SPACの王 Palihapitiya：プライベートセールは死んだ、新版SPACがアメリカのIPO市場を再活性化する

「SPACの王」と称されるシリコンバレーの著名な起業家Chamath Palihapitiyaは、10月7日のAll-In Podcastで、プライベートエクイティは死んだ、リターンはほぼゼロまで落ちる、今後の資金はプライベートクレジットに向かうだろうと率直に述べました。そして、彼が主導する新世代の特別目的買収会社(SPAC)のメカニズムは、停滞しているアメリカのIPO市場を再起動することが期待されています。

私募株式が死んだことを嘆き、市場は報酬の衰退期に入った

番組が始まると、グローバルなプライベートエクイティ (PE) 買収ファンドの規模が2005年から2024年にかけて0.6兆ドルから約4.7兆ドルに急増し、年平均成長率は11%に達する一方で、最近1年間は停滞していることを示すグラフが表示された。

同時、ファンドの「資金回収と投入比」は2020年以降、何度も1倍を下回っており、投資家が受け取る現金が投入額よりも少ないことを示しており、プライベートセール市場は報酬の低下期に入っていることを示しています。

パリハパティヤは見た後、率直に言った：

「プライベートエクイティは死んだと思う。全体の産業がダメになっている。」

ゼロ金利がバブルを生み出し、プライベートセールの報酬が三倍に暴騰した後、ゼロまで落ちる

パリハピティヤは、2015年から世界のプライベートファンドの規模が長期的な低金利環境の下でほぼ3倍に増加したと指摘しています。

市場に資金が過剰で、金利がほぼゼロであるため、投資家はリターンを求めて、伝統的な「債券60／株式40」の安定した配分を放棄し、ベンチャーキャピタル(VC)、プライベートエクイティ、ヘッジファンドなどの高リスク資産に移行しています。

彼は、ゼロ金利がプライベートセールファンドにほぼ「無限にお金を借りる」ことを可能にし、レバレッジが拡大した結果、短期的なリターンが他の投資カテゴリーを大幅に上回るが、ますます多くの資金が流入し、資産が高値で買われ、管理効率が低下することで、最終的に全体のリターンがゼロまで落ちることにつながると説明した。

プライベートエクイティのリターンが枯渇し、資金がプライベートクレジットの新たなバブルに向かっている

パリハパティヤは、プライベートセールの評価は内部報酬率(IRR)だけを見るべきではなく、「実現された収益倍率」(DPI)を見るべきだと述べています。配分がゼロであれば、ファンドに問題があることを示します。

彼は、近年プライベートファンドはほとんど資金回収がなく、流動性が枯渇し、資金が徐々に撤退していることを指摘した。残っているのは、銀湖 (Silver Lake) のような少数の老舗機関だけである。そして、これらの撤退した資金は現在「プライベートクレジット」(Private Credit)市場に流入しており、企業に直接貸付を行い、高金利で利益を得ている。

しかし、Palihapitiyaは、現在のプライベートセールの拡大速度と過熱状況が「まるであの頃のプライベートエクイティのように見える」と述べており、次のバブルが生まれつつある可能性がある。

プライベートセールファンドは決して退出せず、存続ファンドは蔓延リスクを引き起こします

現在、ますます多くのプライベートセールやベンチャーキャピタル機関がいわゆる「継続ファンド」(Continuation Funds)を使用しており、同じ資産を別の投資家に売却し、投資サイクルを再起動しています。

パリハパティアは、これが資産を永遠に市場から排除し、資金をロックさせ、流動性を欠如させ、全体のエコシステムを歪めることにつながると考えています。

IPO市場は失敗し、SPACの逆合併は新たな解決策となりました

パリハパティアは、現在アメリカのIPO市場が完全に機能していないと率直に述べています。彼は、従来のIPO、直接上場、そしてSPACという三つの公開方法を振り返りました。

まず、従来のIPOは投資銀行が6%～8%の手数料を取るため、株式が過小評価され、上場初日に暴騰した後に下落します。直接上場は初日の取引価格が最も高く、その後はずっと下落します。SlackやCoinbaseがその例です。

対照的に、SPACの逆買収は成功と失敗があるが、彼はこのメカニズムがアメリカ企業に1,500億から2,000億ドルを調達するのに役立ったと強調しており、伝統的なIPOに挑戦できる代替案であることを証明している。

新しいバージョンのSPAC Raptor 2をリリース、成功した場合のみ報酬があります。

その後、Palihapitiyaは、彼が推進している新しい世代のSPA計画「Raptor 2」が、コスト削減と責任メカニズムの強化に重点を置いていると述べました。合併が成功し、会社が上場して実際のリターンを生み出す場合にのみ、発起人と管理チームが報酬を得ることができます。この設計により、投資リターンが成果に直接リンクし、信頼度が向上し、より多くの優良企業が公開市場に戻ることを引き付けることができます。

彼は、Raptor 2 に参加する投資家はほぼ全てが世界のトップ機関から来ており、そのうちの 98.7% が A+ ランクの投資家であると補足した。これらの機関の共通の理念は、「良い会社は上場し、誰もが投資に参加できるべきである。」である。

Raptor 3 は、企業が公正に公開されるように資金を集約する過程にあります

次のステップについて話すと、パリハピティヤは「Raptor 3」を準備していると予告し、資金調達のソースをさらに統合し、取引構造を事前に配置すると述べました。彼は言いました：

「将来的には、一度に10億、20億、さらには30億ドルを調達し、すべての資金をあらかじめ設計されたプランに統合し、企業が公正な価格で直接上場できるようにするつもりです。」

彼は、このような設計が従来のプライベートセールによる公開株式(PIPE)構造の効率の問題を回避し、アメリカのIPO市場を再活性化し、質の高い企業にとってより健康的な上場環境を創出することができると考えています。

(ChamathがSPACに復帰し、AIとDeFiに焦点を当てる。文書は個人投資家に「カジノでは泣いてはいけない」と警告している)

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