ผู้เขียน: J.A.E, PANews
ในวันที่ 3 กันยายน 2025 เรย์ ดาลิโอ ผู้ก่อตั้งบริดจ์วอเตอร์แอสเซ็ท แมเนจเมนต์ ได้โพสต์ในแพลตฟอร์ม X ว่า วิกฤติหนี้ดอลลาร์สหรัฐเป็นหนึ่งในปัจจัยที่ผลักดันให้ราคาทองคำและสกุลเงินดิจิทัลเพิ่มสูงขึ้น ในวันเดียวกัน ราคาทองคำในตลาดโลกสร้างสถิติสูงสุดใหม่ที่ 3,578.32 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ขณะเดียวกัน ขนาดตลาดทองคำที่ถูกโทเคนในอุตสาหกรรมคริปโตเคอเรนซีได้ทะลุ 2.6 พันล้านดอลลาร์ และมีข่าวว่า Tether กำลังเจรจาลงทุนในเหมืองทองคำในเร็วๆ นี้.
ในตลาดทองคำที่ก้าวหน้าอย่างรวดเร็ว มีข่าวดีมากมายที่ส่งตรงจากแนวหน้าขณะที่สถานการณ์ดีขึ้นอย่างมาก แต่ภายในกลับเกิดกระแส “การเปลี่ยนแปลงสู่ดิจิทัล” ขึ้นมาเมื่อไม่นานมานี้ สมาคมทองคำโลก (World Gold Council, WGC) ร่วมกับสำนักงานกฎหมายชั้นนำระดับนานาชาติ Linklaters ได้เผยแพร่เอกสารไวท์เปเปอร์ที่เป็นนวัตกรรม โดยนำเสนอการนิยามใหม่ของระบบนิเวศ “ทองคำดิจิทัลแบบขายส่ง” (Wholesale Digital Gold) และ “ผลประโยชน์จากทองคำรวม” (Pooled Gold Interests, PGI) การ “อัปเกรดดิจิทัล” ของตลาดทองคำไม่ใช่เพียงการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีเท่านั้น แต่ยังเป็นการตอบสนองเชิงกลยุทธ์จาก TradFi ต่อตลาดคริปโต ทองคำในฐานะสินทรัพย์ทางการเงินที่เก่าแก่ที่สุดก็ได้เข้าสู่ยุคดิจิทัลที่เน้นประสิทธิภาพและความยืดหยุ่น เพื่อปลดล็อกการใช้งานใหม่ในระบบ TradFi.
จากการจำกัดการซื้อขายสู่การถูกจำกัดการจำนำ WGC เสนอโซลูชันดิจิทัลสำหรับตลาดทองคำ
ปัจจุบัน ตลาดทองคำแบบนอกตลาด (OTC) ในลอนดอน ประกอบด้วยรูปแบบการชำระเงินหลักสองประเภท: ทองคำแบบกระจาย (distributed gold) และทองคำแบบไม่กระจาย (non-distributed gold) ซึ่งข้อดีและข้อเสียของแต่ละประเภทได้สร้าง “ช่องทางโอกาส” ตามที่ระบุในเอกสารไวท์เปเปอร์.
ทองคำแบบกระจายหมายถึงทองคำแท่งเฉพาะที่มีหมายเลขซีเรียล ความบริสุทธิ์ และข้อมูลน้ำหนักในคลังทองคำทางกายภาพ ข้อได้เปรียบที่ใหญ่ที่สุดคือการเป็นเจ้าของที่ชัดเจน นักลงทุนมีสิทธิ์เป็นเจ้าของทองคำแท่งจริงโดยตรง ซึ่งจะช่วยแยกและเก็บรักษาความเสี่ยงด้านเครดิตระหว่างธนาคารได้อย่างมีประสิทธิภาพ แต่ค่าใช้จ่ายของรูปแบบนี้คือความซับซ้อนที่สูงขึ้น การทำธุรกรรมที่ยอมรับเฉพาะทองคำแท่งทั้งแท่ง (ซึ่งมักจะประมาณ 400 ออนซ์) ที่ไม่สามารถแยกย่อยได้และข้อจำกัดด้านสภาพคล่องที่เกิดขึ้นจากเรื่องนี้.
