Web3フェスティバルの後で、むしろ私は暗号通貨をより信頼しています

著者：hoidya；出典：X、@hoidya_

一、現場の第一印象：悲観は「ストーリー欠如感」から来る

最近Web3 Festivalに参加し、いくつかのサイドイベントにも行ったが、全体的に話してみて明らかな感情は：悲観的だ。

多くの人の直感的な感覚は、このラウンドには新しいストーリーがなく、展示ブースのプロジェクトは高度に重複し、議論の内容も似たキーワードを繰り返している。さらに、やや抽象的またはやや歪んだ表現方法も相まって、簡単に結論を導き出せる：この業界は停滞期に入ったのではないか。

しかし、このレベルにとどまると、実は誤判をしやすい。

なぜなら、私が見ているのは「何もない」わけではなく、典型的な構造的移行段階だからだ：業界はストーリードリブンからインフラストラクチャードリブンへと切り替わっている。

この段階自体は「見た目が良い」わけではない。

二、Cryptoの本質的判断：資産ではなく金融インフラ層

私のCryptoに対する基本的な判断は非常にシンプルだ： それは消えず、単一の資産カテゴリーではなく、次世代の金融インフラの一層へと徐々に変わっている。

より具体的な比較システムを用いると、例えば内地の金融システムと比較すると、より理解しやすくなる。

内地では、ブロックチェーンは主に越境決済、サプライチェーン金融、手形流通などのインフラ層で使われているのが見て取れる。それは「資産取引市場」ではなく、多方面の帳簿の一貫性、信用データの構造化、金融プロセスの自動化の問題を解決している。

例えばサプライチェーン金融プラットフォームは、本質的にコア企業の信用、売掛金、手形の流通を計算可能なデータ構造に変換し、システムが自動的に分割・流通を行う仕組みだ。越境決済システムも同様に、異なる機関間の帳簿同期の問題を解決し、金融状態を複数の参加者間で一貫して更新できるようにしている。

これらのシステムのコアは「金融商品革新」ではなく、金融インフラのデジタル化のアップグレードだ。

しかし、重要な違いは： 内地は閉鎖的な金融システム内で効率化を図っているのに対し、Cryptoは世界規模で同じ「状態同期 + プログラム可能な帳簿能力」をオープンにし、資産と資金を自由に組み合わせられるネットワークにしている点だ。

したがって、より本質的に見ると：内地は「金融インフラのシステムアップグレード版」を行っているのに対し、Cryptoは「金融インフラのグローバルオープン版」を行っている。

