Texto: Arthur Hayes
Compilador: Mary Liu, BitpushNews
La secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, y el tonto presidente de la Fed, Jerome Powell, oscilaron entre la acción decisiva y la retórica vaga. Cuando actúen, es mejor que no te enfrentes a ellos, pero ten cuidado cuando solo griten eslóganes, ya que muchas señales del mercado te llevarán por un camino que está condenado a pérdidas.
El 1 de noviembre de 2023, el boletín trimestral de refinanciación (QRA) del Tesoro de EE. UU. incluyó una declaración de que Janet Yellen trasladaría la mayor parte de sus préstamos a letras del Tesoro a corto plazo (T-bills) con vencimientos inferiores a un año. Esto llevó a los fondos del mercado monetario (MMF, por sus siglas en inglés) a retirarse del programa de repos inversos (RRP, por sus siglas en inglés) de la Fed e invertir en bonos del Tesoro de mayor rendimiento. Los resultados, descritos en detalle en mi artículo “Bad girl”, han proporcionado inyecciones de liquidez en el pasado y en el presente, por un total cercano a 1 billón de dólares una vez completado.
A mediados de diciembre de 2023, en la rueda de prensa del FOMC, Powell anunció que estaban discutiendo un recorte de tipos en 2024. Se trata de un cambio drástico con respecto a su retórica de hace dos semanas, cuando aseguró a los mercados que la Fed se mantendría restrictiva para garantizar que la inflación no volviera. El mercado cree que esto significa que el primer recorte de tipos de la Fed en este ciclo de subidas de tipos se producirá en marzo de este año. Posteriormente, a principios de este mes, el presidente de la Fed de Dallas, Logan, lanzó una cortina de humo de que el ritmo de endurecimiento cuantitativo (QT) se ralentizaría gradualmente cuando los saldos de RRP se acercaran a cero. El razonamiento es que la Fed no quiere ningún problema con la liquidez en dólares cuando deje de imprimir dinero.
Repasemos lo que es palabrería vacía y lo que realmente se toma. Yellen convirtió los préstamos del sector en bonos del Tesoro, aumentando así la liquidez en cientos de miles de millones de dólares hasta la fecha. Este es el dinero que realmente fluye hacia los mercados financieros globales. Powell y otros gobernadores de la Fed hablaron de un gran juego sobre el recorte de las tasas de interés y la reducción del ritmo de la flexibilización cuantitativa en un futuro lejano. Esta conversación no agregó ningún estímulo monetario. Sin embargo, el mercado vio las acciones y las palabras como la misma cosa y se recuperó después del 1 de noviembre y continuó subiendo durante todo el mes.
Los mercados a los que me refiero son el S&P 500 y el Nasdaq 100, los cuales han alcanzado nuevos máximos históricos. Pero no le fue bien.
Una alerta real sobre la dirección de la liquidez del dólar, Bitcoin, está dando señales de advertencia. Bitcoin ha caído por debajo de los 40.000 dólares desde un máximo de 48.000 dólares tras el lanzamiento del ETF al contado de EE. UU. En línea con los máximos locales de Bitcoin, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años, que alcanzó un mínimo local del 4.14% a mediados de enero, está subiendo actualmente.
El primer argumento de Bitcoin para la reciente caída es la salida de fondos del Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC), lo cual es insostenible porque cuando se compara las salidas de GBTC con las entradas de los ETF de SpotBitcoin recién cotizados, el resultado es que al 22 de enero, las entradas netas fueron de USD 820 mil millones.
El segundo argumento, y mi posición, es que el mercado de Bitcoin espera que se suspenda el Programa de Financiamiento a Plazo Bancario (BTFP).
