Texte : Arthur Hayes
Compilateur : Mary Liu, BitpushNews
La secrétaire américaine au Trésor, Janet Yellen, et le président maladroit de la Fed, Jerome Powell, ont oscillé entre une action décisive et une rhétorique vague. Lorsqu’ils agissent, vous feriez mieux de ne pas les affronter, mais soyez prudent lorsqu’ils ne font que crier des slogans, car de nombreux signaux de marché vous induiront en erreur sur une voie vouée aux pertes.
Le 1er novembre 2023, le bulletin trimestriel de refinancement (QRA) du Trésor américain indiquait que Janet Yellen transférerait la plupart de ses emprunts vers des bons du Trésor à court terme (bons du Trésor) dont l’échéance est inférieure à un an. Cela a incité les fonds du marché monétaire (MMF) à se retirer du programme de prise en pension (RRP) de la Fed et à investir dans des bons du Trésor à rendement plus élevé. Les résultats, décrits en détail dans mon article « Bad girl », ont fourni des injections de liquidités dans le passé et le présent, totalisant près de 1 000 milliards de dollars une fois terminés.
À la mi-décembre 2023, lors de la conférence de presse du FOMC, Powell a annoncé qu’ils discutaient d’une baisse des taux en 2024. Il s’agit d’un changement radical par rapport à sa rhétorique d’il y a deux semaines, lorsqu’il a assuré aux marchés que la Fed resterait restrictive pour s’assurer que l’inflation ne revienne pas. Le marché estime que cela signifie que la première baisse de taux de la Fed dans ce cycle de hausse des taux aura lieu en mars de cette année. Par la suite, plus tôt ce mois-ci, le président de la Fed de Dallas, Logan, a jeté un écran de fumée selon lequel le rythme du resserrement quantitatif (QT) ralentirait progressivement lorsque les soldes des RRP se rapprocheraient de zéro. Le raisonnement est que la Fed ne veut pas de problèmes de liquidité en dollars lorsqu’elle cessera d’imprimer de l’argent.
Passons en revue ce qui est parole vide et ce qui est réellement pris. Janet Yellen a converti les emprunts sectoriels en bons du Trésor, augmentant ainsi les liquidités de centaines de milliards de dollars à ce jour. C’est l’argent qui afflue réellement sur les marchés financiers mondiaux. Powell et d’autres gouverneurs de la Fed ont parlé d’un grand jeu sur la réduction des taux d’intérêt et la réduction du rythme de l’assouplissement quantitatif dans un avenir lointain. Cette conversation n’a pas apporté de relance monétaire. Cependant, le marché a vu les actions et les paroles comme la même chose et a rebondi après le 1er novembre et a continué à augmenter tout au long du mois.
Les marchés auxquels je fais référence sont le S&P 500 et le Nasdaq 100, qui ont tous deux atteint de nouveaux sommets historiques. Mais ça ne s’est pas bien passé.
Une véritable alerte sur la direction de la liquidité du dollar – Bitcoin – donne des signes avant-coureurs. Le bitcoin est passé sous la barre des 40 000 dollars, contre un sommet de 48 000 dollars après le lancement de l’ETF américain au comptant. Conformément aux sommets locaux du bitcoin, le rendement des bons du Trésor à 2 ans, qui a atteint un plus bas local de 4,14 % à la mi-janvier, est actuellement en hausse.
Le premier argument du bitcoin pour le récent plongeon est la sortie de fonds du Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC), ce qui est intenable car lorsque vous déduisez les sorties de GBTC avec les entrées des ETF SpotBitcoin nouvellement cotés, le résultat est qu’au 22 janvier, les entrées nettes étaient de 820 milliards de dollars.
Le deuxième argument, et ma position, est que le marché du bitcoin s’attend à ce que le programme de financement à terme bancaire (BTFP) soit suspendu.
