Hermana Wood: ¿Por qué abandoné NVIDIA?

Autor: Wang Yichuan/Boss Dai, fuente: Instituto de Investigación de Yuanchuan

¿Cuál es la diferencia entre Cathie Wood y Mother Dragon? Todos tienen muchos títulos, y luego a todos les gusta jugar con fuego.

Los títulos de Sister Wood incluyen: Female Brother Buffett, Musk’s Chief Iron Fan, Bull Market Queen, Mamma Cathie, Wall Street Leek Crusher, Money Tree Sister (돈나무 언니), La persona que fundó la compañía según el Espíritu Santo… La posada donde a la madre dragón le negaron el alojamiento porque tenía demasiados títulos, también le costó quedarse.

A la Madre Dragón le gusta montar en el dragón negro para escupir fuego en “Game of Thrones”, y a la Hermana de Madera también le gusta sentarse en acciones tecnológicas y encender fuegos en Wall Street. Después de fundar Ark Investment en 2014, la hermana Mu tomó la “innovación disruptiva” como una lanza, siempre rompiendo a llorar en las acciones tecnológicas, y la curva de patrimonio neto del fondo fue tan emocionante como un electrocardiograma.

Pero desde este año, parece tener miedo de jugar con fuego, especialmente en el tratamiento de la Nvidia más caliente.

Después de que ChatGPT detonara la revolución de la IA, NVIDIA, que luchaba por digerir el inventario, se dio la vuelta y se convirtió en un popular pollo frito, con un aumento de más del 220% en lo que va de 2023. De acuerdo con la convención, NVIDIA debería ser el caldo pesado y la carne del corazón de la hermana de madera. Pero, por el contrario, Ark Invest ha estado reduciendo sus tenencias de Nvidia este año, y está gritando desesperadamente al mundo exterior: No se limiten a mirar a Nvidia, hay muchas mejores que ella. **

Esta es una trama al estilo “Britney de ayer, la Dama de las vacas de hoy”. La relación entre Sister Wood y Nvidia se remonta a los primeros días de Ark. En septiembre de 2013, el primer producto estrella de Ark Invest, ARK-K, se recaudó con éxito y Wood Sister compró NVIDIA por primera vez. En 2015, basándose en el optimismo de los dos campos posteriores de la conducción autónoma y el aprendizaje profundo, la hermana Mu compró NVIDIA en una posición difícil[2] 。

Por lo tanto, si se atribuye el rendimiento de varios ETFs bajo ARK (a 31 de mayo de 2023), la contribución realizada por NVIDIA es muy significativa. NVIDIA es el cuarto mayor contribuyente al rendimiento de su buque insignia ARK-K, y el segundo y tercer mayor contribuyente a ARK-W y ARK-Q. Es precisamente porque la historia pasada es tan dulce, y parece que la operación de la hermana de madera Chop Cang NVIDIA es tan extraña.

De acuerdo con la información revelada por Cathie Wood en varias entrevistas, esta ruptura pre-publicitada está relacionada con otra compañía: Cisco. **

Apocalipsis de Cisco

A los ojos de Sister Wood, Nvidia está copiando la historia de la burbuja de Cisco ese año.

Después del nacimiento de Internet a principios de los años 90, las acciones estadounidenses comenzaron a favorecer a las empresas relacionadas con Internet. En este momento, Cisco, una empresa que proporciona equipos de hardware de red, se considera el “comprador de palas” en la era de Internet: no importa qué gigante de Internet gane, Cisco es el que más se beneficia. Esto es muy similar al posicionamiento actual de NVIDIA.

De hecho, Cisco se ha beneficiado plenamente de la explosión de Internet. De 1994 a 2000, los ingresos de Cisco crecieron 10 veces, pero debido a la preferencia de los inversores por la “certeza”, el precio de las acciones de Cisco se multiplicó por 55 durante el mismo período, mucho más que el crecimiento de los ingresos y las ganancias durante el mismo período. A principios de la década de 2000, la relación precio-ventas (P/S) de Cisco era de 61 veces.

