IOSG : Quelles sont les autres opportunités pour les développeurs de chiffrement en Asie ?

Auteur | Jiawei @IOSG

À la fin des années 90, les investissements dans Internet se concentraient sur l'infrastructure. À l'époque, les marchés de capitaux pariaient presque entièrement sur les réseaux en fibre optique, les fournisseurs de services Internet (ISP), les CDN et les fabricants de serveurs et de routeurs. Le prix des actions de Cisco a grimpé en flèche, atteignant une valeur de marché de plus de 500 milliards de dollars en 2000, devenant l'une des entreprises les plus précieuses au monde ; des fabricants d'équipements en fibre optique comme Nortel et Lucent sont également devenus très en vogue, attirant des financements de plusieurs milliards de dollars.

Dans cette effervescence, les États-Unis ont ajouté des millions de kilomètres de câbles en fibre optique entre 1996 et 2001, avec une construction à une échelle largement supérieure à la demande réelle de l'époque. Le résultat a été une grave surcapacité vers l'an 2000 — le prix de la bande passante transcontinentale a chuté de plus de 90 % en quelques années, et le coût marginal de connexion à Internet est devenu presque nul.

Bien que cette vague de construction ait permis à des entreprises telles que Google et Facebook de s'épanouir sur un réseau bon marché et omniprésent, elle a également causé des douleurs pour les investisseurs enthousiastes de l'époque : la bulle de valorisation des infrastructures a rapidement éclaté, et la capitalisation boursière d'entreprises vedettes comme Cisco a diminué de plus de 70 % en quelques années.

Est-ce que cela ressemble à ce que nous avons connu dans le Crypto au cours des deux dernières années ?

I. L'ère des infrastructures prend peut-être une pause ?

1. L'espace de bloc est passé de la rareté à l'abondance

L'expansion de l'espace de bloc et l'exploration du “triangle impossible” de la blockchain ont principalement occupé le thème du développement précoce de l'industrie crypto pendant plusieurs années, il est donc approprié de le présenter comme un élément emblématique.

Source : EtherScan

Au début, le débit des blockchains publiques était extrêmement limité, et l'espace de bloc était une ressource rare. Prenons l'exemple d'Ethereum : pendant l'été DeFi, avec l'accumulation d'activités sur diverses chaînes, le coût d'une interaction DEX était souvent de 20 à 50 dollars, atteignant des centaines de dollars en cas d'extrême congestion. Avec l'avènement de la période NFT, la demande et l'appel du marché pour l'extension des capacités ont atteint leur apogée.

La combinabilité d'Ethereum est l'un de ses grands avantages, mais elle augmente globalement la complexité des appels individuels et la consommation de gaz, et la capacité limitée des blocs sera prioritairement occupée par des transactions de haute valeur. En tant qu'investisseurs, nous parlons souvent des frais de transaction de L1 et des mécanismes de combustion, et nous les utilisons également comme ancrage pour l'évaluation de L1. Pendant cette période, le marché a donné une tarification très élevée aux infrastructures, et le discours selon lequel les infrastructures peuvent capturer la majeure partie de la valeur, le soi-disant “protocoles lourds et applications légères”, a été reconnu, ce qui a déclenché une vague de construction de solutions d'extension, voire une bulle.

Source : L2Beats

En termes de résultats, les mises à niveau clés d'Ethereum (comme l'EIP4844) ont migré la disponibilité des données de L2 de l'onéreux calldata vers des blobs moins coûteux, ce qui a considérablement réduit le coût unitaire de L2. Les frais de transaction des L2 grand public ont généralement chuté à quelques centimes. Le lancement de solutions modulaires et de RollupasaService a également réduit de manière significative le coût marginal de l'espace de bloc. Divers Alt-L1 prenant en charge différentes machines virtuelles ont également émergé. Le résultat est que l'espace de bloc est passé d'un actif rare unique à une marchandise hautement interchangeable.

L'image ci-dessus montre l'évolution des coûts de mise en chaîne des différents L2 au cours des dernières années. On peut voir qu'entre 2023 et le début de 2024, le Calldata représentait le coût principal, atteignant même près de 4 millions de dollars par jour. Ensuite, au milieu de 2024, l'introduction de l'EIP-4844 a permis aux Blobs de remplacer progressivement le Calldata en tant que coût dominant, entraînant une baisse significative des coûts globaux de mise en chaîne. En entrant dans l'année 2025, les dépenses globales ont tendance à un niveau plus bas.

