Dans la nuit de jeudi cette semaine, ce qui détermine la trajectoire des actifs à risque, ce n'est pas la baisse des taux elle-même.

Rédigé par : David, Deep Tide TechFlow

Ce jeudi (heure de Pékin), la Fed annoncera sa dernière décision de taux d’intérêt de l’année. Le consensus du marché est très clair :

Selon les données CME FedWatch, la probabilité d’une baisse des taux de 25 points de base dépasse 85 %.

Si cela se confirme, ce serait la troisième baisse consécutive depuis septembre, portant le taux des fonds fédéraux dans la fourchette de 3,5 %-3,75 %.

Pour les investisseurs crypto habitués au récit « baisse des taux = bonne nouvelle », cela ressemble à une bonne nouvelle.

Mais le problème est que, lorsque tout le monde anticipe une baisse des taux, celle-ci n’est plus un facteur moteur pour le marché.

Les marchés financiers sont des machines à anticiper. Les prix ne reflètent pas « ce qui s’est passé », mais « ce qui s’est passé par rapport aux attentes ».

Une probabilité de 85 % signifie que la baisse des taux est déjà pleinement intégrée dans les prix ; lors de l’annonce officielle jeudi à l’aube, à moins de surprise, le marché ne réagira pas fortement.

Qu’est-ce qui constitue alors la véritable variable ?

L’attitude de la Fed pour l’an prochain. Une baisse de 25 points de base semble acquise, mais la durée du cycle de baisse et le nombre de baisses possibles en 2025, voilà ce qui constitue le véritable enjeu du marché.

Jeudi à l’aube, la Fed mettra également à jour ses prévisions de trajectoire des taux d’intérêt, prévisions qui influencent souvent davantage le marché que la décision de baisse du jour.

Mais cette fois-ci, il existe un problème supplémentaire : la Fed elle-même pourrait ne pas avoir une vision très claire.

La raison : du 1er octobre au 12 novembre, le gouvernement fédéral américain a été partiellement fermé pendant 43 jours. Les services statistiques ont été à l’arrêt, entraînant l’annulation de la publication du CPI d’octobre et le report de celui de novembre au 18 décembre, soit une semaine après cette réunion du FOMC.

Cela signifie que les membres de la Fed discuteront des perspectives des taux sans disposer des données d’inflation des deux derniers mois.

Lorsque les décideurs eux-mêmes avancent à l’aveugle, leurs indications deviennent plus floues, ce qui se traduit souvent par une volatilité accrue du marché.

Voyons d’abord le calendrier de cette semaine :

Nous pouvons analyser concrètement les différents signaux que la Fed pourrait envoyer et la réaction de marché correspondante.

Arbitrage des anticipations pour l’an prochain

Après chaque réunion du FOMC, la Fed publie un « résumé des projections économiques » (Summary of Economic Projections).

On y trouve un graphique montrant les attentes de chaque membre de la Fed concernant les taux d’intérêt futurs.

Chaque membre place un point pour indiquer où il pense que le taux d’intérêt devrait se situer en fin d’année. Comme cela ressemble à une dispersion de points, le marché l’appelle « dot plot ». Vous pouvez consulter les versions originales des dot plots sur le site de la Fed.

Ci-dessous, le dot plot publié lors de la réunion FOMC du 17 septembre.

Il met en lumière les divergences et les consensus internes de la Fed. Si les points sont groupés, cela signifie que les membres sont d’accord, la trajectoire politique est relativement claire ;

Si les points sont dispersés, cela signale des désaccords internes et un futur incertain.

Pour le marché crypto, l’incertitude est en soi un facteur de risque. Elle pèse sur l’appétit pour le risque et pousse les capitaux à attendre au lieu d’entrer sur le marché.

