LidoのUniswapによる「流動性復活計画」は:D eFiの物語の転換点にあるUNI価格の底打ちゲーム

執筆：ローレンス

はじめに:遅ればせながら流動性の饗宴

2025年4月12日、流動性ステーキングプロトコルLidoはXプラットフォームで「インセンティブ: Soon™」というツイートを発表し、12の主要資産プール（wstETH/ETH、WBTC、ステーブルコイン、UNI/COMPなど）を含む3ヶ月間のUnichain流動性インセンティブプログラムを開始することを発表しました。これは2020年のUniswap V2の初期流動性マイニング以来、UNIトークンが公式インセンティブシステムに組み込まれるのは5年ぶりのことです。以前、Uniの価格は19ドルから約3ヶ月間の下落を経て4.5ドルまで下落し、2022年のLUNA暴落後の歴史的最低点3.3ドルに近づいています。

この動きの背後には、Lidoのイーサリアムステーキング市場における支配力の継続があり、またUniswapのLayer2戦略における重要な突破口の試みでもあり、DeFi市場の周期的な転換点を観察する窓口ともなっています。

Lidoの「流動性の包囲」：ステーキングの独占からクロスチェーンの拡張へ

1.1 Lidoの戦略的意図:DeFi通貨としてのstETHの地位を確固たるものにすること

イーサリアムのステーキング市場で27.1%のシェアを占める絶対的なリーダー（データは2025年4月14日現在、出典：Dune Analytics）として、Lidoのコア目標は単にステーキングの規模を拡大することから、stETHのオンチェーンアプリケーションシーンを向上させることに移行しました。

これまで、stETHの主な使用例は貸借担保（AAVE、MakerDAOが40%を占める）と受動的保有（55%）に集中しており、取引媒介としての機能はわずか3%に過ぎません。この度、Unichainをインセンティブの主戦場として選定したのは、stETHをLayer2のコア流動性プールに組み込み、クロスチェーン取引の「汎用Gas資産」となることを促進することを目的としています。

技術メカニズムの革新：

Merkl報酬配布：オフチェーン計算とオンチェーン検証を採用したゼロガス費モデルにより、ユーザーの参加ハードルを下げます；

マルチアセットプール設計:ETH、LST、WBTC、ステーブルコイン、UNI/COMPをカバーし、クロスチェーン資産交換マトリックスを形成します。

Gauntletとの提携：流動性マイニングの「短期アービトラージトラップ」を防ぐために、インセンティブの重みを動的に調整します。

1.2 データの透視：Lidoの「中央集権的な不安」とその打開の試み

Lidoのノードオペレーターは37に増加しました（目標は58）が、そのプロトコルレベルでの市場占有率（78%）は、Vitalikが提案した15%の安全閾値をはるかに上回っています。

今回のUnichainを通じた流動性の誘導は、「プロトコル間の協力」によってリスクを分散することを実質的に意味します：stETHの流動性依存をイーサリアムメインネットからRollupエコシステムに移行し、単一障害点がステーキングの安全性に与える影響を低減します。

オンチェーンデータによると、2025年第1四半期にstETHがArbitrumおよびOptimismにクロスチェーンされる規模は前年同期比320%の増加を示しており、この戦略の初期成果が検証されています。

Uniswapの「自己償還」:Unichainはレイヤー2のジレンマを逆転させることができるか?

2.1 Unichainの使命:流動性の断片化から集約へ

Uniswapが2024年に発表するUnichainは、OP Stackに基づく汎用Rollupであり、マルチチェーンエコシステムにおける流動性の分断問題を解決することを目的としています。しかし、その初期のパフォーマンスは期待を下回っています。

クロスチェーン体験のボトルネック：ユーザーはまず資産をUnichainにブリッジする必要があり、取引の遅延とコストの上昇を引き起こす。

TVLの伸び悩み：2025年4月時点で、Unichainのロックされた金額はわずか765万ドルで、他のチェーンに大きく劣る。

Lidoのインセンティブの意味：

stETH/ETHなどの主要な取引ペアを導入することで、UnichainはLidoのステーキングフローを利用して迅速に深い流動性を構築できます。

例えば、wstETH/ETHプールの初期APRは180%〜250%になるように設計されており、これはメインネット上の同様のプールの45%よりもはるかに高く、クロスチェーン移行のための裁定資本を引き付ける可能性があります。

2.2 UNIトークンエコノミクスの「暗雷と曙光」

現在のUNI価格下落の核心的な矛盾は次のとおりです。

ロック解除の圧力：2024年全体でチームと投資家のトークンロック解除量は6500万枚以上に達し、流通量の6.5%を占める；

ガバナンスの行き詰まり：2025年3月に「料金スイッチ」提案が再度否決され、プロトコルの収入が保有者に還元されなくなった。

​​ボトム信号の分析​​：

取引所の残高が歴史的な新高値を記録：Glassnodeのデータによると、取引所が保有するUniが歴史的な新高値を更新し、一度逆転の信号が現れれば、価格の回復を示唆する可能性があります。

チェーン上のチップ分布：Glassnodeのデータによると、1万枚以上を保有するクジラアドレスの割合は2024年の62%から47%に減少し、チップの分散化は小口投資家の買い時を示唆している可能性があります；

評価のマント：UNIの現在の売上高倍率（PS）は8.2で、業界平均の15.4を下回り、歴史的には10%の位置にあります；

技術面のサポート：週足RSI（14）が28.6に下落し、2022年の極端な売られすぎの領域に近づいています。

市場への影響：DeFiエコシステムの「氷と火の歌」

3.1 流動性移転の「サイフォン効果」

Lidoのインセンティブは二つの連鎖反応を引き起こす可能性があります：

レイヤー2流動性再分配：Solana、Suiなどの新興チェーンのステーブルコインプールのTVLは15％から20％減少する可能性があり、資金はUnichainに傾斜する。

借貸協議利率戦：AAVEのwstETH担保貸出利率は5.2%から3.8%に低下し、補助金プログラムの導入を余儀なくされる可能性があります。

3.2 COMPの「予期せぬ台頭」とリスク

今回のインセンティブプールにおけるCOMPの選定は議論を呼んでいます。深層の論理は次のように考えられます：

清算安全マット：Compoundのオンチェーン貸出清算ラインは一般的にAaveよりも低く、高ボラティリティ市場における担保として適しています；

ガバナンストークンの再利用：MakerDAOの最近の提案では、COMPをDAIの発行に担保として使用できるようにし、その用途シーンを向上させることができます。

結論:不確実性の中に「非対称性」を見出す

Lidoの流動性インセンティブは、DeFiプロトコルの戦術的協力だけでなく、Layer2時代の価値捕獲ロジックの戦略的実験でもあります。UNIにとって、5.4ドルの価格は歴史的な経路依存に対する悲観的な価格設定を含むだけでなく、Unichainのブレークスルー成功に対するオプションプレミアムも含んでいます。マクロ経済の転換と規制フレームワークの形成という二重の触媒のもと、2025年はUNIが「ガバナンストークン」から「キャッシュフロー資産」への移行の重要な転換点となる可能性があります。投資家は流動性の吸引による短期的な変動に警戒する必要がありますが、むしろクロスチェーン相互運用性の物語の中で、主要プロトコルが防御線を再構築する長期的な価値に注目すべきです。