a16z analyse en profondeur Revolut：moteur de croissance à intérêts composés continus

Source : a16z ; Traduction : Jinse Caijing

En tant qu’investisseur en croissance, nous disons souvent que les grandes entreprises commencent par leurs données financières. Prenons Revolut, une société britannique, qui doit publier ses données financières annuelles — et ses chiffres, pour le dire poliment, sont très impressionnants :

Croissance du chiffre d’affaires de 46 %, atteignant 4,5 milliards de livres sterling.

Croissance du bénéfice avant impôts de 57 %, à 1,7 milliard de livres sterling, avec une marge bénéficiaire de 38 %.

La clientèle de détail a augmenté de 30 %, avec 16 millions de nouveaux clients en 2025 seulement.

Revolut a une forte pénétration sur le marché européen, aucun pays ne tirant plus de 25 % de ses revenus de commissions.

De même, la répartition des revenus est actuellement répartie sur 6 segments d’activité, aucun ne représentant plus de 22 %.

11 lignes de produits différentes génèrent chacune plus de 1 million de livres sterling de revenus.

Malgré un ratio de fonds propres excessif, son rendement des capitaux propres (ROE) atteint 35 %, bien supérieur à celui de sociétés similaires.

Revolut continue de croître rapidement et efficacement — avec un taux de croissance de 75 % (définie comme la croissance du chiffre d’affaires + la marge nette) parmi les plus élevés des institutions financières modernes et matures.

Plus important encore, nous pensons que Revolut dispose encore d’un énorme potentiel de développement sur ses marchés actuels, tant en termes de croissance d’utilisateurs que de rentabilité. Sans parler des nouveaux marchés potentiels et accessibles — Revolut vient de demander une licence aux États-Unis et affiche de véritables ambitions mondiales.

L’essentiel est : ce n’est pas la banque nouvelle que votre grand-mère aurait en tête. Revolut a le potentiel de devenir l’une des plus grandes banques mondiales. Bien qu’il reste beaucoup de travail à faire pour atteindre cet objectif, nous pensons que la base est déjà solide. Commençons.

1. L’un des établissements financiers à la croissance la plus rapide au monde

Commençons par les chiffres d’affaires. La croissance de Revolut est stupéfiante.

Avec NU (Nubank), Revolut se distingue dans le secteur de la fintech de consommation (voir graphique ci-dessous). Depuis que ses revenus ont dépassé 1 milliard de dollars en 2022, Revolut a réalisé un taux de croissance annuel composé (TCAC) impressionnant de 76 % (ou 70 % en livres sterling) au cours des quatre années suivantes, ce qui en fait l’une des entreprises à la croissance la plus rapide après avoir franchi ce seuil. Étant donné que le secteur bancaire de détail en Europe est très mature (contrairement aux marchés moins développés où NU opère), cette croissance est d’autant plus remarquable.

Source : Rapport annuel 2025 de Revolut, analyse a16z. Les revenus sont convertis en dollars selon le taux de change de fin d’année. Les revenus de NU sont nets d’intérêts et de pertes de crédit attendues.

En d’autres termes, en 2022, les revenus de Revolut étaient inférieurs ou égaux à ceux de Robinhood, Affirm, SoFi, Adyen, Wise ou Chime. Et aujourd’hui, ses revenus sont supérieurs de 33 % à près de 3 fois ceux de ces fintechs de consommation bien connues.

2. Analyse de la croissance de Revolut : six stratégies gagnantes (et plus)

Un avantage clé de Revolut est qu’elle ne dépend plus d’une seule source de revenus. Elle dispose de plusieurs moteurs de croissance, qui fonctionnent tous simultanément.

Revolut a été initialement créée pour répondre à une douleur spécifique en Europe : les frais de change. Avec Revolut, les Européens n’ont plus à faire face à des délais de paiement ou à des frais bancaires de 5 % lorsqu’ils voyagent ou transfèrent de l’argent à l’étranger.

Autrefois, une offre unique, concentrée sur une seule région, peu différenciée, elle est devenue une banque commerciale et personnelle complète, avec environ un tiers des nouveaux comptes en Europe (la principale zone d’opération de Revolut) occupés par Revolut :

Source : Enquête bancaire européenne a16z, juillet 2025 (échantillon N=3 500).