La historia que siguió fue familiar: la burbuja de las puntocom estalló y las acciones de Cisco cayeron más del 90 por ciento en un momento dado. En los 23 años transcurridos desde entonces, el precio de las acciones de Cisco ha oscilado repetidamente, sin superar nunca el máximo de la era de la burbuja. Al mismo tiempo, Microsoft, Amazon, Oracle y otras compañías de software de Internet que también se han “cortado las rodillas” han alcanzado nuevos máximos.

En opinión de la hermana Wood, en las primeras etapas de la revolución industrial, las empresas que “vendían palas” eran de hecho más buscadas, y Cisco fue una de las mejores grandes empresas que surgieron a lo largo de los años 90. Sin embargo, con el aumento de la penetración de Internet, es más probable que la ecología del software basada en el hardware dé lugar a súper acciones alcistas.

Históricamente, el crecimiento de los ingresos de Cisco se ha desacelerado significativamente desde que se construyó la infraestructura de Internet en los principales países del mundo (Intel se enfrenta a la misma situación), y las acciones de software como Microsoft han devuelto a los inversores casi 20 veces más que Cisco e Intel.

Comparación de los rendimientos acumulados de Cisco, Microsoft e Intel en este siglo (a 30 de junio de 2023)

En pocas palabras: las empresas de infraestructura de hardware puro se benefician en la etapa inicial, pero el espacio es limitado y los inversores deben ajustar la dirección del fuego a tiempo.

ARK cree que en la era de la inteligencia artificial, cada dólar de hardware gastado puede intercambiarse por 8-21 dólares en ingresos por software. Por lo tanto, en comparación con la NVIDIA orientada al hardware, la hermana Mu prefiere empresas de software como la plataforma de streaming Roku, el software de videoconferencia Zoom, la empresa de comunicación en la nube Twilio y UiPath que pueden automatizar los procesos empresariales.

Pero los espectadores pueden tener que preguntarse: a pesar de que el techo de las empresas de software es más alto, Cisco se multiplicó por 55 entre 1994 y 2000, y ahora que la era de la inteligencia artificial acaba de comenzar, ¿será demasiado pronto para vender Nvidia?

En este sentido, la hermana Mu también tiene una serie de razones que se justifican a sí mismas: en el marco de investigación de ARK, una vez que la relación precio-ventas (P/S) de un stock de hardware supera las 25 veces, es una señal de alerta. A principios de año, la relación precio-ventas (TTM) de NVIDIA era de unas 30 veces.

La hermana Wood incluso hizo una analogía entre Cisco en 1994 y NVIDIA en 2023: Cisco en 1994 representaba el 2,5% del índice de la industria de TI del S&P y el 0,2% del índice S&P 500; En 2023, la participación de Nvidia en los dos índices es del 4,7% y el 2,8%, respectivamente, y cree que las transacciones de Nvidia están actualmente demasiado abarrotadas.

Por lo tanto, para resumir la opinión de la hermana Mu, la razón para abandonar NVIDIA es doble: una es que es demasiado cara (> 25 veces el P/S), y la otra es que hay objetivos de inversión más dignos (Tesla, acciones de software). Usó el caso de Cisco para insinuar a todos: ** Ahora mismo, como en ese momento. **

En realidad, hay otra razón por la que la hermana Mu está tan nerviosa por “NVIDIA es muy similar a Cisco”: la compañía de fondos que invirtió fuertemente en Cisco no terminó bien. La empresa se llama Janus.

Las lecciones de Jano

Goldman Sachs describió una vez la burbuja de las puntocom en el año 2000: "La quema de dinero por parte de las empresas de Internet no es un riesgo a largo plazo para la industria. Mary Meeker, de Morgan Stanley, tranquilizó a los inversores en la cima de la montaña con un mantra: “Ahora es el momento de ser racional e imprudente”. "

Unos meses después, la burbuja llegó a un abrupto final, cientos de empresas de Internet quebraron y los fondos que apostaron por ellas llegaron al juicio final, entre ellos el fondo de inversión más brillante de los años 90, Janus (de dos caras).

