: sigue siendo fuerte.

3. Nuevos actores: como Tether y bancos centrales de varios países acumulando oro.

4. Escasez física de oro: por ejemplo, el gobierno turco compra oro con un premium del 357% sobre el precio spot, y en Dubái los refinadores empiezan a ofrecer premiums (en lugar de descuentos) para comprar oro.

Recomienda no vender oro fácilmente, ya que aún está en una fase temprana de subida.

2. Opiniones sobre el mercado de plata

Se espera que el precio de la plata alcance entre 18 y 20 dólares por onza a finales de año.

El mercado ha estado en déficit durante 5-6 años, con posiciones cortas enormes (equivalentes a 4-5 años de producción global).

Chancery Royalty ha incluido intencionadamente plata en su cartera para diversificar.

3. La importancia del tungsteno y la posición de Pure Tungsten

El tungsteno, debido a que en 40 años no se han puesto en producción nuevas minas y China pasó de ser exportador a importador neto, enfrenta una oferta ajustada.

Su precio subió de 320 dólares por 10 kg hace 18 meses a 1050 dólares por 10 kg (equivalente a 100,000 dólares por tonelada), mucho más alto que el cobre, que ronda los 14,000 dólares por tonelada.

Pure Tungsten tiene una mina de tungsteno en Corea, próxima a entrar en producción (cerca de la zona de Almonty), y colabora con una mina de tungsteno de alta ley en Tayikistán.

4. ¿Qué es el modelo de regalías (Royalty Model)?

El modelo de regalías tiene menor riesgo y menor presión, especialmente en comparación con la operación minera tradicional.

Características de Chancery Royalty:

1. Transacciones rápidas: por ejemplo, la operación con Kefi en Etiopía pasó de contacto a firma en solo 6 semanas.

2. Costos bajos: no cobran honorarios de due diligence a las mineras (las empresas tradicionales pueden cobrar entre 300,000 y 400,000 dólares).

3. Apoyo a inversores minoristas: dependen de fondos de pequeños inversores (ya tienen entre 1400 y 1500), quienes consideran que los pequeños inversores son más confiables que los grandes fondos.

El objetivo es superar en tamaño a compañías de regalías de mediano tamaño como Versamet o Elemental en el mediano plazo.

El negocio de regalías es un modelo financiero y de inversión muy importante en minería, comúnmente llamado en chino “minería de regalías” o “derechos de regalías mineras”. Las compañías de regalías pagan por adelantado a un proyecto minero a cambio de obtener una parte de la producción futura.

Operación central del modelo de inversión en regalías:

1) Inversión inicial: La compañía de regalías (como Jeremy’s Chancery Royalty) proporciona un pago en efectivo único, sin necesidad de reembolso, al propietario de la mina.

2) Obtención de beneficios futuros: A cambio, la compañía obtiene un derecho a largo plazo:

· Regalías: un pequeño porcentaje de las ventas totales del yacimiento (por ejemplo, 1%-3%). Mientras la mina produzca y venda, se paga proporcionalmente.

· Flujo de metales: compra derechos sobre cierta cantidad de mineral (como oro o plata) a un costo muy por debajo del mercado (por ejemplo, 400 dólares por onza), y puede venderlo a precio de mercado (como 2300 dólares por onza), ganando la diferencia.

¿Por qué es atractivo este modelo?

1. Para la compañía de regalías (inversores):

Operación ligera y alto apalancamiento: no asumen riesgos operativos como sobrecostos, accidentes o agotamiento de recursos. Solo invierten financieramente. Cuando los precios suben, las regalías y flujos de metales basados en ventas crecen exponencialmente. No participan en la operación diaria.

Diversificación de cartera: con una sola inversión, pueden diversificar en varias minas en diferentes regiones y tipos, dispersando riesgos. Por eso Jeremy busca construir “el grupo de regalías de más rápido crecimiento”.

2. Para el minero (empresa minera):

Financiamiento no dilutivo: a diferencia de emitir acciones, esta financiación no diluye la participación de los accionistas existentes.

Sin carga de deuda: no hay que devolver principal ni intereses, mejorando el balance. Solo se paga cuando la mina produce con éxito.

Obtención rápida de fondos: Jeremy enfatiza su modelo rápido. Los procesos tradicionales de regalías son lentos y caros, pero su Chancery Royalty no cobra honorarios de due diligence y toma decisiones rápidamente (como en el caso de Kefi, en solo 6 semanas desde el contacto hasta la financiación), lo cual es clave en un mercado con precios del oro en alza.