Este evento no tendrá un efecto positivo, ya que la Fed aún no ha bajado la tasa de interés al nivel que llevó a que la tasa de interés del Tesoro a 10 años se moviera a un rango del 2% al 3%. A estos niveles, las carteras de bonos de los bancos que no son demasiado grandes para quebrar (TBTF, por sus siglas en inglés) han vuelto a ser rentables, mientras que ahora hay grandes pérdidas no realizadas en sus balances. Hasta que la tasa de interés internacional caiga a estos niveles, estos bancos no pueden sobrevivir sin el apoyo proporcionado por el gobierno a través del BTFP. El auge de los mercados financieros ha dado a Yellen y Powell una falsa confianza en que el mercado no permitirá que algunos bancos que no son TBTF vuelvan a operar una vez que se suspenda el BTFP. Como resultado, creen que se puede detener un BTFP políticamente tóxico y que no habrá una reacción negativa del mercado. Sin embargo, creo que es todo lo contrario: el cese del BTFP desencadenará una minicrisis financiera y obligará a la Fed a dejar de hablar y permitir que Yellen comience a recortar las tasas de interés, reducir el QT y/o reanudar la flexibilización de la impresión de dinero (QE) a través de medios cuantitativos. La acción del precio de Bitcoin me dice que yo tengo razón y ellos están equivocados.
La Fed prefiere estimular el mercado con discursos y artículos de opinión en el Wall Street Journal porque tiene mucho miedo a la inflación. Los títeres beligerantes al frente de la política exterior pacífica de Estados Unidos están ahora envueltos en otra guerra en Oriente Medio, y la lucha contra los hutíes de Yemen es interminable. Más adelante en este artículo, explicaré por qué esta guerra es importante y podría conducir a un aumento inquietante de la inflación de los bienes en el período previo a las elecciones estadounidenses de noviembre.
Contrariamente a lo que dicen los principales medios financieros occidentales, la inflación sigue siendo un problema para la mayoría de los estadounidenses de Rekt. Los votantes deciden al presidente en función de la economía, y ahora, el presidente de Estados Unidos, Joe Biden, y sus demócratas están destinados a ser derrotados por el representante de cuello rojo Trump, así como por los republicanos.
Como escribí en el artículo “Signposts”, creo que Bitcoin caerá antes de que se decida el plan de actualización de BTFP el 12 de marzo. No esperaba que sucediera tan pronto, pero creo que Bitcoin encontrará un fondo local entre $ 30,000 y $ 35,000.
Con el SPX y el NDX cayendo como resultado de la minicrisis financiera de marzo, Bitcoin subirá, ya que representará la eventual conversión de la Fed de los recortes de las tasas de interés y la retórica de la impresión de dinero en acción para presionar el botón “Brrrrr”.
Ahora, voy a darle al lector un vistazo rápido a algunos cuadros y gráficos de por qué creo que la Fed necesita una mini-crisis financiera para detener la conversación.
Este es el gráfico de liquidez del dólar estadounidense. El índice se desplomó cuando la Reserva Federal comenzó a subir las tasas de interés y la flexibilización cuantitativa en marzo de 2022. Sin embargo, el índice volvió a su nivel más bajo desde abril de 2022, ya que el MSRP cayó desde junio de 2023.
El gráfico, que es un subcomponente del índice, es el valor neto de los cambios en los saldos de PVP y TGA. Se han añadido casi 800.000 millones de dólares en nueva liquidez desde que el gobierno de Estados Unidos aprobó el presupuesto en junio de 2023.
A nivel macroeconómico, a pesar de la reducción de 1,2 billones de dólares en el balance de la Fed, sigue habiendo una afluencia de activos de riesgo debido al nivel relativamente alto de liquidez en dólares.
Primera crisis
Si profundizamos en los bancos Rekt que no pertenecen a TBTF, encontramos que Yellen y Powell se vieron obligados a actuar para rescatar al sector bancario estadounidense. El gráfico anterior muestra el ETF blanco de S&P Regional Bank (KRE) con el rendimiento amarillo de los bonos del Tesoro a 2 años. Los bancos del índice son bancos pequeños y medianos que no gozan de garantías de depósitos del gobierno, como las familias TBTF, más conocidas y rentables. Los rendimientos suben bruscamente en el primer trimestre de 2023, lo que hace que el KRE caiga en picado, con los tres grandes bancos que no son TBTF (Silvergate, Signature y Silicon Valley Bank) Rekt en dos semanas. Los rendimientos se desplomaron cuando el mercado sabía que la Fed tendría que salvar el sistema imprimiendo dinero a través de BTFP.