Cet événement n’aura pas d’effet positif, car la Fed n’a pas encore abaissé le taux d’intérêt au niveau qui a conduit le taux d’intérêt des bons du Trésor à 10 ans à atteindre une fourchette de 2 % à 3 %. À ces niveaux, les portefeuilles obligataires des banques non too big to fail (TBTF) ont renoué avec la rentabilité, alors qu’il y a maintenant d’importantes pertes latentes dans leurs bilans. Jusqu’à ce que le taux d’intérêt tombe à ces niveaux, ces banques ne peuvent pas survivre sans le soutien fourni par le gouvernement à travers le BTFP. L’essor des marchés financiers a donné à Janet Yellen et à Jerome Powell une fausse confiance dans le fait que le marché ne laissera pas certaines banques non-TBTF faire faillite une fois que le BTFP sera suspendu. En conséquence, ils pensent qu’un BTFP politiquement toxique peut être stoppé et qu’il n’y aura pas de réaction négative du marché. Cependant, je pense que c’est le contraire : l’arrêt du BTFP déclenchera une mini-crise financière et forcera la Fed à cesser de parler et à permettre à Yellen de commencer à réduire les taux d’intérêt, à réduire le QT et/ou à reprendre l’assouplissement de l’impression monétaire (QE) par des moyens quantitatifs. L’action du prix du bitcoin me dit que j’ai raison et qu’ils ont tort.
La Fed préfère stimuler le marché avec des discours et des éditoriaux du Wall Street Journal parce qu’elle a extrêmement peur de l’inflation. Les marionnettes belliqueuses à la tête de la politique étrangère pacifique de l’Amérique sont maintenant impliquées dans une autre guerre au Moyen-Orient, et la lutte contre les Houthis du Yémen est sans fin. Plus loin dans cet article, j’expliquerai pourquoi cette guerre est importante et pourrait entraîner une hausse inquiétante de l’inflation des biens à l’approche des élections américaines de novembre.
Contrairement à ce que les médias financiers occidentaux vous disent, l’inflation reste un problème pour la plupart des Américains de Rekt. Les électeurs décident du président en fonction de l’économie, et maintenant, le président américain Joe Biden et ses démocrates sont destinés à être battus par le représentant à cou rouge Trump, ainsi que par les républicains.
Comme je l’ai écrit dans l’article « Signposts », je pense que Bitcoin va chuter avant que le plan de mise à jour du BTFP ne soit décidé le 12 mars. Je ne m’attendais pas à ce que cela se produise si tôt, mais je pense que le bitcoin trouvera un plancher local entre 30 000 $ et 35 000 $.
Avec la chute du SPX et du NDX à la suite de la mini-crise financière de mars, le bitcoin augmentera car il représentera la conversion éventuelle par la Fed des baisses de taux d’intérêt et de la rhétorique de l’impression monétaire en action pour appuyer sur le bouton « Brrrrr ».
Maintenant, je vais donner au lecteur un aperçu rapide de quelques tableaux et graphiques expliquant pourquoi je pense que la Fed a besoin d’une mini-crise financière pour arrêter les discussions.
Il s’agit du graphique de liquidité du dollar américain. L’indice s’est effondré lorsque la Réserve fédérale a commencé à relever les taux d’intérêt et à assouplir quantitativement en mars 2022. Cependant, l’indice est revenu à son plus bas niveau depuis avril 2022, le PDSF ayant chuté depuis juin 2023.
Le graphique, qui est une sous-composante de l’indice, est la valeur nette des variations des soldes RRP et TGA. Près de 800 milliards de dollars de nouvelles liquidités ont été ajoutées depuis l’adoption du budget par le gouvernement américain en juin 2023.
Sur le plan macroéconomique, malgré la réduction de 1 200 milliards de dollars du bilan de la Fed, il y a toujours un afflux d’actifs risqués en raison du niveau relativement élevé de liquidité en dollars.
Première crise
Si nous nous penchons sur les banques Rekt qui ne font pas partie de la TBTF, nous constatons que Yellen et Powell ont été contraints d’agir pour renflouer le secteur bancaire américain. Le graphique ci-dessus montre l’ETF blanc S&P Regional Bank (KRE) avec le rendement jaune des bons du Trésor à 2 ans. Les banques de l’indice sont des banques de petite et moyenne taille qui ne bénéficient pas de garanties de dépôt de l’État, comme les familles TBTF, plus connues et plus rentables. Les rendements augmentent fortement au premier trimestre 2023, ce qui fait chuter le KRE, les trois grandes banques non TBTF (Silvergate, Signature et Silicon Valley Bank) rekt dans deux semaines. Les rendements se sont effondrés car le marché savait que la Fed devrait sauver le système en imprimant de l’argent par l’intermédiaire du BTFP.
