ロールアップサマーリフレクション:ナラティブ控除と投資機会

原文執筆者:Alex Xu, Research Partner, Mint Ventures

この記事の内容は、ロールアップ市場の新しい傾向、将来の発展、および可能な機会の控除に関する著者の観察です。 次のトピックについて話し合うようにしてください。

• Rollup Summerとは何ですか? *新しいロールアップの例:ZKFairとManta *ロールアップサマー
• 流通市場機会:夏のロールアップ・ナラティブの関連ターゲット

以下の記事は、発行時点での著者の暫定的な見解であり、ビジネスの観点からより推測および説明されており、Rollup の技術的な詳細にはあまり触れていません。 この記事は、事実や意見に誤りや偏りが含まれている可能性があり、議論のみを目的としており、他の投資調査仲間からの訂正をお待ちしています。

I. ロールアップサマーとは

2020年初頭のDefi Summerや23年後のSummerと同様に、**Rollup Summerは、数量、ビジネスボリューム(TVL、アクティブユーザー、エコロジカルプロジェクト)などの複数の次元で将来発生する可能性のある新しいロールアッププロジェクトの爆発的な状態を著者が定義したものです。 **

Rollup Summer は、次の場合に現れます。

*多数の新しいロールアップまたはアプリケーションチェーンが確立され、メインネットが開始されます

• ユーザー、ファンド、開発者は、昨年よりもはるかに速い速度で Rollup エコシステムに流入しています *ビジネスデータと資産価格は互いに強化し合い、ロールアップトラックの急速な拡大と関連プロジェクトの時価総額の合計に貢献します

Rollup Summer は '23 年末または '24 年初頭に始まり、半年間、あるいは 1 年を通して重要な物語になるかもしれません。

そして、ロールアップサマーをインキュベートするための主な要因は次のとおりです。

1.新しいロールアップのフライホイール効果

ロールアップ自体は新種ではなく、ArbitrumやOptimismなど、発売されたロールアップはすでに時価総額と取引量が膨大で、StarknetやzkSyncなどの他のZKRollupsは長い間稼働しています。

ただし、この夏のロールアップ ラウンドの主役は、次の理由により、このサイクルに登場したばかりの新しいロールアップ プロジェクトになります。

*モジュラーブロックチェーンの概念は人々の心に深く根ざしており、OPスタック、DAレイヤーのCelestia、分散化シーケンサー、さまざまなRaaSサービスプロバイダーなど、Rollupの各モジュールのインフラストラクチャは完璧である傾向があり、モジュラーコンセプトでRollupを開発および維持するためのしきい値は急速に低下しています *新しいロールアップ、新しいトークン、コールドスタートとインセンティブのための十分な予算、より積極的なトークンの配布とインセンティブ、ユーザーと資金にとってより魅力的 *開始時の時価総額は低く、想像力の余地がたくさんあります *市場の楽観主義に煽られた強気相場の雰囲気

**簡単に言うと、今回の新規ロールアップの特徴は、プロジェクトが新規であること、トークンがあること、モジュール性、寛大なインセンティブがあることで、プロジェクトの初期ビジネスと通貨価格のフライホイールの回転が速くなることです。 **

Rollup Summerのフライホイールの初期段階は、以下から来る可能性があります。 TokenAirdropは、ユーザー資産の導入→、コアビジネスデータ、つまりTVL→プロジェクトの時価総額の増加を計画しています。

第2段階は、トークンエコロジカルエアドロッププラン→エコシステム内のDAppsへの直接助成、間接的なユーザーへの助成→ユーザー資産のさらなる導入、コアデータの増加、TVL+アクティブユーザー数+ガス料金→プロジェクト、時価総額が新しいロールアップフリップ→さらに拡大、旧世代のロールアップへの呼びかけ→市場センチメントをさらに高めます。

2. カンクンのアップグレード

新たなロールアップのフライホイール効果に加えて、もう一つの背景要因は、今年2月に予定されているイーサリアム・カンクンのアップグレードであり、それ自体が直接的な好意的な情報アービトラムと楽観主義であり、これはL1コストの急速な低下とより大きなレイヤー2の利益率の形成に反映されています。 しかし、カンクン自体もロールアップトラックに市場全体の注目を集め、新しいロールアップに注目とお金をもたらします。

2. 新しいロールアップケース:ZKFairとManta

筆者は、最近注目されている2つのロールアップを例に挙げ、ロールアップサマーの主人公である新しいロールアップの動作モードと特徴を分析しています。

1. ZKエア

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ロールアップとしてのZKFairの主な機能は次のとおりです。

• DAレイヤーはPolygon cdk上に構築され、Celestia(現在は自営のData Councilが保有)とEVM互換を使用します ※ガス代としてUSDC
• ロールアップトークンZKFの100%がコミュニティに配布されます。 トークンの75%は、4回に分けて48時間以内にガス消費イベントの参加者に配布され、基本的に参加者は公式シーケンサーにガスを支払うことでトークンのプライマリーマーケットセールに参加し、対応するプライマリーマーケットの資金調達評価額はわずか400万ドルです

