誤報？MSCI が DAT の除外を一時延期、しかし綱引きは続く

撰文：KarenZ，Foresight News

1 月 6 日、指数編成大手の MSCI（明晟公司）の一紙の公告が、深刻な陰鬱に陥っていたデジタル資産財庫会社（DAT）に一筋の光をもたらした：2026 年 2 月の指数見直しにおいて、MSCI は一時的にその除外提案を実行しないことを決定した。

これにより、多くのビットコインなどのデジタル資産を保有し、監視リストに載っていた企業は、ひとまず MSCI 指数内の席を守ることになった。

しかし、MSCI は同時に一連の制限措置を発表し、「非営利企業」全体を対象としたより広範な協議を開始し、指数における非営利企業の扱いを全面的に見直す計画を示した。MSCI が認定する「非営利企業」とは、デジタル資産などの非営利資産を、投資目的ではなくコアな運営の一環として保有する企業を指す。

この決定は、伝統的金融体系がデジタル資産を受け入れる過程において慎重さと妥協を示すものであり、単なる「妥協」ではなく、問題の複雑さを認識した上での合理的な選択である。

四重のパラドックス下での立場撤回

このゲームの起源を振り返ると、2025 年 10 月、MSCI は一つの提案を打ち出した。それは、デジタル資産の保有比率が総資産の 50% 以上の企業を、グローバル・アクティブル・マーケット・インデックスから除外するというものだった。その核心的な論理は合理的に見えた——指数は「営利企業のパフォーマンスを反映する」ことを堅持し、資産属性が投資ファンドに近い DATCOs を除外するというものだが、実務上は四重のパラドックスに陥った。

標準的な恣意性。Strategy は MSCI への公開書簡の中で、石油大手やREITs などの企業も同様に単一資産に高度集中しているにもかかわらず、特別な制限を受けていない点を指摘し、デジタル資産企業だけに制限を設けるのは二重基準だと批判した。

実行の不可能性。デジタル資産の価格変動が激しいため、企業は資産価値の変動により指数からの出入りを繰り返す可能性があり、会計基準の違いも相まって、市場の混乱や不公平な扱いを招く恐れがある。

立場の越境性。指数提供者として、MSCI は中立性を保つべきだが、この提案は実質的にデジタル資産の価値を主観的に否定するものである。

米国のデジタル資産戦略とも矛盾している。

MSCI の立場変化は、根底にあるのは、企業の強い反論、市場の現実的制約、そして業界の趨勢による圧力の共同結果だ。Strategy を代表とする DAT 企業は、受動的に裁定を受け入れるのではなく、積極的に公開書簡や共同提言を通じて、MSCI に対しこのデジタル資産提案の撤回を求めている。この抗弁は提案の穴を的確に突き、MSCI に対して、単純な除外だけではデジタル資産が企業の資産負債表にますます浸透していく現実を解決できないことを認識させた。

さらに、MSCI は「非営利企業」のより広範な審査を提案しており、これは現代企業の分類の核心的なジレンマに触れている。デジタル経済時代において、多くの企業のビジネスモデル自体がこの境界を曖昧にしている。

何の制限措置があるのか？

公告の中で見落とされがちだが、非常に重要な詳細は、MSCI がこれらの証券に対して「流通株数（NOS）」、「外資組入れ因子（FIF）」、または「国内組入れ因子（DIF）」に基づく調整を行わないという点だ。

また、MSCI はこれらの企業の「規模セグメント移行」を一時停止する。これにより、市場価値が大盤株の基準に達しても、現状のまま留まることになる。さらに、新たなこの種の企業の指数への追加も一時的に停止される。

MSCI の態度は依然として慎重だと見て取れる。「重み付け増加の凍結」と「規模移行の停止」により、これらの企業の指数内での影響力の拡大を効果的に制限しつつ、「すべての『投資型』企業を網羅する一般ルール」の策定に時間を稼いでいる。

影響はどの程度か？

短期的には、MicroStrategy などの個別銘柄の流動性危機は一時的に解消され、受動的資金の大規模な撤退リスクも回避される。

しかし、長期的にはこれは永久的な免除ではない。MSCI はより広範な協議を行い、財務諸表に基づく新基準の研究も進めている。これは、より厳格で体系的な選別ルールが策定されつつあることを意味する。

業界の長期的な発展を見据えると、今回の出来事は、デジタル資産と伝統的金融体系の融合が深みにはまることを示している。デジタル資産が企業の資産負債表にますます普及する中、指数作成機関にとっては、「採用するか否か」の選択ではなく、「いかに科学的に分類するか」の必答問題となる。MSCI の探索は、指数業界の標準統一を促進する可能性がある。

このゲームの最終的な結果は、企業の資産配分の境界と指数作成の根底にあるロジックを再構築することになるだろう。

そして、この過程において、市場の十分な協議と透明性のあるルールの開示、デジタル資産関連企業の実質的な経営価値の定量評価、金融イノベーションの包摂とリスク管理のバランスをどう取るかが、デジタル資産を伝統的金融体系に真に融合させ、多方面の共赢を実現するための核心的前提となる。