先週、ビットコインは激動の「大怒神」相場を演じ、1日で10％超の下落を見せ、60,000ドルの大台を危うく守った。その後、力強く反発し70,000ドル付近に戻ったものの、この急落はいわゆる「投降売り」を引き起こしたのか？すなわち、投資家が恐怖に駆られて損切りを行い、売り圧力を徹底的に解放し、次の強気相場への道を開いたのか。
しかし、デリバティブ市場の観点から見ると、その答えは否定的である可能性が高い。Amberdataのデリバティブ部門責任者Greg Magadiniの観察によると、先物市場が発するシグナルは、ビットコインにはさらに下落余地があることを示唆している。
Greg Magadiniは月曜日の市場レポートで、今回の下落期間中、先物の基差（先物と現物の価格差）の反応が明らかに冷静であり、過去の弱気市場で見られる激しい変動は見られなかったと指摘している。彼は次のように述べている。
先物基差はほとんど『市場の反応』を示さず、私には本当の投降局面を経験したとは確信できない。
彼が指摘するのは、空売りトレンド、特に市場の清算段階において、先物と現物価格の典型的な関係性の変化である。先物は、特定の将来時点において、あらかじめ合意した価格で資産を買ったり売ったりできる仕組みであり、例えばビットコインを対象とする。投資家は先物を通じて価格動向に賭け、多く買い（ロング）や下落予想の際に空売り（ショート）を行うことができ、実際にビットコインを保有する必要はない。そのため、先物と現物の価格差（基差）は、市場のセンチメントやポジションの方向性を判断する重要な指標となる。
先物価格が現物より明らかに高い場合、市場は強気であり、投資家は将来の価格上昇に対してプレミアムを支払う意欲があることを示す。一方、先物価格が現物を下回り割引となる場合、売り圧力が重く、市場は悲観的であることを意味する。
ビットコインの歴史を振り返ると、弱気相場はしばしば先物や永続契約において「大きな割引」が生じたときに底打ちする傾向がある。この極端な逆差は、市場の信頼が完全に崩壊し、ホルダーが恐怖に駆られて損切りを行う（すなわち「投降」）ことを示し、弱気相場の最後の洗い落とし段階の完了を意味している。
しかし、先週の激しい値動きの中で、先物の割引は一瞬のものでしかなかった。Greg Magadiniは指摘する。ビットコインの90日先物基差は、各下落局面とともに確かに低下してきたが、その振幅はほぼ-100ベーシスポイント（bps）を超えず、深刻な割引には至っていない。現在のビットコインの固定先物基差は約4％で推移しており、ほぼ無リスクの米国債利回りと同水準である。
2022年の弱気相場の終盤に遡ると、ビットコインは2万ドルのラインを割り込み、90日先物は一時9％の割引を示した。これは、市場が極度に悲観し、レバレッジポジションが全面的に撤退している状態を明確に反映している。
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