A continuación, el contenido de la entrevista

Rob Tyson: ¿Podrías contarnos brevemente sobre tu carrera y en qué estás ocupado actualmente?

Jeremy Gray: En resumen, tenemos 6 empresas, incluyendo 4 compañías de oro: Pilar Gold, Livergold, Tokano Gold y Gold Road.

También tenemos una gran compañía de tungsteno, llamada Pure Tungsten. De hecho, pronto pondremos en producción una mina cerca de la zona de Almonty en Corea. Creemos que seremos la próxima Almonty Industries.

Pero en realidad, ya he dejado la mayoría de los cargos de CEO en las empresas operativas, para dedicarme al 100% a Chancery Royalty, que básicamente planeamos convertir en el grupo de regalías de oro y plata de más rápido crecimiento en la industria.

Rob Tyson: Como mencioné, tus empresas abarcan varias materias primas y ahora también el modelo de regalías. ¿Cómo gestionas la operación de múltiples compañías y plataformas? ¿Qué principios guían en diferentes activos y etapas de desarrollo?

Jeremy Gray: Creo que lo clave es delegar y soltar, no intentar controlar todo. Hay que encontrar equipos de gestión fuertes y dejarles hacer.

Mi trabajo principal es financiarlos, poner en marcha minas de oro o tungsteno en Corea, y luego dejar que ellos operen, en lugar de ser un control obsesivo.

Este modelo lleva 7 años funcionando bastante bien. Cuando el precio del oro no era 1600 sino 4400 dólares, todo avanzaba mucho más rápido. Cuando el mercado es fuerte y el rendimiento es bueno, solo hay que dejar que profesionales gestionen, porque Rob, yo no soy un operador.

He escuchado una excelente entrevista tuya con Martin (el que trabajó en Centerman). Él sí es un verdadero operador. Es a quien querríamos contratar y agregar a nuestro portafolio.

Pero yo solo soy un promotor, me gusta hacer transacciones, y las regalías son la forma definitiva de hacer negocios.

Rob Tyson: Sí. Mencionaste el precio del oro. En nuestro episodio anterior, dijiste que 5000 dólares era tu objetivo. Aunque aún no se ha alcanzado, creo que será pronto.

¿Qué opinas? ¿Quieres hacer una predicción? ¿Por qué crees que el oro aún no ha llegado a ese nivel?

Jeremy Gray: Creo que el objetivo está muy cerca, quizás en las próximas 2 a 8 semanas. Esperamos llegar a 5500 dólares antes del Año Nuevo chino (17 de febrero), y finalmente a 7000 dólares antes de Navidad.

Cada vez pienso más así, me recuerda la primera casa que compré en Richmond, Melbourne (cerca del MCG). Mi hermano y yo pagamos 240,000 dólares por ella, y en 1996 la vendimos en 650,000, sintiéndonos unos héroes.

Era una hermosa casa victoriana, una de mis favoritas en Melbourne. Ahora quizás valga 4 millones. Creo que el enfoque del oro debería ser igual: no vender con prisa.

Cuando todos dicen “Oh, 2025 será un gran año, y no habrá otro”,… ah, fondos como el Jim Luke de Schroders subieron un 200%, y la gente dice “Jim no logrará más éxitos”.

Apuesto a que sí, quizás no un 200%, pero al menos un 100%. Así que creo que estamos en las primeras etapas de un mercado muy grande, y no hay que asustarse por los precios altos, que no bajarán en el corto plazo.

Rob Tyson: Así es. Lo mismo en mercados internacionales. Siguiendo con el oro, en los últimos años ha tenido altibajos. ¿Qué diferencia ves en el entorno actual del precio del oro? ¿Por qué vale la pena que los inversores vuelvan a enfocarse en él?

Jeremy Gray: Básicamente, fue China quien inició esta tendencia alcista. Cada vez que veo a chinos, los abrazo con emoción, llorando de alegría, porque realmente salvaron a nuestro grupo, y pasamos unos 24 años muy difíciles.

Luego, el mercado rompió los 2100 dólares, y lo demás es historia. Pero en realidad, creo que el consumo en China es al menos 10 veces mayor que las cifras oficiales. La demanda en India sigue fuerte, y ahora hay actores como Tether y bancos centrales comprando oro.