Segunda crisis
En un momento dado todo iba bien, pero el mercado empezó a centrarse en el desbocado déficit de Estados Unidos y en los enormes bonos que había que emitir para financiarlo. El problema se vio agravado por la declaración de Powell en la conferencia de prensa del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de septiembre de 2023, donde dijo que los mercados financieros completarían el endurecimiento monetario de la Fed. El mercado de bonos quiere que la Fed luche contra la inflación y eleve los costos de endeudamiento del gobierno subiendo aún más las tasas de interés, en lugar de quedarse al margen de los datos en la terminal de Bloomberg. El Intrerest Raterise de toda la curva, lo más preocupante es que el Intrerest Rate a largo plazo suba de forma pronunciada en un mercado bajista, lo cual es fatal para el sistema financiero. El KRE reaccionó cayendo a los niveles que ha visto desde abril, en el punto álgido de la crisis bancaria. Yellen se vio obligada a actuar en noviembre para convertir el endeudamiento en una deuda nacional. Esto salvó el mercado de bonos y desencadenó un feroz repunte de la cobertura de posiciones cortas en acciones y bonos.
Hoquio
El mercado ahora predice cuándo el saldo de RRP será cercano a cero y se pregunta qué sucederá a continuación. Ha habido mucha discusión sobre esto, incluida la especulación sobre cómo la Fed puede aumentar la liquidez sin que se le llame impresión de dinero. Pero no se ha tomado ninguna medida. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años se han recuperado, pero los precios de los KRE siguen subiendo y el mercado está saciando su sed. Si Yellen y Powell tienen razón, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años caerá mágicamente del 3% al 2%. Esto no hubiera sucedido sin el nuevo dólar para comprar bonos. Esa es la desconexión entre el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años y el KRE. Creo que el mercado se enfrentará a una sorpresa desagradable, porque está claro que Powell solo “rugirá” y no hará ningún cambio drástico.
Este gráfico muestra la diferencia entre Bitcoin (blanco) y los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 años (verde), que cuentan la misma historia, mientras que SPX (amarillo) cuenta una historia diferente. Desde el 1 de noviembre de 2023, los índices Bitcoin y SPX han subido a medida que han caído los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 años. Una vez que el rendimiento a 2 años toca fondo e invierte la dirección, Bitcoin cae mientras que SPX continúa subiendo.
Bitcoin le dice al mundo que la Fed está atrapada en un dilema de inflación y una crisis bancaria. La solución de la Fed es tratar de convencer al mercado de que los bancos son sólidos, sin proporcionar la financiación necesaria para hacer realidad esta fantasía.
Fondo frágil
Jim Bianco ha producido algunos gráficos excelentes, que serán analizados en el resto de este artículo.
Como los lectores saben, pasé el invierno del hemisferio norte en Hokkaido, Japón. Un cambio notable esta temporada es la gran cantidad de estadounidenses. Viajar a este paraíso de la nieve puede ser un asunto doloroso incluso para aquellos que viven en Asia, y si vives en los Estados Unidos, unas vacaciones en Japón requieren aún más tiempo y son aún más costosas.
Sin embargo, ha habido un aumento notable en el número de baby boomers que esquían en los centros turísticos de los Estados Unidos. Los baby boomers son las personas más ricas de sus vidas. Esto se debe a que tanto el mercado de valores como los precios de la vivienda se encuentran en máximos históricos. Además, sus reservas de efectivo están generando ganancias por primera vez en décadas, y para un grupo de seres humanos que casi han perdido la muerte durante la pandemia (en su mayoría personas mayores obesas que han muerto de gripe, es decir, los baby boomers), es hora de viajar por el mundo.
