対話鉱業OG Jeremy：金と銀とタングステンに期待し、特許権モデルの鉱産投資を行う

作者：見微知著雑談

夜にブログを一篇聴いたが、とても面白かった。特に、異なる鉱業投資モデルについて。

鉱産資源への投資の本質は、実際に大きな利益を得る段階は、投産後に金属価格の上昇と重なることで訪れる。したがって、周期的に見ると、上場前の初期プロジェクトはファンドの関心を得にくい（リスクには周期性、流動性、退出期間などが含まれる）。

しかし、別のモデルでは、金融ツールを用いて鉱業周期のリスクを分離し、多くの場所で模索されている。この記事で触れられている特許権モデルの鉱業投資もその一つで、海外では特に多く行われている。

今回の対話の司会者Rob Tysonは、Mining InternationalとMining International Executiveの創設者兼取締役であり、世界をリードする鉱業人材紹介・ヘッドハンティング企業の一つ。

ゲストのJeremy Grayは、非常に活発な鉱業経営者兼起業家であり、現在Pilar Gold、Pure Tungsten、Tuscano Gold、Gold RoadのCEOを務めるほか、Chancery Royaltyの創設者でもある。

Jeremyの事業は多種多様な商品、法域、ビジネスモデルにまたがるが、現在は黄金、重要鉱物（例：タングステン）、代替的資金調達構造が再び焦点となっている。

この対話では、Jeremyが複数の会社をどのように構築・運営しているか、なぜ今黄金とタングステンが重要なのか、特許権モデルが伝統的な鉱業に比べてどのような優位性を持つのか、そして鉱業周期の次の段階についてどう考えているのかを探った。

核心的な見解：

一、金価格と市場に対する見解

Jeremyは、短期的に金価格が5000ドルに達し、中国の新年（2月17日）前に5500ドル、年末には7000ドルに達すると予測している。

現在の金価格上昇は複数の要因によると考える。

1）中国の需要：実際の消費量は公式データの10倍以上と推測。

2）インドの需要：引き続き堅調。

3）新興プレイヤー：Tetherや各国中央銀行の金買い増し。

4）物理的金の不足：例えばトルコ政府は現物価格に対して357％のプレミアムで金を買い取っている。ドバイの精錬所も、油商がプレミアム（割引ではなく）で金を買い始めている。

金を安易に売ることは避けるべきだとし、金は依然として早期の上昇段階にあると考える。

二、白銀市場に対する見解

白銀価格は年末に18〜20ドル/オンスに達する見込み。

市場は5〜6年連続で供給不足状態にあり、空売りポジションは巨大（世界の年間生産量の4〜5年分に相当）。

Chancery Royaltyは、投資ポートフォリオの多様性を高めるために白銀を組み入れている。

三、タングステンの重要性とPure Tungstenの位置付け

タングステンは、40年以内に新規鉱山の投産がなく、中国が輸出国から純輸入国に変わったことで供給が逼迫している。

価格は18ヶ月前の320ドル/10kgから1050ドル/10kg（1トンあたり10万ドル）に上昇し、銅（約1.4万ドル/トン）を大きく上回る。

Pure Tungstenは韓国に新規のタングステン鉱山（Almontyの鉱区付近）を持ち、タジキスタンの高品位鉱山とも提携している。

四、特許権モデル（Royalty Model）とは何か

特許権モデルはリスクが低く、伝統的な鉱業運営に比べてプレッシャーも少ない。

Chancery Royaltyの特徴は、

1）迅速な取引：例としてエチオピアのKefi鉱業との取引は、接触から契約締結まで6週間。

2）低コスト：鉱山会社にデューデリジェンス費用（通常30万〜40万ドル）を請求しない。

3）個人投資家の支援：散在する投資家（既に1400〜1500人）に依存し、大型ファンドよりも信頼できると考える。

中期的にはVersametやElementalなどの中堅特許権企業を超えることを目指す。

いわゆる「特許権ビジネス」は鉱業分野において非常に重要な金融・投資モデルであり、中国語では一般的に「鉱業特許権」や「鉱業権利金/ロイヤルティビジネス」と呼ばれる。特許権会社は、鉱業プロジェクトに前払い金を支払い、将来の鉱山生産から得られる一部の権利を得る。

