ネットワーク効果はインターネットだけに留まりません。
水や電力網は非常に強い排他性を持ち、「独占」型の集団経営に非常に適しており、社会全体を利益または害にすることができます。しかし、人と人との関係網は自然に分散型であり、非中央集権的です。たとえスーパース社交家であっても、すべての人を知ることは難しいです。
暗号通貨は結局、資金のネットワークなのか、人と人とのインタラクションの場なのか？
中本聪は明らかに後者を考えており、ピアツーピアの取引モデルから始まり、この点から、暗号通貨の歴史は資金の価値の上昇と拡張の旅に伴い、資金のリンクを完全に受け入れ、人と人との直接的な相互作用を減少させることになった。
唯一合理な追求は、この資金ネットワークの密度はどのくらいで崩壊するのか？
01市場はなぜ回復しているのか
多くの人々が10月11日と11月3日の暴落による清算から抜け出せずにいる中、合成安定コイン、Vault、Yield製品がどれだけ早く回復するのかを考えていますが、HyperliquidのBLPとHIP-3の成長モデルが続々と登場し、Frameworkが準備した安定コインYCもSkyで上线しています。
さらに、Aaveの突然のV4とモバイルファイナンスアプリが登場しました。
絶対的なデータから見ると、今は確かに市場の回復期ですが、体感としてはプロジェクト側が歴史的なトレンドをしっかりと捉えて革新を進めているようです。
言い換えれば、市場サイクルは個人投資家の活発度と切り離されており、これは珍しくありません。アメリカ経済のファンダメンタルズは実体産業とはほとんど関係がなく、トランプが唯一心に留めているのは利下げと株価です。アメリカ人と実体産業は単なるプレイの一環に過ぎません。
このサイクルでは、ビットコインの4年サイクルが存在すると考えているのは、2017年のタイムマシンに留まっているようなものであり、CloudFlareのフラッシュクラッシュのように、暗号インフラストラクチャは常に変動しています。
Hyperliquidが代表するDEXは確かにCEX市場を奪っています。特にMemeとの組み合わせがトークンの評価、価格設定、流通システムを変えました。CEXの時代は目に見えて消えつつあり、Krakenはわずか200億ドルの評価額しかありません。多くのCEXが自らのDEXを支援する方向に舵を切っています。
2024年に高FDVがバイナンスの価格体系に衝撃を与える時、VCはすでに死んでいて、マーケットメーカーの世界になった：HyperliquidなどのPerp DEXの背後にはマーケットメーカーがいて、多くのYBSプロジェクトの背後にもマーケットメーカーがいる。
SBFはJane Streetから、JeffはHudson River Tradingから、VariationalはDCGのマーケットメイキング部門から来ています。
さらには、10月11日にADL清算に遭遇したのもマーケットメイカーが真っ先に影響を受けており、福と災いは相依存しています。マーケットメイカー主導の市場構造はCEX主導よりも迅速かつ硬直しています。
Web3Port が狂ったようにコイン価格を投げ売りし、DWF が繰り返しコイン価格を操作している。Hyperliquid の HLP ですらこのような非難に直面している。中央集権型のマーケットメーカーであろうと、分散型の金庫であろうと、マーケットメイキングシステムに参加する限り、市場操作の疑いを免れることはできない。
現在の市場構造を「回復」と呼ぶなら、マーケットメーカーは大打撃を受け、市場を操作する能力を失い、逆に市場は安定に向かう。
これは珍しいことではありません。2022年のFTX崩壊前に、市場ではAlamedaが一時的にBTC市場の20%のマーケットシェアを占めていたという噂がありました。SBFとFTXの伝記『無限への道』の中で、SBFは彼らが最初に大規模にマーケットメイキングを行った専門会社であることを認めています。
キャプション:BTCの流動性は急落
画像ソース:@KaikoData
10月11日のフラッシュクラッシュに戻ると、マーケットメーカーの観点からは純粋な技術的危機であり、それ以前の取引の流動性は技術的な繁栄であったと言えます：個人投資家は取引しておらず、マーケットメーカーが売買していました。
キャプション:10/11 流動性急落
画像ソース:@coinwatchdotco
マーケットメーカーの存在自体は問題ではありませんが、アルトコインやTGE新通貨に関しては、大規模な売却を意味します。エアドロップハンターや利益を得る人々、さらにはVCやプロジェクト側も、利益を確定するためにマーケットメーカーに対して断固として売却します。
