Deux géants financiers tracent un calendrier off-chain pour Ethereum, Wall Street a toujours besoin d'un bouton "annuler".

Si vous avez déjà acheté une action et supposé que vous “en possédez” immédiatement après avoir appuyé sur le bouton de confirmation, alors vous avez touché à la partie la moins glamour des marchés financiers : le règlement – compensation (settlement).

Le règlement est le processus en coulisses qui garantit que l'argent de l'acheteur et les titres du vendeur sont effectivement échangés de manière définitive, sans possibilité de retour, sans perte. C'est l'endroit où le système vérifie si tout a été assorti, si l'argent est arrivé sur le compte, si les actifs de garantie sont bien à leur place, et les intermédiaires qui font fonctionner cette machine conviennent ensemble que : la transaction est terminée.

Jusqu'à présent, le marché consacre encore une part non négligeable de son temps chaque jour à attendre la réconciliation du registre, à attendre que l'argent arrive, à attendre que les actifs soient enregistrés, et à attendre que les intermédiaires confirment le caractère définitif de la transaction.

La tokenisation a longtemps été promue comme une solution pour réduire le “temps d'inactivité”. Cependant, pendant de nombreuses années, elle a été confrontée à une question fondamentale qui n'a pas encore trouvé de réponse complète.

Lorsque les actions sont mises en chaîne, comment le système d'infrastructure de base du marché traitera-t-il les livres comptables officiels ? Et à quoi ressemblera le “cash leg” de la transaction lorsqu'il sera contraint d'agir comme de l'argent strictement régulé, plutôt que comme un stablecoin qui fonctionne principalement sur la foi ?

CryptoSlate a précédemment séparé deux morceaux d'actualités : la lettre “no-action” d'un employé de la SEC pour le service de tokenisation de la DTCC, et la possibilité de réduire le cycle de règlement ; tout en analysant également le fonds MONY de JPMorgan comme un effort pour redéfinir le concept de “cash on-chain” pour les capitaux ayant déjà subi le KYC.

Cette analyse conserve les faits, mais relie les deux histoires ensemble, car c'est à ce point de convergence que la valeur pour le lecteur apparaît réellement.

DTCC cherche à rendre la propriété des titres tokenisés “lisible” pour un système de paiement déjà en opération aux États-Unis. Pendant ce temps, JPMorgan s'efforce de rendre la liquidité en espèces on-chain “acceptable” pour les gestionnaires de liquidités traditionnels.

En plaçant ces deux efforts côte à côte, le tableau devient plus clair : il ne s'agit pas de “tout sera sur la blockchain demain”, mais d'un parcours étroit, convivial pour les banques et les sociétés de courtage, où les tokens ayant une valeur monétaire et les droits de propriété reconnus par la DTC peuvent se rencontrer, sans avoir à faire semblant que la réglementation légale n'existe pas.

DTCC teste quoi : qui est enregistré, pas où se trouve le token

DTCC est l'acronyme de Depository Trust & Clearing Corporation – l'infrastructure essentielle derrière l'ensemble du processus post-négociation sur le marché américain.

DTC (The Depository Trust Company) est une filiale de DTCC, agissant comme le principal dépositaire de titres pour la majorité des actions, des ETF et des obligations du Trésor américain. C'est ici que les positions finales de Wall Street sont enregistrées et compensées.

Il est important de bien comprendre ce que fait le DTC, car les titres des actualités peuvent facilement prêter à confusion.

Le DTC est en fait le “tableau de scores” officiel qui enregistre les positions des grands membres du marché dans le système de conservation. La plupart des investisseurs particuliers n'accèdent au DTC que de manière indirecte, par l'intermédiaire de leur société de courtage.

La société de courtage est membre de la DTC ; tandis que l'investisseur est le client au niveau inférieur, avec une position reflétée dans les livres du courtier.

La lettre no-action des employés de la SEC est en substance une approbation informelle pour une phase de déploiement limitée dans le temps, accompagnée d'une demande de rapport, tandis que les titres sous-jacents restent dans le système de garde actuel de la DTC.

Cette lettre concerne la “version de base préliminaire” du service de tokenisation proposé par DTC : un mécanisme permettant de représenter les positions actuellement déposées par DTC sous forme de tokens, et permettant à ces tokens de se déplacer entre des adresses blockchain approuvées, tandis que DTC continue de suivre tous les mouvements afin que ses livres restent la seule source de vérité.

Ce n'est pas un nouveau mode d'émission de titres, ni un effort pour réécrire le tableau de capitalisation de manière crypto-native.

En d'autres termes, le DTC permet à la “couche de représentation” de se déplacer on-chain, tout en conservant un enregistrement juridique officiel au sein de l'infrastructure de paiement traditionnelle.