De cette façon, de plus en plus d'applications peuvent directement placer la logique de base sur la chaîne, au lieu d'adopter une architecture complexe de traitement hors chaîne suivie d'un transfert sur la chaîne.

À partir de ce moment, nous voyons la capture de valeur commencer à migrer des infrastructures de base vers les couches d'application et de distribution qui peuvent directement accueillir le trafic, améliorer la conversion et créer un cycle de trésorerie.

2. Évolution du niveau de revenu

En poursuivant la discussion de la dernière section du chapitre précédent, nous pouvons vérifier ce point de vue de manière intuitive du côté des revenus. Dans un cycle principalement axé sur le récit des infrastructures, l'évaluation du marché des protocoles L1/L2 est principalement basée sur leur force technique, leur potentiel écologique et les attentes relatives à l'effet de réseau, ce que l'on appelle la “prime de protocole”. Le modèle de capture de valeur des jetons est souvent indirect (par exemple, à travers le staking réseau, les droits de gouvernance et les attentes floues concernant les frais de transaction).

La capture de valeur des applications est donc plus directe : des revenus vérifiables sur la chaîne générés par des frais de procédure, des frais d'abonnement, des frais de service, etc. Ces revenus peuvent être directement utilisés pour le rachat et la destruction de jetons, des dividendes, ou réinvestis dans la croissance, créant ainsi une boucle de rétroaction étroite. Les sources de revenus des applications deviennent solides — davantage issues de revenus réels de frais de service, plutôt que d'incitations par jetons ou de récits de marché.

Source : Dune@reallario

Le graphique ci-dessus compare grossièrement les revenus des protocoles (en rouge) et des applications (en vert) de 2020 à aujourd'hui. Nous pouvons voir que la valeur capturée par les applications augmente progressivement, atteignant environ 80 % cette année. Le tableau ci-dessous répertorie le classement des revenus des protocoles sur 30 jours selon TokenTerminal, dans lequel L1/L2 ne représente que 20 % de 20 projets. Les applications telles que les stablecoins, DeFi, portefeuilles et outils de trading se démarquent particulièrement.

Source : ASXN

De plus, en raison de la réaction du marché engendrée par le rachat, la corrélation entre la performance du prix des tokens d'application et leurs données de revenus s'accroît progressivement.

Hyperliquid rachète environ 4 millions de dollars par jour, ce qui offre un soutien significatif au prix du token. Le rachat est considéré comme l'un des facteurs importants à l'origine de la reprise des prix. Cela montre que le marché commence à relier directement les revenus du protocole et les comportements de rachat à la valeur du token, et ne dépend plus uniquement des émotions ou des récits. De plus, l'auteur prévoit que cette tendance continuera à se renforcer.

Deux, embrasser la nouvelle période axée sur les applications.

1. L'âge d'or des développeurs asiatiques

Source : Electric Capital

Source : Electric Capital

Le rapport des développeurs 2024 d'Electric Capital montre que la proportion de développeurs blockchain en Asie atteint pour la première fois 32 %, dépassant l'Amérique du Nord pour devenir le plus grand pôle de développeurs au monde.

Au cours de la dernière décennie, des produits mondiaux tels que TikTok, Temu et DeepSeek ont prouvé les capacités exceptionnelles des équipes chinoises en matière d'ingénierie, de produit, de croissance et d'exploitation. Les équipes asiatiques, en particulier les équipes chinoises, ont un rythme d'itération très fort, capable de valider rapidement les besoins et d'atteindre l'internationalisation et l'expansion grâce à des stratégies de localisation et de croissance. La Crypto s'aligne également parfaitement avec ces caractéristiques : elle nécessite une itération et un ajustement rapides pour s'adapter aux tendances du marché ; elle doit également servir des utilisateurs du monde entier, des communautés multilingues et se conformer à des régulations de marché variées.

Ainsi, les développeurs asiatiques, en particulier les équipes chinoises, disposent d'un avantage structurel dans le cycle des applications Crypto : ils ont à la fois de fortes capacités d'ingénierie et une sensibilité au cycle de spéculation du marché, ainsi qu'une grande capacité d'exécution.