El 10% de los hogares más ricos de Estados Unidos posee alrededor del 65% de los activos financieros inyectados por la Reserva Federal a través de diversos programas de impresión de dinero. Los baby boomers son la generación más rica, y su gasto está impulsando una economía estadounidense muy fuerte.
La Fed de Atlanta espera un fuerte crecimiento del PIB del +2,4% en el cuarto trimestre de 2023, ¡demasiado fuerte, muy fuerte!
Sin embargo, el resto de Estados Unidos se ha recuperado y está sumido en deudas.
El 10% más rico posee alrededor del 65% de los activos financieros, pero solo alrededor del 8% de la deuda. El 90% inferior posee el 92% de la deuda, pero solo el 35% de los activos.
Este alto grado de desigualdad en la distribución de la riqueza y la deuda plantea un problema para los políticos en las democracias. Si bien los políticos están decididos a hacer todo lo que esté a su alcance para hacer más ricos a los ricos, necesitan ser elegidos ganando el apoyo de los civiles de Rekt. Por eso es un problema cuando llega la inflación.
El cálculo actual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) es Fugazi. Si volvemos al método de cálculo del IPC en 1980 o 1990, la tasa de inflación real era de alrededor del +10%, en comparación con el +3% como se lee en las noticias.
Por eso, según las últimas encuestas, Trump tiene una ligera posibilidad de vencer a Biden.
En resumen, la política estadounidense es como un circo donde los ricos compran anuncios para elevar el perfil de sus payasos favoritos, que bailan y cantan para ganar los votos de la gente común. Biden debe distribuir lo bueno entre los que tienen y los que no tienen por igual para ganar. A un nivel macro cínico, la estrategia es hacer subir el mercado de valores propiedad de los ricos para aumentar los ingresos fiscales, y luego proporcionar alivio a los pobres con el botín recaudado de los ricos.
El 10% más rico paga el 74% del impuesto sobre la renta. Su enorme contribución proviene del enorme impuesto sobre las ganancias de capital recaudado por el gobierno durante el repunte del mercado de valores. Como resultado, las finanzas del gobierno de Estados Unidos están ligadas al desempeño del mercado de valores.
Biden tiene dos “generales financieros” con diferentes misiones. Yellen debe usar el poder del Tesoro de Estados Unidos para impulsar el mercado de valores. Podría hacerlo ajustando el calendario de emisión de bonos del Tesoro de EE.UU. o reduciendo la TGA. Powell debe reducir la inflación a niveles aceptables, y puede hacerlo aumentando la tasa de interés y reduciendo el balance de la Fed.
El trabajo de Yellen es mucho más fácil que el de Powell. Yellen podría impulsar unilateralmente el mercado bursátil emitiendo más bonos del Tesoro y bonos, o reduciendo la TGA de los actuales 750.000 millones de dólares a cero. Powell puede reducir la oferta monetaria y aumentar las tasas de interés, pero no tiene ningún control sobre los asuntos geopolíticos. Tampoco puede influir en el tamaño de los déficits o superávits públicos. Suponiendo que el gobierno se comprometa a mantener un gran déficit, Yellen proporcionará los fondos adecuados para aumentar la demanda de bienes y servicios. En este caso, las acciones antiinflacionarias de Powell en la Fed se debilitarán.
La razón por la que la inflación en Estados Unidos es tan pronunciada después de la pandemia es que el gobierno ha emitido medidas de estímulo a la población financiadas por la impresión de dinero de la Reserva Federal en un momento en que es difícil mover bienes por todo el mundo. Debido a los cierres de COVID y las políticas de vacunación, ha habido paros laborales y escasez de mano de obra. Como resultado, la inflación alcanzó sus niveles más altos desde finales de los años 70 y principios de la década de 1980 del siglo XX.
