4 Alpha Macro Weekly: ¿Tendencia indecisa, divergencia no agrícola, rebote o más fondo?

4 Ideas Básicas Alfa (3.3-3.8)

I. Balance macro de esta semana

1. Visión general del mercado

• El sentimiento del mercado se encuentra en un nivel mínimo, con el SPX de las acciones estadounidenses cayendo por debajo de la media móvil de 200 días, lo que desencadena una venta masiva de la estrategia CTA, pero la venta masiva está llegando a su fin.
• El índice VIX se mantuvo por encima de 20, la relación Put/Call aumentó y el pánico del mercado fue alto.
• El mercado de criptomonedas se vio estimulado limitado por las noticias de la Reserva Estratégica Nacional de Criptoactivos de Trump, ya que los detalles de la política no cumplieron con las expectativas y el apetito por el riesgo se contrajo en general.

2. Análisis de datos económicos

• PMI manufacturero: El índice de nuevos pedidos cayó por debajo de la línea de auge y caída, el índice de empleo fue más bajo de lo esperado y el sector manufacturero se volvió cauteloso debido a los aranceles.
• PMI no manufacturero: superó las expectativas, lo que indica que la economía de Estados Unidos sigue siendo resistente y el sector de servicios es generalmente estable, pero la expansión se está desacelerando.
• Pronóstico del PIB: La Fed de Atlanta redujo el PIB del primer trimestre a -2,4%, pero la caída fue arrastrada en gran medida por las exportaciones netas, mientras que el gasto de los consumidores se mantuvo sólido.
• Nóminas no agrícolas: Los datos de empleo divergieron, con un ligero aumento en la tasa de desempleo, un crecimiento más lento del empleo y un crecimiento salarial limitado, lo que sugiere que las empresas están más inclinadas a ampliar las horas de trabajo que a crear nuevos puestos de trabajo.

3. Política de la Fed y liquidez

1. Discurso de Powell:

• La Fed se muestra cautelosa al margen hasta que la política arancelaria no esté clara.
• El objetivo de inflación del 2% sigue siendo central, y un aumento de la inflación a corto plazo no provocará subidas de los tipos de interés.
• Los fundamentos económicos se mantienen estables, pero si el empleo continúa desacelerándose, la probabilidad de recortes de las tasas de interés aumenta.

2. Liquidez: Los amplios márgenes de liquidez de la Fed mejoraron, pero el sentimiento del mercado siguió siendo débil.

3. Mercado de tipos de interés: Los tipos de financiación a corto plazo cayeron, con las apuestas del mercado a recortes de tipos en los próximos 6 meses, y los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años subieron, lo que sugiere que las expectativas de recesión han disminuido.

2. Perspectivas macroeconómicas para la próxima semana

• El mercado todavía está en la etapa de juego de expectativas, la tendencia no es clara, los fondos institucionales están más inclinados a esperar y ver, y es difícil que el mercado a corto plazo forme una dirección clara.
• Preste atención a los micro cambios en los datos económicos de marzo a abril, el impacto de los aranceles, los despidos gubernamentales, las tasas de interés y otros impactos se están quedando atrás, y se necesita más apoyo de datos para confirmar las tendencias del mercado.
• El mercado no debe ser demasiado pesimista, la economía no se ha deteriorado significativamente, los inversores deben gestionar sus posiciones, mantener un equilibrio entre ataque y defensa y esperar señales de tendencia más claras.

Datos clave para la próxima semana: Preste atención a datos clave como el IPC, el IPP y el índice de confianza del consumidor, y juzgue los cambios en las tendencias de inflación y consumo.

¿Tendencia indecisa, divergencia no agrícola, rebote o más fondo?

I. Balance macro de esta semana

1. Resumen del mercado de esta semana

A juzgar por la volatilidad de las principales clases de activos, el sentimiento del mercado todavía se encuentra en un punto bajo esta semana. Si bien los grandes datos de NFP del viernes y el discurso de Powell aliviaron los precios del mercado en un “comercio de recesión”, la incertidumbre sobre las perspectivas arancelarias compensó el efecto impulsor de los datos.

Desde la perspectiva de las acciones estadounidenses, el SPX cayó por debajo de la media móvil de 200 días por primera vez en 16 meses, y la caída del mercado desencadenó la venta masiva de la estrategia CTA de las acciones estadounidenses, según las estadísticas del departamento de operaciones de Goldman Sachs, se ha vendido un total de 47.000 millones de dólares en la última semana, pero afortunadamente, la venta masiva está llegando a su fin. Desde el punto de vista de la volatilidad, el índice VIX sigue manteniendo un nivel elevado por encima de 20, muy por encima del nivel en torno a 15 de principios de año, mientras que el ratio Put/Call ha vuelto a subir por encima de 0,9, lo que se corrobora mutuamente, reflejando que el pánico y el sentimiento bajista del mercado siguen siendo elevados.