Deuxième crise
À un moment donné, tout allait bien, mais le marché a commencé à se concentrer sur le déficit galopant des États-Unis et sur les énormes obligations qui devaient être émises pour le financer. Le problème a été aggravé par la déclaration de Powell lors de la conférence de presse du Federal Open Market Committee (FOMC) de septembre 2023, où il a déclaré que les marchés financiers achèveraient le resserrement monétaire de la Fed. Le marché obligataire veut que la Fed lutte contre l’inflation et augmente les coûts d’emprunt du gouvernement en augmentant davantage les taux d’intérêt, plutôt que de rester sur la touche sur les données du terminal Bloomberg. La hausse du taux d’intérêt de l’ensemble de la courbe, la chose la plus inquiétante est que le taux d’intérêt à long terme augmente de manière abrupte dans un marché baissier, ce qui est fatal pour le système financier. La KRE a réagi en retombant à des niveaux qu’elle avait observés depuis avril, au plus fort de la crise bancaire. Janet Yellen a été contrainte d’agir en novembre pour convertir l’emprunt en dette nationale. Cela a sauvé le marché obligataire et déclenché un rebond vicieux de couverture des positions courtes sur les actions et les obligations.
Hopium
Le marché prédit maintenant quand le solde du RRP sera proche de zéro et se demande ce qui se passera ensuite. Il y a eu beaucoup de discussions à ce sujet, y compris des spéculations sur la façon dont la Fed peut augmenter la liquidité sans être qualifiée d’impression monétaire. Mais aucune mesure n’a été prise. Les rendements des bons du Trésor à deux ans se sont redressés, mais les prix des KRE continuent d’augmenter et le marché étanche sa soif. Si Yellen et Powell ont raison, le rendement des bons du Trésor à 10 ans passera comme par magie de 3 % à 2 %. Cela n’aurait pas été possible sans le nouveau dollar pour acheter des obligations. C’est le décalage entre le rendement des bons du Trésor à 2 ans et le KRE. Je pense que le marché sera confronté à une mauvaise surprise, car il est clair que Powell ne fera que « rugir » et n’apportera pas de changements drastiques.
Ce graphique chargé montre la différence entre les rendements du Bitcoin (blanc) et des bons du Trésor à 2 ans (vert), qui racontent la même histoire, tandis que le SPX (jaune) raconte une histoire différente. Depuis le 1er novembre 2023, les indices Bitcoin et SPX ont augmenté alors que les rendements des bons du Trésor à 2 ans ont baissé. Une fois que le rendement à 2 ans atteint son plus bas niveau et s’inverse, le bitcoin chute tandis que le SPX continue d’augmenter.
Bitcoin dit au monde que la Fed est prise dans un dilemme d’inflation et de crise bancaire. La solution de la Fed est d’essayer de convaincre le marché que les banques sont saines, sans fournir le financement nécessaire pour faire de ce fantasme une réalité.
Fond fragile
Jim Bianco a produit d’excellents graphiques, qui seront analysés dans la suite de cet article.
Comme les lecteurs le savent, j’ai passé l’hiver dans l’hémisphère nord à Hokkaido, au Japon. Un changement notable cette saison est le grand nombre d’Américains. Voyager dans ce paradis de la poudreuse peut être une affaire douloureuse, même pour ceux qui vivent en Asie, et si vous vivez aux États-Unis, des vacances au Japon prennent encore plus de temps et coûtent cher.
Cependant, il y a eu une augmentation notable du nombre de baby-boomers skiant dans les stations aux États-Unis. Les baby-boomers sont les personnes les plus riches de leur vie. Cela s’explique par le fait que le marché boursier et les prix de l’immobilier sont à des sommets historiques. De plus, leurs réserves de liquidités génèrent des gains pour la première fois depuis des décennies, et pour un groupe d’humains qui ont presque manqué la mort pendant la pandémie (principalement des personnes âgées obèses décédées de la grippe, c’est-à-dire des baby-boomers), il est temps de voyager à travers le monde.