Dans ce contexte, les développeurs asiatiques ont un avantage naturel, car ils peuvent livrer plus rapidement des applications Crypto compétitives à l'échelle mondiale. Ce cycle, nous avons vu des représentants des équipes asiatiques sur la scène mondiale comme Rabby Wallet, gmgn.ai, Pendle, etc.

Nous prévoyons que dans un avenir proche, nous verrons rapidement ce changement : c'est-à-dire que la direction du marché passera d'un récit dominé par les États-Unis à un déploiement de produits en Asie, suivi d'une expansion vers les marchés européens et américains. L'équipe asiatique et le marché auront plus de pouvoir de décision dans le cycle d'application.

2. Investissement sur le marché primaire pendant la période d'application

Voici quelques points de vue sur l'investissement dans les marchés de premier ordre :

Les applications de type transaction, d'émission d'actifs et de finance décentralisée ont toujours le meilleur PMF et sont presque les seules à pouvoir traverser le marché baissier. Cela correspond respectivement à des produits comme Hyperliquid pour les contrats perpétuels, Pump.fun pour les Launchpads, et des produits comme Ethena. Ce dernier transforme l'arbitrage des frais de capital en un produit compréhensible et utilisable par un public plus large.

En cas d'incertitude significative concernant les investissements dans des niches spécifiques, il peut être judicieux d'investir dans le Beta de la niche, en réfléchissant à quels projets pourraient bénéficier du développement de cette niche. Un exemple typique est le marché des prévisions - il existe environ 97 projets de marché de prévisions publics, Polymarket et Kalshi étant les gagnants les plus évidents, dans ce cas, la probabilité que les projets de paris de longue traîne dépassent les autres est très faible. En revanche, investir dans des projets d'outils liés aux marchés de prévisions, tels que des agrégateurs, des outils d'analyse de jetons, etc., présente une plus grande certitude, permettant de récolter les bénéfices du développement de la niche, transformant une question à choix multiples très difficile en question à choix unique.

Après avoir développé le produit, l'étape suivante consiste à faire en sorte que ces applications atteignent réellement le grand public. En plus des points d'entrée courants tels que le Social Login fourni par des services comme Privy, je pense qu'une interface de trading agrégée, tant sur le front-end que sur le mobile, est également très importante. Dans le cycle d'application, que ce soit pour les contrats perpétuels ou les marchés prédictifs, le mobile sera le scénario d'accès le plus naturel pour les utilisateurs, que ce soit pour leur premier dépôt ou pour des opérations à haute fréquence, l'expérience sera beaucoup plus fluide sur mobile.

La valeur de l'agrégation en avant se trouve dans la distribution à l'étape du trafic. Les canaux de distribution déterminent directement l'efficacité de conversion des utilisateurs et le flux de trésorerie du projet.

Le portefeuille est également une partie importante de cette logique.

L'auteur estime que le portefeuille n'est plus simplement un outil de gestion d'actifs, mais qu'il a une position similaire à celle d'un navigateur Web2. Le portefeuille capture directement le flux de commandes, distribue le flux de commandes aux constructeurs de blocs et aux chercheurs, monétisant ainsi le trafic ; en même temps, le portefeuille est aussi un canal de distribution, devenant un point d'entrée direct pour les utilisateurs vers d'autres applications grâce à des ponts inter-chaînes intégrés, un DEX intégré, et des services tiers tels que Staking. Dans ce sens, le portefeuille détient le flux de commandes et le droit de distribution du trafic, étant le premier point d'entrée des relations avec les utilisateurs.

Pour l'infrastructure tout au long du cycle, l'auteur estime que certaines blockchains créées de toutes pièces ont perdu leur sens d'existence ; tandis que l'infrastructure fournissant des services de base autour des applications peut encore capturer de la valeur. Voici quelques points spécifiques :

Infrastructure pour la fourniture de déploiements multi-chaînes personnalisés et de constructions de chaînes d'application, comme VOID ; entreprises offrant des services d'Onboarding utilisateur (couvrant la connexion, le portefeuille, les dépôts et retraits, etc.), comme Privy, Fun.xyz ; cela peut également inclure des couches de portefeuille et de paiement (rampe fiat-on/off, SDK, conservation MPC, etc.). Ponts inter-chaînes : avec la réalité du monde multi-chaînes, l'afflux de trafic d'applications nécessitera des ponts inter-chaînes sécurisés et conformes.