イーサリアム MVRV が投降ゾーンに突入！アナリスト激論：底打ちか、それともさらなる崩壊か

イーサリアムのMVRV Zスコアは-0.42で投降域に入り、アナリストの意見が分裂しています。過去の最低値は2018年の-0.76で、2週間で30%下落し、1,825ドルの安値を記録しました。CryptoQuantは投降を示唆していますが、その強度は2018年や2022年ほどではないと指摘しています。CEXは税申告シーズンによる流動性制約でさらなる下落の可能性を警告しています。一方、楽観派は負のMVRVは歴史上爆発的な回復を示し、最良のパニック買いのタイミングだと主張しています。

MVRV -0.42と歴史的最低値 -0.76の差

（出典：Alphractal）

MVRV Zスコアは、暗号資産が過大評価または過小評価されているかを評価する指標で、市場価値と実現価値を比較して算出されます。実現価値は最後の取引価格に基づき、イーサリアムの総価値を反映します。この指標は、市場の熱狂や崩壊期を識別するために作られ、市場価値が実際の価値から大きく乖離している時期を示します。

CryptoQuantのアナリスト兼Alphractalの創始者兼CEOであるJoao Wedsonは、「このスコアは『イーサリアムが明らかに投降過程にあることを示している』と述べています。『投降』は技術分析で、極度の恐怖により保有者が損失を恐れずに売却する段階を指し、通常は底値圏の形成を示唆します。売りたい人は売り切り、残るのは堅実なホルダーだけです」と説明しています。

しかし、同氏は「これらのデータは2018年や2022年の主要な底値と比べて強度が劣る」とも述べています。Wedsonによると、過去の最低値は2018年12月の-0.76で、その時のイーサリアム価格は約80ドル、2018年初の1400ドルから94%以上の暴落でした。2022年の熊市底値では、MVRV Zスコアは-0.65程度まで下がり、その時の価格は約880ドルでした。

現在の-0.42は投降域に入ったものの、歴史的な極端値には届いていません。-0.42から-0.76までの差は約44%の「投降深度」の余地を示します。もしイーサリアムが2018年と同じパターンをたどるなら、現在の2,100ドルから44%下落し、目標価格は約1,176ドルとなります。この極端なシナリオは必ずしも起こるわけではありませんが、純粋なテクニカル指標からは可能性があります。

イーサリアム MVRV Zスコア 歴史的底値比較

• 2018年12月：-0.76（価格約80ドル、史上最低）
• 2020年3月：-0.5前後（価格約100ドル、コロナショック）
• 2022年11月：-0.65前後（価格約880ドル、FTX破綻）
• 2026年2月：-0.42（価格1,825-2,100ドル、現時点）

アナリストは、実質的な回復が見られるまではさらに下落する可能性を警告しています。「市場はすでに圧力を受けているが、歴史的に見て、明確な構造的底値が形成されるまではさらなる下落の余地がある」と述べています。過去2週間でイーサリアムは30%下落し、金曜日に熊市の安値1,825ドルをつけ、月曜日にわずかに反発して2,100ドルに回復しました。

税申告シーズンの流動性制約と4月の呪い

CEXの上級研究員Tim SunはCointelegraphに対し、「過去の事例から、イーサリアムのMVRV Zスコアは『後続の市場変動を追跡する非常に信頼できる指標』であり、特に複数のサイクルにおける底値の識別に役立つ」と述べました。彼は、「オンチェーン活動、プロトコルの進化、長期的なエコシステムの構造から見て、イーサリアムのファンダメンタルズは実質的な悪化を示していない。むしろ、いくつかの重要な側面で改善が続いている」と付け加えています。

しかし、「現状の下落を引き起こす主な要因が継続する限り、イーサリアムがすでに底打ちしたと断定するのは早計だ」とも述べています。特に、4月の税申告シーズンによる流動性制約が価格のさらなる下落リスクを高めていると指摘しています。

4月の税申告シーズンは暗号市場にとって見過ごされがちながらも非常に重要な要素です。米国の納税者は4月15日までに2025年の税務申告を行う必要があり、暗号取引の利益に対して資本利得税を支払う必要があります。税金を調達するため、多くの投資家は3-4月に暗号資産を売却し法定通貨に換える傾向があります。この季節的な売り圧力は、過去に第一四半期末の市場調整を引き起こしてきました。

2018年4月、2021年4月、2022年4月には明確な税申告シーズンの売りが見られました。2026年もこのパターンが再現されると、イーサリアムは3月に新たな売り圧力に直面し、投降域に入っていても再び底値を探る展開になる可能性があります。この「ダブル底」や「トリプル底」パターンは熊市では非常に一般的で、真の底値は何度もテストを経て確認されることが多いです。

楽観派：史上最高のパニック買いのチャンス

（出典：Trading View）

他の市場評論家、例えばMN Fundの創始者Michaël van de Poppeは、より楽観的な見解を示しています。彼は「これはETHにとって絶好の買い場だと考えている。主な理由は『公正価格』との乖離が大きいこと」と述べています。これはMVRV比率を指し、イーサリアムの現在の評価額は2025年4月の暴落や2022年6月のTerra/Luna崩壊後の底値、2020年3月のコロナショック、2018年12月の熊市底値と同じくらい低いと指摘しています。

「これらのケースでは、すべてこの価格帯が資産を買う絶好の機会だった」と述べています。

暗号取引所Bitrueのリサーチ責任者Andri Fauzan Adziimaは、負のMVRV域は「過去のサイクルで爆発的な回復を繰り返してきた」と指摘しています。「イーサリアムのネットワーク指標が堅調なままであれば、弱気な投資家が完全に撤退した後は、長期的な積み立ての絶好の機会になると感じている」と語っています。「今は厳しい投降局面ですが、歴史的に見て、これがイーサリアムの『最良のパニック買い』のタイミングの一つです。」

この楽観論の根底には平均回帰の考え方があります。MVRVが極端な負の値に陥ったとき、長期的にその状態が続くことはなく、数週から数ヶ月以内に正常値に戻る傾向があります。この回帰過程は価格の大きな反発を伴い、底値で買った投資家にとって大きなリターンをもたらします。2018年12月に80ドルで買ったイーサリアムは、2021年の最高値4,800ドルに到達し、60倍のリターンを得ました。2020年3月に100ドルで買った場合も、同様に数十倍の利益となりました。

ただし、この「パニック買い」戦略の難しさは心理とタイミングの見極めにあります。市場が極度の恐怖に包まれ、毎日新低を更新しているとき、多くの人は逃げることを優先し、買いに回るのは難しいです。こうした局面で逆張りを成功させるには、ファンダメンタルズの深い理解、歴史的パターンへの確信、短期的な損失に耐える精神的な強さが必要です。たとえ底値と確信しても、正確に最安値を捉えるのは難しいです。2018年の底値形成は数ヶ月にわたり、80〜160ドルの間で何度も反復しました。

一般投資家にとっては、分散して買い増す戦略が現実的です。イーサリアムが長期的に割安と考えるなら、現在の2,100ドルや、もし下落して1,800ドル、1,500ドルといった価格帯で段階的に買い増すのが良いでしょう。これにより、絶対的な安値を狙うリスクを抑えつつ、コスト平均化を図ることができます。