1週間のDeFi観察：Perpsの競争激化、老舗DeFiの参入

最近1週間のFusakaアップグレード後、個人的にはサードパーティDAに弱気、Aaveの変化、Skyとの決別、新たにMapleと提携、Perpsブーム継続、HyENA

1、$ETH Fusakaアップグレード後の大きなデータ変化の一つは、blob base feeが明らかに上昇したことだ。詳細な分析ポストはこちら👉

特に言及すべきはサードパーティDAとの競争構図だ。

(1) まず価格競争について

サードパーティDA、特にCelestiaのようなソリューションと比較すると、Ethereumネイティブのblobは確実に高価だ。これはブロックチェーンの基盤となるコンセンサスと経済的安全性によるものであり、ここでの核心的な問題は安全性とコストのトレードオフだ。

したがって、今後のエコシステム構図は、プロフェッショナル型L2、エンタープライズ向けL2または資金調達の背景が良く予算に余裕のあるプロジェクトはblobを選択することになる。小規模チームやプロジェクトは、予算が限られ立ち上げ時の規模が小さい場合、サードパーティDAソリューションをより好む。

(2) では、今後をどう判断するか

L2の未来はどんな起業家やプロジェクトが主流になるのか？個人的には、プロフェッショナルなニーズに対応した正規のプロジェクトチームが手掛ける可能性が高いと考える。小規模チームや低予算、あるいはコールドスタートのプロジェクトは、まずはL2ではなくProtocolの構築を選ぶだろう。同時にイーサリアムは今後もL2拡張を続けるため、プロフェッショナルなチームにとっては、このコストはサードパーティより高くても無視できるレベルになり、「そのコストを節約する意味がない」状態になる。

この観点から、長期的にはサードパーティDAの発展にはあまり期待していないが、市場の一部需要は満たし続けるだろう。ただし主流にはならない。

2、Aave提案でUSDSとDAIを担保資産から除外、正式にSkyと決別し、同時にMapleのsyrupUSDTがAaveに上場。情勢から見て、Ethenaと似た長期的な結びつきの可能性が高い。

この事象は、今後しばらくのDeFiの発展傾向を示唆している。すなわち、主要プロトコルが横展開で自社ビジネスを拡大し、戦略的な長期利害関係がなければ、多くがパートナーから競合相手になる。

例えばAaveもステーブルコイン事業を始め、MakerDAOもレンディング市場に参入している。DeFiのコンポーザビリティは次第に内部組み合わせへとシフトしており、この点はCurveエコシステムが最初に現れた。Curve系プロジェクトは通常、プロトコルとコミュニティの両方で高い結びつきを持ち、すでに一種の文化となっている。

この現象には良し悪しがあり、徐々に商業化が進む結果でもある。将来的にはいくつかの大きなエコシステムが市場を分け合い、それぞれのエコシステム内で最も得意なビジネスを展開しつつ、ほぼすべてのDeFiツールと方向性をカバーするだろう。ビジネスの分離と同時に、リスクもある程度分離される。

MapleのsyrupUSDC/USDTは現在約6%のリターンを提供しており、Aaveで担保資産として上場されるとすぐに満杯になった。MapleはAaveと長期的に結びつき、Ethenaに続くAaveのTVL増加エンジンとなるだろう。

3、Perpsブーム継続

(1) EthenaがHyperliquid HIP3に自身のPerps市場をデプロイ

(2) Fluid dexの次期バージョンもPerpsとの噂

Hyperliquidは年間約10億ドルの収益を上げており、現在最も稼ぐDeFiプロジェクトの一つだ。このため、この市場のシェアを狙う動きが活発だ。最初のブームは新プロジェクトの人気分野だったが、今回は既存DeFiプロジェクトがブランドを活かして収益拡大を狙う流れだ。Hyperliquid規模の10%でも非常に大きな収益増となる。（Ethenaの過去1年の収益は約4億ドル）

ただし、この市場の成長余地も限定的で、インセンティブ施策が不可欠。補助金がなければ他からユーザーを奪うのはほぼ不可能だ。

EthenaのHyENAには確実にインセンティブがあると思う。時期を見て参加すれば短期的なリターンは良さそうで、実質的にトークンで取引量を買う形だ。

この分野の課題は、オンチェーンの既存ユーザーしか対象にならないこと。例えば私のようにCEXをあまり使わない人はHyperliquidを選ぶが、CEXユーザー、特にオンチェーンにあまり来ない層はなかなか取り込めない。長期的には、この浸透率とユーザー教育がPerps全体の上限を決める鍵になる。

4、MSTRはコインを売るのか

MSTRは14.4億ドルの現金準備を構築し、配当に充てると発表。MSTRがコインを売るかについて、主観的にはMSTRは売りたくないだろうし、現金準備を始めているので短期的に売る可能性も低い。ただし最近のBBWイベントでSaylorは、ディスカウント状態になればBTCデリバティブやBTCを売却する可能性にも言及した。

これは保険的な意味合いだろう。厳密に言えば、永遠にコインを売らない永久機関は存在しない。極端な状況で売却が必要になったとき、MSTRや自分自身があまりにも受動的にならないためだ。

5、Stableのトークン発行について私見

トークノミクスの設計で特徴的なのは$USDT をGas＋決済資産として使うこと。$STABLE はステーキング・ガバナンス用。ステーキングでUSDT分配が得られる。

この設計の唯一の利点は、USDTユーザーにとって追加のgas準備が不要な点で、確かに便利。私の期待値は低め。初期プロジェクトは様々な怪しい動きが起こりがちで、真剣さに疑問がある。

また、プロジェクト全体の目標はUSDTの市場シェア拡大だが、Plasmaが証明した通り、USDTの既存市場は非常に固定されているため、ここでシェアを奪うのは難しい。したがって、両方のステーブルコインプロジェクトが語ってきた「より多くのエンタープライズ需要を呼び込む」ストーリーが重要になる。これが実現できるかどうかは大きな鍵であり、各自で評価してみてほしい。もし外部市場の拡大に失敗し、既存市場も獲得できない場合、補助金に頼るしかなくなり、トークン報酬がなくなれば流動性も消えるだろう。

6、その他

(1) CurveがFX市場のデプロイを開始

スイスフラン<->米ドル、現時点で流動性は低い。今後のデプロイやデータに注目。

(2) Aerodromeが80万枚のトークンを買い戻し

現時点で、1億5000万AERO以上が買い戻されロックされている。今回の大幅下落時にAERO保有を追加。

(3) RevertがUniswap V4に対応

愛用しているLPデータツールで、使い勝手良好。