133 transactions, 8,6 milliards de dollars, qui a acheté l'industrie de la cryptographie en 2025

Écriture : Lin Wanwan, Beating

Le marché des cryptomonnaies en 2025 est très fragmenté.

BTC a reculé de plus de 30 % cette année, les altcoins saignent à blanc, et les lamentations du « la cryptomonnaie est morte » se multiplient. Les nouveaux venus qui ont acheté en haut en début d’année ont vu leurs comptes réduire de moitié, certains ont déjà désinstallé l’app de leur plateforme de trading, d’autres tiennent encore en espérant une reprise. L’état d’esprit de la communauté crypto est au plus bas depuis le fiasco de FTX en 2022.

Mais au milieu de ce chaos, un autre groupe de personnes fait des achats massifs.

Selon PitchBook, le total des fusions-acquisitions dans le secteur crypto en 2025 atteint 8,6 milliards de dollars, avec 267 transactions, en hausse de 18 %. Ce chiffre est près de 4 fois celui de 2024, dépassant la somme des quatre dernières années. Si l’on utilise la définition plus large d’Architect Partners, le total s’élève à 12,9 milliards de dollars.

La taille des principales transactions est impressionnante : Coinbase dépense 2,9 milliards pour acquérir Deribit, le géant des options, établissant ainsi le record de la plus grande acquisition de l’histoire de la crypto ; Kraken investit 1,5 milliard pour racheter la plateforme de futures traditionnels NinjaTrader, qualifiée de « plus grande fusion entre TradFi et Crypto » ; Ripple acquiert pour 1,25 milliard le courtier principal de Wall Street, Hidden Road, entrant ainsi dans le cœur de la finance institutionnelle.

Les investisseurs particuliers vendent à la peur, tandis que les institutions construisent en masse sur les ruines.

Ce qui est intéressant, c’est que ces institutions n’achètent pas des cryptomonnaies. Si leur objectif est la hausse du prix du BTC, ils achèteraient directement du BTC, pourquoi dépenser des dizaines de milliards pour racheter des entreprises ?

Ce qu’ils achètent, ce sont des plateformes d’échange, des licences, des prestataires de custody, des pipelines de paiement, des systèmes de clearing.

Ce qu’ils cherchent à racheter, c’est toute l’infrastructure du secteur.

Cela rappelle Wall Street après la crise financière de 2008. Lehman a fait faillite, Bear Stearns a disparu, mais JPMorgan Chase et Goldman Sachs ont survécu, profitant de l’occasion pour absorber un tas d’actifs. Après la crise, la concentration s’est accentuée, renforçant la domination des plus forts.

En 2025, le secteur crypto joue un scénario similaire.

Pourquoi la finance traditionnelle « fait-elle la razzia » ?

Pourquoi 2025 ? Parce que trois clés tournent simultanément.

La première clé est le changement à la SEC.

Sous l’ère Gary Gensler, le secteur crypto évolue dans une zone d’incertitude réglementaire : on ne sait pas si la cryptomonnaie émise est une valeur mobilière, si la plateforme de trading sera un jour considérée comme illégale, si l’entreprise existera demain. Coinbase, Binance, Kraken, Ripple, Uniswap, OpenSea — presque toutes les grandes entreprises ont reçu des assignations ou des Wells Notices de la SEC.

Cette incertitude est l’ennemi des fusions-acquisitions. Aucune institution financière sérieuse ne veut dépenser 1 milliard de dollars pour acheter une société susceptible d’être réglementée à tout moment. Comment faire la due diligence ? Comment établir un modèle d’évaluation ? Comment chiffrer le risque juridique ? Tout reste en suspens.

En janvier 2025, le gouvernement Trump arrive au pouvoir, et la SEC change radicalement d’attitude. Le nouveau président de la SEC, Mark Uyeda, crée dès son premier jour une Crypto Task Force, déclarant vouloir privilégier le dialogue plutôt que la répression. En quelques mois, la SEC annule près de 60 % des poursuites liées à la crypto : les affaires Coinbase, Binance, Kraken sont abandonnées, et le procès historique contre Ripple, qui durait depuis quatre ans, se solde par une entente.

L’essentiel, c’est la façon dont ces poursuites sont abandonnées : « with prejudice », un terme juridique signifiant qu’on ne peut pas relancer l’affaire. Cela rassure le marché : c’est une fin définitive.

La deuxième clé, c’est l’ouverture des licences.

