Bitcoin américain utilise un taux de surévaluation du BTC pour acheter des machines minières adossées à des garanties, avec une remise implicite allant jusqu’à 44%

American Bitcoin, société minière de BTC cotée en bourse, a divulgué dans son dernier rapport financier trimestriel qu’en février, elle a mis en garantie 314 BTC en les nantissant afin de payer à Bitmain 80% des 49,4 millions de dollars correspondant à l’achat de matériel minier. Ces accords sont valorisés à 125 900 dollars par BTC, mais le prix de transaction effectif était alors inférieur à 70 000 dollars ; ABTC a donc acheté les mineurs pour un rabais implicite d’environ 44%.

Analyse de la structure de transaction : comment une valorisation trop élevée du BTC crée un rabais implicite

Le matériel acheté représente environ 11 298 unités d’ASIC mineurs Bitmain S21 XP, pour une puissance de calcul totale d’environ 3,05 EH/s. La transaction est divisée en deux parties : ABTC paie 80% au moyen de BTC nantis surévalués, tandis que les 20% restants sont dus un an après l’expédition, à régler en espèces, en BTC supplémentaires mis en nantissement, ou via une combinaison des deux.

Le cœur du rabais réside dans l’écart de valorisation : ABTC nantie des BTC valorisés à 125 900 dollars l’unité, alors que le prix du marché était inférieur à 70 000 dollars. En termes de capitalisation, le coût réel de ces BTC mis en garantie est bien plus faible que leur valeur nominale, ce qui revient à acheter du matériel minier à un prix réduit.

D’après l’accord, pendant une période de rachat d’environ 24 mois, Bitmain n’a pas le droit de liquider les BTC mis en garantie (sauf si ABTC choisit volontairement d’abandonner le rachat). Cela garantit à ABTC un contrôle effectif sur les BTC durant la période de rachat.

Option de rachat : la hausse ou la baisse du bitcoin détermine le résultat final d’ABTC

Cette transaction revient en réalité à construire une option d’achat de long terme sur les BTC mis en garantie :

· Si, à la fin de la période de rachat, le bitcoin est supérieur à 125 900 dollars, ABTC choisit de rembourser la dette en espèces, récupère les BTC mis en garantie et conserve intégralement les gains liés à l’appréciation du capital du bitcoin ; Bitmain récupère alors intégralement le produit de la vente du matériel minier sous forme de liquidités.

· Si, à la fin de la période de rachat, le bitcoin est inférieur à 125 900 dollars, ABTC peut choisir d’abandonner le rachat. Dans ce cas, Bitmain conservera des BTC dont la valeur est inférieure au montant initial de la transaction, supportant ainsi une partie du risque de baisse du bitcoin.

Cette structure constitue, dans l’essence, un montage financier complexe du type « matériel minier contre option d’achat de bitcoin », illustrant la façon dont l’ingénierie financière liée aux accords d’achat de mineurs évolue après le refroidissement du marché des équipements ASIC.

À fin mars : ABTC a déjà mis en nantissement 3 090 BTC auprès de Bitmain

Détails cumulés des BTC mis en nantissement par ABTC pour acheter des mineurs :

2025 (cession d’accords Hut 8) : au maximum 320 millions de dollars, pour l’achat jusqu’à 17 280 unités de mineurs (14,86 EH/s), principalement via des BTC mis en garantie

Lots ultérieurs : mise en nantissement de 2 234 BTC pour acheter 16 299 unités de mineurs (14,02 EH/s) ; 151 autres BTC pour les lots ultérieurs

Octobre 2025 : mise en nantissement supplémentaire de 391 BTC, obtenant une garantie de 46 millions de dollars renvoyée par Hut 8 (NASDAQ : HUT)

Février 2026 : mise en nantissement supplémentaire de 314 BTC, achetant 11 298 unités de mineurs S21 XP (3,05 EH/s)

Au 31 mars 2026 : un total de 3 090 BTC a été mis en nantissement auprès de Bitmain ; valeur juste d’environ 210,8 millions de dollars ; passifs d’achat des mineurs d’environ 364,3 millions de dollars

Questions fréquentes

Comment la structure de mineurs achetés avec des BTC nanties fonctionne-t-elle concrètement ?

ABTC valorise ses bitcoins à une valeur d’accord nettement supérieure aux prix de transaction du marché, puis les met en nantissement auprès de Bitmain comme mode de paiement pour l’acquisition du matériel minier. Bitmain détient les bitcoins à titre de garantie et ne peut pas les liquider pendant la période de rachat de 24 mois. Avant la fin du terme, ABTC peut choisir de racheter en espèces, ou de laisser Bitmain conserver, ce qui revient à fournir à ABTC une option d’achat de long terme sur les BTC mis en garantie.

Comment le rabais implicite de 44% est-il calculé ?

ABTC met en nantissement 314 BTC valorisés à 125 900 dollars l’unité selon la valorisation de l’accord, mais le prix du marché était alors inférieur à 70 000 dollars. En se basant sur le prix réel du marché, la capitalisation de 314 BTC est nettement inférieure au montant nominal de l’accord, ce qui revient à dire qu’ABTC supporte un coût réel correspondant à environ 56% de la valorisation de marché, tout en payant 80% du montant nominal, ce qui forme un rabais d’achat implicite d’environ 44%.

Si le bitcoin est inférieur à la valorisation de l’accord à la fin de la période de rachat, qu’en fera ABTC ?

ABTC peut choisir d’abandonner le rachat, ce qui revient à « payer » les frais du matériel minier avec des bitcoins dont la valeur a chuté après la baisse du marché. ABTC perd alors le potentiel d’appréciation futur de cette série de bitcoins, tandis que Bitmain conserve des bitcoins d’une valeur inférieure au prix de vente initial de l’équipement, supportant une partie du risque lié à la baisse. La conception de cette structure reflète la logique de partage des risques entre les deux parties dans un environnement de marché incertain.