ในทางกลับกัน ทองคำที่ไม่จัดสรรเป็นประเภทของสิทธิเรียกร้องของนักลงทุนต่อจำนวนทองคำที่เฉพาะเจาะจงซึ่งถูกถือครองโดยหน่วยงานเก็บรักษา เนื่องจากไม่จำเป็นต้องจัดสรรแท่งทองคำที่เฉพาะเจาะจง รูปแบบนี้จึงมีความยืดหยุ่นและสภาพคล่องที่สูงกว่า โดยหน่วยการซื้อขายสามารถต่ำถึงหนึ่งในพันออนซ์ และกระบวนการชำระเงินมีประสิทธิภาพมากขึ้น อย่างไรก็ตาม จุดด้อยคือมีความเสี่ยงด้านคู่สัญญาที่ชัดเจน หากหน่วยงานเก็บรักษาล้มละลาย สิทธิเรียกร้องของนักลงทุนต่อทองคำจะถูกชำระพร้อมกับเจ้าหนี้ที่ไม่มีหลักประกันรายอื่น ทำให้สินทรัพย์ยากที่จะได้รับการคุ้มครองทางกฎหมาย.
เอกสารไวท์เปเปอร์ชี้ให้เห็นว่า รูปแบบที่มีอยู่ในปัจจุบันทั้งสองแบบมีข้อจำกัดอย่างร้ายแรงในฐานะที่ทำหน้าที่เป็นหลักประกันทางการเงิน ทองคำที่ไม่ได้แบ่งสันปันส่วนเนื่องจากลักษณะของหนี้สิน ตามกฎหมายที่เกี่ยวข้องของสหราชอาณาจักรและสหภาพยุโรป โดยทั่วไปไม่สามารถถือว่าเป็นหลักประกันที่มีคุณสมบัติได้ ขณะที่ทองคำที่แบ่งสันปันส่วน ถึงแม้ว่าจะมีความถูกต้องตามกฎหมาย แต่ “ค่าใช้จ่าย” ของมันหมายความว่าในกระบวนการปฏิบัติจริงต้องมีการถ่ายโอน จัดส่ง และแยกทองคำจริงบ่อยครั้ง ทำให้มีต้นทุนและความซับซ้อนสูงมาก จึงทำให้ยากที่จะใช้เป็นหลักประกัน.
WGC ได้นำเสนอโมเดล PGI ใหม่เป็นทางออก PGI มีพื้นฐานมาจากการร่วมถือทองแท่งจริงในสระที่เป็นอิสระจากทรัพย์สินของผู้ดูแล โดยมีส่วนได้เสียที่สามารถแบ่งแยกได้
!
กฎหมายพื้นฐานของ PGI คือกุญแจที่ทำให้แตกต่างจากรูปแบบปัจจุบัน เอกสารไวท์เปเปอร์ระบุว่าข้อเสนอนี้อิงตามมาตรา 20A ของพระราชบัญญัติการขายสินค้า พ.ศ. 2522 ของอังกฤษ: อนุญาตให้โอนกรรมสิทธิ์ในส่วนที่ไม่ได้แยกออกจาก “สินค้าในกลุ่มที่ระบุ” โดยไม่ต้องแยกชิ้นส่วนทางกายภาพ ผ่านโครงสร้างทางกฎหมายนี้ PGI สามารถกำหนดได้ว่าเป็น “ทรัพย์สินที่ไม่มีตัวตน” ซึ่งหมายความว่าการโอน PGI ไม่จำเป็นต้องเคลื่อนย้ายสิ่งของ แต่เป็นการโอนสิทธิที่ดำเนินการในบัญชีดิจิทัล.
PGI มีข้อได้เปรียบหลักอยู่ที่สามด้าน: ประการแรก มันสามารถแบ่งออกเป็นหน่วยการซื้อขายที่หนึ่งในพันของออนซ์ เช่นเดียวกับทองคำที่ไม่ได้แบ่งสรร ซึ่งให้ความยืดหยุ่นสูง; ประการที่สอง เนื่องจากการกำหนดทางกฎหมายของ “สิทธิพิเศษ” ทำให้ทรัพย์สินของผู้ถือ PGI มี “ความต้านทานต่อการล้มละลาย” ซึ่งแม้ว่าสถาบันที่ดูแลจะล้มละลาย ทรัพย์สินของพวกเขาก็จะไม่ถูกชำระบัญชี ซึ่งช่วยเติมเต็มข้อบกพร่องของทองคำที่ไม่ได้แบ่งสรร; สุดท้าย PGI ในฐานะทรัพย์สินที่ไม่มีตัวตนโดยธรรมชาติจึงเหมาะสมที่จะใช้เป็นหลักประกัน และการออกแบบของมันยังคำนึงถึงข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎระเบียบ เช่น EU, EMIR ของอังกฤษ และพระราชบัญญัติ Dodd-Frank ของสหรัฐฯ ซึ่งอาจกระตุ้นศักยภาพของทองคำในฐานะหลักประกันใน OTC และคู่ค้าในการชำระเงินกลาง.