Les 10 % des ménages les plus riches aux États-Unis possèdent environ 65 % des actifs financiers injectés par la Réserve fédérale par le biais de divers programmes d’impression monétaire. Les baby-boomers sont la génération la plus riche, et leurs dépenses alimentent une économie américaine très forte.
La Fed d’Atlanta s’attend à une forte croissance du PIB de +2,4% au T4 2023 – trop forte, très forte !
Cependant, le reste des États-Unis s’est endetté et est embourbé dans les dettes.
Les 10 % les plus riches détiennent environ 65 % des actifs financiers, mais seulement environ 8 % de la dette. Les 90 % les plus pauvres détiennent 92 % de la dette, mais seulement 35 % des actifs.
Ce degré élevé d’inégalité dans la répartition des richesses et de la dette pose un problème aux politiciens dans les démocraties. Alors que les politiciens sont déterminés à faire tout ce qui est en leur pouvoir pour enrichir les riches, ils doivent se faire élire en obtenant le soutien des civils Rekt. C’est pourquoi c’est un problème lorsque l’inflation arrive.
Le calcul actuel de l’indice des prix à la consommation (IPC) est Fugazi. Si nous revenons à la méthode de calcul de l’IPC en 1980 ou 1990, le taux d’inflation réel était d’environ +10 %, comparativement à +3 % comme vous l’avez lu dans les nouvelles.
C’est pourquoi, selon les derniers sondages, Trump a une petite chance de battre Biden.
En bref, la politique américaine est comme un cirque où les riches achètent des publicités pour rehausser le profil de leurs clowns préférés, qui dansent et chantent pour gagner les votes des gens ordinaires. Biden doit distribuer le bien aux nantis et aux démunis pour gagner. D’un point de vue macroéconomique cynique, la stratégie consiste à faire grimper le marché boursier détenu par les riches pour augmenter les recettes fiscales, puis à soulager les pauvres avec le butin collecté auprès des riches.
Les 10 % les plus riches paient 74 % de l’impôt sur le revenu. Leur énorme contribution provient de l’énorme impôt sur les gains en capital prélevé par le gouvernement lors de la reprise du marché boursier. Par conséquent, les finances du gouvernement américain sont liées à la performance du marché boursier.
Biden a deux « généraux financiers » avec des missions différentes. Janet Yellen doit utiliser le pouvoir du Trésor américain pour relancer le marché boursier. Elle pourrait le faire en ajustant le calendrier d’émission d’obligations du Trésor américain ou en réduisant la TGA. Powell doit ramener l’inflation à des niveaux acceptables, et il peut le faire en augmentant le taux d’intérêt et en réduisant le bilan de la Fed.
Le travail de Yellen est beaucoup plus facile que celui de Powell. Janet Yellen pourrait unilatéralement stimuler le marché boursier en émettant davantage de bons du Trésor et d’obligations, ou en réduisant la TGA de 750 milliards de dollars actuellement à zéro. Powell peut réduire la masse monétaire et augmenter les taux d’intérêt, mais il n’a aucun contrôle sur les questions géopolitiques. Il ne peut pas non plus influer sur l’ampleur des déficits ou des excédents publics. En supposant que le gouvernement s’engage à maintenir un déficit important, Janet Yellen fournira un financement approprié pour augmenter la demande de biens et de services. Dans ce cas, les actions anti-inflation de Powell à la Fed seront affaiblies.
La raison pour laquelle l’inflation aux États-Unis est si prononcée après la pandémie est que le gouvernement a émis des mesures de relance à la population financées par l’impression monétaire de la Réserve fédérale à un moment où il est difficile de déplacer des marchandises dans le monde. En raison des confinements liés à la COVID et des politiques de vaccination, il y a eu des arrêts de travail et des pénuries de main-d’œuvre. En conséquence, l’inflation a atteint ses plus hauts niveaux depuis la fin des années 70 et le début des années 1980 du 20e siècle.
Une crise similaire de la chaîne d’approvisionnement mondiale est en cours, mais cette fois-ci, les difficultés de circulation des marchandises sont causées par El Niño et la fermeture des navires occidentaux dans le détroit de Bab el-Mandeb.