Le 12 décembre, l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) aux États-Unis a approuvé cinq licences de banques nationales pour des entreprises crypto : BitGo, Circle, Fidelity Digital Assets, Paxos, Ripple. Cela leur permet d’accéder directement au système de la Réserve fédérale, d’offrir des services de custody, de paiement, de clearing, avec les mêmes privilèges que les banques traditionnelles.

Un chiffre pour illustrer : en 2025, l’OCC a reçu 18 demandes de licences bancaires ; en 2024, une seule. Dès que la porte s’ouvre, tout le monde se précipite.

La troisième clé, c’est la loi GENIUS.

Le 18 juillet, la première législation fédérale crypto aux États-Unis est signée et entre en vigueur. Elle fixe des règles pour les stablecoins : réserve 1:1, divulgation mensuelle, priorité de paiement en cas de faillite. Plus important encore, elle précise que les stablecoins conformes ne sont ni des valeurs mobilières ni des marchandises, et ne relèvent pas de la SEC ou de la CFTC.

C’est comme une « carte d’identité » pour les stablecoins : les banques peuvent lancer des stablecoins en toute confiance, les sociétés de paiement peuvent les intégrer sans crainte, sans risquer une répression soudaine.

La SEC qui abandonne ses poursuites, la délivrance de licences par l’OCC, et la loi GENIUS qui légitime les stablecoins — ces trois clés tournent ensemble, ouvrant une porte fermée depuis dix ans.

Devant cette porte, des gens attendent, un chèque à la main.

Les trois grands acheteurs en compétition

En termes d’ambition et de configuration pour les fusions-acquisitions en 2025, c’est Ripple qui mène la danse.

En parlant de Ripple, beaucoup dans la communauté crypto se souviennent encore de « cette société XRP » — celle qui a été poursuivie par la SEC en 2020, et a combattu pendant quatre ans. Mais après 2024, Ripple n’est plus la même.

Les procès sont presque terminés (jugement final en août 2024, la pénalité est passée de 2 milliards à 125 millions), la société dispose de liquidités importantes, et elle se lance dans une expansion effrénée. Son cœur de métier s’est déjà transformé : custody, stablecoins, conformité — tout ce qui rapporte.

Cette année, Ripple a dépensé 2,7 milliards de dollars en acquisitions, devenant la troisième société financière américaine après Morgan Stanley et la New York Community Bank, à réaliser deux acquisitions de 1 milliard de dollars ou plus dans la même année. La dernière fois que Morgan Stanley a fait pareil, c’était en 2020 : 13 milliards pour E-Trade, 7 milliards pour Eaton Vance.

Ripple se hisse au niveau de Morgan Stanley, et ces deux transactions clés méritent qu’on s’y attarde.

La première, l’achat de Hidden Road pour 1,25 milliard. C’est un courtier principal non bancaire de classe mondiale, qui sert des hedge funds, des gestionnaires d’actifs, des traders indépendants, dans plusieurs classes d’actifs : forex, dérivés, revenu fixe, actifs numériques.

Qu’est-ce qu’un courtier principal ? En gros, une société qui fournit aux investisseurs institutionnels un « service complet » : exécuter les trades, faire le clearing, prêter pour le levier, garder les actifs. Goldman Sachs, Morgan Stanley, tous ont des activités de courtier principal très rentables.

Après l’acquisition, Hidden Road devient Ripple Prime. Ripple entre dans le cercle fermé de Wall Street.

La deuxième, l’achat de GTreasury pour 1 milliard. C’est une société de gestion de trésorerie d’entreprise, fondée il y a 40 ans, avec des clients prestigieux : American Airlines, Goodyear, Volvo, tous du Fortune 500. GTreasury traite plus de 12,5 trillions de dollars de paiements par an.

En regroupant ces deux transactions, la stratégie de Ripple devient claire.

Elle ne veut plus seulement être une plateforme de paiements transfrontaliers, mais construire une « stack financière institutionnelle de bout en bout » : gestion de trésorerie avec GTreasury, services de courtier principal avec Ripple Prime, paiements transfrontaliers via son propre réseau, avec XRP comme pont. De la direction financière à la salle de trading des hedge funds, toute la chaîne est connectée.

Le CEO Brad Garlinghouse a déclaré lors du Ripple Swell : « La majorité de nos acquisitions sont axées sur la finance traditionnelle, pour y intégrer des solutions crypto. »

En clair : les sociétés crypto sont en train de dévorer la finance traditionnelle.