เส้นทางการปฏิบัติของทองคำที่ถูกโทเค็น
จริงๆ แล้ว สำหรับปัญหาที่มีอยู่ในตลาดทองคำ เช่น สภาพคล่องต่ำ การจำนำยาก และความเสี่ยงด้านเครดิตที่สูง ตลาดคริปโตได้มีการสำรวจล่วงหน้าผ่านการทำโทเค็นทองคำ ซึ่งได้ให้ตัวอย่างการปฏิบัติที่เป็นไปได้สำหรับการทำให้ทองคำเป็นดิจิทัลและการเงิน.
ในฐานะที่เป็นผู้บุกเบิกในตลาดคริปโต Tether ได้ออก Tether Gold (XAUT) ในปี 2020 ซึ่งปัจจุบันมีมูลค่าตลาดเกิน 1.3 พันล้านดอลลาร์ โทเค็น XAUT แต่ละเหรียญแทนทองคำบริสุทธิ์ 1 ออนซ์ ตามมาตรฐาน LBMA ซึ่งเก็บรักษาอยู่ในคลังทองคำที่สวิตเซอร์แลนด์ จากมุมมองด้านโครงสร้างเทคโนโลยี XAUT เป็นโทเค็น ERC-20 ที่ออกใน Ethereum ซึ่งสามารถทำการซื้อขายทั่วโลกได้ตลอด 24 ชั่วโมง 7 วัน โดยไม่ถูกจำกัดด้วยเวลาการซื้อขายของตลาดแบบดั้งเดิม.
!
XAUTมีข้อได้เปรียบด้านสภาพคล่องสูงและสามารถแบ่งแยกได้สูง (สามารถแม่นยำถึงล้านส่วนหนึ่งออนซ์) ซึ่งเป็นที่นิยมใช้ในฐานะสินทรัพย์เข้ารหัสในระบบนิเวศ DeFi XAUTให้ทางลัดสำหรับนักลงทุนในตลาดเข้ารหัสเพื่อถือครองการเปิดทองคำ ซึ่งสามารถใช้เป็นเครื่องมือป้องกันความผันผวนของสกุลเงินดิจิทัล อย่างไรก็ตาม ข้อเสียของXAUTคือการควบคุมที่มีศูนย์กลางสูงและความโปร่งใสที่น่าสงสัย สินทรัพย์พื้นฐานขึ้นอยู่กับความน่าเชื่อถือและความสามารถในการชำระหนี้ของ Tether อย่างชัดเจน มีความเสี่ยงด้านคู่สัญญาอย่างเห็นได้ชัด แม้ว่า Tether จะอยู่ภายใต้เขตอำนาจของหมู่เกาะบริติชเวอร์จิน แต่กรอบกฎหมายของมันยังไม่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางในตลาดการเงินกระแสหลัก คุณสมบัติของการเป็นเจ้าของมีลักษณะคล้ายกับสิทธิประโยชน์ตามข้อตกลง แทนที่จะเป็นสิทธิในทรัพย์สินที่ชัดเจนตามกฎหมาย.
Paxos Gold (PAXG) แทนเส้นทางทองคำที่มีการโทเค็นที่มีความสอดคล้องเป็นอันดับแรก ปัจจุบันมีมูลค่าตลาดสูงถึงประมาณ 1 พันล้านเหรียญสหรัฐ PAXG ถูกออกโดยบริษัททรัสต์ Paxos Trust Company ซึ่งอยู่ภายใต้การควบคุมอย่างเข้มงวดของแผนกบริการทางการเงินแห่งรัฐนิวยอร์ก (NYDFS) การมีการควบคุมที่เข้มงวดเป็นข้อได้เปรียบที่สำคัญของ PAXG ในด้านความสอดคล้องที่แตกต่างจากโครงการที่คล้ายคลึงกันจำนวนมาก.
!
เช่นเดียวกัน PAXG ก็เป็นโทเค็น ERC-20 ที่ออกใน Ethereum โดยแต่ละโทเค็นจะแทนทองคำแท่งมาตรฐาน LBMA หนึ่งออนซ์ในคลังทองคำลอนดอน Paxos อ้างว่าผู้ลงทุนมีสิทธิ์ในทองคำแท่งจริงเฉพาะ และได้พัฒนาฟังก์ชันที่ไม่เหมือนใคร: ผู้ใช้สามารถป้อนที่อยู่กระเป๋า Ethereum ของตนเพื่อสอบถามหมายเลขประจำตัวและลักษณะทางกายภาพของทองคำแท่งที่เชื่อมโยงกับโทเค็นของพวกเขา ซึ่งมอบความไว้วางใจและความโปร่งใสเพิ่มเติมให้กับผู้ถือครอง.