特許権投資の基本運用モデル：

**1）前払投資：**特許権会社（例：JeremyのChancery Royalty）は鉱山所有者に一時金を提供し、返済不要。

**2）将来の収益と交換：**長期的な権利を獲得。

• 権利金：鉱山の将来総売上の一部（例：1〜3％）を受け取る。鉱山が稼働し、販売される限り支払い続ける。

• 金属流：市場価格よりはるかに低いコスト（例：1オンスあたり400ドル）で、将来生産される特定の金属（例：金や銀）の一定量を購入し、実際の販売価格（例：1オンスあたり2300ドル）との差益を得る。

なぜこのモデルが魅力的か？

1. 特許権会社（投資者）にとって

**軽運営＆高レバレッジ：**鉱山所有者のように運営コストや安全リスク、資源枯渇リスクを負わない。財務投資だけを行い、商品価格上昇に伴い権利金と金属流の利益が倍増。

**投資ポートフォリオの多様化：**複数の地域・鉱種の鉱山に少額投資でき、リスク分散が可能。これがJeremyが「最速の成長を遂げる特許権グループ」を構築しようとする理由。

2. 鉱山所有者（鉱業会社）にとって

**希薄化しない資金調達：**新株発行と異なり、既存株主の持ち株比率を希薄化しない。

**負債負担なし：**返済義務や利子負担がなく、財務状況を改善。鉱山が成功して産出した段階でのみ支払い。

**迅速な資金調達：**Jeremyは特にこの迅速なモデルを強調。従来の特許権会社は遅く、手数料も高いが、彼のChancery Royaltyはデューデリジェンス費用を取らず、意思決定も迅速（例：Kefiとの取引は6週間）で、市場の金価格が高い今の環境では非常に重要。

以下、インタビュー内容

Rob Tyson:
あなたのキャリアと、現在何に取り組んでいるかを簡単に教えてください。

Jeremy Gray:
簡単に言えば、私たちは6つの会社を持ち、そのうち4つは金鉱会社：Pilar Gold、Livergold、Tokano Gold、Gold Roadです。

さらに大きなタングステン鉱山会社、Pure Tungstenもあります。実は韓国のAlmontyの鉱区付近での操業開始も間近です。次のAlmonty Industriesになると考えています。

ただし、私はほとんどの運営会社のCEO職を辞任し、100％Chancery Royaltyに集中しています。この分野で最も成長の早い金銀の特許権グループを作るつもりです。

Rob Tyson:
ご指摘のとおり、あなたの会社は多種多様な商品に関わり、今また特許権分野にも進出しています。複数の会社やプラットフォームをどう運営し、異なる資産や成長段階において共通の原則は何ですか？

Jeremy Gray:
重要なのは、権限委譲と手放すことです。すべてをコントロールしようとしないこと。強力な管理チームを見つけて、彼らに任せる。

私の仕事は主に資金調達と、金鉱や韓国のタングステン鉱の立ち上げを支援し、彼らに運営を任せることです。コントロール狂にはなりたくない。

このモデルは7年運用しており、かなり良い結果を出している。金価格が1600ドルではなく4400ドルのときは、進展もずっと速い。市場が強く、業績も良いときは、専門家に運営を任せるだけで十分だ。私は運営者ではないから。

あなたのMartin（Centermanで働いていた方）のインタビューも聞いたが、あれこそ本物の運営者だ。彼は我々が採用し、投資ポートフォリオに迎えたいタイプの人だ。

しかし私は単なる推進者、取引好きだ。特許権は取引の究極形態だ。

Rob Tyson:
そうですね。金価格について触れましたね。前回の番組では、5000ドルが目標だとおっしゃっていました。まだ完全には達していませんが、もうすぐ達成しそうですね。

その見解はいかがですか？予測をしていただけますか？なぜ金価格はまだその水準に達していないと思いますか？

Jeremy Gray:
目標価格は目前で、2〜8週間以内に達すると思います。中国の新年（2月17日）前に5500ドル、最終的にはクリスマス前に7000ドルに達すると予想しています。

だんだんそう思うようになってきました。メルボルンのリッチモンド（MCGのそば）で最初に買った家を思い出すように。兄と一緒に24万ドルで買い、3年後の96年に65万ドルで売ったときは、自分たちが英雄のように感じた。

あれは素敵なビクトリア調の古い家で、メルボルンでお気に入りの一つだった。今では400万ドルの価値があるかもしれない。黄金も同じように考えるべきだ：急いで売る必要はない。