Coinbase, lui, a une stratégie différente. Il veut créer le « super app » de la crypto, une plateforme où tout peut s’échanger.

Les 2,9 milliards dépensés pour Deribit sont la plus grosse opération de l’année. Deribit est la plus grande plateforme d’options crypto au monde, avec un volume annuel supérieur à 1 trillion de dollars, et une position en options qui dépasse toujours 30 milliards de dollars.

Le marché des options est le terrain de jeu principal des investisseurs institutionnels : hedge funds qui utilisent les options pour couvrir leurs risques, market makers qui gèrent leurs positions, gestionnaires d’actifs qui construisent des produits structurés. Acquérir Deribit, c’est obtenir une entrée dans ce marché institutionnel.

En plus de Deribit, Coinbase a aussi racheté la plateforme de publicité on-chain Spindl, la société de gestion de tokens Liquifi, le protocole d’options DeFi Opyn, la plateforme Meme Vector.fun, et la société de prédiction The Clearing Company.

Au total, 10 acquisitions cette année, couvrant dérivés, DeFi, marchés de prédiction, Meme coins. Le rêve du CEO Brian Armstrong : « Everything Exchange » — tout ce qui peut se trader, doit pouvoir se faire sur Coinbase.

Kraken, lui, joue la carte de la simplicité : acheter une licence, puis lancer ses activités.

Il a dépensé 1,5 milliard pour NinjaTrader, qui détient une licence de futures CFTC. La société, vieille de 20 ans, est un acteur historique du trading de futures pour les particuliers aux États-Unis. Pour offrir légalement des services de futures et dérivés aux particuliers, il faut une licence CFTC.

Faire la demande soi-même ? Trois ans d’attente, et ce n’est pas garanti. Acheter une société déjà licenciée ? Immédiat. Le temps gagné vaut une prime de 50 %, voire plus.

Après avoir obtenu la licence, Kraken a déposé en novembre une demande d’introduction en bourse, avec pour objectif une cotation au premier trimestre 2026, valorisée à 20 milliards de dollars. La société n’est plus une simple plateforme crypto, mais une plateforme multi-actifs avec licence.

Les plans de Stripe

Les sociétés crypto dévorent la finance traditionnelle, et celle-ci, en retour, s’infiltre dans la secteur crypto.

L’exemple le plus emblématique est l’acquisition de Bridge par Stripe.

En février 2025, ce géant du paiement a racheté Bridge pour 1,1 milliard de dollars : une startup de 58 employés, spécialisée dans l’infrastructure pour stablecoins, valorisée à 200 millions de dollars en série A. Stripe a payé 5,5 fois la valorisation initiale, record pour une acquisition.

Pourquoi une startup de 58 personnes vaut-elle 1,1 milliard ?

Parce que Bridge possède un atout précieux : c’est la plateforme API la plus mature dans le domaine des stablecoins, avec des clients comme Coinbase et SpaceX, permettant aux entreprises d’utiliser la capacité de stablecoins comme si elles utilisaient une API de paiement classique. L’équipe fondatrice vient de Coinbase et Square, avec une expertise pointue en paiements et crypto.

Faire soi-même ? Au moins deux ans. Acheter Bridge ? La mise en service peut se faire dès le mois prochain.

Le CEO de Stripe, Patrick Collison, compare les stablecoins à un « supraconducteur à température ambiante pour les services financiers ». Ce métaphore traduit parfaitement l’essence des stablecoins : ils permettent à l’argent de circuler comme l’information, 24/7, à l’échelle mondiale, à coût quasi nul. Les virements transfrontaliers classiques prennent 3 à 5 jours, avec des frais de 3 à 5 %. Les transferts en stablecoins sont instantanés, avec des frais inférieurs à 1 cent.

Après l’acquisition, Stripe a lancé en six mois trois nouveaux produits : « Stablecoin Financial Accounts » pour gérer des comptes en stablecoins dans 101 pays, une carte de paiement en stablecoins en partenariat avec Visa, et la plateforme Open Issuance pour permettre à toute entreprise d’émettre ses propres stablecoins.

L’ambition de Stripe est claire : redéfinir le paiement transfrontalier avec les stablecoins.

Les vieux de Wall Street bougent aussi.