นอกจากการสนับสนุนจากหน่วยงานกำกับดูแลแล้ว ข้อได้เปรียบที่เป็นเอกลักษณ์ของ PAXG ยังรวมถึงกลไกการแลกเปลี่ยนที่ยืดหยุ่น - นักลงทุนสถาบันสามารถเบิกถอนเป็นทองคำแท่งได้โดยตรง ในขณะเดียวกัน PAXG ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางในโปรโตคอล DeFi ชั้นนำเช่น Curve และ Aave ซึ่งสามารถใช้ในการกู้ยืมและการให้สภาพคล่อง เพิ่มคุณสมบัติในการสร้างผลตอบแทน PAXG โดยอิงจากโครงสร้างของบริษัททรัสต์ ได้สร้างกรอบทางกฎหมายที่คล้ายคลึงกับสิทธิในทรัพย์สินในระบบยุติธรรมแบบดั้งเดิม และใช้เป็นสะพานเชื่อมระหว่าง TradFi และตลาดคริปโต
!
การโต้แย้งเกี่ยวกับกรอบแนวทางของโซลูชันการดิจิทัลทองคำสามประเภท
ความแตกต่างพื้นฐานระหว่างทองคำที่มีการโทเค็น XAUT และ PAXG กับโครงการทองคำดิจิตอล PGI ของ WGC ในด้านกฎหมาย เทคโนโลยี การกำหนดตลาด และกรณีการใช้งานหลัก เผยให้เห็นทิศทางที่แตกต่างกันที่การเงินแบบดั้งเดิมและตลาดคริปโตเลือกเมื่อเผชิญกับปัญหาเดียวกัน.
ในแง่ของกฎหมายและความเป็นเจ้าของ WGC เชื่อมั่นในกฎหมายมากกว่า PGI ไม่ได้พัฒนาอุตสาหกรรมสินทรัพย์ใหม่ แต่กำลังสร้างการนิยามความเป็นเจ้าของประเภท “สินทรัพย์ไร้รูปร่าง” ภายใต้กรอบกฎหมายที่มีอยู่ ซึ่งมีข้อดีคือความมีผลทางกฎหมายและความสามารถในการบังคับใช้จะได้รับการรับรองจากระบบยุติธรรมที่ผ่านการตรวจสอบมาหลายร้อยปี แม้ว่าโซลูชันนี้อาจจะเสียเปรียบในด้านการกระจายอำนาจบางส่วนของบล็อกเชน แต่ก็ยังมอบความมั่นคงทางกฎหมายที่จำเป็นให้กับนักลงทุนสถาบัน.
เมื่อเปรียบเทียบแล้ว สกุลเงินดิจิทัลกลับเชื่อถือในรหัสมากกว่า แม้ว่า PAXG จะพยายามสร้างสิทธิ์เฉพาะที่คล้ายกันในกรอบกฎหมายแบบดั้งเดิมผ่านโครงสร้างของบริษัททรัสต์ที่มีการควบคุม แต่ลักษณะการกระจายอำนาจของมาตรฐานโทเค็น ERC-20 ยังคงมีความขัดแย้งในตัวกับกฎหมาย; ขณะที่ XAUT ถูกกำหนดโดยเงื่อนไขของโปรโตคอล Tether และสัญญาอัจฉริยะสำหรับการถือครอง ทั้งสองมีผลทางกฎหมายที่ยังไม่ได้รับการตรวจสอบในระบบยุติธรรมหลัก.
