De l'actif refuge aux composants fondamentaux financiers : l'émergence structurelle de l'or RWA et l'analyse de la logique d'investissement

一、La nouvelle configuration de l’or et la transformation des actifs

Le 22 décembre 2025, le prix de l’or en Chine a de nouveau dépassé 1000 yuans/gramme, atteignant un nouveau sommet annuel. Sur les marchés financiers traditionnels, la hausse de l’or est généralement interprétée comme un signe d’augmentation de l’aversion au risque ; mais dans le monde des actifs numériques, les changements liés à l’or ne se limitent pas au prix.

CoinFound (une société de technologie de données entre la finance traditionnelle et la crypto) a récemment publié le rapport « Aperçu des tendances RWA de l’or », qui analyse de manière systématique la taille du marché, la structure écologique et les scénarios d’application des RWA d’or en 2025. Les données montrent que la capitalisation boursière des RWA d’or est passée de moins de 1 milliard de dollars au début de l’année à plus de 3 milliards de dollars en 2025, réalisant une expansion de près de 3 fois.

Selon Starbase, cette croissance n’est pas une simple projection de la hausse du prix de l’or, mais reflète une évolution de la forme et de l’usage financier des actifs en or.

二、Situation du marché : ce qui croît, ce n’est pas « l’or », mais sa disponibilité

1.1 Croissance rapide de la taille du marché RWA d’or

Avec l’expansion de la capitalisation, le nombre de protocoles, d’institutions de garde et d’infrastructures liés aux RWA d’or augmente simultanément, améliorant considérablement l’intégrité de l’écosystème.

D’un point de vue de la distribution sur la blockchain, les actifs RWA d’or sont principalement concentrés sur l’écosystème Ethereum, représentant environ 86,48 % ; Polygon en détient 12,71 %, le reste des blockchains étant marginal. Cette répartition reflète la préférence des institutions pour déployer leurs actifs principaux sur des chaînes plus sûres et plus matures en infrastructure.

L’expansion rapide des RWA d’or n’est pas un hasard : elle répond à la demande croissante d’actifs de haute crédibilité, « programmables, décomposables et réglables », dans le système financier blockchain. La croissance des RWA d’or traduit la libération d’une « prime de disponibilité » de l’or, et non une prime de prix.

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1.2 Structure du marché : d’un « duo de leaders » à une stratification fonctionnelle

Dans leur rapport, CoinFound indique que le marché des RWA d’or en 2025 présente une configuration multipolaire, dominée par XAUt et PAXG, avec d’autres projets se différenciant pour percer.

XAUt (Tether Gold), basé sur l’écosystème stablecoin Tether, bénéficie d’un avantage évident en termes de liquidité et de profondeur de marché, devenant l’actif de garantie en or le plus utilisé dans les échanges centralisés et les protocoles dérivés sur la blockchain, adapté au trading à haute fréquence et aux besoins de couverture institutionnelle.

PAXG (Paxos Gold), en tant que jeton d’or réglementé par la NYDFS (Autorité de régulation financière de New York), offre un mécanisme de recherche transparent pour chaque lingot, répondant mieux aux exigences réglementaires, d’audit et de sécurisation des actifs des institutions financières.

Sur cette base, certains nouveaux projets abordent la question sous un angle fonctionnel :

KAU (Kinesis Gold), avec son concept de « détention d’or générant des revenus » et son réseau de paiement, tente d’introduire l’or dans des scénarios de consommation à haute fréquence et de finance inclusive ;

XAUm (Matrixdock Gold), via une structure d’actifs bimodale et une intégration DeFi, sert les besoins de détention institutionnelle et de rendement sur la blockchain.

Starbase voit cette configuration comme une « stratification fonctionnelle » plutôt qu’une concurrence de substitution, différents RWA d’or étant intégrés à différentes couches d’infrastructure financière.

1.3 Augmentation de la participation institutionnelle : de la gestion d’actifs à l’outil de règlement

Le rapport montre qu’en 2025, un changement notable dans les RWA d’or est la transformation des modes de participation des institutions. La DBS et la Standard Chartered Bank, sous la régulation de la MAS (Monetary Authority of Singapore), ont lancé un pilote de règlement transfrontalier basé sur les RWA d’or, réduisant le processus de règlement traditionnel centré sur l’or physique à quelques minutes.

