連邦準備制度（FED）の永久的な量的緩和時代が到来し、次の富のボーナスを手に入れるのは誰か？

FRBがバランスシートの縮小をやめ、量的緩和に切り替えたことで、投資家にとってどのような意味を持つのでしょうか。これは、予想よりも早く政策転換を行う可能性があります。 この記事はJames Lavishによって書かれ、Odaily Planetによって編集、編集、寄稿されています。 (あらすじ:Boom, Fall and Flee, The Web3 Disillusionment History of Classical VCs) (背景補足:KOLは収入を計上しており、VC投資の血と涙を3年間投稿したい) FRBは今後数ヶ月でバランスシートの縮小を停止する可能性があり、先週のFRB議長ジェローム・パウエルの引用は、市場での憶測を引き起こし、この文章の背後には「量的引き締め(QT)が量的緩和(QE)に変わろうとしており、ほとんどの人が予想するよりも速くなる」という暗黙のシグナルがあります。 しかし、これはFRBの象徴的な動きに過ぎないのでしょうか、それとも異常なのでしょうか? 最も重要なのは、バウアーが金融システムの現状について具体的に何を示唆しているのかということだ。 本稿では、FRBの流動性戦略、現在と2019年に直面する流動性危機の類似点と相違点、そしてFRBが恒久的な量的緩和(QE)に着手する理由を詳しく見ていきます。 迫り来る流動性危機 リバースレポファシリティ(RRP)の失効 RRPは過去には巨大な過剰流動性タンクであり、その貯蔵は2022年に約2.4兆ドルでピークに達しましたが、現在は大部分が空です。 今週の時点で、RRPには数十億ドルしか残っておらず、ピーク時から99%以上縮小しています。 もともとはFRBが短期金利を管理するためのツールとして作成されましたが、RRPは過去数年間で過剰流動性の放出弁となり、金融システム全体のショックアブソーバーになりました。 パンデミックの間、FRBと財務省は金融システムに数兆ドルを注入し、このすべての現金はマネーマーケットファンドを通じてRRPに流れ込みました。 その後、ジャネット・イエレン財務長官は、魅力的な短期国債を発行してRRPの資金を枯渇させるというアイデアを思いついたとき、巧妙なトリックを演じました。 マネーマーケット財団は、RRP(FRBのRRPレートを稼ぐ)から現金を引き離し、高利回りの財務省短期証券を支持します。 これにより、財務省は、大量の長期米国債を市場に注入することなく、政府の巨額の赤字を賄うことができる。 これは、RRPがなくなる前は素晴らしい戦略でしたが、もはや機能しません。 銀行の準備金はレベル2の警戒態勢 銀行の準備金は2兆9000億ドルに減少し、2021年9月のピーク以降、準備金は1兆3000億ドル減少しました。 バウアー氏は、銀行の準備金がGDPの10-11%を下回るとFRBは神経質になることを明らかにしている。 10%という閾値は恣意的な数字ではなく、FRBの広範な調査、銀行の調査、2019年9月の災害から学んだ現実世界の教訓に基づいています(この災害については後で詳しく説明します)。 では、私たちは今どこにいるのでしょうか? 現在の銀行準備金:2兆9600億ドル(先週時点) 現在の米国GDP:30兆4860億ドル(2025年第2四半期) GDPに占める準備金の割合:9.71% 現在の銀行準備金は、連邦準備制度理事会が決定した「十分な準備金」の最低水準である10%(つまり、金融システムが円滑に機能できるレベル)をすでに下回っています。 FRBによると、市場が円滑に機能するためには、準備金は2.8兆ドルから3.4兆ドルの間にとどまるべきです。 しかし、GDPが30.5兆ドルに達したことを考えると、10%のしきい値は、外貨準備が理想的には3.05兆ドルを超える必要があることを意味します。 そして、私たちの現在の準備金は2兆9600億ドルで、要するに、私たちはすでに危険にさらされています。 