Incluso ayer escuché que el gobierno turco paga un premium del 3.57% sobre el precio spot para adquirir oro físico. Eso es otra señal clara: seguimos recibiendo llamadas de refinadores en Dubái: “¿Podemos hacer compras en su nombre?”

Antes, pedían descuentos del 4-5% para comprar tu oro, porque lo “explotaban” con un 10% de descuento en África. Ahora ofrecen premiums del 0.5% al 1%.

El mercado ahora se centra en el oro físico, reemplazando al mercado de papel. Creo que nos sorprenderemos.

Rob Tyson: Sin duda. Siguiendo con los metales preciosos, claramente el oro es tu principal commodity. ¿Qué opinas de la plata? ¿Qué cambios has visto? Recientemente, China anunció que para exportar plata se necesita una licencia.

¿Cómo ves el mercado de plata en comparación con el del oro?

Jeremy Gray: La plata podría llegar a 18-20 dólares a fin de año. La oferta ha estado en déficit durante 5-6 años. Las posiciones cortas son enormes — si crees en teorías conspirativas, el tamaño actual de los cortos equivale a 4-5 años de producción minera.

Los cortos en oro quizás equivalen a 2 años de producción. Así que, sí, creo que los grandes bancos y bancos de inversión no dormirán tranquilos por sus posiciones cortas.

Por eso, la plata seguramente subirá. Por eso en Chancery Royalty aseguramos derechos de compra de plata como subproducto en la mina de Gold Road en Arizona, para añadir atractivo a la cartera.

Rob Tyson: Tú participas en la operación, desarrollo y crecimiento de negocios de oro. ¿Cómo diferencias el riesgo y la creación de valor entre operar activos y desarrollar proyectos? ¿Qué malentendidos suelen tener los inversores sobre esa balanza?

Jeremy Gray: Buena pregunta, Rob. Sabes, nuestro modelo de negocio en 7 años ha sido comprar grandes minas de oro de segunda mano, buscar financiamiento y ponerlas en marcha, comprándolas a precios de 1-2 centavos de dólar (0.01-0.02 USD).

Nunca hemos entrado en la fase de desarrollo. Pure Tungsten tampoco, ya que nos fusionamos con Tiger Kim de Corea en GBI, que ya tiene minas y plantas de procesamiento completamente operativas.

Por eso, generalmente no entramos en etapas tempranas, aunque ahora algunos proyectos van bien con el mercado.

Rob Tyson: Claramente, las minas de tungsteno no reciben tanta atención como los metales preciosos, litio o cobre. Pero son estratégicamente clave. Para quienes no lo saben, ¿qué hace al tungsteno tan importante? ¿Por qué crees que Pure Tungsten está en una posición favorable en el contexto geopolítico y de cadenas de suministro actuales?

Jeremy Gray: El tungsteno es fascinante porque en 40 años no se ha construido ninguna mina nueva, y muchas minas cerraron. China fue líder, pero ahora es un gran importador neto.

El precio subió de 320 dólares por 10 kg hace 18 meses a más de 1050 dólares, lo que equivale a 100,000 dólares por tonelada, mucho más que el cobre, que ronda los 14,000 dólares por tonelada.

Es un producto de altísimo valor agregado. Cuando estás en un mercado bajista de 40 años, eso en realidad es bueno, porque nadie construye nada nuevo. Cuando la demanda explote, todos estarán desprevenidos.

Creo que este mercado puede duplicarse. Hace 8 meses, cuando el mercado estaba débil, anunciamos la fusión con Tiger y GBI. Hay que hacer esas transacciones en tiempos de crisis, no cuando todo va bien, para no ser desplazados por promotores en Perth o Vancouver.

Por eso, el tungsteno será un producto muy emocionante. Creo que la mina Sanjong será tan buena como la Sandong de Almonty. También tenemos un joint venture en Tayikistán, con Tiger asegurando la mina Mekahora, que creo puede ser la mina de tungsteno de mayor ley del mundo.

Proveía un tercio del tungsteno para las fuerzas soviéticas durante la Segunda Guerra Mundial, con grandes reservas de relaves y recursos que pueden explotarse por 50 años más. Pure Tungsten es una pequeña compañía muy prometedora. Planeamos hacerla pública, quizás en la Bolsa de Nueva York, y estamos buscando una SPAC. Creo que tiene potencial para ser una compañía valorada en mil millones de dólares. Almonty ya vale 3 mil millones de CAD, así que un reconocimiento a Lewis Black, que hizo un trabajo excelente.