マーケットメイカーはジレンマに陥ります。市場を操作しないと、すべてのゴミコインを抱え込むことになり、あるいは死者の王になることになり、市場のボラティリティをできるだけ高めて、自分は少し利益を上げ、時々市場参加者にも少し利益を与えることになります。
画像説明：主流マーケットメイカーのポジション
画像ソース:@arkham
ここでの推論には大きな欠陥があり、市場メーカーのポジションの構成と変化を見ることができるだけで、CEX内でどのようにコイン価格を操作しているかを具体的に分析するのは難しい。HyperliquidなどのDEXのデータは比較的透明であり、将来の分析に留まる。
まとめると、市場は反発しているのではなく、マーケットメーカーが大打撃を受け、さらにYBSプロジェクトの相次ぐ暴落により、マーケットメーカーが市場を操作できなくなったため、現在は真の価格メカニズムが機能している。
復活はなく、ただ正直さだけがある。
02 自然独占の70%の法則
暗号通貨の各競技分野が細分化され、「自然独占」の色合いを持つ製品が既に現れています。例えば、EVMは、インフラとしてのビットコインネットワークに対して失敗しています。皆がBTCを渇望していますが、P2P取引を行いたくないのです。
ジャック・ドーシーなどの支持者がビットコインネットワークをステーブルコインチェーンとして使用したいと考えていることを除けば、BTCFiの夢はすでに十分に現実的で悲惨であり、その想像を停止することは業界全体にとって有益です。
EVM の外では、バイナンスと USDT のみが「独占」概念に近いスーパー商品のようです。注意してください、これは CEX が DEX の影響を受けることや、USDC/USDe/YBS/Curator の革新的な影響とは矛盾しません。
スーパーアイテム≠トラック
言い換えれば、バイナンスとUSDTはエントロピーの増加に抵抗するために努力しており、イーサリアムは連続的な自己破壊（無限の庭、L2スケーリング→ L1スケーリング）を経験し、さらには現在プライバシーとAIに転向していますが、それでもEVMは主流の選択肢であり続けています。
しかし、バイナンスとUSDTの市場シェア、さらにはHyperliquidのPerp DEXにおけるシェアは、概ね70％前後で頭打ちになっており、その後は現在の地位を安定させるためにさらに市場の動きが必要です。
画像の説明：安定した市場構造におけるシェア
画像ソース: @GLC_Research @defillama @SPGlobal
経験的なまとめとして、安定した市場構造の下で、最も主要なプロジェクトはその分野の70％の市場シェアを占めることができるが、市場環境は時とともに変化し、現在、Hyperliquid、USDT、およびバイナンスのシェアはすでに50％を下回っている。
もちろん、EVMは全体のVMレースで絶対的に安定しており、SVMやMove VMなどのごくわずかな競争相手が超安定構造に入ると見なすことができます。
画像説明：主流のマーケットメーカー
この観点からマーケットメイカーを再考すると、私たちは主流のマーケットメイカーが最大で20社であることを知っており、10·11前に市場の主流の地位を占めていたと推測していますが、自然独占の地位には達していません。強制的に維持しようとしても、現在はすでに限界に達しています。
次の段階の市場構造はどのように変化しますか？
03 古いものと新しいものが交互に行われている
伝統的な金融の道を歩むと、伝統的な金融の評価モデルによって評価が制限されることになります。
インターネット金融テクノロジー企業の道を歩むには、インターネット規模の評価に制約される必要があります。
暗号通貨の評価モデルに適した道を歩み、既存の業界に定義されることなく、AIのように5兆のトッププレイヤーを巻き起こすことができる。
最近、市場は確かに奇妙です。SolanaはRWAと機関採用の先駆者として、基金会の会長であるLily Liuが突然、暗号パンクの夢を再び追求し、Ethereumと組み合わせてL1スケーリングの路線に戻ると言いました。また、前述のプライバシーの概念は、Zcashから火がつき、無限に広がっています。
暗号通貨は、暗号市場の技術的論理と評価体系を再び見出しているようですが、これらはマーケットメイカーとの関係がますます小さくなっています。機関投資家が採用する場合でも、より多くは「暗号プロジェクトが機関の資金を使ってDeFiを行う」という形であり、「暗号市場のDeFiを機関に売る」という形ではありません。
一言で言えば、内部からMMを排除し、外部からは機関を脱却する。