L’enquête a été menée auprès d’un échantillon représentatif d’adultes dans les marchés clés. Les répondants ont indiqué leur institution financière et la date d’ouverture de chaque compte.

En Europe, un adulte sur cinq en âge de travailler utilise désormais Revolut. La popularité de Revolut en Europe reflète la rapidité et l’efficacité de ses produits.

Revolut offre une gamme complète de services bancaires pour particuliers et entreprises, ce qui stimule sa croissance sur différents marchés européens. Plus important encore, ses produits attirent de plus en plus d’utilisateurs de la zone euro, qui peuvent ne pas se soucier de la valeur initiale de ses offres de change. Nous voulions qualifier la plateforme de Revolut de « complète », mais comme elle continue de lancer de nouvelles fonctionnalités, cette description pourrait encore être insuffisante.

L’avantage de Revolut ne réside pas seulement dans la quantité de nouvelles fonctionnalités et produits, mais aussi dans leur qualité d’exécution. Les clients en sont ravis. Le rapport publié en 2024 indique que 65 % des nouveaux clients proviennent de la croissance organique ou de recommandations. Notre étude montre également que le Net Promoter Score (NPS) de Revolut est plus de deux fois supérieur à la moyenne du secteur.¹

En résumé, le nombre d’utilisateurs continue de croître à un rythme composé de 30 %, atteignant 68 millions d’ici la fin 2025.

Source : Rapport annuel de Revolut.

Pour mieux comprendre ces 68 millions d’utilisateurs, prenons l’exemple de JPMorgan (la plus grande banque mondiale hors Chine) : JPMorgan compte environ 85 millions de clients de détail (dont plus de 70 millions sont considérés comme des « utilisateurs numériques actifs »).

Il faut préciser que la taille de l’actif total de JPMorgan dépasse de plusieurs ordres de grandeur celle de Revolut, mais en termes de couverture client, Revolut n’est plus seulement un « challenger » : c’est désormais un véritable géant du secteur. Son nombre d’utilisateurs dépasse la somme de SoFi, Robinhood, Dave et Chime.

Une gamme de produits complète attire non seulement plus de clients, mais crée aussi une structure de revenus de plus en plus diversifiée :

Source : Rapport annuel de Revolut

Les six principales sources de revenus divulguées par la société sont : intérêts, paiements par carte, gestion de patrimoine, FX, abonnements et autres revenus.

Tous ces segments ont connu une croissance annuelle, aucun ne représentant plus de 22 % du total.

Le degré de diversification de l’activité de Revolut dépasse largement ces chiffres, chaque source pouvant inclure plusieurs sous-produits (par exemple, la gestion de patrimoine couvre les actions publiques et les cryptomonnaies). D’ici 2025, 11 lignes de produits différentes généreront chacune plus de 1 million de livres sterling de revenus.

Il est notable que 76 % des revenus proviennent des frais, en hausse de plus de 4 points par rapport à 2024, tandis que les intérêts ne représentent qu’environ 22 %. Cela contraste fortement avec les banques traditionnelles, dont plus de 70 % des revenus proviennent des intérêts, ce qui explique en partie le ROE élevé de Revolut (détaillé ci-dessous).

Comme prévu, cette diversification des revenus se traduit aussi par une croissance diversifiée de l’ARPU (revenu moyen par utilisateur).

Source : Rapport annuel de Revolut, analyse a16z. L’ARPU est défini comme le revenu par ligne de produit divisé par le nombre moyen d’utilisateurs durant la période.

Depuis 2022, toutes les sources de revenus ont augmenté, avec une croissance totale de l’ARPU d’environ 65 %, soit un TCAC annuel de 18 %.

La diversification est essentielle, car elle favorise la croissance composée continue et renforce la résilience face aux risques. Chaque année, une ligne de produit peut connaître une croissance explosive ou faire face à des revers (par exemple, la baisse des taux l’année dernière). Mais dans l’ensemble, l’introduction de nouveaux produits et la croissance continue des parts de marché des produits existants soutiennent une croissance solide de l’ARPU.

3. Efficacité de premier ordre

Revolut a déjà montré sa capacité à faire croître rapidement sa clientèle, à itérer ses produits à grande vitesse, et à diversifier ses revenus, mais nous nous engageons aussi à améliorer son efficacité.

En 2025, Revolut a réalisé une croissance de 46 % de son chiffre d’affaires et une marge nette de 29 %, ce qui donne une règle X (croissance + marge) de 75 %. La règle des 40 est donc invalidée !