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Gráfico 1: El indicador VIX se ha mantenido por encima de 20 esta semana Fuente: Barchart

**Desde la perspectiva del mercado de criptomonedas, a pesar del estímulo positivo de la firma de la Reserva Estratégica Nacional de Criptoactivos por parte de Trump esta semana, la mejora en el mercado no es significativa. Por un lado, la razón es que la principal forma de reservas estratégicas son los activos confiscados de los Estados Unidos, y no hay indicios de nuevas compras, lo cual es inferior a las expectativas del mercado; Por otro lado, la razón es que, debido al retroceso de los principales activos de riesgo, como las acciones estadounidenses, el apetito por el riesgo se ha contraído significativamente, la liquidez general es escasa y el rebote de BTC es débil. **

** Como advertimos la semana pasada, actualmente no hay expectativas comerciales estables en el mercado, y las preocupaciones sobre la incertidumbre de la política macroeconómica han amortiguado la mejora en el sentimiento del mercado. **

2. Análisis de datos económicos

El análisis de datos de esta semana sigue centrándose en la economía de EE. UU., y una serie de publicaciones de datos esta semana proporcionan más pruebas de que la economía de EE. UU. se está desacelerando, pero en términos de la microestructura de los datos, creemos que los temores de recesión del mercado son exagerados.

El índice manufacturero ISM de febrero, publicado el lunes, continuó su expansión en enero, pero a un ritmo más lento, con el índice compuesto llegando a 50,3, por debajo de las expectativas del mercado. En particular, el índice de nuevos pedidos estuvo por debajo de la línea de fulminamiento, la primera contracción desde octubre del año pasado, el índice de empleo fue significativamente más bajo de lo esperado y el índice de precios fue más alto de lo esperado. La divergencia estructural de los datos, que indica que los fabricantes se están volviendo más cautelosos en la producción y la contratación bajo la influencia de los aranceles de Trump, mientras que es probable que el lado de la demanda se desacelere aún más; Sin embargo, el PMI no manufacturero, que se publicó inmediatamente después del miércoles, dio la lectura opuesta, con lecturas que superaron las expectativas del mercado. Dos datos apuntan a dos hechos sobre la economía actual de Estados Unidos:

De hecho, los aranceles de Trump han causado una interrupción significativa a los importadores/fabricantes estadounidenses y continúan teniendo un impacto negativo. ** El impulso de la economía de EE.UU. se ha desacelerado, pero debe tenerse en cuenta que el PIB de EE.UU. depende principalmente del sector de servicios, y la situación general del sector de servicios sigue siendo relativamente sólida, aunque se ha desacelerado desde una expansión agresiva en el pasado hasta un crecimiento lento, lo que indica que no hay signos claros de deterioro en los fundamentos de la economía de EE.UU. **

La Fed de Atlanta actualizó el jueves su última previsión del PIB, que mostró que la última previsión para el PIB del primer trimestre se situó en el -2,4%, ligeramente superior al -2,8% previsto el 3 de marzo.

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Gráfico 2: Las previsiones del PIB siguen siendo más bajas a 6 de marzo

Fuente: Fed de Atlanta

Existen preocupaciones sobre el continuo pronóstico negativo del PIB, pero estructuralmente, los gastos de consumo personal y la inversión privada de EE. UU. no disminuyeron en el primer trimestre, pero la contribución de las exportaciones netas al PIB cayó bruscamente debido a un aumento en las importaciones debido a los aranceles, que es la razón principal del pronóstico del PIB más bajo. Esto también sugiere que, mientras el gasto de los consumidores se mantenga a un ritmo constante, las preocupaciones sobre los fundamentos pueden ser demasiado pesimistas.

Los datos de nóminas no agrícolas del viernes revirtieron ligeramente el pesimismo del mercado y debilitaron parcialmente las expectativas de recesión del mercado. En cuanto a la tasa de desempleo de febrero, los datos publicados fueron ligeramente superiores a las expectativas del mercado, del 4,1%; Las nóminas no agrícolas ajustadas estacionalmente fueron de 151.000, por debajo de las expectativas del mercado de 160.000; En cuanto a los salarios, la tasa de crecimiento anual fue menor a la esperada, mientras que la tasa mensual se mantuvo estable pero menor al valor anterior. Al mismo tiempo, un análisis más detallado de los datos de desglose proporcionados muestra las siguientes conclusiones clave:

