ビットコインはアメリカ政府のシャットダウン以降、なぜずっと下落し続けているのか？

表面上分析すると、このプロセスは中米の対立の激化の影響を受けており、価格の下落を引き起こしています。価格の下落は人々の心の中に4年周期の終わりへの疑念を呼び起こし、守備が攻撃よりも多くなった結果をもたらしました。市場の感情は自然と上昇しません。

しかし、根本的な理由は実際の資金の流動性に関わっています。

アメリカ政府の shutdown は既に1ヶ月以上続いており、この政府の shutdown の期間中、アメリカの金融システムの資金はどのように緊張してきたのか？

私たちはこの期間中に連邦準備制度の利下げを経験し、バランスシートの縮小を停止する時期を決定しましたが、資金の緊張問題は依然として解決されず、さらには悪化し続けています。誇張することなく言えば、アメリカ政府の停止は市場の流動性を吸い取っており、その効果は数回の利上げに匹敵します。これにより、先月の連邦準備制度による25ベーシスポイントの利下げが相殺されてしまいました。

下の図は、市場流動性を観察する指標で、SOFR-IORBの利差が歴史的な最高値を突破したことを示しています。これは、連邦準備制度の3.9%の超過準備金利率を大きく上回っています。

SOFRとは何ですか？：担保付き翌日資金調達金利で、リポ市場の限界資金価格を反映しています；

IORBとは：アメリカ連邦準備制度が銀行に対して連邦準備金に対する利息（Interest on Reserve Balances）を支払うことであり、「フロア制度」における政策のフロア、すなわち金利の下限を指します。

私たちはチャートから、2021年から2024年にかけて、利差が長期的にマイナス10bp程度であることを確認しました。つまり、SOFRは通常IORBよりも低いことを示しており、準備金が豊富で、フロアシステムがスムーズに機能していることを意味します。

そして2025年の近い数ヶ月：利差は引き続き0を上回り、30日移動平均線もプラスに転じて急上昇し、最高の日次ピークは+30bpに迫っています。

これは資金面が厳しくなったことを示しており、市場のオーバーナイト資金の価格が銀行が「連邦準備制度に静かに預けてIORBで得る」無リスクの収益を上回り始めたことを示しています。これはシステム内の利用可能な準備金が「十分な下限」に近づいていることを示しています。

この図は、フロアが「持ち上げられている」ことを示しています。SOFRがIORBを継続的に上回るのは偶然ではなく、システムの流動性バッファが薄くなっている直接的な表れです。この状態が続く限り、短期資金の価格は強気になり、金融条件は実質的に引き締まります。

これが最初の話題に戻る必要があります。連邦準備制度は25ベーシスポイントの利下げを行っただけではなく、現在の流動性の引き締めは何度も利上げを行ったのと同じくらいの効果があります。

しかし、政府の閉鎖が通貨市場の流動性枯渇の主要な推進力となり続けており、アメリカ財務省一般口座（TGA）の残高が急激に膨張しています。

“先週の金曜日時点で、財務省の一般口座(TGA)の残高が初めて1兆ドルを突破し、2021年4月以来の約5年ぶりの高水準を記録しました。これは、過去3か月間に財務省が市場から7000億ドル以上の現金を吸い上げたことを意味し、7月の約3000億ドルから現在の水準に急上昇しました。

財務省のこの大規模な「資金吸収」行為は、直接的に市場流動性の枯渇を引き起こしました。連邦準備制度のH.8報告書のデータによると、外国商業銀行が保有する現金資産が最大の被害者となり、7月のピーク時の1.5兆ドルを超える額から3000億ドル以上暴落し、1.173兆ドルにまで減少しました。実際、これらの資金は財務省に徴用され、政府閉鎖期間中の日常支出を維持するために使用されました。

したがって、私たちはアメリカ政府のシャットダウンの終了を期待できます。問題を解決するには問題を引き起こした人が必要であり、政府のシャットダウンは流動性を財務省に吸い取らせたため、再開の際には流動性が再び放出されることになります。利益と損失は同じ原因から生じます。

では、アメリカ政府はいつ閉鎖を終了しますか？

今回の対立は、アメリカ史上最長の政府閉鎖事件に徐々に変わりつつあり、2018-2019年に続いた35日間の閉鎖記録を超えることになります。

ゴールドマン・サックスは、11月の第2週頃に終了すると予想しており、空中交通管制官や空港のセキュリティ担当者の給与支払い停止による圧力が高まることで、航空旅行の遅延が発生する可能性があるとしています。特に11月の第2の給与支払い日以前においてです。増大する運営および政治的圧力は、立法者が妥協案に達することを余儀なくさせるかもしれません。

それでは、これには民主党議員の同意が必要であり、政府再開提案を何度も阻止してきた民主党員は、医療問題の交渉を投票停止の前提条件としています。

したがって、アメリカ政府が再開するには、民主党が転向するか、共和党が妥協して、政府再開後に医療保険補助金の延長について投票することを約束しなければなりません。

これらの詳細を気にする必要はありませんが、アメリカ政府のシャットダウンの終了は、正常な流動性の回復にとって、リスク市場にとって非常に重要です。