Source : Données financières publiques de CapIQ, analyse a16z.

Pour les sociétés qui n’ont pas encore publié leurs résultats, les données proviennent de l’année 2025A ou des prévisions actuelles des analystes. La taille du graphique représente le chiffre d’affaires total prévu pour 2025. Les revenus de NU sont nets d’intérêts et de pertes de crédit attendues.

Cette combinaison de croissance et d’efficacité place la société parmi les leaders du secteur — peu de sociétés, avec un chiffre d’affaires supérieur à 1 milliard de dollars, atteignent la règle des 75.

En réalité, en tenant compte des prévisions de croissance inférieure à 30 % pour Robinhood et Dave l’année prochaine (selon les attentes générales), Revolut pourrait rapidement prendre la tête.

L’efficacité est dans l’ADN de Revolut. La société privilégie le développement d’une infrastructure bancaire autonome, favorise une croissance endogène élevée, et contrôle strictement ses coûts, ce qui lui permet d’atteindre une marge nette de 29 %. Avec un nombre limité d’agences physiques, Revolut bénéficie actuellement d’un avantage de coûts significatif par rapport aux banques traditionnelles, et cet avantage devrait continuer à s’accroître à mesure que la société grandit.

Enfin, la société montre comment l’intelligence artificielle peut encore améliorer l’efficacité opérationnelle. Prenons l’exemple du service client :

En 2024, l’assistant chatbot de Revolut a réduit de 80 % le temps de résolution des problèmes. En 2025, cette amélioration se poursuit, avec une réduction de plus de 40 % du temps de résolution pour les clients de détail, et de plus de 50 % pour les clients entreprises — tout en augmentant le Net Promoter Score (NPS) de près de 12 points de pourcentage. L’assistant de Revolut peut désormais traiter plus de 75 % des demandes clients.

Toutes ces améliorations d’efficacité ont permis à Revolut d’atteindre le niveau de rentabilité à l’échelle que nous avons déjà observé dans la fintech — et qui continue de s’améliorer. Nous avons déjà écrit sur l’importance du ROE pour la valorisation des banques, et Revolut en est un exemple de gestion efficace à grande échelle.

Source : Données financières publiques de CapIQ, analyse a16z. Le ROE est défini comme le bénéfice net de 2025 divisé par la moyenne des capitaux propres durant la période.

Le ROE de Revolut atteint 35 %, bien supérieur à celui d’autres fintechs de consommation de premier plan, environ 3 à 4 fois celui des banques traditionnelles. Il faut noter que le ratio de fonds propres de Revolut est élevé (son capital déclaré dépasse les exigences réglementaires), ce qui signifie que son « vrai » ROE pourrait être encore plus élevé.

Il est difficile d’imaginer une efficacité de croissance plus élevée.

4. Un espace de développement suffisant : ARPU x nombre d’utilisateurs

Malgré des résultats impressionnants en 2025, nous pensons que Revolut dispose encore d’un potentiel de croissance considérable. En revisitant la formule clé de croissance — nombre d’utilisateurs x ARPU — ces deux leviers ont encore beaucoup de marge de progression.

Accroître le nombre d’utilisateurs

L’entreprise prévoit d’atteindre 68 millions d’utilisateurs d’ici la fin 2025. Comme mentionné, c’est énorme, mais cela ne représente qu’environ 15 % de la population adulte en Europe (hors Russie), estimée entre 450 et 500 millions. De plus, cela n’inclut pas l’Australie, Singapour (marchés existants), le Mexique, le Brésil (marchés récemment pénétrés), les États-Unis (où une licence bancaire a été demandée récemment), et d’autres régions à venir.

L’essentiel est que Revolut a encore beaucoup de clients potentiels à conquérir.

De plus, la composition actuelle de ses utilisateurs indique que le profil de la clientèle ne restera probablement pas le même. Sans surprise, la majorité des utilisateurs sont jeunes et très à l’aise avec le numérique — nous pensons que ces clients représentent la majorité des besoins futurs.

Source : Enquête bancaire européenne a16z, février 2026 (N=4 200). Marchés inclus : Royaume-Uni, Irlande, France, Espagne, Italie, Allemagne, Pologne.

