Pourquoi ne suis-je pas optimiste concernant l'Ethereum actuel ?

Bien que la taille de la base d’utilisateurs et le volume des transactions sur Ethereum atteignent des sommets historiques, les frais de transaction ont chuté à 0,6 % du pic précédent, avec un taux de frais de plus de 2000 fois supérieur, et l’espace de bloc est gravement surapprovisionné. L’investissement doit être basé sur la rationalité plutôt que sur la foi, car le prix actuel est trop élevé par rapport aux fondamentaux. Cet article est issu d’une rédaction d’Alex Xu, organisée, traduite et rédigée par Foresight News.
(Précédent : Signal avant la forte hausse d’Ethereum ? Volume de transactions atteignant un record historique, mais les frais sont les plus bas de tous les temps)
(Contexte supplémentaire : Vitalik : 2026 sera l’année où Ethereum reprendra la « souveraineté personnelle et la décentralisation »)

Ce n’est pas que je sois pessimiste sur le développement d’Ethereum(, mais je ne souhaite pas acheter au prix actuel, car sa valorisation est trop élevée par rapport à ses fondamentaux.

À partir de plusieurs graphiques, voici une image actuelle d’Ethereum :

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1. La taille de la base d’utilisateurs actifs a connu une croissance ondulatoire atteignant un nouveau sommet), supérieur de 44 % au pic du dernier cycle(, et le nombre de transferts a également atteint un nouveau sommet), avec une hausse de 13 % par rapport au pic du dernier cycle(. La vitesse d’augmentation de ces deux indicateurs est encore inférieure à celle du GMV de certaines grandes plateformes de commerce électronique.

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2. Les frais mensuels actuels ne représentent que 0,6 % du sommet du dernier cycle, et les frais moyens par transaction ne sont que 0,5 % de ce sommet, ce qui signifie que la croissance lente du nombre d’utilisateurs et de transactions est le résultat d’une baisse intense des prix des services. Lorsque la croissance s’accompagne d’une baisse drastique des produits et services, ce n’est pas une bonne chose pour toute industrie.

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3. Si l’on considère Ethereum comme une entreprise fournissant un service d’espace de bloc, selon les données de décembre, le PF) taux de frais de marché( dépasse 2000 fois, le PS) ratio de valorisation des ventes( dépasse 10 000 fois, et ses bénéfices nets sont négatifs, il n’existe donc pas d’indicateur de PER. En revanche, le PER typique des entreprises de services cloud se situe entre 20 et 30, et le ratio de valorisation des ventes se situe dans une fourchette à un chiffre.

4. Si l’on considère Ethereum non pas comme une entreprise, mais comme une marchandise) semblable à du pétrole numérique(, son défi réside dans le fait que d’autres blockchains publiques et rollups peuvent également fournir des services de blocs similaires), semblables à du pétrole substituable(. Certains diront peut-être qu’Ethereum, par sa décentralisation et sa résistance à la censure, devrait être plus cher en tant que ressource marchande, mais cette valeur est-elle vraiment justifiée ? La dernière fois, la croyance selon laquelle ETH pourrait remplacer BTC en tant que réserve de valeur est presque disparue, car tout le monde s’est généralement mis d’accord : par rapport à BTC=or numérique, ETH ressemble davantage à une entreprise technologique + un fournisseur de services cloud spécialisés, avec une forte substituabilité de son positionnement produit.

5. Les applications natives cryptographiques avec PMF (Product-Market Fit) ont presque disparu, et cette fois-ci, peu d’applications à forte valeur ajoutée ont émergé. La demande insuffisante et l’augmentation de l’offre) rollups et blockchains publiques( ont conduit à un surapprovisionnement grave de l’espace de bloc, et la croissance du secteur des blockchains publiques lui-même est faible, voire en déclin.

6. Quant à la vision grandiose de Tom Lee et de certains VC locaux, qui voient « Ethereum comme Wall Street sur la chaîne, et que tout doit être enregistré sur la blockchain Ethereum à l’avenir », je pense qu’il manque actuellement des données et des preuves concrètes pour soutenir cette histoire, sans logique de déduction spécifique, c’est plus une déclaration en l’air. Nos investissements doivent être basés sur la rationalité, pas sur la foi. Je ne suis pas prêt à croire à cette promesse pour l’instant. Si de nouvelles données et faits viennent à confirmer cette histoire, nous pourrons en reparler plus tard.

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