OGたちも新時代に追いつかなければならず、李林と肖風の共同名義のDATもそのまま消え去り、華人VCを打破した後、OGのビッグネーム効果も歴史に入ることになる。
暗号は自分の夢を取り戻すが、その代償はその上にある寄生虫の体系を振り払うことだ。
最も成熟したアメリカの資本市場を参考にすると、A16Zはアメリカの資本市場の一部ですが、中国のVCはそうではありません。政府、国有企業（国有資本グループ）、およびインターネット企業（以前）はお金を持っています。
Web3における中国系VCの状況に映し出されるように、中国系VCは市場の価格設定や流通体系に参加する能力がない。マーケットメイカーやCEXはかつてそうだったが、10・11以降、業界のチェーン化の傾向がますます明確になっている。
オンチェーン化≠非中央集権化。
典型的な例として、Hyperliquidはオンチェーンで透明ですが、物理ノードとトークンエコノミクスにおいては非中央集権ではありません。
現実の国有企業の資本化改革であっても、単純に古いものを売って新しいものに換えるだけではなく、新しい産業に投資し、新しい世界のチケットを手に入れることが求められます。
この視点から見ると、マーケットメーカーの最大の問題はMemeに似ており、流動性には価値観がなく、極限の虚無PVPの中で大きな利益を上げているが、マーケットメーカーは業界の主導的な力として機能することができない。
夢と技術の長期主義、Vitlaik はやりすぎ、MM はやりが少なすぎ、もう少し中庸であるべきだ。
エピローグ
本質的に、この文章は自分自身のために書かれたものであり、理論的には、市場は10·11と11·03の後に停滞すべきですが、TVLの減少はDeFiの革新と自己修復を妨げていません。これが私には理解できません。
Vault、YBS（生息安定コイン）とキュレーター（Curator）はまだ進化しており、市場は私たちが想像する以上に強靭です。この時期に1ヶ月前、さらには1週間前の観念を持って市場を見れば、理解できなくなってしまいます。
MM主導の業界時代において、暗号通貨のバリュー観と製品の収益性のバランスが評価ロジックを再定義する。
6.23K 人気度
10.16K 人気度
27.15K 人気度
11.95K 人気度
150.15K 人気度
危機の一点:MMが中央の地位から抜け出す時が来た
ネットワーク効果はインターネットだけに留まりません。
水や電力網は非常に強い排他性を持ち、「独占」型の集団経営に非常に適しており、社会全体を利益または害にすることができます。しかし、人と人との関係網は自然に分散型であり、非中央集権的です。たとえスーパース社交家であっても、すべての人を知ることは難しいです。
暗号通貨は結局、資金のネットワークなのか、人と人とのインタラクションの場なのか？
中本聪は明らかに後者を考えており、ピアツーピアの取引モデルから始まり、この点から、暗号通貨の歴史は資金の価値の上昇と拡張の旅に伴い、資金のリンクを完全に受け入れ、人と人との直接的な相互作用を減少させることになった。
唯一合理な追求は、この資金ネットワークの密度はどのくらいで崩壊するのか？
01市場はなぜ回復しているのか
多くの人々が10月11日と11月3日の暴落による清算から抜け出せずにいる中、合成安定コイン、Vault、Yield製品がどれだけ早く回復するのかを考えていますが、HyperliquidのBLPとHIP-3の成長モデルが続々と登場し、Frameworkが準備した安定コインYCもSkyで上线しています。
さらに、Aaveの突然のV4とモバイルファイナンスアプリが登場しました。
絶対的なデータから見ると、今は確かに市場の回復期ですが、体感としてはプロジェクト側が歴史的なトレンドをしっかりと捉えて革新を進めているようです。
言い換えれば、市場サイクルは個人投資家の活発度と切り離されており、これは珍しくありません。アメリカ経済のファンダメンタルズは実体産業とはほとんど関係がなく、トランプが唯一心に留めているのは利下げと株価です。アメリカ人と実体産業は単なるプレイの一環に過ぎません。
このサイクルでは、ビットコインの4年サイクルが存在すると考えているのは、2017年のタイムマシンに留まっているようなものであり、CloudFlareのフラッシュクラッシュのように、暗号インフラストラクチャは常に変動しています。
Hyperliquidが代表するDEXは確かにCEX市場を奪っています。特にMemeとの組み合わせがトークンの評価、価格設定、流通システムを変えました。CEXの時代は目に見えて消えつつあり、Krakenはわずか200億ドルの評価額しかありません。多くのCEXが自らのDEXを支援する方向に舵を切っています。