จากมุมมองทางสถาปัตยกรรมเทคโนโลยีและการวางตำแหน่งทางการตลาด PGI โดยพื้นฐานแล้วเป็นโครงสร้างพื้นฐานชุดหนึ่ง, ที่เน้นความ “เป็นกลางทางเทคโนโลยี” อนุญาตให้เข้ากันได้กับเทคโนโลยีบัญชีแบบกระจายและโซลูชันใหม่ ๆ อธิบายของ WGC อาจบ่งบอกว่าข้อเสนอนี้มีแนวโน้มที่จะเป็นเครือข่ายพันธมิตรแบบมีใบอนุญาตที่ดำเนินการร่วมกันโดยผู้เข้าร่วมหลัก โดยมีจุดมุ่งหมายเพื่อทำให้กระบวนการชำระเงินระหว่างสถาบันมีความเป็นดิจิทัลและอัตโนมัติ เป้าหมายของมันคือการสร้างภาพตลาดที่มีการปิดล้อมสูงซึ่งมีความต้องการด้านความไว้วางใจและประสิทธิภาพสูงมาก แก้ปัญหาการชำระเงินและหลักประกันระหว่างสถาบันขนาดใหญ่ในตลาด OTC ของลอนดอน
และ XAUT และ PAXG มีลักษณะคล้ายผลิตภัณฑ์, ทั้งคู่ถูกออกแบบบนบล็อกเชนสาธารณะเช่น Ethereum ทำให้เป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีใบอนุญาต ผู้ใช้สามารถถือ, โอน, และทำการซื้อขายผ่านกระเป๋าเงินเข้ารหัสโดยไม่ต้องผ่านกระบวนการ KYC/AML ที่ซับซ้อนของสถาบัน TradFi ดังนั้นกลุ่มเป้าหมายจึงเป็นตลาด DeFi และตลาดปลีก โดยให้บริการแก่โปรโตคอลพื้นฐานของคริปโตและนักลงทุนรายย่อย.
จากกรณีการใช้งานหลัก เป้าหมายหลักของ WGC คือการกระตุ้นศักยภาพของทองคำในฐานะหลักประกันระดับสถาบัน โดยการแก้ไขปัญหาทางกฎหมายและการปฏิบัติที่เกี่ยวข้องกับทองคำในเงื่อนไขการประกัน PGI จะทำให้ทองคำสามารถใช้งานได้อย่างมีประสิทธิภาพในสถานการณ์ต่างๆ เช่น การซื้อคืนและการให้ยืม ซึ่งจะช่วยปลดล็อกสินทรัพย์ที่มีมูลค่าหลายพันล้าน WGC CEO กล่าวว่าทองคำต้องเปลี่ยนจากสินทรัพย์ที่ “ไม่มีดอกเบี้ย” ไปเป็นสินทรัพย์ “ที่มีดอกเบี้ย”.
XAUT และ PAXG มุ่งเน้นไปที่การสร้างพลังให้กับระบบนิเวศของคริปโต โดยเป็นสเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับทองคำ ซึ่งสามารถใช้ในการให้กู้ยืมใน DeFi, การจัดหาสภาพคล่อง, การป้องกันความผันผวน และการกระจายพอร์ตการลงทุน กรณีการใช้งานของทั้งสองโซลูชันดูเหมือนจะคล้ายกัน แต่ตรรกะภายในแตกต่างกันโดยสิ้นเชิง เป้าหมายของ PGI คือการปรับเปลี่ยนตลาด TradFi ที่มีประวัติศาสตร์ยาวนานและขนาดใหญ่ ในขณะที่ XAUT และ PAXG มุ่งเน้นไปที่ตลาด DeFi ที่เติบโตอย่างรวดเร็ว.
!
PGI เป็นความพยายามในการ “นำสิ่งที่ดีที่สุดจาก TradFi” ไปสู่เทคโนโลยีบล็อกเชน โดยนำเสนอในรูปแบบดิจิทัล แต่ยังคงยึดมั่นในแก่นแท้ของ TradFi นวัตกรรมเชิงเลือกประเภทนี้อาจช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการรวมเทคโนโลยีดิจิทัลเข้ากับกรอบการทำงานที่มีอยู่ในปัจจุบัน ขณะเดียวกันก็หลีกเลี่ยงความเสี่ยงด้านกฎระเบียบให้มากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้.
PGI, PAXG และ XAUT มีความเป็นไปได้ที่จะ形成 “นิเวศทองคำ” ที่หลากหลายมิติและหลายระดับ PGI เป็นผู้นำตลาดสถาบัน มุ่งเน้นการแก้ไขปัญหาเกี่ยวกับการชำระเงินที่มีมูลค่าสูง รายใหญ่ และการใช้หลักประกัน; PAXG อาศัยข้อได้เปรียบด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ มีโอกาสที่จะกลายเป็นสะพานเชื่อมระหว่างสถาบันหลักและตลาดคริปโต โดยให้ช่องทางที่เชื่อถือได้และอยู่ภายใต้การกำกับดูแลระหว่าง TradFi และ DeFi; XAUT สามารถมุ่งเน้นไปที่ตลาดค้าปลีกและตลาดคริปโตที่เกิดขึ้นเอง โดยใช้สภาพคล่องที่สูงและการเข้ากันได้ที่กว้างขวางเพื่อสร้างที่ยืนในตลาด.