三、RWA / DeFi / Tokenization：同じ事象の異なる側面

この観点から見ると、現在頻繁に議論されているRWA、DeFi、トークン化は、実は独立したストーリーではなく、同じ方向性の異なる側面だ。

RWAは多くの人が資金調達ツールと理解しているが、より本質的には資産のデジタル化プロセスであり、資金調達行為そのものではない。

それは「オンチェーン化」ではなく、資産がデータ化、標準化、リスクモデル化できる必要がある。

もし資産が構造化して表現できなければ、チェーン上の金融システムに入り込むのは難しい。

したがって、RWAは本質的に企業のデジタル再構築を推進しているものであり、ブロックチェーンはそのためのプラットフォームに過ぎない。

四、供給側の変化：誰が「何をオンチェーン化できるか」を定義している

この過程で、供給側に明らかな変化が起きているのが見て取れる。

ますます多くの参加者が資産発行と構造設計に関わり始めている。伝統的な証券会社、投資銀行、取引所、そしてトークン化を専門とする機関も含む。

彼らの役割は単に資産を発行するだけでなく、より重要なのは次の問いを定義していることだ：何の資産がチェーン上の金融システムに入れることができるのか。

これは実は選別メカニズムであり、発行メカニズムではない。

同時に、彼らはより潜在的なことも行っている：市場に教育を施し、何の資産が「構造化可能」か、何がそうでないかを伝えている。

五、第2段階が始まった：DeFiは金融工学ツール層へ

さらに重要なのは、第2段階がすでに始まっていることであり、広く認識されていないだけだ。

第1段階は資産のオンチェーン化による資金調達だったが、第2段階は：

DeFiを用いて資産構造そのものを再定義することだ。

いくつかの方向性が見えてきている：

• 収益階層化

• リスク階層化

• レバレッジ構造

• 利子スワップ

• 様々な構造化収益設計

これらは本質的に一つのことを行っている：

伝統的金融の構造化能力をチェーン上に移し、再構築している。

この段階において、DeFiの役割はもはや単なる取引市場ではなく、金融工学ツール層へと変わりつつある。

六、資金側の変化： 「最大化収益」から「最適構造」へ

もう一つの側面は資金側、つまりアロケーターだ。ファミリーオフィス、Cryptoヘッジファンド、そして一部の伝統的資産運用機関。

非常に現実的な変化は、Cryptoの絶対的なリターンがもはや伝統的市場に比べて明らかに優れていないことだ。

これは資金決定のロジックが変わりつつあることを意味している： 「どこでより高いリターンを得られるか」から、「どこで最も良い構造を持つか」へ。

RWAの意味もここで変わる。単なる新資産クラスではなく、ポートフォリオツールとなる：リターンを増やし、リスクを低減し、配分構造を最適化する。

同時に、チェーン上の市場には構造的な特徴が再び現れ始めている：効率の不均一性。

個人投資家の構造、流動性の断片化、情報の非対称性により、チェーン上の市場には再びアービトラージの余地が出てきている。

そのため、クロスマーケットアービトラージ、オンチェーンとオフチェーンの価格差戦略、さまざまな構造化収益商品が徐々に出現している。

七、DeFiのセキュリティ事件は大きな方向性を変えない

もう一つよく議論される問題はDeFiのセキュリティ事件だ。

しかし、構造的な観点から見ると、こうした事件が長期的な資金に与える影響は実は限定的だ。

なぜなら、実際の増分資金は依然として観察段階にあり、すでに深く関与している段階ではないからだ。

現在影響を受けているのは、既存の参加者が多く、将来の資金ではない。

さらに重要なのは、これらの事件はより大きな方向性の判断を変えないことだ：システムは引き続きオンチェーン金融構造に向かって進むのかどうか。

八、散户の視点：百倍のチャンスは消えていない、ただし構造が変わった

ここが多くの人が「悲観的」になる本当の理由だ。

皆、技術の心配ではなく、次のように心配している：

「散户はCryptoで前回のような富の飛躍を得られるのか」

非常に明確にすべき点は：

これらのチャンスは消えていない。

初期のDeFi、エアドロップ、ミーム、予測市場、perp DEX、これらの仕組みは本質的に今も存在し、インフラも過去よりむしろより完全になっている。

しかし、変化は次の通りだ：

• ツールが増えた

• 資金がより分散した

• 戦略の競争が激化した

• アルファが急速に薄まった

したがって、「百倍のチャンスがない」のではなく、

百倍のチャンスは集中せず、分散＋ウィンドウドリブン＋強いサイクル依存に変わった。

あなたは依然として富の効果を見ることができるが、それは次の要素により左右される：

• 流動性の段階

• ストーリーの切り替え

• 特殊イベントのドライブ

• 流動性の再配分

さらには、多くの場合、根本的には一つの構造だ：

流動性が再び集約され → 注意力が再び拡大され → 新たな短期サイクルの富の効果が形成される

ただし、この過程はより速く、断片化しやすく、事前に捉えるのも難しくなっている。

したがって、多くの人の「悲観」は、実はチャンスの消失ではなく、

明確で安定した、再現可能な前回の富の道筋がなくなったことに過ぎない。

九、「つまらない」と見える理由は実はエンジニアリング期間

Web3 Festivalの現場の雰囲気に戻ると、多くの人が「つまらない」と感じる理由は理解できる。

彼らは過去のサイクルの論理を使って今を見ているからだ——新しいストーリー、爆点、感情に駆動される上昇を探している。

しかし、このラウンドの本質的な変化は：

業界はインフラエンジニアリング期間に入っている。

この段階の特徴は：

• 魅力的でない

• 連続的な爆発がない

• 統一されたストーリーがない

• しかし、構造は継続的に蓄積されている

いわゆる悲観は、おそらくエンジニアリング期間を停滞期と誤解しているだけだ。

十、核心問題：金融システムはプログラム化可能になるか

より根底から見ると、問題は一つだけだ：世界の金融システムは徐々にプログラム化可能になるのか。

もし答えが肯定なら、今見ているすべての「平凡さ」は、インフラの整備段階に過ぎず、最終局面ではない。だから、引き続き楽観的に見る理由は十分にある。