La Réserve fédérale (Fed) publie, le 30 mars, sur le site officiel du système de la Réserve fédérale, des notes de recherche intitulées « Stables coins de paiement et paiements transfrontaliers : effets sur l’efficacité et sur l’exécution de la politique monétaire », signées par trois économistes : Kyungmin Kim, Romina Ruprecht et Mary-Frances Styczynski. Il s’agit, après l’adoption du « projet de loi GENIUS » en juillet 2025, de la première analyse systématique réalisée par la Fed sur l’impact économique global des stablecoins.
Cadre de régulation des stablecoins après le projet de loi GENIUS
L’étude commence par préciser le contexte réglementaire : en juillet 2025, le Congrès américain a adopté le « projet de loi GENIUS », établissant un cadre de régulation pour les stablecoins de paiement. Conformément à la loi, les émetteurs de stablecoins de paiement doivent respecter les règles essentielles suivantes :
Les stablecoins doivent rester adossés à 1:1 au dollar américain
Les actifs de réserve sont limités à des actifs à faible risque : dépôts auprès d’institutions financières, bons du Trésor américains à court terme, ou soldes sur les comptes de la Fed (c’est-à-dire la monnaie de la banque centrale)
Interdiction de verser directement des intérêts ; les mécanismes de rémunération indirecte ne sont pas inclus dans l’interdiction
L’étude indique que les détails de mise en œuvre ultérieurs, relevant des autorités de régulation fédérales et étatiques, détermineront l’ampleur réelle d’adoption des stablecoins entre les clients de gros et de détail.
« Maladie chronique » des paiements transfrontaliers : pourquoi le système des banques correspondantes est coûteux et lent
Le problème central sur lequel l’étude se concentre est le suivant : d’où provient la baisse d’efficacité du système actuel des paiements transfrontaliers ?
La réponse se trouve dans la chaîne d’intermédiation via les banques correspondantes (Correspondent Banking). Les paiements transfrontaliers impliquent des coûts fixes élevés (par exemple, l’implantation de filiales à l’étranger, la mise en place de capacités de conformité AML/KYC). Ainsi, seules les grandes banques internationales peuvent les assumer. Les banques de taille moyenne et petite doivent donc acheminer leurs opérations via des chaînes de banques correspondantes, ce qui entraîne :
Un rythme lent : les fonds doivent être traités successivement par plusieurs intermédiaires
Une faible transparence : il est difficile de suivre l’état des paiements, qui peuvent rester bloqués à n’importe quel maillon intermédiaire
Un risque de distorsion de l’information : chaque intermédiaire utilise des systèmes différents, et les messages associés peuvent être modifiés
Des coûts de conformité répétés : les vérifications AML/CTF sont effectuées de manière répétée à chaque nœud de la chaîne
La situation s’aggrave encore : d’après les données SWIFT, plus de 60 % des paiements de gros doivent passer par plus d’un intermédiaire ; au cours des dix dernières années, le nombre d’intermédiaires actifs est en baisse d’environ 30 %, la concentration du marché augmente, et quelques grandes banques peuvent extraire des rentes économiques en appliquant des frais élevés ou en tirant avantage d’infrastructures en retard.
Comment les stablecoins se « dénouent » : le mode de connexion directe qui contourne la chaîne d’intermédiaires
L’étude décrit un scénario dans lequel les paiements transfrontaliers sont pilotés par les stablecoins : des particuliers, des entreprises et des banques de taille moyenne et petite effectuent directement des virements transfrontaliers en stablecoins adossés au dollar, tandis que les grandes banques internationales jouent le rôle de teneurs de marché (market makers) négociables à tout moment, achetant et vendant des stablecoins afin de maintenir la liquidité. Une telle architecture permet de :
Raccourcir la chaîne d’intermédiaires et réduire les coûts ainsi que les délais
Améliorer la transparence des paiements (traçabilité en chaîne)
Permettre aux banques de petite et moyenne taille de réaliser leurs opérations transfrontalières sans dépendre des banques correspondantes
L’étude indique aussi que, les entités situées à l’étranger détenant en tant que telles des actifs libellés en dollars sont exposées à des risques de change et géopolitiques ; l’analyse se concentre donc sur des « économies locales de monnaie à valeur stable », et ne discute pas du potentiel des stablecoins adossés au dollar, utilisés à l’étranger comme outil de réserve de valeur.
Trois stratégies de réserves, trois trajectoires d’impact sur la politique monétaire
La découverte la plus centrale de l’étude est l’impact des stablecoins sur le bilan de la Fed, un impact qui dépend largement de la stratégie de gestion des actifs de l’émetteur. L’étude définit trois scénarios :
Réserves en dépôts bancaires : l’émetteur constitue des réserves avec des dépôts bancaires équivalents ; les flux de stablecoins entraînent de très importants mouvements de réserves bancaires interbancaires, obligeant la Fed à ajuster l’offre de réserves
Réserves en bons du Trésor à court terme : l’émetteur détient des T-bills ; l’augmentation du volume des stablecoins fera monter la demande de T-bills, ce qui affectera les taux à court terme et l’espace d’action de la Fed en matière d’opérations d’open market
La banque comme émetteur, réserves constituées par des réserves de la banque centrale : les fonds sont déposés directement à la Fed ; le bilan de la banque centrale se gonfle directement, l’impact sur la gestion des réserves étant le plus direct
La conclusion commune des trois scénarios est la suivante : une fois que les stablecoins sont adoptés à grande échelle, la Fed devra peut-être recalibrer sa politique de gestion des réserves afin de faire face à d’éventuels flux de fonds intenses et de grande ampleur entre les banques et les émetteurs de stablecoins.
Pourquoi cette étude mérite d’être suivie
Le moment de la publication de ces notes de recherche est intrigant : alors même que, aux États-Unis, les deux chambres du Congrès font activement progresser les détails législatifs relatifs aux stablecoins, et que le marché prête une attention élevée à l’avancement de la mise en œuvre du « projet de loi GENIUS ». L’analyse des économistes de la Fed représente, pour la première fois, une évaluation systématique au niveau de la banque centrale : les stablecoins ne sont pas seulement un outil de paiement, mais une variable structurelle susceptible de modifier le mécanisme de transmission de la politique monétaire.
Pour l’industrie crypto, d’une part, cette étude confirme les avantages en matière d’efficacité des stablecoins dans les scénarios de paiements transfrontaliers ; d’autre part, elle souligne clairement ceci : plus l’échelle est grande, plus l’impact sur le système financier traditionnel est profond, et plus l’examen par les autorités de régulation de la structure de gestion des actifs s’intensifiera.
Avertissement sur les risques : Investir dans les crypto-monnaies comporte un risque élevé. Leur prix peut fluctuer de manière très importante et vous pourriez perdre l’intégralité de votre capital. Veuillez évaluer soigneusement les risques.
Cet article « Recherche de la Fed : les stablecoins peuvent réduire considérablement les coûts des paiements transfrontaliers, mais une adoption à grande échelle aura un impact sur l’exécution de la politique monétaire » apparaît pour la première fois sur « Chaîne News ABMedia ».