Rob Tyson: Quiero hablar de lo que te emociona ahora mismo. Obviamente, lanzaste recientemente Chancery Royalty. ¿Qué te atrajo del modelo de regalías? ¿Qué ventajas ofrece frente a la propiedad minera tradicional, en términos de riesgo y asignación de capital?

Jeremy Gray: Así es, Rob. Antes de entrar en negocios de oro, veníamos del campo de regalías. Fuimos los mayores inversores en K92 en Papúa Nueva Guinea.

Ofrecimos a Tookie (que descansa en paz) y a Ian Stalker un 0.5% de regalías y un acuerdo de flujo de oro de 8,000 onzas, con una participación del 25% en K92 a 0.20 USD por acción.

Ahora, esa acción vale 24 USD, con una capitalización de 5 mil millones. Siempre hemos estado en regalías. Pero en 2019, dejamos las regalías y compramos minas de oro.

No fue un camino muy interesante, porque el negocio de regalías es mucho menos estresante. La gente de regalías nunca se convierte en minero, pero los mineros sí pueden hacer regalías fácilmente, como cambiar de ser un médico de guardia 24/7 a ser un dueño de regalías, con mucho más tiempo libre.

Muchos pasan el tiempo en clubes muy caros, y nosotros no somos miembros. Desde que lanzamos hace 5 semanas, la respuesta del mercado nos sorprendió.

Ya tenemos, eh, 4 proyectos de regalías, 3 en producción y uno en Etiopía con Kefi, que empezará a producir en unos 18-19 meses.

Buscamos más proyectos para ser más grandes que Versamet o Elemental, que son los favoritos en regalías de mediano tamaño.

Estamos muy emocionados con esto. Es una gran revelación para nuestro equipo. Desde Navidad, no hemos parado. Ed y los chicos incluso trabajaron en Navidad, solo por el interés de los inversores en nuestra ronda de financiamiento. Es increíble, nunca había visto algo así.

Rob Tyson: Qué buena noticia. ¿Cuáles son tus metas para hacer crecer esta área? ¿Cómo visualizas los próximos 4, 5 o 7 años?

Jeremy Gray: Nos vemos como el Costco del sector de regalías, no como Harrods de comida gourmet (que es otra historia). Por ejemplo:

Nuestra cuarta transacción fue Kefi, que creo es la mina de oro sin explotar más emocionante de África, en Etiopía, uno de los países más grandes de África.

La conocimos hace unas 5 semanas, ¿Harry? No, menos de un mes. En 2 semanas le daremos financiamiento, así que desde la reunión hasta la financiación solo tomó 6 semanas. Firmamos un acuerdo vinculante en solo 3 días después de conocernos.

No cobramos honorarios altos de due diligence, en realidad, no cobramos nada. La mayoría de las regalías piden entre 300,000 y 400,000 USD solo por revisar tu proyecto. Luego contratan abogados caros en Vancouver o Londres, y cobran otros 200,000 USD.

Nosotros asumimos todos esos costos, porque tenemos un equipo interno y somos mineros, conocemos muy bien las minas. Honestamente, cuando el oro estaba a 4500 USD, pocas minas pasaban la due diligence.

Esa vieja forma de hacer due diligence en 6 meses, con preguntas muy tontas, ya quedó atrás. Hay que entender que el mercado no volverá atrás. Vamos a 7000 USD.

Si quieres añadir regalías a tu cartera, debes actuar rápido, y nosotros somos los más rápidos en la calle. Podemos conseguir financiamiento rápidamente.

Ya tenemos 3 proyectos que generan flujo de caja. Uno en Gold Road, Arizona, ya genera efectivo. Pilar empezará el próximo mes, Livergold en Finlandia en abril o mayo.

Así que, sí, nuestro modelo es diferente del antiguo, que era como un club exclusivo.

Rob Tyson: Has pasado por varios ciclos de mercado. ¿Qué diferencias ves en los mercados de capital hoy en comparación con ciclos anteriores? ¿Qué deben hacer las compañías mineras para ganar la confianza, capital y paciencia de los inversores?

Jeremy Gray: Sabes, Rob, pasé por ese período muy oscuro y terrible de 2012 a 2024, cuando las mineras de oro estaban muy mal, casi sin financiamiento. Muchas minas quebraron, los proyectos se retrasaron indefinidamente.