Corne et espoir
Le transport maritime est une activité ancienne mais importante. Le fret maritime coûte le moins cher par kilomètre parcouru par rapport au rail, à la route ou à l’avion. Sans le canal de Panama ou le détroit de Bab el-Mandeb, les navires devraient contourner le cap Horn ou le cap de Bonne-Espérance. L’émergence d’un phénomène météorologique El Niño a entraîné une sécheresse dans le canal de Panama, ce qui a entraîné un niveau d’eau inférieur à la moyenne dans le canal, ce qui signifie que moins de navires peuvent passer. La guerre asymétrique des drones des Houthis yéménites a effectivement bloqué le détroit de Bab el-Mandeb pour les navires occidentaux. Ils doivent maintenant contourner le cap de Bonne-Espérance.
Ce détournement affecte 20 à 30 % du transport maritime mondial et ajoute beaucoup de temps et d’argent. Pour les statisticiens de l’inflation, toutes choses étant égales par ailleurs, tout ce qui voyage en bateau deviendra plus cher. Étant donné que l’inflation fonctionne avec un décalage considérable, si cela se poursuit, ses effets ne se feront sentir que dans quelques mois. Bien que le marché se réjouisse de la baisse des données sur l’inflation en glissement annuel aux États-Unis et ailleurs, il pourrait s’agir d’une victoire coûteuse.
Le phénomène météorologique El Niño ne fait que commencer. Un El Niño léger dure généralement un à deux ans. Quelle que soit la gravité de ce phénomène El Niño, il se produira toujours en novembre. Malheureusement, si vous êtes un partisan de Biden, il n’y a rien qu’il puisse faire contre la météo, l’humanité n’est pas une civilisation Kardashev de type I. El Niño et le changement climatique ont généralement fait baisser le niveau de l’eau dans le canal de Panama et réduit le nombre de navires pouvant traverser la frontière.
Il est important de réduire l’activité maritime par le canal de Panama, car les États-Unis détournent une partie des marchandises à travers l’Europe vers les ports côtiers de l’est pour éviter de passer par le canal de Panama. Cependant, étant donné que les marchandises chargées sur les navires occidentaux de l’Asie vers l’Europe doivent désormais contourner l’Afrique et non par la mer Rouge, le coût et le temps de transport augmenteront.
Les Houthis ont déclaré qu’ils attaqueraient tout navire de n’importe quel pays qui soutient Israël. Ils croient que la guerre d’Israël à Gaza est un acte de génocide, inculpé par le Premier ministre israélien « Bibi » Netanyahou et d’autres criminels de guerre. En solidarité avec leurs compatriotes musulmans et arabes, ils utilisent des drones d’une valeur de 2 000 dollars pour attaquer des navires marchands. Un drone bon marché peut complètement mettre hors d’état de nuire un navire valant des centaines de millions de dollars, et c’est la définition de la guerre asymétrique. Pensez-y : pour désactiver un drone de 2000 dollars, les États-Unis doivent lancer un missile de 2,1 millions de dollars. Même si les Houthis n’ont jamais touché une seule cible, chaque drone qu’ils enverront coûtera 1 000 fois plus cher à défendre que les États-Unis. Mathématiquement, il s’agit d’une guerre impossible à gagner pour les États-Unis.
Selon trois autres responsables du ministère de la Défense, le coût de l’utilisation de missiles navals coûteux (jusqu’à 2,1 millions de dollars chacun) pour détruire de simples drones houthis (estimés à des milliers de dollars chacun) est une préoccupation croissante. –Politico
Étant donné que les États-Unis, en tant qu’émetteur de la monnaie de réserve mondiale, sont responsables de la sécurité maritime mondiale, le monde regarde pour voir comment la paix sous les États-Unis réagira à cette frappe militaire flagrante. À en juger par les déclarations des Houthis, les Houthis cesseront leurs attaques si les États-Unis rompent leurs relations diplomatiques avec Israël et forcent Bibi à mettre fin à la guerre. Cependant, même si les États-Unis considèrent Bibi comme un maniaque génocidaire, l’impérialisme américain n’abandonnera pas ses alliés parce que le gouvernement d’un pays « trou de merde » a lancé plusieurs drones bon marché et fermé l’une des voies navigables les plus importantes du monde.
