欧元安定コインの総時価総額が4億ドルを突破し、今年初以来170%以上の成長を遂げました。この成長は主にEUの「暗号資産市場法案」（MiCA）の規制推進と市場多様化の需要によるものであり、欧州連合の暗号エコシステムが深刻な流動性再構築を経験していることを示しています。
（前提：フランス銀行と欧州の10行がQivalis欧元安定コインを推進、2026年下半期のローンチを計画）
（補足：ドイツ銀行「EURAU」欧元安定コインのローンチ：MiCAとドイツの二重認証を取得、ヨーロッパの決済地図が書き換えられるか？）

この記事の目次

• コンプライアンス入場券を提供、規制の確実性が成長の推進力に
• リスクヘッジからアービトラージ配置へ、規模拡大のもう一つの触媒
• マルチチェーン展開とアプリケーション戦略の同時推進、EURCが市場シェアの7割を占める
• 銀行系正規軍の参入、CBDCも虎視眈々と狙う

世界の超3,000億ドル規模の安定コイン市場において、米ドル資産が99%のシェアを占め絶対的支配を続ける中、非主流のカテゴリーが静かに逆襲を始めています。

Duneのデータによると、欧元安定コインの総時価総額は最近歴史的に4億ドルを突破し、今年初以来170%以上の成長率を記録しています。

米ドル安定コインの巨大な規模に対して、欧元安定コインは世界市場の0.14%に過ぎませんが、その勢いは侮れません。EUの「暗号資産市場法案」（MiCA）の要求がますます厳しくなる中、規制の壁が次第に締め付けられる状況下で、この逆風の中での数字の急上昇は、欧州の暗号エコシステムが深刻な流動性再構築を経験していることを示唆しています。

おそらく、無煙の欧元チェーン上戦争がすでに始まっており、これは欧元安定コインが辺縁から主流市場へと移行する転換点かもしれません。

コンプライアンス入場券を提供、規制の確実性が成長の推進力に

欧元安定コインの逆風成長において最も混乱を招くのは、その背後にある規制圧力です。伝統的金融の視点からは、厳しい規制は市場の活力を制限することを意味します。しかし、市場の論理は直感に反しており、厳格なルールはむしろ資本の参入に伴う不確実性を排除します。

FTXやTerraの崩壊後、世界の資本は無許可資産に対する恐怖をはるかに上回り、厳格な規制への抵抗感は薄れつつあります。MiCAは閾値を設けていますが、大手金融機関や安定コイン発行者にとっては、コンプライアンス入場券を提供する役割も果たしています。

MiCAの全面施行前、欧元安定コイン市場は各加盟国の規則が異なる断片化状態にありました。2024年6月にMiCAの安定コインに関する条項が正式に施行され、発行者はEU加盟国の電子通貨機関または信用機関の許可を得る必要があります。

実質的に、この高い参入障壁は清掃役を果たします。MiCAの枠組み下では、100%準備金、月次の第三者監査、随時の償還要件を満たせない非準拠の安定コインは欧州市場から撤退しなければなりません。

一時、市場は騒然となり、安定コイン大手のTetherも欧州市場からの退出を余儀なくされました。供給側の大規模な清算は、Circleなどの規制準拠発行者に巨大な空白をもたらしました。Duneのデータによると、MiCA施行後18ヶ月で、主要な欧元安定コインの月間取引量は1.97億ドルから31億ドルへと約15.74倍に急増しました。

さらに重要なのは、MiCAが導入した「パス」メカニズムです。これにより、ある加盟国で許可を得た発行者はEU全域で通行可能となります。BitstampやBitpandaなどの欧州主要CEX（中央集権型取引所）や暗号資産サービス提供者（CASP）にとって、非準拠のUSDT取引ペアを下げ、MiCA基準に適合した欧元安定コイン（例：EURC）に切り替えることは、規制遵守だけでなく、潜在的制裁回避のための必要な措置です。明らかに、規制は選択肢から生存の必須事項へと変わり、欧元安定コインの規模拡大を直接促進しています。

