今週木曜未明、リスク資産の動向を決定づけるのは利下げそのものではない

執筆：David、深潮 TechFlow

今週木曜日（北京時間）、FRB（米連邦準備制度理事会）は年内最後の利上げ決定を発表します。市場の予想は非常に一致しています。

CME FedWatch のデータによると、25ベーシスポイントの利下げの確率は85%以上です。

もし現実となれば、これは9月以来連続3回目の利下げとなり、その際連邦基金金利は3.5%〜3.75%のレンジに下がります。

「利下げ＝好材料」という物語に慣れている暗号資産投資家にとって、これは良いニュースに聞こえるでしょう。

しかし問題なのは、すべての人が利下げを予想している場合、利下げ自体はもはや市場を動かす要因にはならないことです。

金融市場は「予想の機械」です。価格が反映するのは「何が起こったか」ではなく、「予想と比べて何が起こったか」です。

85%の確率は、利下げがすでに十分織り込まれていることを意味します。木曜日の未明に実際に発表されても、サプライズがなければ市場は大きな反応を示さないでしょう。

では、何が本当の変数なのでしょうか？

FRBの来年に対するスタンスです。25ベーシスポイントの利下げ自体はほぼ確定ですが、利下げサイクルがどれだけ続くのか、2025年にあと何回利下げできるのかが、市場が本当に賭けているポイントです。

木曜日の未明、FRBは今後の金利パスに関する予測も同時に更新しますが、この予測はその時の利下げ決定よりも市場の方向性に影響を与えることが多いです。

しかし今回はもう一つ追加の問題があります。それはFRB自身もはっきり見通せていないかもしれないことです。

理由は、10月1日から11月12日まで、米連邦政府が43日間にわたりシャットダウンしたことにあります。この期間、統計部門は業務を停止し、10月分のCPI発表はキャンセルされ、11月分のCPIは12月18日に延期されました。これは今週のFOMC会議より1週間遅れです。

つまり、FRBメンバーは金利見通しを議論する際、直近2ヶ月のインフレデータを欠いた状態です。

意思決定者自身が「目隠し状態」で模索する時、彼らのガイダンスはより曖昧になりがちで、曖昧さはしばしば市場変動の余地を広げることにつながります。

今週のタイムラインを見てみましょう：

具体的に分析すると、FRBがどんなシグナルを出す可能性があり、それぞれ市場がどう反応するかを見ていきます。

来年の予想をめぐる駆け引き

毎回のFOMC会議の後、FRBは「経済予測サマリー」（Summary of Economic Projections）を発表します。

その中に、全FRBメンバーの今後の金利予想を示す図があります。

各メンバーは自身が年末の金利がどこにあるべきかを示す点を1つ描きます。点がバラバラに見えるので、市場はこれを「ドットチャート」（dot plot）と呼ぶのが慣例です。FRB公式サイトで過去のドットチャート原本を確認できます。

下の図は、9月17日のFOMC会議で発表されたドットチャートです。

これはFRB内部の意見の分裂とコンセンサスを示します。点が集まっていればメンバーの考えが一致しており、政策パスが比較的明確です。

点が広く散らばっていれば、内部に議論があり、将来には多くの不確実性が存在します。

暗号資産市場にとって、不確実性自体がリスク要因です。それはリスク志向を抑制し、資金が様子見に回りやすくなります。

図を見ると、2025年の列の点は主に2つの領域に集中していることが分かります：3.5%〜3.625%付近に約8〜9点、3.75%〜4.0%付近にも7〜8点。これは、委員会内が2つの派閥に分かれていることを示します。

一方は今年あと1〜2回の利下げを主張し、もう一方は利下げは停止または1回だけと見ています。中央値は3.6%付近で、多くの人のベース予想は2025年内にもう2回利下げ（今週分を含む）です。

2026年を見ると、FRBメンバーの意見の分裂はさらに大きくなります。

現在の金利は3.75%〜4.00%ですが、来年末に3.4%まで下げるなら、年間1〜2回の利下げに相当します。ただし、図上では2.5%まで下げるべきだと考えるメンバーもいれば、4.0%を維持すべきだとする人もいます（1回も下げない）。

同じ委員会の中で、最も積極的な予想と最も保守的な予想の間には6回分もの利下げのギャップがあります。これは「高度に分裂した」FRB委員会です。

この分裂自体がひとつのシグナルとなります。

FRB内部で意見がまとまらなければ、市場も当然「足で投票」します。現状、トレーダーたちの賭けは公式ガイダンスよりも積極的です。CME FedWatchによると、市場は2026年に2〜3回の利下げを織り込んでいますが、公式ドットチャートの中央値は1回だけです。