Se está desarrollando una crisis similar en la cadena de suministro mundial, pero esta vez, las dificultades para mover mercancías son causadas por El Niño y el cierre de barcos occidentales en el estrecho de Bab el-Mandeb.
Cuerno y Esperanza
El transporte marítimo es un negocio antiguo pero importante. El flete marítimo cuesta más barato por kilómetro recorrido en comparación con el ferrocarril, la carretera o el aire. Sin el Canal de Panamá o el Estrecho de Bab el-Mandeb, los barcos tendrían que circunnavegar el Cabo de Hornos o el Cabo de Buena Esperanza. La aparición de un patrón climático de El Niño ha llevado a una sequía en el Canal de Panamá, lo que resulta en un nivel de agua por debajo del promedio dentro del canal, lo que significa que menos barcos pueden pasar. La guerra asimétrica de drones de los hutíes yemeníes bloqueó efectivamente el estrecho de Bab el-Mandeb para los barcos occidentales. Ahora deben navegar alrededor del Cabo de Buena Esperanza.
Este desvío afecta entre el 20 y el 30 por ciento del transporte marítimo mundial y añade una cantidad significativa de tiempo y gastos. Para los estadísticos de la inflación, en igualdad de condiciones, cualquier cosa que viaje en barco será más cara. Dado que la inflación opera con un rezago considerable, si esto continúa, sus efectos no se sentirán hasta dentro de unos meses. Si bien el mercado está satisfecho con la disminución de los datos de inflación interanual en EE. UU. y en otros lugares, podría ser una victoria costosa.
El patrón climático de El Niño apenas comienza. El fenómeno leve de El Niño suele durar de uno a dos años. No importa cuán severo sea este El Niño, seguirá ocurriendo este noviembre. Lamentablemente, si eres partidario de Biden, no hay nada que pueda hacer con respecto al clima, la humanidad no es una civilización Kardashev Tipo I. El Niño y el cambio climático han bajado el nivel del agua en el Canal de Panamá y han reducido el número de barcos que pueden cruzar la frontera.
Es importante reducir la actividad marítima a través del Canal de Panamá, ya que Estados Unidos está desviando parte de la carga a través de Europa hacia los puertos costeros del este para evitar pasar por el Canal de Panamá. Sin embargo, dado que las mercancías cargadas en barcos occidentales desde Asia a Europa ahora deben evitar África y no a través del Mar Rojo, el costo y el tiempo de transporte aumentarán.
Los hutíes han declarado que atacarán cualquier barco de cualquier país que apoye a Israel. Creen que la guerra de Israel en Gaza es un acto de genocidio, acusado por el primer ministro israelí “Bibi” Netanyahu y otros criminales de guerra. En solidaridad con sus compatriotas musulmanes y árabes, utilizan drones por valor de 2.000 dólares para atacar barcos mercantes. Un dron barato puede inutilizar por completo un barco valorado en cientos de millones de dólares, y esa es la definición de guerra asimétrica. Piénsalo: para desactivar un dron de 2.000 dólares, Estados Unidos debe lanzar un misil de 2,1 millones de dólares. Incluso si los hutíes nunca alcanzaran un solo objetivo, cada avión no tripulado que envíen costará 1.000 veces más que Estados Unidos. Matemáticamente, esta es una guerra imposible de ganar para Estados Unidos.
Según otros tres funcionarios del Departamento de Defensa, el costo de usar costosos misiles navales (hasta 2,1 millones de dólares cada uno) para destruir drones hutíes simples (estimados en miles de dólares cada uno) es una preocupación creciente. –Político
Dado que Estados Unidos, como emisor de la moneda de reserva mundial, es responsable de la seguridad marítima mundial, el mundo está atento a cómo responde la paz bajo Estados Unidos a este descarado ataque militar. A juzgar por las declaraciones de los hutíes, los hutíes detendrán sus ataques si Estados Unidos rompe relaciones diplomáticas con Israel y obliga a Bibi a poner fin a la guerra. Sin embargo, incluso si Estados Unidos considera a Bibi un maníaco genocida, el imperialismo estadounidense no abandonará a sus aliados porque el gobierno de un país “agujero de mierda” haya lanzado varios aviones no tripulados baratos y cerrado una de las vías fluviales más importantes del mundo.