On peut voir sur le graphique que pour 2025, les points sont principalement concentrés dans deux zones : environ 8-9 points autour de 3,5%-3,625%, et 7-8 points autour de 3,75%-4,0%. Cela indique que le comité est divisé en deux camps :

Un camp pense qu’il faudrait encore baisser les taux 1 à 2 fois cette année, l’autre pense qu’il faut faire une pause ou ne baisser qu’une seule fois. La médiane se situe autour de 3,6%, ce qui signifie que la majorité s’attend à 2 baisses supplémentaires en 2025 (y compris celle de cette semaine).

En regardant 2026, la divergence est encore plus grande.

Le taux actuel est de 3,75%-4,00%. Si l’on descend à 3,4% fin 2025, cela signifie seulement 1 à 2 baisses sur l’année. Mais d’après le graphique, certains membres pensent qu’il faudrait descendre à 2,5% (soit 4-5 baisses), d’autres pensent qu’il faut rester à 4,0% (aucune baisse).

Au sein d’un même comité, l’écart entre la prévision la plus agressive et la plus prudente représente l’équivalent de 6 baisses de taux. C’est un comité de la Fed « hautement divisé ».

Cette division est en soi un signal.

Si la Fed elle-même ne parvient pas à s’accorder, le marché « votera avec ses pieds ». Actuellement, les traders misent davantage que les indications officielles. Le CME FedWatch montre que le marché anticipe 2-3 baisses en 2026, alors que la médiane du dot plot n’en prévoit qu’une.

Ainsi, la réunion du FOMC de jeudi sera, en quelque sorte, une « confrontation » entre la Fed et le marché : la Fed va-t-elle se rapprocher des attentes du marché, ou rester sur sa propre cadence ?

Trois scénarios, trois réactions

Sur la base des informations actuelles, il existe trois grandes possibilités pour la réunion du FOMC de cette semaine.

Le scénario le plus probable est « conforme aux attentes » : baisse de 25 points de base, dot plot inchangé par rapport à la réunion de septembre, Powell insiste sur la « dépendance aux données » sans donner de direction claire.

Dans ce cas, le marché ne devrait pas beaucoup bouger. La baisse de taux est déjà intégrée, les indications inchangées, il manque un nouveau signal de trading. Le marché crypto suivra probablement une légère volatilité des actions américaines avant de revenir à sa tendance initiale.

C’est également l’hypothèse de base de la plupart des institutions de Wall Street, dont Goldman Sachs et Raymond James qui vont dans ce sens dans leurs récents rapports.

Le deuxième scénario possible est « dovish » : baisse de 25 points de base, mais le dot plot montre la possibilité de deux baisses ou plus en 2026, et Powell adopte un ton accommodant, insistant sur le fait que les risques sur le marché du travail dépassent ceux de l’inflation.

Cela reviendrait à ce que la Fed se rapproche des attentes du marché, confirmant une trajectoire accommodante. Le dollar s’affaiblirait, ce qui soutiendrait les actifs libellés en dollar, et l’amélioration des anticipations de liquidité stimulerait l’enthousiasme du marché. BTC et ETH pourraient rebondir avec les actions américaines, le premier pouvant tester ses récents sommets.

Le scénario moins probable mais non exclu est « hawkish » : bien qu’il y ait une baisse de 25 points de base, Powell insiste sur la persistance de l’inflation et laisse entendre que la marge de baisse des taux l’an prochain est limitée ; ou il y a plusieurs votes contre, montrant une résistance interne à un assouplissement supplémentaire.

Cela équivaudrait à dire au marché « vous en attendez trop », le dollar se renforcerait, la perspective de liquidité se resserrerait, et les actifs risqués en souffriraient. Le marché crypto pourrait subir une correction à court terme, notamment les altcoins à fort beta.

Cependant, si le ton n’est que légèrement hawkish sans changement de politique réel, la baisse est souvent limitée et cela peut même constituer une opportunité d’entrée.

Normalement, la Fed ajuste son dot plot en fonction des dernières données. Mais cette fois, faute de deux mois de CPI à cause du shutdown, elle devra juger avec des informations incomplètes.

Cela entraîne plusieurs réactions en chaîne. D’abord, la valeur de référence du dot plot est réduite ; même les membres de la Fed sont incertains, les points risquent d’être plus dispersés.