つまり、今週木曜日のFOMC会議は、ある意味FRBと市場の「すり合わせ」の場です。FRBが市場に歩み寄るのか、それとも自分たちのペースを貫くのか？

三つのシナリオ、三つの反応

現時点の情報から、今週のFOMCは大きく三つの展開が予想されます。

最も可能性が高いのは「予想通り」：25bpの利下げ、ドットチャートは前回9月会合のガイダンスを維持、パウエル議長は記者会見で「データ依存」を繰り返し、明確な方向性は示さない。

この場合、市場のボラティリティは大きくなりません。利下げはすでに織り込み済みで、ガイダンスも変化なく、新たな取引シグナルがありません。暗号資産市場も米株に追随し小幅な値動きの後、既存のトレンドに戻る可能性が高いです。

これが大手ウォール街機関のベース予想であり、ゴールドマン・サックスやRaymond Jamesの最近のレポートもこの方向を示しています。

次に可能性があるのは「ややハト派」：25bp利下げだが、ドットチャートが2026年に2回以上の利下げを示し、パウエル議長の発言もやや軟化、労働市場リスクがインフレリスクより大きいと強調。

これはFRBが市場予想に歩み寄り、緩和路線を確認するものです。ドル安が進むことでドル建て資産が上昇し、流動性期待の改善で市場マインドも好転します。BTCとETHは米株に追随して反発し、BTCは直近高値を試す展開も期待できます。

確率は低いものの否定できないのが「ややタカ派」：25bp利下げはするものの、パウエル議長がインフレの粘着性を強調し、来年の利下げ余地が限定的だと示唆する、または反対票が多く出て、追加緩和への内部抵抗が鮮明になる。

これは市場に「期待しすぎだ」と伝えるもので、ドル高・流動性引き締め・リスク資産圧迫という展開です。暗号資産市場は短期的に調整される可能性があり、特に高ベータのアルトコインは要注意です。

ただし、発言がややタカ派的であっても政策転換に至らない場合、下落幅は限定的で、むしろエントリーの好機となる場合もあります。

通常、FRBは最新データをもとにドットチャートを調整しますが、今回は政府閉鎖により2ヶ月分のCPIが欠落しており、不完全な情報で判断せざるを得ません。

これにはいくつかの連鎖反応があります。まず、ドットチャート自体の参考価値が割引されます。委員たちも確信が持てず、点はよりバラつくでしょう。

次に、パウエル議長の記者会見の重みが増し、市場はその発言一つ一つに方向性を探ります。ドットチャートが示す傾向とパウエル議長の発言が一致しなければ、市場はより混乱し、ボラティリティが拡大する可能性があります。

暗号資産投資家にとって、これは木曜未明の値動きが普段以上に予想しづらいことを意味します。

方向を賭けるよりも、ボラティリティ自体に注目した方が良いでしょう。不確実性が上昇する時は、ポジション管理が値動きの予想より重要となります。

今夜の求人件数データ、思ったほど重要ではない

ここまで木曜日のFOMCの話でしたが、今夜（北京時間火曜日23:00)）もう一つデータが発表されます：JOLTsです。

SNS上では「流動性の行方を密かに決める」などと重要視する声も一部ありますが、正直JOLTsはマクロデータの中でもウェイトは高くありません。時間が限られているなら、木曜のFOMCだけ見ていれば十分です。

もし労働市場の背景をもう少し知りたいなら、引き続きご覧ください。

JOLTsはJob Openings and Labor Turnover Surveyの略で、「求人件数・労働移動調査」と訳されます。米労働統計局（BLS）が毎月発表しており、米企業が何人募集しているか・何人採用したか・何人退職したかを集計しています。

注目されるのは「求人件数」（job openings）です。数字が高いほど企業の採用意欲が強く、労働市場が引き締まっていることを意味します。

2022年のピーク時には1,200万を超えていました。これは企業が人材獲得に奔走し、賃金が急上昇し、FRBがインフレ加速を懸念していた時期です。現在はこの数字が720万程度まで下がり、パンデミック前の正常水準に戻っています。

画像出典：金十数据

なぜこのデータの重要性が過大評価されているのでしょうか？

まず、JOLTsは遅行指標です。今発表されるのは10月分ですが、今はすでに12月です。市場はよりタイムリーなデータ、例えば毎週発表の新規失業保険申請者数や、月初の雇用統計を重視します。