ZKFairはキャンペーンに参加するために1億1000万以上の資金を集めました、画像出典:エアドロップ

• Rollupの営業利益は100%をコミュニティに還元することを約束し、そのうち75%はZKF LPのステーカーに分配され、25%は適格なdappデプロイヤーに分配され、利益=総費用-運用コスト(Rollupのブラウザ、Oracle Machine、その他のインフラストラクチャ費用)となります。

ZKFは、イベント期間中の総ガス量に対する参加者の総ガス消費量の比率に基づいて配布されるため、ZKFの販売は「お金のために戦う」ゲームであり、多くのユーザーがイベントのためにZKFairメインネットにクロスチェーンインタラクションUSDCことになります。 エアドロップイベント中、ZKFairのオンチェーン資金は2〜3日で0から最大約1億4000万ドルに急増し、当時のZKRollupのヘッドプロジェクトであるStarknetに匹敵しました。 エアドロップが終了した現段階でも、ZKFairのTVLは7,000万ドル+で、以前のZKRollupプロジェクトのScrollよりも高くなっています。

ZKFairの上記の操作の利点は明らかです。

*速いコールドスタートと人気の収集:オンチェーンTVLは3日間で1億を超え(まだ70 M +があります)、これは最も急速に成長しているロールアップの1つであり、アドレス数は334,000です *直接トークンエンパワーメント:シーケンサー料金はユーザーと開発者に直接分配され、ロールアップのTokenIntrinsic Valueをサポートします

現在、ZKFのFDVは約1億であり、1つのロールアップに関する限り、その時価総額は他のロールアップの水平評価と比較してまだ高くありません。

2.マンタ

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マンタロールアップの特徴は、以下の通りです。

• Celestia DA+Polygon zkevm ベース、EVM 互換 *ロールアップに加えて、全体的な製品ラインは豊富で、特にZKベースのスイートサービスが多数あります

Manta’s Rollupは’23年9月に正式にローンチされましたが、ビジネスデータの離陸は12月中旬の新しいパラダイムキャンペーンの開始後であり、オンチェーンファンドの総額(公式データ)は現在7億5000万近くになっています。

下のチャートは、MantaのオンチェーンDefi TVLのトレンドを示しており、明らかな成長の変曲点は、新しいパラダイムの立ち上げ後であることがわかります。

Mantaの投資ラインナップも非常に豪華で、前回の資金調達ラウンドでの評価額は5億ドルでした。

画像クレジット:

新しいパラダイムのアクティビティロジックは非常にシンプルで、ブラーのブラストモードをアップグレードしたものです。

*チェーン間の相互作用の量に基づいて独自のロールアップトークン報酬を配布し、チェーン上の資金量をすばやく増やします *クロスチェーン相互作用資産は、少なくとも暗号世界の基本イントレレストレート(eth pos + ステーブルコイン国債利回り)を受け取り、ユーザーの資金の機会費用を低下させます

• dappインタラクションに対するAirdropの期待値を設定し、クロスチェーンインタラクション後にユーザーが既存のdappsとインタラクションすることを奨励し、開発者の信頼を高めます

新しいパラダイムは、全体の4.5%を占める合計4,500万のManta TokenをNon-fungible Token保有者に配布する予定であり、著者は、今日のNon-fungible Token Secondary Market(24.1.5)のデータに基づいて、Manta Tokenのローンチ後のプロジェクトのFDV評価額は15億ドルから25億ドルの範囲であると大まかに見積もっています。

ZKFairとMantaに加えて、以前のBlastや、ZKFairとMantaモデルを組み合わせた最近のLayer Xなど、他の同様の新しいロールアップも登場しています。

さらに、ScrollやzkSyncなどのZKRollupプロジェクトがまだコインを発行していないことを考えると、メインネットで早期に立ち上げられたこれらのプロジェクトは、ZKFairとMantaのモデルを参照して、より明確なトークン報酬メカニズムを通じて独自のエコロジーのためにユーザーと資金を直接引き付ける機会もあります。

3.夏のフォローアップ控除のロールアップ

次に、Rollup Summerの可能な開発パスを推測できます。

1. TokenAirdropとインタラクティブな活動の急速な成長を通じて、新しいタイプのロールアップの立ち上げ、データの急速な急増、およびより良いメカニズムにより、市場はその成長(進行中)に十分な期待を抱いています 2.ロールアッププロジェクトが開始または取引所に上場され、資産効果が現れ(ZKFairが25〜30倍に増加)、より多くのプレーヤーと資金が注意を払うように刺激されます 3.トークンインセンティブは、初期段階の純粋なTVLから、生態学的活動の増加、ガス料金の消費、プロジェクトの導入に移行し、市場はTVLの観察から生態学的開発の持続可能性の観察に移行します(ここで課題が拡大し始めます) 4.大量の新しいロールアップが卸売りで開始され、資金と注目が希薄化され(これは、新しいロールアップトークンの資産効果が低下することも意味します)、プロジェクトの質が急落し、さらには不正なプロジェクト(資金を集めた後の盗難やラグプル)が発生し、市場の信頼が損なわれます
2. 夏が終わり、ロールアップの競争は定常状態に戻りますが、ロールアップトークンの配布は、将来、このラウンドの出現方法を継承する可能性があります(ビジネスのコールドスタートの問題を解決するため)

