付息のデジタル人民元は香港のデジタル金融にどのような影響を与えるか？

撰文：Jason Jiang｜Web3.01

2025年底、中国人民銀行《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》的出台，标志着数字人民币正式从“数字现金1.0”迈入“数字存款货币2.0”时代。

其核心变化在于，自2026年1月1日起，数字人民币钱包余额将开始计付利息，其法律属性也从中央银行的直接负债，转变为具有商业银行负债属性的法定货币。

グローバルCBDCの共通の課題とデジタル人民元の突破

世界中で130以上の通貨当局がCBDCの実践を模索しているが、一般的に解決が難しいパラドックスに陥っている：デジタル通貨を導入しつつ、従来の銀行システムの根幹を揺るがさないようにするにはどうすればよいか？その根底には金融の脱媒介に対する警戒がある——中央銀行が安全で便利なデジタル法定通貨を直接国民に提供することは、商業銀行の預金流出を引き起こし、信用創造機能に打撃を与える恐れがある。

したがって、欧州中央銀行がデジタルユーロの保有上限を設定する議論や、日本銀行の明確な警告も、根底にある論理は防御的なものである。これらは零售CBDCを利息なしのデジタル現金（M0）に厳格に限定し、銀行預金への魅力を低減させて金融の安定を確保しようとしている。しかし、これによりCBDCはユーザーや銀行側のインセンティブ不足により普及が難しくなり、機能と目的が乖離するジレンマに陥ることが多い。

この土台の上に、デジタル人民元は世界初の普通のユーザーのウォレット残高に利息を支払うCBDCとなる。デジタル人民元2.0は制度革新を通じて通貨の債権関係を再構築し、銀行システム内でリスクを内在化し、新たな推進力を創出しようとしている。その他の零售CBDCと異なる点は：

このモデルは、デジタル人民元を銀行を脅かす可能性のある「体外循環」ツールから、銀行の資産負債表に深く組み込まれる「体内血液」へと変換している。

商業銀行はデジタル人民元の預金に対して管理権と収益権を持ち、その普及動機は「受動的な責務履行」から「積極的な運用」へと変わり、持続可能な市場化推進メカニズムを形成している。同時に、明確な預金保険の保障により、ユーザー側の信用懸念も解消される。

これにより、インセンティブの問題を解決するだけでなく、デジタル人民元が従来の通貨創造と調整の枠組みに正式に組み込まれ、中央銀行にとって直接作用可能な新たな政策変数（デジタル人民元の金利）が提供され、その取引の追跡性も高められ、精密な構造的金融政策の実施条件が整う。

新たな形態の定義：CDBCとトークン化預金の「ハイブリッド」

デジタル人民元2.0は、その利息付与と銀行運営の特徴から、商業銀行が推進するトークン化預金に類似している。後者は銀行預金をブロックチェーン上のデジタル証憑（例：JPモルガンのJPM Coin）にしたもので、機関間の決済効率を向上させることを目的としている。しかし、この類似性は表面的なものであり、信用の根底と戦略レベルには本質的な違いが存在する。

実際、デジタル人民元2.0は新たなハイブリッド形態を創出している：トークン化預金の効率的な外観を取り込みつつ、その核は完全な国家主権通貨の信用にある。

この区別は非常に重要だ。トークン化預金の信用は、その発行銀行の資産負債表の深さと密接に結びついており、その本質は既存の金融仲介の効率化ツールの最適化に過ぎない。一方、デジタル人民元2.0の信用の基盤は依然として国家主権であり、その目的は将来のデジタル経済を支える基盤的な金融インフラを構築することである。

清華大学金融科技研究院の報告も指摘しているが、この国家信用に支えられ、プログラム可能なデジタル通貨は、「ブロックチェーン＋デジタル資産」の二重プラットフォームモデルの構築においてコアの支点となる。