Le concept clé ici est “entitlement” – le droit d'être reconnu.

Dans ce modèle, le token n'a pas pour but de remplacer la définition juridique des valeurs mobilières aux États-Unis. Il s'agit d'une représentation numérique contrôlée de la position qu'un membre de la DTC a consentie, conçue pour pouvoir circuler sur l'infrastructure blockchain, tout en permettant à la DTC de savoir qui est enregistré et si la transaction est valide ou non.

Ce sont les nouvelles contraintes qui rendent ce modèle viable sur le marché réglementé.

Le jeton ne peut être transféré qu'aux “Registered Wallets” – les portefeuilles enregistrés. DTC a indiqué qu'il publiera la liste des registres publics et privés autorisés, où les membres peuvent enregistrer leur adresse de portefeuille.

Dans la version préliminaire, le service ne verrouille pas le marché dans une seule blockchain ou un ensemble fixe de smart contracts.

La lettre no-action décrit les critères “objectifs, neutres et transparents” de la DTC concernant les blockchains et les protocoles de tokenisation pris en charge. Ces critères visent à garantir que les tokens ne se déplacent que vers des portefeuilles enregistrés, et que la DTC puisse intervenir si nécessaire pour annuler des transactions, y compris en cas d'enregistrement erroné, de perte de tokens ou de comportements frauduleux.

Le langage même de cette capacité de rétroaction fait que la tokenisation dans le cadre de la gestion ressemble plus à l'opération du marché réel qu'à un slogan crypto.

Une infrastructure de marché ne peut pas fonctionner ses services essentiels si elle n'a pas la capacité de contrôler ou de corriger.

Ainsi, ce projet pilote est construit sur l'hypothèse que le token peut se déplacer rapidement, mais doit néanmoins rester dans un périmètre de gouvernance suffisamment strict pour traiter les erreurs et répondre à la réalité juridique.

DTC décrit même des mécanismes visant à éviter le “double dépens”, y compris une structure dans laquelle les titres enregistrés sur un compte omnibus numérique ne pourront pas être transférés tant que le token correspondant n'a pas été brûlé.

En d'autres termes, DTC souhaite s'assurer que le registre traditionnel et la couche de token sont étroitement liés, afin qu'il n'y ait pas de “doublons” du même droit de propriété.

La liste des actifs éligibles est également choisie de manière délibérée : très ennuyeuse. Et c'est justement cet ennui qui permet à l'infrastructure d'exister.

L'annonce de la DTCC fait référence à des actifs très liquides tels que les actions Russell 1000, les ETF basés sur les grands indices, ainsi que les billets, les obligations et les titres du Trésor américain.

En d'autres termes, le projet pilote commence dans des endroits où la liquidité est profonde, les conventions opérationnelles sont claires, et les erreurs ne mèneront pas à un chaos systémique.

La feuille de route publique de DTCC montre que le déploiement réel le plus précoce est prévu pour la seconde moitié de 2026, avec une lettre de non-action permettant aux services de tokenisation d'opérer sur des blockchains approuvées pendant une période de trois ans.

Cette période de trois ans est en réalité un compte à rebours : assez longue pour recruter des membres, tester le contrôle et prouver la durabilité, mais assez courte pour que toutes les parties comprennent qu'elles sont évaluées.

MONY de JPMorgan : le morceau manquant – de l'argent liquide on-chain mais toujours “conforme”

Même si le DTC fonctionne sans problème avec les droits de propriété tokenisés, la tokenisation n'est pas complète si la liquidité ne peut pas fonctionner de la même manière.

C'est pourquoi MONY devient important, mais pas parce que c'est une nouvelle structure de rendement.

MONY est important car c'est un produit de gestion de liquidités conçu pour exister sur Ethereum, sans prétendre que cet environnement est permissionless.

L'analyse précédente de CryptoSlate a clairement indiqué : MONY n'est pas un test DeFi, mais un effort pour redéfinir le “cash on-chain” pour les flux de capital importants ayant déjà passé la KYC.

Le communiqué de JPMorgan décrit très clairement la structure : MONY est un fonds privé émis conformément à la règle 506©, destiné aux investisseurs qualifiés, distribué via Morgan Money. Les investisseurs reçoivent des tokens directement à l'adresse blockchain qui leur appartient.

Le fonds n'investit que dans des titres du Trésor américain traditionnels et des contrats de pension entièrement garantis par des titres du Trésor américain, permettant de réinvestir les dividendes quotidiennement, et permettant l'inscription à l'achat - revente en espèces ou en stablecoin via Morgan Money.

Pour faire simple, c'est la promesse familière d'un fonds de marché monétaire – liquidité élevée, courte durée, faible risque – mais conditionnée sous la forme d'un token pouvant circuler sur une infrastructure publique.

