道富銀行は警告します：もし連邦準備制度が積極的に利下げを行えば、今年ドルは10％下落する可能性があります。

道富銀行のストラテジストは警告している。もし連邦準備制度が市場予想を超える積極的な緩和策を採用すれば、今年のドルは過去10年で最悪の10％の下落を記録する可能性があり、これは10年ぶりの大幅な下落となる。利下げは2回が基本シナリオだが、3回もあり得るとし、金利差の縮小により海外投資家がドルを売る動きが加速する可能性がある。トランプ大統領はケビン・ウォーシュを次期FRB議長に指名し、より積極的な利下げを期待されている。現在の金利は3.50％から3.75％であり、CMEの予測では6月に最初の利下げが行われる見込みだ。

道富銀行が予測するドルの10年最悪の下落

世界最大級の資産運用会社の一つ、道富銀行のストラテジストは、もしFRBが市場予想を超える積極的な緩和策を取れば、ドルのパフォーマンスは過去10年で最悪の水準に近づくと述べている。特に、FRBのリーダーシップの交代の可能性もあり、このシナリオは十分に起こり得ると指摘している。マイアミで開催された会議で、道富銀行のリー・フェリッジは、金融環境がさらに緩和されれば、今年のドルは最大で10％の下落もあり得ると述べた。

10％のドル下落は近代史上非常に稀な出来事だ。ドル指数は過去10年で通常90から105の範囲内で変動しており、1年で10％超の下落は2017年の一度だけ（103から92へ）だった。もし現在の約97から10％下落すれば、ドル指数は87前後となり、2008年の金融危機以降の最低水準に達する。この極端な下落は、世界の金融市場に深刻な影響を及ぼすだろう。

彼は2回の利下げを「合理的な基本シナリオ」と考えているが、リスクはより多くの利下げに傾いていると警告している。「3回の利下げもあり得る」とフェリッジは述べている。現在のFRBの金利目標範囲は3.50％から3.75％であり、2回の利下げ（各25ベーシスポイント）で3.00％から3.25％に、3回では2.75％から3.00％に下がることになる。この範囲の利下げは、現状の経済環境ではかなり積極的な措置だ。

FRBの利下げシナリオ分析

基本シナリオ（2回）：金利が3.00％〜3.25％に下がり、ドルは約5〜7％下落

積極シナリオ（3回）：金利が2.75％〜3.00％に下がり、ドルは最大10％下落も

極端シナリオ（4回以上）：景気後退が起これば、利下げはさらに増え、ドルは崩壊

米国の金利が低下すると、ドル資産の魅力は減少しやすい。特に海外投資家にとっては、金利差縮小により通貨ヘッジを増やす動きが加速し、ドル売り圧力が高まる可能性がある。このヘッジ需要の増加は、ドルの下落をさらに促進するだろう。現在の米国10年国債の利回りは約4.2％だが、日本の0.5％やユーロ圏の2.5％と比べて依然として大きな利差がある。しかし、FRBが3回の利下げを行えば、米国債の利回りは3.5％以下に低下し、利差の優位性は大きく縮小する。

ケビン・ウォーシュ指名とハト派的政策予測

（出典：CME Fed Watch）

ドルの弱含みは、米国大統領トランプが指名した次期FRB議長候補のケビン・ウォーシュに関係している可能性もある。ウォーシュはジェローム・パウエルの後任として指名される見込みだ。もしウォーシュの指名が承認されれば、彼はより積極的な利下げを志向すると一般的に予想されている。この予想は、ウォーシュの過去のハト派的なイメージと矛盾するように見えるが、トランプ政権の政策方針に沿った動きとも解釈できる。

トランプはこれまで公然とパウエルの「利下げペースが遅い」と批判し、経済や株式市場を刺激するためにより低金利を求めてきた。ウォーシュは2008年の金融危機時にFRB理事としてハト派的立場を取ったが、現在の経済状況は当時と大きく異なる。経済の鈍化や雇用市場の弱さに直面すれば、彼も立場を変え、より積極的な緩和策を採る可能性がある。

現在のFRBの金利目標範囲は3.50％〜3.75％であり、市場の慎重な見方と一致している。CMEのFedWatchツールによると、投資家は今年2回の利下げを予測しており、最初の利下げは6月に行われる可能性が高い。これに先立ち、FRBは3月と5月に会合を予定している。6月の会合は、ウォーシュの指名承認次第では彼の初の政策決定会合となる。

市場はウォーシュのハト派的見方を一部反映しており、彼の過去の生産性向上や技術革新への関心が背景にある。彼はAIなどの技術が生産性を大きく向上させ、低金利下でも経済成長とインフレ抑制が両立できると考えている。この「生産性楽観論」がFRBの政策枠組みに組み込まれれば、より積極的な利下げを正当化する理論的根拠となる可能性がある。

ドル安とビットコインの二律背反的効果

（出典：ブルームバーグ）

ドルの弱さはビットコインにとって追い風と見なされている。ドルが下落すると、リスク資産全般への需要が高まり、特にビットコインのような資産に資金が流入しやすくなる。多くの分析者は、ドル指数とビットコインの逆相関関係を指摘しており、ドル安の局面は暗号資産の価格上昇にとって好材料となることが多い。ドル指数は最近4年ぶりの低水準約97に達しており、これがさらに10％下落すれば87に近づき、2008年以来の最低値となる。

ドルの下落は、金融環境の緩和や世界的な流動性の増加を促し、投資家が法定通貨の代替資産としてビットコインに目を向ける動きも強まる。過去のドル下落局面では、ビットコインの価格は大きく上昇している。2017年にはドル安とともにビットコインは1,000ドルから20,000ドルへと暴騰した。2020年もドル安の中、ビットコインは10,000ドルから60,000ドルへと急騰した。これらの事例は、ドルの弱さとビットコインの強さの関係を裏付けている。

しかし、この関係は必ずしも絶対的ではない。最近の分析では、短期的にはドル安とビットコインの価格動向が一致しないケースも見られる。2022年には、ドルが大幅に上昇したにもかかわらず、ビットコインも暴落した例がある。このような乖離は、ビットコインが多くの要因に左右されていることを示している。

利益確定や投資ポジションの調整、全体的なリスク感情、金融政策の不確実性なども為替変動の影響を弱める要因となる。市場が極度の恐怖に包まれている場合、ドルが下落しても資金は米国債などの安全資産に流れ、ビットコインには向かわないこともある。規制や技術的な懸念（量子コンピュータの脅威など）がある場合も、ドル安の恩恵は相殺される。したがって、道富銀行の警告はビットコインにとって潜在的な追い風ではあるが、それが価格上昇に直結するかどうかは、他の要因次第だ。

ビットコイン投資家にとって、道富銀行の予測をどう解釈すべきか。楽観的なシナリオは、もし6月からFRBが連続的に利下げを開始し、ドル安とともに世界的な流動性緩和が進めば、資金がビットコインなどリスク資産に流入し、新たな強気相場を引き起こす可能性がある。一方、悲観的なシナリオは、FRBの利下げが経済の後退リスクの高まりによるものであれば、景気後退局面ではドル安になってもビットコインは売られる可能性がある。重要なのは、「成長を伴う利下げ」（経済が健全な状態で予防的に行う利下げ）と「景気後退を伴う利下げ」（経済崩壊に対応した緊急措置）を区別することだ。前者はビットコインにとって追い風だが、後者はそうではない。