したがって、デジタル人民元2.0のアップグレードは、単なる決済ツールの進化にとどまらず、今後の大規模な資産トークン化時代に向けて、最高の信用格付けを持つ「決済軌道」をあらかじめ敷設することになる。

利息付与型デジタル人民元が香港のデジタル金融エコシステムに与える力

デジタル人民元の戦略的高度化は、地政学的・制度的に独特な香港にとって、最も直接的かつ深遠な影響をもたらす。

付息という重要な変数は、デジタル人民元の越境・金融シーンにおける性質を根本的に変え、「決済チャネル」から「戦略資産」へと進化させる。これにより、多層的に香港の「国際デジタル資産センター」構築に実質的な力を与える。

第一に、付息は越境資金の滞留動機を解消し、香港のオフショア人民元資金プールの機能を直接強化する。

多国間中央銀行デジタル通貨ブリッジ（mBridge）を基盤とした越境決済ネットワークにおいて、利息なしのデジタル通貨は単なる流通媒介に過ぎず、企業は資金占用コストを削減するために迅速な決済を促進する。付息後、デジタル人民元は香港のオフショア人民元預金と競合する属性を持つ。多国籍企業の財務センターは、これを利息を得る流動性管理ツールとして利用し、より長期間香港のコンプライアンス体制内に留まることができる。

現在、mBridgeの取引におけるデジタル人民元の比率はすでに95％超に達しており、付息政策はこの流量優位をストック優位に転換し、香港のオフショア人民元資金プールの拡大と深化に寄与し、そのハブとしての地位を強固にする見込みだ。

第二に、付息はデジタル人民元の信用魅力を高め、香港におけるトークン化資産の発行・決済通貨としての役割を強化する。

香港は債券などの資産のトークン化を積極的に推進している。こうした資産と決済のDvP（Delivery versus Payment）において、決済通貨の信用格付けはリスク価格と市場受容性に直結する。付息を享受し、国家信用の裏付けを持つデジタル人民元は、いかなる単一銀行のトークン化預金よりも信用格付けが高い。

香港金融管理局のEnsembleプロジェクトは、トークン化預金の相互運用性を模索しており、デジタル人民元2.0はより高次の決済資産としてこのエコシステムに接続できる。デジタル人民元のプログラム可能性を活用し、債券の配当や貿易金融条件の自動執行を実現し、効率を大幅に向上させ、操作リスクを低減できる。

これにより、香港が発行するトークン化された政府グリーンボンドなどの高級商品に対して、より優れた基盤となる金融インフラの選択肢を提供できる。

第三に、付息はデジタル人民元を中心とした金融サービスのイノベーション空間を活性化し、香港のフィンテックに協働の機会をもたらす。

デジタル人民元が銀行の運用・利息付与可能な負債となることで、その周辺の預金、資産運用、融資、スマートコントラクト管理サービスが生まれる。

香港は国際的な普通法体系と活発な金融市場を持ち、こうした革新的なサービスのテストベッドに最適な「サンドボックス」となる。例えば、デジタル人民元ウォレットと仮想資産プラットフォームをつなぐコンプライアンスゲートウェイや、利息付与の特性を活かした構造化資産運用商品などの開発が考えられる。

こうしたイノベーションの協働効果により、香港はデジタル金融の製品設計とルール策定において先行することができる。

第四に、付息はデジタル人民元と香港の「デジタル港元」の差別化と協調戦略を深める。

香港は優先的に発展させるべきは、金融機関間の大口取引や資本市場に焦点を当てた「デジタル港元」のホールセール型だと明確にしている。付息のデジタル人民元2.0は、内陸の実体経済と密接に連携した越境零售決済や貿易決済、関連するデリバティブ金融サービスに重点を置く。

両者は代替ではなく、明確な補完関係を形成している：デジタル港元は本地のホールセール金融の効率化を最適化し、デジタル人民元は越境経済の連結を深める。この協働により、香港は本地の金融インフラと越境の橋渡し役を同時に強化できる。