Ensuite, la conférence de presse de Powell prendra encore plus d’importance, le marché scrutera chaque mot à la recherche d’une direction. Si l’orientation du dot plot et celle du discours de Powell divergent, la confusion du marché augmentera, tout comme la volatilité.

Pour les investisseurs crypto, cela signifie que les mouvements de marché de jeudi à l’aube pourraient être plus difficiles à anticiper que d’habitude.

Plutôt que de parier sur une direction, il vaut mieux se concentrer sur la volatilité elle-même. Lorsque l’incertitude augmente, mieux vaut gérer son exposition que spéculer sur la hausse ou la baisse.

Les données sur les offres d’emploi de ce soir, moins importantes que vous ne le pensez

Jusqu’ici, nous avons parlé du FOMC de jeudi, mais ce soir (heure de Pékin, mardi 23h00)), un autre chiffre sera publié : JOLTs.

Sur les réseaux sociaux, certains accordent à cet indicateur une importance démesurée, le présentant comme « déterminant caché de la liquidité ». Mais, pour être honnête, JOLTs n’a pas un poids très élevé parmi les données macroéconomiques. Si votre temps est limité, concentrez-vous sur le FOMC de jeudi ;

Si vous souhaitez en savoir plus sur le marché du travail, poursuivez la lecture.

JOLTs signifie Job Openings and Labor Turnover Survey, c’est-à-dire « enquête sur les offres d’emploi et la mobilité de la main-d’œuvre ». Elle est publiée chaque mois par le Bureau of Labor Statistics (BLS) américain, et mesure le nombre de postes à pourvoir, de recrutements et de départs.

L’indicateur le plus suivi est le « nombre d’offres d’emploi » (job openings) : plus le chiffre est élevé, plus la demande de recrutement est forte et plus le marché du travail est tendu.

Au pic de 2022, ce chiffre a dépassé 12 millions, ce qui reflétait une forte concurrence pour le recrutement et une hausse rapide des salaires, inquiétant la Fed quant à la pression sur l’inflation. Aujourd’hui, ce chiffre est retombé à environ 7,2 millions, soit un retour à un niveau normal pré-pandémique.

Source image : Jinshi Data

Pourquoi l’importance de cet indicateur est-elle probablement surestimée ?

Premièrement, JOLTs est un indicateur retardé. Les données publiées aujourd’hui concernent octobre, alors que nous sommes déjà en décembre. Le marché se concentre sur des données plus récentes, comme les demandes hebdomadaires d’allocations chômage ou le rapport mensuel sur l’emploi non agricole.

Deuxièmement, les 7,1 millions d’offres d’emploi anticipées ne sont pas synonymes de surchauffe. Des analystes ont souligné qu’en août, le ratio offres d’emploi/chômeurs est passé sous 1,0, signifiant qu’il y a désormais moins d’un poste vacant pour chaque chômeur.

Cela n’a rien à voir avec la situation de 2022 où chaque chômeur pouvait prétendre à deux postes vacants. Le récit d’un marché du travail « en surchauffe » est en fait déjà obsolète.

Selon les prévisions de LinkUp et Wells Fargo, les JOLTs d’octobre publiés ce soir devraient se situer autour de 7,13-7,14 millions, proche du précédent chiffre de 7,2 millions.

Si les données sont conformes aux attentes, le marché ne réagira pas ; cela ne fera que confirmer le récit existant d’un « marché du travail qui continue de se refroidir lentement » et ne changera pas les anticipations envers la Fed.

Ce chiffre est plutôt une « entrée » avant le FOMC, le vrai plat principal étant pour jeudi à l’aube.

Que va faire mon BTC ?

Nous avons parlé de macro, mais la question qui vous intéresse probablement le plus est : comment tout cela va-t-il impacter mon BTC et mon ETH ?

Pour faire simple, il y a un impact, mais ce n’est pas aussi simple que « baisse des taux = hausse ».

Les décisions de la Fed affectent le marché crypto par plusieurs canaux.