Incluso si Biden le grita a Bibi que ponga fin a la guerra y deje de asesinar a tantos hombres, mujeres y niños en Gaza, Biden nunca pondrá fin al bloqueo financiero y militar de los israelíes por miedo a perder la cara. El resultado es que el mundo entero teme el estallido de la guerra.
Predigo que seremos testigos con nuestros propios ojos de lo difícil que será para los poderosos puños rojos, blancos y azules golpear a un enjambre de drones. Para que las compañías navieras tengan la confianza de volver a cruzar el Mar Rojo, la Marina de los EE. UU. debe desempeñarse perfectamente en cada enfrentamiento. Todos los drones deben ser eliminados. Porque incluso un impacto directo de la carga útil del UAV puede incapacitar a un buque mercante. Además, como Estados Unidos está ahora en guerra con los hutíes en Yemen, las primas de los seguros marítimos se dispararán, lo que hará que sea aún más antieconómico navegar por el Mar Rojo.
El aumento de los costos de transporte podría provocar un aumento de la inflación en el tercer y cuarto trimestre de este año debido a factores climáticos y geopolíticos. Dado que Powell es indudablemente consciente de estos problemas, hará todo lo posible para hablar sobre el gran problema de recortar las tasas sin tener que recortarlas realmente. Es probable que la inflación debida al aumento de los costos de transporte aumente modestamente, pero es probable que los recortes de las tasas de interés y la reanudación de la flexibilización cuantitativa exacerben el aumento de la inflación. El mercado aún no se ha dado cuenta de este hecho, pero Bitcoin sí.
Lo único que es mejor que luchar contra la inflación es la crisis financiera. Es por eso que, para lograr recortes, reducción del QT, y el mercado cree que es probable que el QE se reanude en marzo, primero necesitamos que algunos bancos quiebren cuando no se renueve el BTFP.
Trading táctico
Después de que se aprobara el ETF, el 30% del máximo del rango BTC de USD 48,000 se corrigió a USD 33,600. Por lo tanto, creo que Bitcoin formará soporte entre 30.000 y 35.000 dólares. Es por eso que compré USD 35,000 en opciones de venta el 29 de marzo de 2024 y también vendí mis posiciones comerciales en Solana y Bonk con una pequeña pérdida.
Bitcoin y los criptoactivos en su conjunto son los últimos mercados de libre comercio en el mundo. Como resultado, anticiparán los cambios en la liquidez en dólares antes de que se manipulen los mercados de acciones y bonos fiduciarios de TradFi. Bitcoin nos dice que busquemos a Yellen, no que hablemos de ella.
Yellen tiene la oportunidad de insuflar más vida al mercado en la próxima QRA, que se lanzará el 31 de enero. Si anuncia que recortará el TGA de 750.000 millones de dólares a cero, entonces sabemos que hay otra fuente de liquidez que el mercado no anticipó para apoyar al mercado. Entonces la pregunta es: ¿es suficiente para evitar quiebras bancarias una vez que no se renueva el BTFP?
Estoy seguro de que el BTFP no se actualizará, ya que ni Yellen ni Powell lo mencionaron ni una sola vez. Por lo tanto, la suposición natural es que madurará y los bancos tendrán que pagar casi 200.000 millones de dólares en préstamos. Si la situación cambia, y dejan claro que el plazo se extenderá, entonces comienza la carrera. Cerraré mis opciones de venta y aprovecharé la máxima exposición a las criptomonedas para seguir vendiendo letras del Tesoro y comprando criptoactivos.
Si mis predicciones se hacen realidad, una vez que Bitcoin caiga por debajo de los USD 35,000, comenzaré a tocar fondo y continuaré comprando Solana y WIF.
Fuente: original de TechFlow