2024年に高FDVがバイナンスの価格体系に衝撃を与える時、VCはすでに死んでいて、マーケットメーカーの世界になった：HyperliquidなどのPerp DEXの背後にはマーケットメーカーがいて、多くのYBSプロジェクトの背後にもマーケットメーカーがいる。
SBFはJane Streetから、JeffはHudson River Tradingから、VariationalはDCGのマーケットメイキング部門から来ています。
さらには、10月11日にADL清算に遭遇したのもマーケットメイカーが真っ先に影響を受けており、福と災いは相依存しています。マーケットメイカー主導の市場構造はCEX主導よりも迅速かつ硬直しています。
Web3Port が狂ったようにコイン価格を投げ売りし、DWF が繰り返しコイン価格を操作している。Hyperliquid の HLP ですらこのような非難に直面している。中央集権型のマーケットメーカーであろうと、分散型の金庫であろうと、マーケットメイキングシステムに参加する限り、市場操作の疑いを免れることはできない。
現在の市場構造を「回復」と呼ぶなら、マーケットメーカーは大打撃を受け、市場を操作する能力を失い、逆に市場は安定に向かう。
これは珍しいことではありません。2022年のFTX崩壊前に、市場ではAlamedaが一時的にBTC市場の20%のマーケットシェアを占めていたという噂がありました。SBFとFTXの伝記『無限への道』の中で、SBFは彼らが最初に大規模にマーケットメイキングを行った専門会社であることを認めています。
キャプション:BTCの流動性は急落
画像ソース:@KaikoData
10月11日のフラッシュクラッシュに戻ると、マーケットメーカーの観点からは純粋な技術的危機であり、それ以前の取引の流動性は技術的な繁栄であったと言えます：個人投資家は取引しておらず、マーケットメーカーが売買していました。
キャプション:10/11 流動性急落
画像ソース:@coinwatchdotco
マーケットメーカーの存在自体は問題ではありませんが、アルトコインやTGE新通貨に関しては、大規模な売却を意味します。エアドロップハンターや利益を得る人々、さらにはVCやプロジェクト側も、利益を確定するためにマーケットメーカーに対して断固として売却します。
マーケットメイカーはジレンマに陥ります。市場を操作しないと、すべてのゴミコインを抱え込むことになり、あるいは死者の王になることになり、市場のボラティリティをできるだけ高めて、自分は少し利益を上げ、時々市場参加者にも少し利益を与えることになります。
画像説明：主流マーケットメイカーのポジション
画像ソース:@arkham
ここでの推論には大きな欠陥があり、市場メーカーのポジションの構成と変化を見ることができるだけで、CEX内でどのようにコイン価格を操作しているかを具体的に分析するのは難しい。HyperliquidなどのDEXのデータは比較的透明であり、将来の分析に留まる。
まとめると、市場は反発しているのではなく、マーケットメーカーが大打撃を受け、さらにYBSプロジェクトの相次ぐ暴落により、マーケットメーカーが市場を操作できなくなったため、現在は真の価格メカニズムが機能している。
復活はなく、ただ正直さだけがある。
02 自然独占の70%の法則
暗号通貨の各競技分野が細分化され、「自然独占」の色合いを持つ製品が既に現れています。例えば、EVMは、インフラとしてのビットコインネットワークに対して失敗しています。皆がBTCを渇望していますが、P2P取引を行いたくないのです。
ジャック・ドーシーなどの支持者がビットコインネットワークをステーブルコインチェーンとして使用したいと考えていることを除けば、BTCFiの夢はすでに十分に現実的で悲惨であり、その想像を停止することは業界全体にとって有益です。
EVM の外では、バイナンスと USDT のみが「独占」概念に近いスーパー商品のようです。注意してください、これは CEX が DEX の影響を受けることや、USDC/USDe/YBS/Curator の革新的な影響とは矛盾しません。
スーパーアイテム≠トラック
言い換えれば、バイナンスとUSDTはエントロピーの増加に抵抗するために努力しており、イーサリアムは連続的な自己破壊（無限の庭、L2スケーリング→ L1スケーリング）を経験し、さらには現在プライバシーとAIに転向していますが、それでもEVMは主流の選択肢であり続けています。