Le premier est le dollar américain. La baisse des taux implique une diminution du rendement des actifs en dollar, ce qui pousse le capital à chercher ailleurs. Quand le dollar faiblit, les actifs libellés en dollar (y compris le BTC) s’en sortent généralement mieux.

Le deuxième est la liquidité. Un environnement de taux bas signifie un coût d’emprunt plus faible et plus d’argent en circulation, dont une partie va vers les actifs risqués. Le bull market de 2020-2021 a été en grande partie dû à la politique d’assouplissement quantitatif illimité de la Fed.

Le troisième est l’appétit pour le risque. Quand la Fed envoie des signaux dovish, les investisseurs sont plus enclins à prendre des risques, les fonds quittent les obligations et les fonds monétaires pour aller vers les actions et la crypto ; à l’inverse, les signaux hawkish ramènent les capitaux vers les actifs sûrs.

Ces trois canaux constituent la chaîne de transmission « politique Fed → dollar/liquidité → appétit pour le risque → actifs crypto ».

Théoriquement, le BTC a aujourd’hui deux identités populaires : « or numérique » ou « actif risqué ».

S’il est or numérique, il devrait monter en période de panique, et être négativement corrélé aux actions. S’il est un actif risqué, il devrait évoluer avec le Nasdaq, et mieux performer quand la liquidité est abondante.

En pratique, ces dernières années, le BTC ressemble davantage à la seconde option.

Selon les recherches du CME, depuis 2020, la corrélation entre le BTC et le Nasdaq 100 est passée de presque zéro à environ 0,4, voire plus de 0,7 par moments. The Kobeissi Letter a récemment indiqué que la corrélation sur 30 jours du BTC a atteint 0,8, un sommet depuis 2022.

Mais un phénomène intéressant est apparu récemment. Selon CoinDesk, au cours des 20 derniers jours, la corrélation entre le BTC et le Nasdaq est tombée à -0,43, marquant une nette corrélation négative.

Source des données :

Le Nasdaq n’est plus qu’à 2 % de son sommet historique, alors que le BTC a chuté de 27 % depuis son sommet d’octobre.

Le market maker Wintermute propose une explication : le BTC présente actuellement un « biais négatif », il chute plus fort que les actions quand elles baissent, mais réagit mollement à la hausse. Selon eux, le BTC « n’affiche un beta élevé que dans la mauvaise direction ».

Qu’est-ce que cela signifie ?

Si le FOMC de cette semaine envoie un signal dovish et que les actions américaines grimpent, le BTC ne rebondira pas forcément autant ; en revanche, si le signal est hawkish et que les actions chutent, le BTC pourrait chuter davantage. Il s’agit d’une structure de risque asymétrique.

Conclusion

Après tout ce qui précède, voilà un cadre à suivre en continu.

Que surveiller cette semaine (( 9-12 décembre) ?

Le cœur est le FOMC de jeudi à l’aube. Trois points clés : le dot plot a-t-il changé, en particulier la médiane des taux pour 2026 ; le ton de Powell en conférence de presse est-il dovish ou hawkish ; et le résultat du vote y a-t-il plusieurs voix dissidentes ?

Quoi surveiller mi-fin décembre ?

Le 18 décembre, le CPI de novembre sera publié en rattrapage. Si l’inflation rebondit, le marché pourrait reconsidérer les anticipations de baisse des taux pour l’an prochain, remettant en cause le récit d’une Fed « toujours accommodante ».

Que surveiller au T1 2026 ?

D’abord, les changements à la présidence de la Fed. Le mandat de Powell se termine en mai 2026.

Ensuite, l’impact persistant de la politique de Trump. Si les droits de douane sont encore augmentés, cela pourrait continuer d’alimenter les anticipations d’inflation et limiter la marge d’assouplissement de la Fed.

Enfin, surveiller si le marché du travail se détériore plus rapidement. Si les licenciements augmentent, la Fed pourrait être contrainte d’accélérer les baisses de taux — un tout autre scénario serait alors à l’ordre du jour.