Tom Bailey fundó Janus en Denver en 1969, y después de sobrevivir al difícil período de los años 70, Janus ganó más del 18% anualizado a lo largo de los años 80 y comenzó a ser ampliamente reportado en los medios de comunicación.

Thomas H. Bailey

En 1984, el fundador Bailey vendió el 80 por ciento de la empresa a Kansas City Southern Industries (KSCI) por 14 millones de dólares. Después de la venta, Bailey pasó la mayor parte de su tiempo haciendo turismo, mientras que el fondo fue entregado a los Wolong Phoenix: Jim Craig, de 28 años, y Tom Marsico, de 29.

El estilo de Tom Mársico es “acciones de alta concentración + crecimiento”, que acaban de cumplir con el estilo del mercado y se convirtieron en una estrella en la industria en muy poco tiempo. También recibió el Premio al Gestor de Fondos del Año y el Premio al Gestor de Fondos del Mundo de Morningstar en 1989 y 1994.

Marsico y Craig replicaron este estilo en toda la empresa, produciendo en masa productos estrella. Además, Janus también se ha esforzado mucho en el marketing, con millones de dólares en marketing de productos, e incluso los ejecutivos de relaciones públicas llamarán a los reporteros de negocios uno por uno para promocionar los productos.

Los dos brillantes arquitectos de Janus de los años 90 (Crédito: The Wall Street Journal)

A lo largo de los años 90, la gestión de Janus creció de 3.000 millones de dólares a 318.000 millones de dólares. ** En su apogeo en el año 2000, la nueva recaudación de fondos de Janus fue incluso el 30 por ciento de toda la industria (todos los fondos mutuos en los Estados Unidos), y casi $ 1 mil millones se vertieron en la cuenta de Janus todos los días.

Aunque no es tan grande como los gigantes establecidos Fidelity y Vanguard, Janus es obviamente más famoso, e incluso Clinton le entregó parte de su cuenta de jubilación IRA a Janus para que la administrara.

De septiembre de 2000 a septiembre de 2002, cinco de los fondos de Janus retrocedieron más del 60% en dos años, y fue solo después de un año de estallido de la burbuja de las puntocom que Janus comenzó a reequilibrarse a regañadientes[8] 。 Al final, los clientes con grandes pérdidas fueron redimidos y Janus se desplomó.

En palabras del momento: Jano también es un grupo, y la derrota también es un grupo. Los cinco fondos más populares de Janus tienen participaciones muy similares y tres lograron exactamente los mismos resultados en 1998[10] 。 Y una de las acciones más grandes de estos fondos es: Cisco. **

No solo posiciones superpuestas, las tenencias de Janus estaban demasiado concentradas para una compañía de fondos con un tamaño de más de 300.000 millones de dólares, y los analistas de la compañía en un momento dado solo tenían 26 personas, cubriendo solo más de 500 compañías. La concentración de posiciones hace que Jano sea como un pez en un bloque de cortar durante un choque, incapaz de moverse.

La hermana Wood ha experimentado completamente todo el proceso de la burbuja de Internet, y está familiarizada con los “edificios altos que se elevan, los invitados a banquetes y el colapso de edificios” de Janus. Así que cuando comenzó Ark Invest e invirtió en la misma estrategia de acciones de crecimiento, su mayor temor era establecer una analogía entre Ark y Janus.

La imagen de la hermana Wood siempre ha sido que se atreve a decir y hacer, ignorando los ojos de los demás, pero a juzgar por sus acciones, teme que la historia se repita en ella.

Tabla larga y corta de madera

Usando la historia de Janus para mapear ARK, hay muchas cosas en común.

Por ejemplo, también está en su apogeo y tiene una reputación comparable a la de una estrella de rock; Por ejemplo, también les gusta la alta concentración y están dispuestos a apostar por empresas tecnológicas disruptivas; Pero lo más destacado de ARK es que Janus o cualquier otra firma de Wall Street nunca ha tenido: transparencia proactiva.