次に、求人件数の予想は710万程度で、これは「過熱」とは言えません。以前アナリストが指摘したように、求人件数と失業者数の比率は8月に1.0を下回り、現在は失業者一人に対して空きポストが1つ未満という状況です。

これは2022年の「失業者1人に職が2つ」の状況とは全く異なります。労働市場「過熱」のストーリーはすでに時代遅れです。

LinkUpとWells Fargoの予測によれば、今夜発表の10月JOLTsはほぼ7.13〜7.14Mで、前回の7.2Mと大差ありません。

データが予想通りなら、市場は反応しません。「労働市場はゆっくり冷え続けている」という既存ストーリーを確認するだけであり、FRBの予想を変えるものではありません。

今夜のデータはFOMC前の「前菜」にすぎず、本番は木曜未明です。

手持ちのBTCはどう動く？

ここまでマクロデータについて書いてきましたが、あなたが一番気になるのは「結局これが手持ちのBTCやETHにどう影響するのか？」だと思います。

結論から言うと、影響はありますが「利下げ＝上昇」と単純なものではありません。

FRBの金利決定は、いくつかのチャネルを通じて暗号資産市場に影響します。

第一にドルです。利下げはドル建て資産のリターン低下を意味し、資金は他へ流れやすくなります。ドル安時はドル建て資産（BTC含む）が好調です。

第二に流動性です。低金利環境では借入コストが下がり、市場に資金が溢れ、一部がリスク資産に流入します。2020〜2021年の強気相場は、FRBの無制限量的緩和が大きな要因でした。

第三にリスク志向です。FRBがハト派シグナルを出すと投資家のリスク選好が高まり、債券・マネーファンドから株式・暗号資産へ資金が流れます。逆にタカ派シグナルなら資金は安全資産に戻ります。

この三つのチャネルが合わさり、「FRB政策→ドル/流動性→リスク志向→暗号資産」という伝播チェーンを構成します。

理論的には、BTCには「デジタルゴールド」または「リスク資産」という二つの人気の顔があります。

デジタルゴールドの場合、恐怖時に金と同様に上昇し、株式と逆相関になるはずです。リスク資産の場合、ナスダックと連動し、流動性が緩和されると好調になります。

実際には、過去数年BTCは後者に近い動きをしています。

CMEのリサーチによると、2020年以降、BTCとナスダック100の相関係数は0付近から0.4程度に跳ね上がり、ときに0.7を超えることもあります。The Kobeissi Letterも最近、BTCの30日相関が0.8に達し、2022年以降の最高水準だと指摘しています。

しかし、最近興味深い現象が現れています。CoinDeskの報道によれば、過去20日間でBTCとナスダックの相関が-0.43まで下がり、明確な逆相関となっています。

データ出典：

ナスダックは史上最高値まであと2%ですが、BTCは10月高値から27%下落しています。

マーケットメイカーのWintermuteはこう説明しています。現在のBTCは「ネガティブ・スキュー（下方向への偏り）」が顕著で、株が下がるとBTCはより大きく下落し、株が上がっても反応が鈍い。彼らの表現を借りれば、BTCは「間違った方向にだけ高ベータ性を示している」。

これは何を意味するのでしょうか？

もし今週のFOMCがハト派シグナルを出し米株が上昇しても、BTCが連動して反発するとは限りません。しかしタカ派シグナルで米株が下落すれば、BTCはより大きく下落する可能性があります。これは非対称なリスク構造です。

まとめ

ここまで述べてきたことを、継続的にフォローするためのフレームワークとしてまとめます。

今週 (12月9〜12日）何を注視すべきか？

核心は木曜未明のFOMCです。具体的には三点：ドットチャートの変化（特に2026年の中央値予想）、パウエル記者会見の発言がハト派かタカ派か、投票結果に反対票が多いかどうか。

12月中旬〜下旬は何を注視か？

12月18日に11月CPIが補完発表されます。インフレデータが反発すれば来年の利下げ期待が再度修正され、FRBの「追加緩和」ストーリーに疑問符がつきます。

2026年第1四半期は何を注視か？

まずFRB議長の人事動向。パウエルの任期は2026年5月で満了です。

次にトランプ政策の継続影響。関税政策がさらに拡大すればインフレ期待が再び高まり、FRBの緩和余地は圧縮されます。

また、労働市場の悪化ペースにも注目。レイオフデータが上昇し始めれば、FRBは利下げを加速せざるを得なくなり、その時はまた新たなシナリオとなるでしょう。