しかし、バイナンスとUSDTの市場シェア、さらにはHyperliquidのPerp DEXにおけるシェアは、概ね70％前後で頭打ちになっており、その後は現在の地位を安定させるためにさらに市場の動きが必要です。
画像の説明：安定した市場構造におけるシェア
画像ソース: @GLC_Research @defillama @SPGlobal
経験的なまとめとして、安定した市場構造の下で、最も主要なプロジェクトはその分野の70％の市場シェアを占めることができるが、市場環境は時とともに変化し、現在、Hyperliquid、USDT、およびバイナンスのシェアはすでに50％を下回っている。
もちろん、EVMは全体のVMレースで絶対的に安定しており、SVMやMove VMなどのごくわずかな競争相手が超安定構造に入ると見なすことができます。
画像説明：主流のマーケットメーカー
画像ソース:@coinwatchdotco
この観点からマーケットメイカーを再考すると、私たちは主流のマーケットメイカーが最大で20社であることを知っており、10·11前に市場の主流の地位を占めていたと推測していますが、自然独占の地位には達していません。強制的に維持しようとしても、現在はすでに限界に達しています。
次の段階の市場構造はどのように変化しますか？
03 古いものと新しいものが交互に行われている
伝統的な金融の道を歩むと、伝統的な金融の評価モデルによって評価が制限されることになります。
インターネット金融テクノロジー企業の道を歩むには、インターネット規模の評価に制約される必要があります。
暗号通貨の評価モデルに適した道を歩み、既存の業界に定義されることなく、AIのように5兆のトッププレイヤーを巻き起こすことができる。
最近、市場は確かに奇妙です。SolanaはRWAと機関採用の先駆者として、基金会の会長であるLily Liuが突然、暗号パンクの夢を再び追求し、Ethereumと組み合わせてL1スケーリングの路線に戻ると言いました。また、前述のプライバシーの概念は、Zcashから火がつき、無限に広がっています。
暗号通貨は、暗号市場の技術的論理と評価体系を再び見出しているようですが、これらはマーケットメイカーとの関係がますます小さくなっています。機関投資家が採用する場合でも、より多くは「暗号プロジェクトが機関の資金を使ってDeFiを行う」という形であり、「暗号市場のDeFiを機関に売る」という形ではありません。
一言で言えば、内部からMMを排除し、外部からは機関を脱却する。
OGたちも新時代に追いつかなければならず、李林と肖風の共同名義のDATもそのまま消え去り、華人VCを打破した後、OGのビッグネーム効果も歴史に入ることになる。
暗号は自分の夢を取り戻すが、その代償はその上にある寄生虫の体系を振り払うことだ。
最も成熟したアメリカの資本市場を参考にすると、A16Zはアメリカの資本市場の一部ですが、中国のVCはそうではありません。政府、国有企業（国有資本グループ）、およびインターネット企業（以前）はお金を持っています。
Web3における中国系VCの状況に映し出されるように、中国系VCは市場の価格設定や流通体系に参加する能力がない。マーケットメイカーやCEXはかつてそうだったが、10・11以降、業界のチェーン化の傾向がますます明確になっている。
オンチェーン化≠非中央集権化。
典型的な例として、Hyperliquidはオンチェーンで透明ですが、物理ノードとトークンエコノミクスにおいては非中央集権ではありません。
現実の国有企業の資本化改革であっても、単純に古いものを売って新しいものに換えるだけではなく、新しい産業に投資し、新しい世界のチケットを手に入れることが求められます。
この視点から見ると、マーケットメーカーの最大の問題はMemeに似ており、流動性には価値観がなく、極限の虚無PVPの中で大きな利益を上げているが、マーケットメーカーは業界の主導的な力として機能することができない。
夢と技術の長期主義、Vitlaik はやりすぎ、MM はやりが少なすぎ、もう少し中庸であるべきだ。
エピローグ
本質的に、この文章は自分自身のために書かれたものであり、理論的には、市場は10·11と11·03の後に停滞すべきですが、TVLの減少はDeFiの革新と自己修復を妨げていません。これが私には理解できません。
Vault、YBS（生息安定コイン）とキュレーター（Curator）はまだ進化しており、市場は私たちが想像する以上に強靭です。この時期に1ヶ月前、さらには1週間前の観念を持って市場を見れば、理解できなくなってしまいます。
MM主導の業界時代において、暗号通貨のバリュー観と製品の収益性のバランスが評価ロジックを再定義する。