Un día de agosto de 2012, mientras la hermana Wood estaba sola en su casa de 6,000 pies cuadrados, de repente sintió el llamado del Espíritu Santo. Después de su epifanía, decidió crear un nuevo tipo de empresa de gestión de activos en la era de las redes sociales y aparecer ante el mundo con una transparencia que Wall Street nunca había visto antes.

Para Wall Street, la transparencia y el capital riesgo siempre han sido dos conceptos diferentes. La mayoría de los gestores de fondos a cargo de grandes fondos, con el fin de evitar el ataque de otros, evitan comunicar las posiciones y puntos de vista actuales con el mercado en la medida de lo posible, excepto en los informes trimestrales estatutarios.

Pero la hermana Wood hizo lo contrario, produciendo podcasts, libros blancos, videos de YouTube, boletines informativos y otros contenidos con el apoyo de la empresa. A través de este contenido, promociona su imagen y su perspectiva sobre la inversión en el momento a millones de fanáticos. ARK también revela las acciones del día y las razones para hacerlo en correos electrónicos diarios a los inversores.

Al combinar la transparencia radical con la arriesgada inversión en acciones tecnológicas, Sister Wood a veces se convierte más en una Beta desesperada de Reddit que en un inversor institucional tradicional, a pesar de haber trabajado en la industria tradicional de gestión de activos durante más de 30 años.

A diferencia de las instituciones tradicionales, Sister Mu ha ganado un gran número de fans, pero también hace que el sistema de investigación de inversiones de ARK se centre demasiado en la gran narrativa e ignore la granularidad de la investigación.

Tomando a NVIDIA como ejemplo, Ark tuvo éxito en 2015 cuando se consideró cualitativamente que las GPU se convertirían en infraestructura digital. Pero a principios de 2023, mirando demasiado a NVIDIA desde la perspectiva de “tallar barcos y buscar espadas”, estimó erróneamente la elasticidad de los beneficios de NVIDIA y vendió billones de chips líderes.

De hecho, muchos de los principales fondos subjetivos (incluidas algunas instituciones de inversión chinas) pueden predecir aproximadamente la explosión del rendimiento en el segundo trimestre de 2023 mediante el seguimiento de los pedidos de los clientes de NVIDIA de manera oportuna y la orientación de la demanda de TSMC. Cuando redujeron sus posiciones en la hermana Mu, estaban aumentando sus posiciones.

Aunque hay muchos problemas en la granularidad de la investigación de inversiones, es innegable que Wood Sister está cambiando la industria.

Con el éxito de Wood Sister en 2020, BlackRock también lanzó tres “fondos transparentes” al final de 20 que revelaban posiciones a diario. En 21 años, Goldman Sachs y JPMorgan Chase también anunciaron que emitirían “fondos transparentes”. Todo Wall Street, bajo la influencia de la hermana Wood, está tratando de mejorar su propia transparencia tanto como sea posible.

Wall Street ha tenido un desempeño impresionante a lo largo de los años, pero solo Sister Wood se ha convertido en el primero, en parte porque cada vez hay menos administradores de fondos con vistas claras y operaciones de libro abierto como Sister Wood.

En el sector de la gestión de activos con una seria homogeneización, la diferenciación no debe ser suficiente en función de la rentabilidad temporal. La hermana Mu ofrece otra forma de pensar: exportar ideas, crear personajes y fortalecer las creencias.

Para los inversores individuales, vale la pena hacer referencia a la tarea de la hermana Mu; Para las personas de la industria de la gestión de activos, es más que una referencia, muchas personas desde ** cuestionar la hermana de madera, hasta comprender la hermana de madera y, finalmente, imitar a la hermana de madera. **

En retrospectiva, Craig y otros, el núcleo de Janus, a pesar de causar enormes pérdidas a los clientes, pudieron retirarse de la burbuja y ganar mucho dinero con los honorarios de gestión y las comisiones de rendimiento que habían acumulado.

Así que si la hermana Wood copiará los altibajos de Janus, puede que le importe o no.