このことから、最初の成功の後、新しいロールアップとロールアップサマーの最大の課題は、トークンの最初の配布後にエコシステムの持続可能な開発を奨励する方法と、ロールアップエコシステムを、ミーム、Defi、またはより多くのエアドロップや独創的なポンジなど、ユーザーと資金を保持し、富の効果をもたらすことができるアプリケーションとサービスを出現させる方法にあることがわかります。

レベル2のチャンス:夏のナラティブ関連のターゲットをロールアップ

Rollup Summer の開発から恩恵を受けるのは、どのセカンダリ ターゲットですか? Rollup Summer から、次のサブナラティブを導き出すことができます。

サブナラティブ推測1:「セレスティアはロールアップ時代のイーサリアムである」

ZKFairとManta、その他多くの新しいロールアップでは、CelestiaのDA製品が取り上げられ、Celestiaはストーリーから例へと移行しています。 Celestiaを使用したサンプルプロジェクトが市場から良いフィードバックを得れば、必然的にさらに多くの新しいロールアップがそれに追随するでしょう。 「CelestiaをDAレイヤーとして使う」ことが新Rollupの標準構成となり、CelestiaがRollupの新たなコンセンサスレイヤーとなり、Rollup時代のコアインフラとなるかもしれません。

このことから、「セレスティアはロールアップ時代のイーサリアムである」というサブナラティブがある可能性があり、セレスティアの現在の流通時価総額はわずか23億ドルであり、イーサリアムの流通時価総額である2700億ドルから2桁離れているため、この話が将来実現できるかどうかは短期的には重要ではありません。

ソース：

サブナラティブ推測2:有利子資産が標準になる

有利子資産、特にsDAIなどの有利子ステーブルコインから主流のステーブルコインへの置き換えプロセスは、これまで比較的遅々として進まなかったが、ブラストとマンタのエアドロップ活動では、ETH有利子資産と有利子ステーブルコインがこの新しいタイプのロールアップのネイティブ資産になりつつあり、より多くのロールアップがこのような慣行をフォローアップすれば、ユーザーグループの拡大と習慣の形成を直接促進するだろう。 これは、Blast for LidoやMakerDao、Manta for StakestoneやMountain Protocolなど、強力なロールアップパートナーシップにアクセスできる有利子資産発行体にとって、直接的に有利な情報です。

サブナラティブ 推測 3: ロールアップが L1 市場シェアを食い尽くす

経験の面では、RollupとL1の間に実質的な違いはなく、前のサイクルのL1パブリックチェーンの潮流が、このサイクルではソブリンロールアップの潮流という形で再登場する可能性があり、Rollupsはユーザーと資金をめぐってL1と直接競合しながら、互いに競争することになります。 同時に、Mantaの融資プロジェクトであるLayerBankなど、急成長しているRollupsのネイティブDAppsに注目する機会もあり、その総預金額は3億ドルを超えており、Arbitrumの主要な融資プロジェクトであるRadiantのデータに近いものです。

ただし、多くのロールアップが急速に発展することを楽観視する一方で、ナラティブの失敗のリスクを考慮することも重要です。

ロールアップサマーの物語のリスク

新しいロールアップの中核的な課題は、スタートアップから成長へのスムーズな移行です。 TokenAirdropで資金の流入にインセンティブを与えるのは比較的簡単ですが、ユーザーと資金を長期間維持したい場合は、インセンティブの課題はより複雑になります。 実際、前回のサイクルでは、イーサリアムの責任者であるDefiの移行を促すために数億のパブリックチェーンインセンティブファンドを立ち上げたり、Defiがインセンティブをユーザーに譲渡してビジネスデータを改善したりするなど、さまざまなL1でも同様の試みが行われており、そのような施策は初期段階では良い成果を上げていましたが、各パブリックチェーンに同様のポリシーが導入されたことで、競争の中でインセンティブの効果は徐々に低下しました。

また、ArbitrumやOptimismなどの現在の古いロールアップでさえ、エコロジカルプロジェクトに独自のトークン補助金を発行し、エコロジカルプロジェクトを通じてユーザーに譲渡し、ユーザーの活動と資金を保持することを望んでいます。 アービトラムの最新のインセンティブ総額は7,000万ARBを超えました(現在1億4,000万ドル以上の価値があります)。

したがって、Rollup Summer が将来、萌芽的な物語としてどのように発展していくのか、そして新しいロールアップが次にどうなるかを見極める必要があります。