みんなが「2025年は良い年になる、それ以降はもうない」と言うとき……ああ、SchroderのJim Lukeファンドのように200％上昇した黄金ファンドもあり、「Jimはもう良い成績を出さない」と人々は言う。

でも私は彼がそうなるとは思わない。200％ではなくとも、少なくとも100％は行くと。だから、今は非常に大きな相場の早期段階にいると考えている。高値に怖じ気づく必要はない。短期的には下がらない。

Rob Tyson:
確かに海外市場も同じですね。金について続けましょう。金はこの数年で上下動が激しかったが、今の環境の何が違うのか？投資家が再び注目すべき理由は何か？

Jeremy Gray:
基本的に、中国がこの上昇局面を引き起こしたと考える。中国人に会うたびに抱きしめたくなるほど感動し、涙が出る。彼らが本当に我々のグループを救った。24年は非常に厳しかった。

その後、価格は2100ドルを突破し、あとは歴史の一部だ。だが、私の見立てでは、中国の消費量は公式数字の10倍以上だと思う。インドの需要も依然堅調だが、今やTetherのようなプレイヤーもいる。すべての中央銀行が買い増している。

昨日も聞いたが、トルコ政府は現物金を手に入れるために、現物価格より3.57％高いプレミアムを支払っている。これも一つの兆候だ。ドバイの精錬所からも、「買い取れるか？」と頻繁に連絡が来る。

過去には4〜5％の割引を提示してきたが、今は0.5〜1％のプレミアムを提供している。

つまり、市場は今や実物金に集中し、紙幣市場に取って代わろうとしている。私たちは驚くことになるだろう。

Rob Tyson:
貴金属について続けましょう。黄金はあなたの主要商品ですが、銀についてはどうですか？あなたの見解は？最近、中国が白銀輸出に許可証を必要とする政策を打ち出したが、これについてどう思いますか？また、銀市場と金市場の違いは何か？

Jeremy Gray:
白銀は年末に18〜20ドルに達する可能性がある。供給は5〜6年にわたり不足している。巨大な空売りポジションがあり、陰謀論を信じるなら、現在の空売り規模は4〜5年分の鉱産量に相当する。

金の空売りは約2年分の鉱産量に相当するだろう。だから、多くの大手銀行や投資銀行は、その空売りポジションの規模に夜も眠れないかもしれない。

だから、白銀は確実に上昇するだろう。だからこそ、Chancery RoyaltyではアリゾナのGold Road鉱山の白銀副産物の買付権を確保している。投資ポートフォリオに白銀を加え、少しでも魅力を増やしたい。

Rob Tyson:
あなたは運営、開発、成長段階の金鉱事業に関わっています。資産運営とプロジェクト開発のリスクや価値創造の見方はどう異なるのか？投資家はこのバランスについてどのように誤解していることが多いか？

Jeremy Gray:
良い質問ですね、Rob。私たちの7年にわたるビジネスモデルは、大型の中古金鉱を買い、資金を調達し、稼働させることです。原価は1〜2セント（0.01〜0.02ドル）で買収。

私たちは開発段階には一度も関わっていません。Pure Tungstenも同様で、韓国の優秀なCEOTiger KimとTBIを合併し、完全に稼働中の鉱山と選鉱工場を持っている。

したがって、早期段階のプロジェクトには基本的に関わっていない。ただし、市場のパフォーマンス次第では良い結果も出ている。

Robさん、あなたも知っている通り、金価格が4500ドルのときは、ほとんどの鉱山はデューデリジェンスを通過できなかった。6ヶ月かけて詳細調査し、馬鹿げた質問を繰り返す旧モデルは時代遅れだ。

市場は確実に7000ドルに向かっている。特許権を投資ポートフォリオに加えたいなら、迅速に行動すべきだ。私たちは最速の一つだ。

資金調達も迅速にできる。すでに3つのプロジェクトがキャッシュフローを生んでいる。アリゾナのGold Roadは既にキャッシュを生み出している。Pilarは来月開始、Livergoldはフィンランドで4〜5月に稼働予定。

私たちのモデルは、過去10年の専属会員制クラブのような旧モデルとは少し異なる。

Rob Tyson:
あなたは複数の市場サイクルを経験しています。今の資本市場は過去とどう違うのか？鉱業会社は何をすべきか、投資家の信頼と資本、忍耐を得るために何が必要か？