En octobre, JPMorgan a annoncé accepter le BTC et l’ETH comme collatéraux, d’abord pour des ETF, puis pour des actifs au comptant. C’est la première grande banque de Wall Street à intégrer officiellement les actifs crypto dans ses garanties. Selon Bloomberg, une alliance de 10 grandes banques explore l’émission conjointe d’une stablecoin G7.

Paxos a racheté pour plus de 100 millions de dollars la plateforme de portefeuille MPC pour institutions Fordefi. Elle sert plus de 300 clients institutionnels, avec un volume mensuel de 1200 milliards de dollars. Après l’acquisition, Paxos pourra offrir une plateforme tout-en-un : émission de stablecoins, tokenisation d’actifs, et services de custody DeFi.

Il y a cinq ans, Wall Street et la crypto se regardaient en chien de faïence. Wall Street voyait la crypto comme une arnaque ou une bulle, la crypto considérait Wall Street comme un vieux monde et des intérêts établis. Aujourd’hui, ils siègent à la même table, évaluant leurs actifs en argent comptant.

Les frontières s’estompent. La définition de « société crypto » et de « société financière » est en train d’être réécrite.

Conclusion

Mais tout le monde court après le temps.

Le 5 juin 2025, Circle entre en bourse à la NYSE, avec une hausse de 168 % le jour J, et un gain cumulé de 247 % en deux jours. C’est la meilleure performance d’un IPO ayant levé plus de 500 millions de dollars depuis 1980. La valorisation de USDC est fixée à 16,7 milliards de dollars, avec une levée de fonds de 1,1 milliard.

Un analyste d’une banque d’investissement a calculé que, sur la base du prix d’émission, la somme « laissée sur la table » par Circle atteint 1,76 milliard de dollars, ce qui en fait la septième erreur de valorisation d’IPO de tous les temps. En clair : l’enthousiasme pour le secteur des stablecoins dépasse largement les prévisions des souscripteurs.

Après Circle, Bullish et eToro entrent en bourse. En 2025, 11 sociétés crypto réalisent une IPO, levant au total 14,6 milliards de dollars. En comparaison, en 2024, seules 4 sociétés ont fait leur IPO, pour 310 millions de dollars.

En 2026, le pipeline d’IPO sera encore plus chargé. Kraken vise une valorisation de 20 milliards de dollars, avec une cotation prévue au premier trimestre ; BitGo a multiplié ses revenus par 4 et a déjà déposé une demande de confidentialité ; Gemini et Grayscale sont en file d’attente. Hunter Horsley, CEO de Bitwise, prévoit que cette vague d’IPO pourrait atteindre une capitalisation de près de 1000 milliards de dollars.

Mais 2026 sera aussi une année d’élections intermédiaires aux États-Unis.

Les lois de l’histoire sont claires : le parti du président perd généralement des sièges au Congrès lors des élections de mi-mandat. Si le Parti républicain perd la majorité à la Chambre ou au Sénat, la fenêtre politique pour des politiques crypto-friendly pourrait se refermer, voire se fermer complètement. La présidence de la SEC pourrait changer, la législation pourrait stagner, et la direction réglementaire pourrait à nouveau changer.

Cela explique pourquoi tout le monde court. Les fusions-acquisitions doivent se faire avant la fermeture de la fenêtre, les IPO doivent être réalisées avant que le marché ne se retourne, et les licences doivent être obtenues avant le resserrement des politiques.

Le calendrier est de seulement 18 mois.

Revenons à la question initiale : à quoi joue Wall Street ?

Ils parient sur l’arrivée d’une ère de « fusions bidirectionnelles ». Les sociétés crypto achètent des licences, des clients, des capacités de conformité dans la finance traditionnelle ; la finance traditionnelle achète des technologies, des pipelines, de l’innovation dans la crypto. Les deux s’infiltrent mutuellement, les frontières s’estompent. Dans trois ou cinq ans, il n’y aura probablement plus de distinction entre « société crypto » et « société financière traditionnelle », mais seulement des « sociétés financières ».

Les 8,6 milliards de dollars de fusions-acquisitions en 2025 sont en réalité une course à l’infrastructure de conformité. Le gagnant ne sera pas celui qui suit la tendance en achetant à la hausse ou à la baisse, mais celui qui anticipe, obtient ses licences, et construit une capacité intégrale à long terme.

Les investisseurs particuliers jouent encore à deviner le sommet ou le creux, mais les institutions achètent déjà toute la filière.