リスクヘッジからアービトラージ配置へ、規模拡大のもう一つの触媒

為替レートの上昇は、欧元安定コインの規模拡大のもう一つの潜在的な支柱です。2024年末から2025年にかけて、米国のインフレ期待の反復と欧州のマクロ経済データの堅調さが、欧元のドルに対する価値上昇の根底にあります。

暗号市場の投資家にとって、欧元安定コインの保有は、オンチェーンのヘッジニーズを満たすだけでなく、外貨アービトラージや多様化戦略の手段ともなります。

欧元がドルに対して価値を上げると、堅実な資本は通常、資金を欧元建て資産に移し、ドルの弱含みに対するヘッジを行います。欧元安定コインを保有する投資家は、資産の額面が変わらないまま、追加の法定通貨購買力の利益を得ることができます。特に、ヨーロッパの投資機関や、複数通貨リスクのヘッジを必要とする機関にとっては、余剰のドル安定コインを欧元安定コインに変換することは、単一通貨リスクを回避しつつ、為替変動の正の利益を取り込む手段となります。

今年の特定のマクロサイクルでは、為替期待の正の寄与により、欧元安定コインの保有コストは実質的にドル安定コインより低くなっています。この為替アービトラージ行動は、無意識のうちに欧元安定コインの規模を押し上げる結果となり、一波の受動的資金増加を生んでいます。

また、今年は世界的にドル決済システムへの過度な依存に対する懸念も高まっています。特に米国の関税政策の変化や地政学的動乱により、一部の国際貿易主体は代替策を模索しています。欧州は世界第二位の準備通貨として、そのデジタル化形態である欧元安定コインが、非米国主体のオンチェーン越境決済の優先選択肢となっています。

Chainalysisのデータによると、今年4月以降、米国の関税政策の実施に伴い、市場ではUSD建てからEUR建てへの移行が顕著になっています。この段階で、EURCの取引量はUSDCを大きく上回り、多様な外貨準備の必要性を反映しています。

マルチチェーン展開とアプリケーション戦略の同時推進、EURCが市場シェアの7割を占める

欧元安定コイン4億ドルの市場規模の中で、Circleは再び、その規制適合の巨人としての支配力を証明しています。

Duneのデータによると、Circleが発行するEURCの供給量はすでに約3億ドルに迫り、単独で市場シェアの約70%を占めており、欧元安定コインの規模拡大の主要エンジンとなっています。

Circleのリードの要因は、先見の明を持った展開にあります。MiCAの施行前に、Circleはフランスで電子通貨機関の許可を早期に取得し、フランスの慎重な規制と清算局の監督を受け入れました。これにより、MiCAの枠組みが施行された後、最初の「許可取得済み」プレイヤーとなっています。

EURCの準備金の透明性は、ユーザーの信頼を得るための基盤です。公開された監査報告によると、EURCの準備金管理は、MiCA枠組みの最高基準に準拠しています。

ただし、規制遵守は入場券に過ぎず、市場を奪うにはエコシステムが必要です。EURCはEthereumメインネットに限定せず、多チェーン展開戦略を開始しています。

Ethereum：大規模機関決済の主要拠点で、流通量の約60%を担います。

Base：Coinbaseの巨大なリテールユーザーベースを背景に、Baseチェーン上でのEURCの用途は小額決済や日常的なソーシャル消費に急速に浸透しています。

Solana：高TPSと低コストを武器に、高頻度の外貨取引やアービトラージの第一選択となっています。

Stellar：VisaやWirexなどの決済大手と深く連携し、EURCは24時間365日の即時決済を実現。越境送金コストの最適化に寄与しています。

真のブレークスルーはアプリケーションシーンにあるかもしれません。12月12日、EURCは3,700万ユーザーを持つWorld Appに統合されると発表され、巨大なリテールの動力を注入する可能性があります。ユーザーはチャットアプリ内で直接EURCを送金可能です。

