三つのフレームワーク、Zero Harmony：なぜグローバルな暗号規制が機関を横に留めているのか...

EU、米国、英国はそれぞれ包括的な暗号通貨フレームワークを発表していますが、タイムラインのずれや構造的な非互換性により、機関はインフラを構築している段階であり、資本の展開には至っていません。

2025年は、機関投資家の採用が到来する年とされていました。見出しもそれを示唆していました：JPMorganが暗号取引を模索、主要銀行がステーブルコインの取り組みを発表、3大大陸の規制当局がフレームワークを最終化。

しかし、プレスリリースの向こう側を見てみてください。世界の3大金融市場は根本的に異なるアプローチを取り、調整されていないタイムラインで運営されているため、グローバルな機関は規制の不透明な状態に置かれています。

MiCA：先行者、断片的な展開

EUの暗号資産市場規制（MiCA）は、2025年1月に世界初の包括的な暗号通貨フレームワークとなりました。理論上は最良の標準ですが、実際の実施はより混乱しています。

12月までに：EU全体で102のライセンスを持つ暗号資産サービス提供者（CASPs）があり、そのうち12は従来の信用機関です。しかし、ステーブルコイン発行者市場は未発達で、活動中の発行者はわずか30です。

オランダとマルタは初日にライセンスを発行しました。ドイツは1月中旬に続きました。他の加盟国は移行期間を2026年7月まで引き延ばしています。国ごとの解釈の違いが残り、MiCAと既存の支払いルールとの関係についても混乱が続いています。

「一度認可すればどこでも運用できる」という約束は完全には実現していません。

米国：ステーブルコインは解決、マーケット構造は停滞

米国は分裂した決定を下しました。7月18日、トランプ大統領はGENIUS法に署名しました。これは米国史上初の連邦レベルの暗号通貨法です。ステーブルコインの枠組みは、ドルまたは短期国債による1:1の準備金裏付け、月次開示を必要とし、支払いステーブルコインは証券や商品ではないことを明確にしています。

SECのポール・アトキンス委員長はこれを「変革的」と呼びました。OCCは直ちに実施を開始しました。

しかし、2つの問題が立ちはだかっています。第一に、GENIUSは2027年1月18日まで発効しません。第二に、SECとCFTCの管轄権争いを最終的に解決するはずのCLARITY法は、上院で停滞しています。

上院銀行委員会は、SECにより多くの裁量権を与える代替の枠組みを提案しています。調整されるまでは、機関はステーブルコイン以外の暗号資産についてどの規制当局に回答すればよいのか分からない状態です。

「市場構造に関する立法を来年に先送りすることは、二党間の関与の深さを反映しており、勢いの喪失ではない」と、ブロックチェーン協会はCoinDeskに語っています。コンプライアンスチームにとっては、冷たい慰めです。

英国：包括的フレームワーク、2027年のタイムライン

英国は最も遅れていますが、最も計画的です。12月にHM財務省は、ステーブルコイン、取引プラットフォーム、カストディ、ステーキング、中間業者を既存のFSMAフレームワークの下に取り込む最終草案を発表しました。

施行開始日：2027年10月25日。

EUのカスタムMiCAアプローチとは異なり、英国は既存の規制構造を暗号資産に拡張しています。同じフレームワーク、新しい資産クラスです。FCAは、行動規則、市場乱用、健全性要件に関する3つの協議を開始しています。

米国との主な違い：英国のステーブルコイン発行者は、裏付け資産からの利息を保有者に渡すことができません。イングランド銀行は、システミックなスターリングステーブルコイン向けの別の制度も開発しており、個人の保有限度額は20,000ポンドと提案されています。

FCAは、ステーブルコイン発行者向けの規制サンドボックスを開始しました。これは、フレームワークが実世界でのテストを必要としていることの暗黙の認識です。

非互換性の問題

グローバルな機関にとって、これらのずれは展開の麻痺を引き起こします。

タイムラインの問題：MiCAは稼働していますが断片的です。GENIUSは2027年に発効します。英国の制度は2027年後半に続きます。グローバルな展開には、最も遅い管轄区域を待つ必要があります。

構造的な対立：MiCAはステーブルコイン保有者への利息支払いを明確に禁止しています。GENIUSは発行者支払いの利息を禁止していますが、取引所などの中間業者に対する抜け穴を残しています。これは米国の銀行から批判されています。英国はEUのより厳格なアプローチに傾いています。

異なる規制体制の下で同一のステーブルコインを発行するマルチ発行は未解決のままです。MiCAはこれを明示的に規制しておらず、欧州委員会は明確化のガイダンスを発行する見込みです。

TRM Labsの調査によると、2025年に調査対象の管轄区域の80％が機関によるデジタル資産の取り組みを発表しています。重要な言葉は「発表」です。

これが意味すること

機関投資家の採用に関する見出しは今後も続きます。銀行はパイロットを発表し、資産運用会社は申請を行い、財務省はトークン化を模索します。

しかし、実質的な資本展開、つまり決算報告に現れるタイプの資本投入は、規制の調和が追いつくまでは制約されたままです。

楽観的な見方：2025年にフレームワークが構築され、2026年にインフラが整い、2027年に3つの制度が稼働すれば資本が展開される。

現実的な見方：EU、米国、英国の規制調和にはこれまでに何年もかかってきました。ウォール街は2025年にレールを敷きましたが、列車は実際に線路がつながるまで走りません。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。

この記事はもともと、「Three Frameworks, Zero Harmony: Why Global Crypto Regulation Is Keeping Institutions on the Sidelines」というタイトルで、Crypto Breaking News – 信頼できる暗号ニュース、ビットコインニュース、ブロックチェーンの最新情報を提供するサイトに掲載されました。