Pour ceux qui ne sont pas familiers : un fonds du marché monétaire est un endroit où de grandes sommes d'argent “se garent temporairement” pour bénéficier de taux d'intérêt à court terme sans accepter trop de risques. La “liquidité” sur le marché moderne est en réalité un droit de créance sur un panier d'instruments gouvernementaux à court terme.

MONY est cela, mais tokenisé pour pouvoir être détenu et transféré dans un environnement blockchain, selon les règles du produit, sans transformer chaque transfert en un processus manuel.

C'est le point clé.

Les outils de liquidités on-chain ont principalement été des stablecoins : très bons pour exister partout, mais pas adaptés au rôle de “station” préférée des chambres de trésorerie lorsque les taux d'intérêt sont élevés et que les soldes inactifs sont importants.

MONY n'exige pas que les clients choisissent un camp dans la guerre culturelle.

Il offre ce que les trésoreries étaient habituées à acheter, mais sous une forme transférable avec moins de points de coupure et moins de raisons de retard.

Le fonds est créé avec une taille de 100 millions USD, visant les particuliers fortunés et les institutions, avec un montant d'investissement minimum élevé – garantissant qu'il se situe entièrement dans le segment des investisseurs accrédités.

Ce détail montre que la première vague de “finance tokenisée” ne vise pas le retail, mais les bilans qui vivent déjà dans un monde de conformité et de conservation.

MONY est une gestion de trésorerie destinée à ceux qui disposent déjà d'un ensemble de politiques de trésorerie solides.

Quand deux pièces du puzzle se rencontrent : le tableau de 2026

Connecter MONY avec le projet pilote de DTCC, on peut clairement voir la direction de l'année 2026.

DTCC crée un mécanisme permettant aux droits d'entitlement tokenisés de circuler sur des registres pris en charge, tandis que DTC continue de suivre et d'enregistrer officiellement.

JPMorgan a introduit un outil générant des revenus, garanti par le Trésor américain, sur Ethereum, permettant de le détenir sous forme de token et – dans une mesure limitée de transfert – pouvant être échangé de pair à pair et utilisé plus largement comme garantie dans un environnement blockchain.

C'est le moment où la question “quand va-t-il apparaître dans mon compte de courtier ?” commence à avoir une réponse.

Les premiers impacts ne seront probablement pas des actions blue-chip tokenisées pour les investisseurs individuels.

Au lieu de cela, ce seront des pièces que le courtier et le trésor pourront appliquer sans avoir à réécrire l'ensemble du système : le produit de sweep de liquidités pourra se déplacer sous des règles plus claires, et les actifs collatéraux pourront être réaffectés dans des espaces autorisés, avec un délai opérationnel réduit.

DTCC prévoit de commencer le déploiement dans la seconde moitié de 2026 – une échéance pour que les grands intermédiaires intègrent les droits d'accès tokenisés.

L'ordre se rédige presque de lui-même, car la motivation et les contraintes s'alignent.

L'organisation prendra contact en premier, car elle peut enregistrer des portefeuilles, intégrer la conservation et accepter la liste autorisée avec une trace d'audit.

Le commerce de détail viendra plus tard, principalement via une interface de courtage - où la blockchain est “masquée”, tout comme la manière dont la chambre de compensation a toujours été masquée des utilisateurs finaux.

La question plus intéressante n'est pas de savoir si l'infrastructure existe ou non.

Mais qui est autorisé à l'utiliser, et quel actif mérite d'être déplacé en premier, lorsque chaque transaction doit encore passer par la conformité, la conservation et le contrôle opérationnel – des éléments qui ne se soucient pas de l'apparence moderne de votre smart contract.

La tokenisation est vendue depuis longtemps à un rythme.

DTCC et JPMorgan vendent quelque chose de plus étroit, mais plus fiable : un moyen de faire rencontrer les titres et les liquidités au milieu, sans enfreindre les règles qui maintiennent le marché en fonctionnement.

Le projet pilote de la DTCC indique que l'entitlement peut être transféré, mais uniquement entre les membres enregistrés, sur des registres pris en charge, avec une capacité de rétroaction intégrée.

MONY a déclaré que l'outil de liquidité on-chain peut générer des bénéfices et exister sur Ethereum, mais reste dans le cadre d'un fonds géré, vendu à des investisseurs qualifiés via une plateforme bancaire.

Si ce modèle réussit, la victoire ne sera pas que tout se précipite sur la blockchain.

Mais c'est une prise de conscience lente que la période de “temps mort” entre “argent” et “actions” a été considérée comme une fonctionnalité pendant des décennies - et en réalité, elle n'a pas nécessairement à exister.

Vương Tiễn