Jeremy Gray:
知っていますよ、Rob。2012年から2024年までの非常に暗く恐ろしい時期を経験した。金鉱会社はひどい状態で、資金調達はほぼ不可能だった。多くの鉱山は倒産し、プロジェクトは無期限に遅延。

開発者や生産者の評判は地に落ちた。資金が全く見つからなかったからだ。これは彼らのせいではなく、市場がなかっただけ。

しかし、価格が4500ドルに急騰すると、すべてが急速に動き出す。上場していれば、CanaccordやHaywoodsに電話し、完全な権利証を添付して株式資金調達が非常に容易になる。

私たちはプライベートエクイティの分野から来ており、完全に小売チャネルを通じて資金調達している。ちなみに、今や1400〜1500人の投資家がおり、今回のChanceryの資金調達後には2000人近くになった。

これは、私たちのプライベート小売資金調達の規模を示している。小売投資家に支払いをさせるのは、公開市場での発行や完全な権利証を添付するよりも約10倍難しい。

だから、市場は非常に熱く、資金調達も容易だ。多くの非一線のプロジェクトも資金を得ている。これが超熱市場の現実だ。

過去12ヶ月は皆の生活もずっと良くなったと思う。資金調達能力は今後も続くと見ている。

Rob Tyson:
今後数年、黄金、重要鉱物、代替的鉱業モデルについて最も楽観的なのは何か？投資家や業界リーダーはどこに注意すべきか？

Jeremy Gray:
私は、黄金と白銀が依然として最優先の取引対象だと考える。もちろん、ニッケルや亜鉛など、あまり動いていない品種や、チャート上で底に見える銘柄を追いかける動きもある。

今年はタングステン鉱も再び輝くと思うが、私は引き続き黄金と白銀に集中したい。これらは構造的に非常に理想的な位置にあり、長期間続くと考えている。

オーストラリアの不動産市場の例を見れば、10年前や20年前に売ったものは今や少し馬鹿げている。黄金も同じように考えるべきだ：一時的なブームではない。

だから、今は貴金属分野に固執している。ブラジルのニッケル鉱もほぼ買い付けたが、市場が上昇し、他の提案も出てきたため、黄金、白銀、特許権、そしてタングステンに集中することにした。

Rob Tyson:
最後に、あなたが本当に興奮していることをまとめてください。特許権ビジネスが今の焦点ですが、全体として何をリスナーと共有したいですか？

Jeremy Gray:
ありがとうございます、Rob。正直、市場がようやく動き出したことに非常に喜びを感じている。私たちの4つの金鉱はすでに稼働中か、間もなく稼働開始だ。18ヶ月前は違った。あの時期は本当に厳しかった。支援してくれた素晴らしい投資家たちに感謝したい。

4つの金鉱すべてに非常に興奮している。特にPure Tungstenと韓国のSanjong Miningには。まもなく韓国に行く予定だ。鉱山の開幕式は4月初旬に予定している。

しかし、少なくとも私の焦点は特許権ビジネスにある。毎朝給与支払い、現場の問題、設備の故障、鉱業のあらゆるトラブルに対応する必要はない。新たな取引を模索しており、VersametやElementalよりも大きくなることに非常に興奮している。

もし視聴者の中で私に連絡したい人がいれば、Max、Eric、Ed、私にいつでも連絡できる。小売市場の支援がこれを可能にしている。

正直に言えば、大きなファンドや投資家に過度に依存すると、最後に失望させられることが多い。小売投資家は、親や親戚が何をしたいと言えば、それをやる。これが大きな違いだ。

私たちが特許権取引をやると言えば、やる。特許権会社と呼ばれるのは、多くの経営陣がまるで王族のように振る舞い、ケイトやハリー、ウィリアムの親戚のように思っているからだ。

しかし私たちは普通の人間だ。金鉱労働者だ。Chanceryを10億ドル超の企業に育てることに非常に興奮している。

Rob Tyson:
Jeremyの示唆通り、貴金属は今や強気市場にあり、金はさらに高騰するだろう。ただし、タングステン鉱市場にも注目すべきだ。あまり語られない分野だが、Jeremyは素晴らしいプロジェクトと特許権流通契約、そして新事業を始めたばかりだ。