Même si Biden crie à Bibi de mettre fin à la guerre et d’arrêter d’assassiner tant d’hommes, de femmes et d’enfants à Gaza, Biden ne mettra jamais fin au blocus financier et militaire des Israéliens de peur de perdre la face. Le résultat est que le monde entier craint le déclenchement de la guerre.
Je prédis que nous verrons de nos propres yeux à quel point il sera difficile pour les poings puissants du rouge, du blanc et du bleu de frapper un essaim de drones. Pour que les compagnies maritimes aient la confiance nécessaire pour traverser à nouveau la mer Rouge, la marine américaine doit être parfaitement performante dans chaque engagement. Tous les drones doivent être éliminés. Parce que même un impact direct de la charge utile du drone peut mettre hors d’état de nuire un navire marchand. De plus, comme les États-Unis sont maintenant en guerre contre les Houthis au Yémen, les primes d’assurance maritime vont monter en flèche, ce qui rendra encore moins rentable la navigation en mer Rouge.
La hausse des coûts de transport pourrait entraîner une flambée de l’inflation aux troisième et quatrième trimestres de cette année en raison de facteurs météorologiques et géopolitiques. Étant donné que Powell est sans aucun doute conscient de ces problèmes, il fera tout ce qu’il peut pour parler de la grande question de la réduction des taux sans avoir à les réduire réellement. L’inflation due à l’augmentation des coûts de transport devrait augmenter légèrement, mais les baisses de taux d’intérêt et la reprise de l’assouplissement quantitatif devraient exacerber la hausse de l’inflation. Le marché ne s’en est pas encore rendu compte, mais le bitcoin l’est.
La seule chose qui vaut mieux que de lutter contre l’inflation, c’est la crise financière. C’est pourquoi, afin d’obtenir des baisses de taux, une réduction du QT et que le marché pense que l’assouplissement quantitatif est susceptible de reprendre en mars, nous devons d’abord faire en sorte que certaines banques fassent faillite lorsque le BTFP n’est pas renouvelé.
Trading tactique
Après l’approbation du FNB, 30 % du sommet de la fourchette BTC de 48 000 $ a été corrigé à 33 600 $. Par conséquent, je pense que le bitcoin formera un support entre 30 000 $ et 35 000 $. C’est pourquoi j’ai acheté 35 000 $ d’options de vente le 29 mars 2024 et j’ai également vendu mes positions de trading sur Solana et Bonk avec une petite perte.
Le bitcoin et les crypto-actifs dans leur ensemble sont les derniers marchés librement négociés au monde. Par conséquent, ils anticiperont les changements de liquidité en dollars avant que les marchés boursiers et obligataires fiduciaires de la TradFi ne soient manipulés. Bitcoin nous dit de chercher Yellen, pas d’en parler.
Janet Yellen a l’occasion d’insuffler plus de vie au marché dans le prochain QRA, qui sera publié le 31 janvier. Si elle annonce qu’elle réduira la TGA de 750 milliards de dollars à zéro, alors nous savons qu’il existe une autre source de liquidités que le marché n’avait pas anticipée pour soutenir le marché. La question qui se pose alors est la suivante : est-ce suffisant pour éviter toute faillite bancaire une fois que le BTFP n’est pas renouvelé ?
Je suis sûr que le BTFP ne sera pas mis à jour, car ni Yellen ni Powell ne l’ont mentionné une seule fois. Par conséquent, l’hypothèse naturelle est qu’il arrivera à échéance et que les banques devront rembourser près de 200 milliards de dollars d’emprunts. Si la situation change et qu’ils indiquent clairement que le délai sera prolongé, alors la course commence. Je fermerai mes options de vente et profiterai d’une exposition maximale aux crypto-monnaies en continuant à vendre des bons du Trésor et à acheter des crypto-actifs.
Si mes prédictions se réalisent, une fois que Bitcoin tombera en dessous de 35 000 $, je commencerai à toucher le fond et continuerai à acheter Solana et WIF.
Source : TechFlow original
