JPモルガン：ビットコインは1年以内に17万ドルへ、マイクロストラテジーの売却しない方針が主要なカタリスト

モルガン・スタンレーのアナリストチームは最新レポートで、ビットコインに対する長期的な楽観的見通しを維持しています。ボラティリティ調整後のゴールド比較モデルに基づくと、ビットコインは6～12ヶ月以内に17万ドルに到達する可能性があると予測しています。同社は、マイクロストラテジー（MSTR）が企業価値とビットコイン保有量の比率（mNAV）を1.0以上に維持し、約65万枚のビットコインを売却しないことが、ビットコインの短期的な価格動向の主要な推進要因であると考えています。

ビットコインはマイニングコストとハッシュレートの二重圧力に直面

最近のビットコインのハッシュレートおよびマイニング難易度の低下は、ビットコイン価格に下落圧力をもたらしています。モルガン・スタンレーのアナリストによれば、この下落の理由は、中国人民銀行がビットコインのマイニングと取引に対する禁止を再確認したこと、および電気料金の上昇やビットコイン価格の下落により高コスト鉱山業者の収益性が低下し、撤退が相次いでいることなどに起因しています。一部のマイナーはビットコインの売却を余儀なくされています。

ビットコインのマイニングコストは先月の94,000ドルから90,000ドルに下がりました。それにもかかわらず、ビットコインの価格は依然としてこのマイニングコストを下回っており、さらなる売り圧力が生じています。アナリストによると、電気料金が1キロワット時あたり0.05ドルと仮定した場合、電気料金が0.01ドル/度上昇するごとに高コストマイナーのマイニングコストは18,000ドル増加します。このようなコスト構造のため、ビットコイン価格がマイニングコストを下回ると、マージナルマイナーは大きな圧力にさらされます。

モルガン・スタンレーは、ビットコインのマイニングコストが従来からサポートラインの役割を果たしていると指摘しています。ビットコイン価格が長期的にマイニングコストを下回る場合、マイナーはさらに大きな圧力に直面し、結果としてマイニングコストがさらに低下します。このダイナミクスは過去の弱気相場でも繰り返されており、価格がマイニングコストを下回ると高コストマイナーが市場から撤退し、ネットワーク難易度が低下、残ったマイナーのコストが下がり、最終的に新たなバランスが形成されます。

しかし、モルガン・スタンレーは、次のビットコインの動向において、マイナーは決定的な要因ではなく、むしろマイクロストラテジーの保有規模と安定性がより重要であると考えています。この判断は、ビットコイン市場構造の根本的な変化、すなわち初期のマイナー主導の供給側ドリブンから、現在では大規模機関の保有者による需要側ドリブンへの転換を反映しています。

マイクロストラテジー mNAV比率が生死線に

レポートは、マイクロストラテジーが企業価値とビットコイン保有量の比率（mNAV）を1以上に維持し、ビットコインの売却を避けられるかどうかが、ビットコインの短期的な価格動向の主要な推進要因であることを強調しています。現在、この比率は約1.13で、1.0以上を維持している限り、マイクロストラテジーは約65万枚のビットコインを転換社債の利息や優先株配当の支払いに充てる必要がなく、同社の14.4億ドルの現金準備も今後2年間のすべての現金義務をカバーできます。これにより市場のパニック心理は大幅に解消されます。

mNAV比率の計算ロジックは、マイクロストラテジーの時価総額を保有するビットコインの時価総額で割ったものです。この比率が1を超えている場合、市場はマイクロストラテジーの評価をそのビットコイン保有価値以上に見積もっていることになり、このプレミアムは投資家が同社の経営能力や将来の成長性を認めていることを反映しています。逆に比率が1を下回る場合、マイクロストラテジーの時価総額がビットコイン保有価値を下回り、深刻な信認危機を引き起こします。

この比率が1.0以上を維持し、マイクロストラテジーが最終的にビットコインの売却を回避できれば、市場信頼は急速に回復し、ビットコイン価格の最悪期は終わるでしょう。逆に1.0を下回った場合、または2026年1月15日のMSCI指数調整でパッシブファンドによるマイクロストラテジー株の大規模売却が起き、同社がビットコインを現金化せざるを得なくなった場合、新たな悪循環が発生します。