Par ailleurs, la transformation institutionnelle des plateformes de garde et des systèmes de comptes est en cours pour compléter cette évolution :

Les plateformes de garde institutionnelles telles que Fireblocks, Copper support désormais pleinement les principaux RWA d’or ;

Les solutions multi-signatures et interfaces opérationnelles pour entreprises réduisent la barrière à la gestion directe des clés privées par les institutions ;

La majorité des projets principaux intègrent Chainlink PoR pour une preuve de réserve quasi en temps réel.

De plus, l’adoption du « projet de loi GENIUS sur la stabilité des stablecoins » offre un cadre juridique clair pour les tokens adossés à des actifs physiques, réduisant davantage l’incertitude réglementaire pour l’entrée des institutions.

L’implication des institutions dans les RWA d’or n’est pas motivée par la gestion d’actifs, mais par l’amélioration de l’efficacité des règlements et de la neutralité de crédit.

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三、Perspective macroéconomique : « valeur non souveraine » en dehors des stablecoins

2.1 L’incertitude macroéconomique amplifie la demande pour l’or et les RWA d’or

En 2025, l’environnement macroéconomique mondial est très instable, avec une hausse continue de la dette publique dans les principales économies, une inflation persistante, des conflits géopolitiques et des fluctuations du système financier. Dans ce contexte, le prix de l’or a atteint plusieurs records historiques, et la tendance des prix des RWA d’or est fortement synchronisée.

Contrairement au passé, les RWA d’or ne sont plus seulement considérés comme des actifs de refuge, mais commencent à jouer un rôle structurel dans le système financier blockchain.

2.2 Contraintes structurelles du système de stablecoins

Le système actuel des stablecoins est fortement indexé sur le dollar américain et les bons du Trésor américain, mais son expansion fait face à des problèmes de concentration de crédit, de structure de maturité et de déversement réglementaire. Les émetteurs comme Tether augmentent progressivement la proportion d’or et de Bitcoin dans leurs réserves pour renforcer la résilience du système.

En revanche, l’or physique et les ETF or présentent des limitations évidentes dans l’application sur la blockchain : le premier manque de liquidité et de programmabilité, le second restant essentiellement une valeur mobilière, difficile à utiliser pour des règlements point à point.

Les RWA d’or comblent cette lacune structurelle en étant l’actif « adapté » aux besoins de la finance décentralisée. Ils ne remplacent pas les stablecoins, mais constituent un complément essentiel pour introduire une base de valeur non-dette dans le système blockchain.

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四、Reconfiguration de l’usage : l’or devient un module financier

D’un point de vue fonctionnel, l’usage des RWA d’or dépasse nettement le cadre traditionnel de « l’actif de refuge » :

Actif de refuge programmable : supportant la décomposition, le verrouillage, le transfert conditionnel et la composition de revenus

Actif de garantie principal sur la blockchain : pour couvrir le risque systémique des stablecoins dans les scénarios DeFi et CeFi

Moyen de paiement et de règlement transfrontalier : en tant qu’actif neutre réduisant les frictions dans les règlements multi-systèmes

Actif de pont entre la finance traditionnelle et la DeFi : réduisant la perception et les coûts de conformité pour les institutions traditionnelles entrant dans l’écosystème blockchain

La valeur centrale des RWA d’or ne réside pas dans leur « décentralisation », mais dans leur capacité à jouer un rôle clé entre la finance réelle et la finance décentralisée.

五、Risques et limites : des contraintes concrètes à ne pas négliger

Malgré la tendance claire, les RWA d’or font face à plusieurs risques structurels :

Les risques liés à la garde centralisée et à la contrepartie ne peuvent être totalement éliminés

Les vulnérabilités techniques liées aux smart contracts, à la cross-chain et aux oracles introduisent des risques systémiques

Les différences réglementaires entre juridictions limitent leur expansion sans frontières

À ce stade, les RWA d’or conviennent mieux d’être déployés dans un cadre réglementaire, via des pilotes institutionnels, des règlements et des scénarios de collatéral, plutôt que d’être totalement financiarisés.

六、Conclusion : la valeur des RWA d’or réside dans leur « position » plutôt que dans leur « hausse »

Dans l’ensemble, l’émergence des RWA d’or n’est pas une simple impulsion de marché à court terme, mais le résultat naturel de l’évolution du système financier mondial vers la tokenisation et la programmabilité. Leur valeur à long terme ne dépend pas des fluctuations du prix de l’or, mais de la place qu’il occupe dans la nouvelle génération de systèmes financiers.

Selon la perspective de recherche et développement de Starbase, les RWA d’or évoluent de l’actif de refuge vers un composant fondamental de la finance, leur développement mérite une attention continue, tout en restant conscient des limites et des risques.

Lien vers le rapport original :