そして、RRPが大きく空洞化したため、FRBはバッファーを使い果たしました。 銀行の準備金は1月に約3兆4000億ドル、希望小売価格は約6000億ドル、総流動性は約4兆ドルで、これは1年足らずでシステムの総流動性が1兆ドル以上減少したことを意味します。 さらに悪いことに、FRBは依然として月250億ドルの量的引き締めを行っています。 今回は2019年よりも悪化するでしょう 幸運なことに、準備金が1兆5000億ドルに減少した2019年も同様の状況にあったと考えるかもしれませんが、最終的にはすべてがうまく機能し、今回も同じです。 しかし、今回は私たちが直面する流動性危機は、2019年よりも深刻になるというのが真実かもしれません。 2019年、外貨準備高はGDPの約7%にあたる1兆5000億ドルに減少し(当時のGDPは約21兆4000億ドル)、金融システムは麻痺し、自社株買い市場が爆発的に拡大し、FRBはパニックに陥り、紙幣の印刷を開始することを選択しました。 銀行の準備金は現在、GDPの9.71%であり、パウエル議長が提唱した10%の準備金の十分性の閾値をすでに下回っていますが、それでも2019年よりは高くなっています。 では、なぜ悪化しているのでしょうか? 3つの理由があります:1.金融システムの絶対規模が拡大しました。 銀行システムはより大きく、バランスシートはより大きくなり、システムを円滑に運営するために必要な準備金の額が増加しています。 2019年には7%が危機を引き起こしました。 今日、GDPの9.71%の外貨準備はすでに圧力を示しており、外貨準備レベルが下がるにつれて、この圧力ポイントは悪化する可能性があります。 2. RRPバッファリングはなくなりました。 2019年にはRRPはほとんど存在しませんでしたが、パンデミック後の時代には、金融システムはこの追加の流動性バッファーに慣れてきました。 それがなくなった今、金融システムはそれなしで機能するように再調整する必要があります。 3. 規制要件が厳しさを増している。 2008年の金融危機と2023年の最近の地方銀行危機の後、銀行はより厳しい流動性要件に直面しました。 彼らは、流動性カバレッジ比率(LCR)などの規制を満たすために、より高品質の流動資産(HQLA)を保有する必要があります。 銀行準備金は、最高品質の流動資産です。 準備金が減少するにつれて、銀行は規制上の最低額に近づいています。 そして、近づくと、貸出の削減、流動性の買いだめ、翌日物調達金利(SOFR)の引き上げなど、防御的な行動を取り始めます。 SOFRのスプレッドは拡大している 銀行の準備金の増加とRRPの枯渇が、流動性危機に向けて私たちが遭遇する「ストップシグナル」のほんの一部であるとすれば、次には、その先に本当の「点滅する赤信号」が現れるでしょう。 SOFR(Guaranteed Overnight Financing Rate)とは、金融機関が米国債を担保として夜間に現金を借り入れる金利のことです。 これは、短期金利の主要なベンチマークとしてロンドン銀行間取引金利(LIBOR)に取って代わり、その計算は米国債レポ市場での実際の取引に基づいています(1日の取引量は約1兆ドル)。 実効フェデラルファンド金利(EFFR)は、準備金の残高が担保なしで銀行間で夜間に貸し出される金利です。 通常の状況下では、これら2つの金利は互いに非常に接近して(数ベーシスポイント以内で)、どちらもオーバーナイト金利であり、どちらもFRBの政策にリンクされており、どちらも短期的な資金調達条件を反映しています。 すべてが順調なときはほぼ同じですが、SOFRがEFFRよりも大幅に高くなり始めると警告します。 これは、担保付きローン(つまり、米国債を裏付けとするローン)が、銀行間の無担保ローンよりも突然高額になることを意味します。 通常、米国債のような堅固な担保を使用した貸付は、コストを増やすのではなく、下げるべきです。 したがって、それが現れるとき…