La reputación de los desarrolladores y productores cayó al mínimo, porque no podían conseguir fondos, no por culpa suya, sino porque el mercado no existía.

Pero cuando el mercado subió a 4500 USD, todo empezó a moverse rápido. Si cotizas en bolsa, llamas a Canaccord o Haywoods, y con warrants completos, el financiamiento de equity se vuelve muy fácil.

Venimos del sector de fondos privados, financiando 100% a través de canales minoristas — ahora tenemos entre 1400 y 1500 inversores, y tras la ronda de Chancery, casi 2000.

Eso muestra cuánto hemos crecido en financiamiento minorista privado. Que un inversor minorista firme un cheque en una fase privada es unas 10 veces más difícil que en una emisión pública con warrants completos.

Creo que el mercado está muy caliente, el financiamiento es fácil, y muchas compañías no de primera línea también consiguen fondos. Pero esa es la realidad de un mercado muy activo.

Por supuesto, en los últimos 12 meses, todos han tenido días mejores. Creo que la capacidad de financiamiento seguirá aquí un tiempo.

Rob Tyson: Mirando hacia los próximos años, ¿qué te emociona más respecto a los diferentes commodities en los que estás involucrado — oro, minerales clave, y modelos mineros alternativos? ¿En qué aspectos deben ser más cautelosos los inversores y líderes del sector?

Jeremy Gray: Creo que el oro y la plata seguirán siendo las principales operaciones. Obviamente, ahora la gente busca algunos metales que no se han movido mucho, como níquel y zinc, siguiendo cualquier tendencia en los gráficos que parezca en el fondo.

El tungsteno será otro gran año, pero prefiero seguir enfocado en oro y plata, porque creo que están en una posición muy favorable y durarán bastante tiempo.

Es como en el mercado inmobiliario en Australia: si vendiste hace 10 o 20 años, ahora parecería tonto. Creo que lo mismo con el oro: no es algo pasajero.

Sí, ahora nos mantenemos firmes en metales preciosos. Casi compramos un depósito de níquel en Brasil, pero cuando el mercado subió, y de repente recibimos otras ofertas, decidimos centrarnos en oro, plata, regalías y tungsteno.

Rob Tyson: Para terminar, ¿puedes hacer un resumen de en qué estás más emocionado? Obviamente, ahora te enfocas en regalías, pero comparte con nuestra audiencia qué quieres que recuerden.

Jeremy Gray: Gracias, Rob. La verdad, estamos muy contentos de que el mercado finalmente haya cambiado a nuestro favor. Nuestros 4 proyectos de oro están en producción o en proceso de comenzar. Hace 18 meses, eso no era así. Fue un período muy difícil, y quiero agradecer a todos los que nos apoyaron y perseveraron.

Estoy muy emocionado con las 4 compañías de oro — Pilar Gold, Livergold, Tokano Gold y Gold Road. También con Pure Tungsten y la mina en Corea. Pronto iremos a Corea para la inauguración en abril.

Pero, al menos, mi foco principal sigue siendo las regalías. No tengo que levantarme todos los días y aprobar pagos, resolver problemas en el sitio, fallas en equipos o todos los dolores de cabeza mineros. Buscamos nuevas transacciones y estamos muy emocionados de ser más grandes que Versamet y Elemental.

Cualquier oyente puede contactarme directamente. Max, Eric, Ed y yo estamos siempre disponibles. El apoyo minorista hace todo esto posible.

Porque, te digo, si dependes demasiado de un gran fondo o inversor, suelen decepcionarte al final. Pero los inversores minoristas, cuando papá y mamá dicen qué van a hacer, ellos lo hacen.

Esa es la gran diferencia: cuando decimos que haremos una regalía, la hacemos. Los que llaman “compañías de regalías” porque muchos de sus equipos creen que son miembros de la realeza, como Kate, Harry y William.

Pero nosotros no, somos gente común, mineros, y estamos muy emocionados de convertir a Chancery en una compañía valorada en más de mil millones de dólares.

Rob Tyson: Como Jeremy ha insinuado, claramente el mercado de metales preciosos está en un ciclo alcista, y el oro seguirá subiendo. Pero también hay que prestar atención al mercado del tungsteno, que no recibe tanta atención. Jeremy tiene un proyecto excelente allí, con un acuerdo de regalías y un nuevo negocio que acaba de lanzar.