市場のリーダーとして、EURCの拡大は欧元安定コイン全体の規模に質的変化をもたらしています。流動性が一定の閾値に達すると、EURCは貯蓄ツールから決済手段へと移行しています。現在、VisaはStellarネットワーク上でEURCを決済に利用しており、欧元安定コインが正式に主流金融のインフラ層に入ったことを示しています。

銀行系正規軍の参入、CBDCも虎視眈々と狙う

Circleだけでは安心できません。規模が拡大する中、伝統的金融の巨頭も争奪戦に参入しています。フランスのサクソバンク子会社SG-FORGEが発行するEURCVは、その代表例です。

EURCと異なり、EURCVは純粋な銀行の血筋を引き、トークン化証券やリテール決済のための規制されたオンチェーン現金ツールとして開発されました。決済大手のDECTAは、2025年の取引量が343.26%増加したと報告し、欧州の機関レベルのリポ（レポ取引）や債券トークン化の清算に採用されたことが主な要因です。

EURCに比べ、EURCVの信用保証は一流の商業銀行から直接提供されており、取引相手リスクに非常に敏感な伝統金融の場面では大きな優位性となっています。

また、Societe Generaleをはじめ、スペインのサンタンデール銀行など複数の欧州銀行も今年、安定コインの実験を開始しています。これらの「銀髪安定コイン」は、既存の銀行預金基盤を活用し、将来的に何らかのイベントで大きなオンチェーン移行能力を発揮する可能性があります。

そして、市場参加者の頭上には常に公共部門からの圧力が漂っています。欧州中央銀行のデジタルユーロ（CBDC）の推進は、私企業の欧元安定コインにとって最大の不確実性です。

欧州中央銀行の執行委員会メンバー、ピエロ・チポッローネは次のように強調しました：「欧州の通貨主権を維持するためには、公共のデジタル現金を発行する必要がある。」昨日（12月18日）、欧州中央銀行のラガルド総裁も、「欧州中央銀行はデジタルユーロの準備を完了しており、政治的決定を待つのみ」と述べました。

欧元安定コインと比べて、CBDCは法的地位、保有上限、インフラアクセスの点で先天的な優位性を持ちます。将来的にCBDCが高いユーザ便益とゼロコスト構造を提供できれば、既存の欧元安定コインを直接打ち負かす可能性があります。

欧州中央銀行のより深い懸念は金融安定性にあります。安定コインによる預金流出のリスクについても疑問を持ち続けています。欧州中央銀行の分析によると、多くのリテール預金が欧元安定コインに変換されると、伝統的銀行の貸出能力が弱まる可能性があります。同時に、安定コインの準備金が銀行に集中しているため、オンチェーンの償還潮流が発生すると、銀行システムの瞬時の流動性圧力を引き起こす恐れもあります。

このリスクを防ぐために、MiCAは欧元安定コインに対してより厳格な規制を導入し、銀行に預けられる準備金比率を60%に引き上げることを求めています。これらの規制コストの継続的な増加は、将来的に欧元安定コインの拡張エンジンを制限する可能性があります。

これも根本的な矛盾の物語を構成しています。欧元安定コインは規制の枠組みの下で急成長していますが、その規制者は自らCBDCの導入を計画しています。この「官」と「民」の競合は、今後数年間の欧元安定コインの最大の変数となるでしょう。

欧元安定コインの高速成長は、長期的なトレンドを示唆しています。規制が整った後、世界の投資家はもはやドル安定コインだけに満足せず、欧元安定コインのエコシステムは急速に埋まっていくでしょう。

同時に、RWA（現実世界資産）のトークン化や越境決済の需要がさらに深まる中、欧元安定コインは大規模採用の前夜にある可能性があります。このヨーロッパ主導のゲームは、始まったばかりです。