マイクロストラテジーCEOのPhong Le氏は、いかなる売却も具体的な指標に依存すると述べています。モルガン・スタンレーのレポートによれば、同社が最近積み上げた14.4億ドルの現金は、売却を強いられる可能性を低減しています。この現金準備は、mNAV比率が高いタイミングで株式や転換社債を発行して調達したもので、市場ボラティリティ期間の流動性ニーズに備えたものです。

マイクロストラテジーがビットコインを売却しない三大保障

mNAV比率1.13の維持：市場プレミアムが短期変動に十分耐えうる

14.4億ドルの現金準備：今後2年分の全現金義務をビットコインを使わずにカバー

経営陣の強いコミットメント：創業者のMichael Saylor氏が長期保有戦略を繰り返し表明

MSCI指数調整リスクはすでに市場に織り込み済み

現在、市場ではMSCIがマイクロストラテジーや他のデジタルアセット管理会社（DAT）を株価指数から除外するかどうかに注目が集まっています。しかし、モルガン・スタンレーによれば、この除外決定による下落リスクは限定的で、「すでに市場に十分織り込まれている」としています。10月10日にMSCIが初めて協議を発表して以来、マイクロストラテジーの株価は約40%下落しました。

アナリストは、この下落はMSCIから除外されるリスクがすでに株価に織り込まれており、主要株価指数すべてから除外されるリスクさえも織り込まれている可能性があるとみています。先月、アナリストは、もしMSCIがマイクロストラテジーを除外した場合、28億ドルの資金流出が発生し、他の株価指数も追随した場合、88億ドルの流出になると試算しています。

当時、マイクロストラテジー共同創業者兼エグゼクティブ・チェアマンのMichael Saylor氏は「指数の分類は我々を定義するものではない。我々の戦略は長期的であり、ビットコインへの信念は揺るがない」と述べました。この強い姿勢は市場の信頼の錨となり、経営陣が短期的な指数調整に左右されてビットコイン蓄積戦略を変更しないことを示しています。

それでもなお、アナリストは、MSCIが1月15日に下す決定がマイクロストラテジーとビットコインのトレンドにとって極めて重要だと述べています。除外された場合でも下落圧力は限定的かもしれません。MSCIがマイクロストラテジーを指数に残した場合、マイクロストラテジーおよびビットコインは「ともに力強く反発し」、10月10日以前の水準に戻る可能性があります。この非対称なリスク・リターン構造は、現在の投資判断にとって重要な参考材料となります。

モルガン・スタンレーの17万ドル目標はゴールド評価モデルが根拠

（出典：ブルームバーグ）

モルガン・スタンレーはビットコインに対する長期的な楽観的展望を維持しており、理論的にはビットコインの価格は約17万ドルに近いとしています。これは、市場状況が安定すれば今後6～12ヶ月でビットコインが大幅に値上がりする可能性を示します。この予測は、ビットコインを価値保存手段としてゴールドと比較するフレームワークを採用したものです。

ゴールドの総時価総額は約29.31兆ドルです。ビットコインのボラティリティはゴールドより高いため、モルガン・スタンレーはビットコインの理論的公正価値を算出する際に一定のディスカウントを適用しています。ニコラオス・パニギルツォグルー氏率いるアナリストチームは、ビットコインが市場のストレス期にゴールドと同様の動きを示し続けていると指摘しています。

モルガン・スタンレーのモデルは、ビットコインとゴールドの大きなボラティリティ格差を説明しています。過去3ヶ月でゴールドは17.17%上昇したのに対し、ビットコインは19%下落しました。年初来ではゴールドが60.01%上昇、ビットコインは8.2%下落。過去5年間ではゴールドが125.97%上昇、ビットコインは3.4%下落となっています。

CoinGeckoのデータによると、12月5日時点でビットコインの取引価格は89,251ドル。24時間前と比べて3.2%下落しています。この価格は17万ドルの目標値まで約90%の上昇余地があり、6～12ヶ月以内に実現すれば暗号資産市場史上最も力強い反発の一つとなるでしょう。

モルガン・スタンレーのストラテジストは、ビットコインの現在のトレンドにはいくつかの要因が影響していると指摘しています。最近のリスク回避ムードが暗号資産市場に圧力をかけており、2026年の金利予想の変化も市場のダイナミクスに影響しています。同社は、マクロ経済の変動期にはビットコインの取引パターンがゴールドと似通ったものになりやすいとみています。暗号資産支持派のアナリストは、機関投資家による広範な受け入れ、市場構造の成熟、ビットコインの供給量の限界がその長期的なレジリエンスを支える要因であるとしています。