À mesure que Revolut continue d’attirer de nombreux nouveaux clients qui découvrent la banque pour la première fois (et à convaincre les plus âgés que la banque peut aussi offrir une expérience agréable), sa part de marché devrait continuer de croître.

Il est également important de noter qu’environ 25 % des utilisateurs de moins de 35 ans considèrent Revolut comme leur compte principal. Nous en parlerons plus en détail plus tard, mais rien qu’avec cette tranche d’âge, l’impact potentiel sur la part de marché bancaire en Europe pourrait être considérable.

Le potentiel d’augmentation de l’ARPU est également important.

Un autre moteur de croissance — l’ARPU (revenu moyen par utilisateur) — a encore un grand potentiel d’expansion.

Les changements dans la part du portefeuille client dans les services financiers prennent souvent des décennies, pas seulement quelques années. Revolut continue de gagner la confiance de ses clients, avec une croissance de 45 % du nombre d’utilisateurs principaux (selon le rapport de la société), dépassant largement la croissance globale de 30 %.

La croissance rapide des utilisateurs principaux est cruciale, car en termes d’ARPU, ce sont eux qui génèrent le plus de revenus :

Nos recherches montrent que les banques traditionnelles peuvent augmenter leur part de « comptes principaux » à plus de 60 %.

De plus, les utilisateurs principaux de Revolut déclarent dépenser et épargner environ deux fois plus que tout autre compte ouvert — et à mesure que leur âge augmente, leurs dépenses aussi.

En résumé, plus d’utilisateurs principaux (et plus matures) peuvent se traduire par un ARPU plus élevé. Si l’on compare à une banque traditionnelle, le potentiel de croissance de la « part principale » de Revolut est considérable.

Un autre aspect de cette relation croissante est le potentiel encore inexploité de revenus issus des prêts :

Comme mentionné, 76 % des revenus de Revolut proviennent actuellement des frais, alors que dans une banque traditionnelle, cette part est généralement d’environ 30 %.

D’ici la fin 2025, le ratio de prêts et dépôts (LDR) de Revolut sera d’environ 6 %, contre plus de 70-90 % pour une banque classique (ou environ 4 % en termes de total des soldes clients). En 2025, le montant des prêts de Revolut aura doublé, et cette croissance devrait continuer dans les années à venir.

Bien sûr, une croissance prudente des prêts prend du temps, mais si l’on se base sur le potentiel actuel, Revolut pourra exploiter pleinement ses actifs et proposer à ses clients des produits de prêt de meilleure qualité, augmentant ainsi son ARPU. À titre de comparaison, une estimation simple du revenu par utilisateur d’une banque comme Barclays UK (banque de détail et d’entreprise) est d’environ 435 livres sterling, soit environ 6 fois le ARPU actuel de Revolut.

Pour illustrer cela, regardons où en est Revolut en termes de couverture (taux de pénétration) et de profondeur (part de marché en tant que banque principale) :

Source : Enquête bancaire européenne a16z, février 2026 (N=4 200).

Revolut dispose d’un espace de développement considérable, pouvant continuer à croître en élargissant sa base d’utilisateurs et en approfondissant ses relations avec ses « clients clés » (ou en se développant dans le marché irlandais, par exemple). À mesure que la clientèle jeune mûrit, cette dynamique devrait s’accélérer.

5. Conclusion : plus qu’un challenger

Les chiffres de Revolut pour 2025 sont importants non seulement parce qu’ils sont impressionnants, mais aussi parce qu’ils dessinent une image complète de l’institution financière, bien au-delà d’une simple « banque challenger ».

La croissance client reste forte, le modèle de rentabilité se développe, le taux d’adoption des comptes principaux continue d’augmenter, et la profitabilité s’améliore — tout cela tout en continuant à investir et à s’étendre rapidement. Une combinaison rare dans le secteur des services financiers (et dans n’importe quel secteur).

Il reste encore beaucoup à faire — notamment dans le domaine des prêts, de la réglementation et de l’expansion vers de nouveaux marchés — mais après avoir lu ce rapport annuel, nous pensons que la question n’est pas « Revolut pourra-t-elle devenir une plateforme bancaire à grande échelle ? », mais plutôt « jusqu’où cette plateforme pourra-t-elle aller ? »

L’objectif à long terme de la société est d’atteindre 100 pays avec 100 millions d’utilisateurs actifs quotidiens. Cet objectif progresse de manière régulière.