• **A pesar del aumento del empleo neto, la tasa de subempleo y el número de nuevos desempleados aumentaron a un ritmo más rápido, lo que refleja una debilidad más pronunciada de la situación general del empleo, pero no un deterioro. **
• ** Los aumentos salariales limitados y los cambios en las horas de trabajo más largas indican que las empresas ahora están más dispuestas a aumentar las horas de trabajo de los empleados existentes en lugar de contratar a otros nuevos; El limitado aumento de los salarios refleja una desaceleración de la demanda y un aumento de la demanda de que las empresas controlen los costes. **

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Gráfico 3: Variación de las nóminas no agrícolas de EE. UU. 2019-2025 Fuente: Mish Talk

El discurso del presidente de la Fed, Jerome Powell, en el 18º Foro de Política Monetaria el viernes atrajo mucha atención del mercado, y el mercado se mantuvo estable en general después del discurso. Los comentarios de Powell esencialmente dieron algunos mensajes orientadores clave:**

Implicando que la Fed se inclina a ser cautelosa y esperar a ver hasta que la política arancelaria de Trump no esté clara, la frase exacta es: el costo de permanecer cauteloso es muy bajo. **

• **Reiterar el objetivo de inflación del 2%; Al mismo tiempo, insinuó específicamente que la Fed está más preocupada por las expectativas de inflación a largo plazo, y si las expectativas de inflación a corto plazo aumentan, no llevará a la Fed a reiniciar las subidas de los tipos de interés. ** La Fed es relativamente optimista sobre el estado actual de la economía, creyendo que a pesar de la desaceleración en el gasto del consumidor, el crecimiento económico es relativamente estable y el mercado laboral es ampliamente robusto. ** Si más datos apuntan a una desaceleración en el mercado laboral, será posible que la Fed reanude los recortes de tasas. **

En conjunto, estos cuatro puntos transmiten al mercado expectativas de política monetaria relativamente laxas. En otras palabras, el discurso de Powell dio el camino actual de toma de decisiones de la Fed: primero, bajo la estabilidad de las expectativas de inflación a largo plazo, la Fed no tiene presión para subir las tasas de interés; En el contexto de una desaceleración continuada de los datos de empleo, es probable que la Fed tolere una inflación a corto plazo por encima del objetivo y siga siendo acomodaticia. **

3. Liquidez y tasa de interés

En términos del balance de la Fed, el amplio margen de liquidez de la Fed continuó mejorando esta semana, alcanzando los 6 billones de dólares al 6 de marzo, y la escala de la mejora no fue suficiente para compensar la disminución del sentimiento del mercado".

Desde la perspectiva del mercado de tipos de interés, el mercado de derivados sobre tipos de interés apuesta claramente por recortes de tipos de interés en los próximos seis meses, medidos por los tipos de financiación a corto plazo, y la pendiente descendente del tipo SOFR a 6 meses es significativa. Desde el punto de vista del rendimiento de los bonos del Tesoro, el mercado está valorando los próximos 3 recortes de tipos de 25 puntos básicos cada uno, pero al mismo tiempo el rendimiento a 10 años ha subido, lo que sugiere que los temores de recesión del mercado se han disipado un poco en el discurso de Powell.

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Gráfico 4: Cambios en las tasas de financiación a un día de EE. UU. y en los rendimientos de los bonos del Tesoro Fuente: Wind

2. Perspectivas macroeconómicas para la próxima semana

Basándonos en las conclusiones del mercado de tipos de interés, el mercado de riesgo y los datos económicos, creemos que el mercado todavía se encuentra en un período crítico de digestión de las expectativas de riesgo, y los riesgos de reflación y recesión causados por los aranceles no pueden ser falsificados por los datos existentes, lo que significa que aún se necesitan datos más realistas para corregir la tendencia del mercado.

Con base en el análisis anterior, nuestra visión general es:

• La línea principal actual del mercado sigue siendo el “juego de expectativas”, en lugar de la confirmación de la tendencia, por lo que desde la perspectiva de la lógica del riesgo, el mercado no puede dar una dirección clara a corto plazo, y para los inversores, tendrá una relación de pérdidas y ganancias más alta para esperar o tomar una decisión cuando retroceda a una posición razonable.
• Debido al retraso en el impacto de los aranceles, los despidos del gobierno de EE. UU., las tasas de interés y otros factores en el mercado, los inversores deben prestar atención a los cambios micro en varios datos económicos en marzo y abril, y las variables macro también se aclararán gradualmente en los próximos dos meses.
• Los microdatos no apuntan a un deterioro brusco de la economía, y no deben ser demasiado pesimistas, el mercado siempre acumula riesgos en el aumento y mitiga los riesgos en el otoño, y aún se recomienda que los inversores gestionen el riesgo de posición de la cartera, aumenten la asignación defensiva y hagan un buen equilibrio de ataque y defensa en las violentas fluctuaciones del mercado.

Los datos macroeconómicos clave para la próxima semana son los siguientes:

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